作者：樂水
2023年5月26日，五糧液2022年度股東大會上，著名投資人、林園投資董事長林園喊話五糧液管理層，「把賺的錢都分了，省的你們操心，錢放到帳上還麻煩」，「都分了管理層也沒那麼大壓力，別去買理財，要是踩個雷，還麻煩」。林園希望未來五糧液的分紅比例可以達到80%以上。
雖然五糧液董事長曾從欽僅在現場回應稱「你（林園）的說法很短，但信息量很大」，沒有透露未來的分紅比例，但也明確強調，五糧液將積極踐行「『為投資者創造良好回報』的初心，持續高比例現金分紅」。
公開資料顯示，2022年，五糧液現金分紅總額146.8億元，分紅比例達55%，創上市以來新高。自1998年上市以來，五糧液已累計分紅21次，共計760億元。
誠然，由於產品利潤率較高，五糧液一直手握充沛的現金流，因而可以大手筆的分紅。但值得注意的是，充沛的現金流也是企業成長的動力源，五糧液選擇「高比例現金分紅」，在一定程度上，或許也揭示了其新故事的想像力有限。
01 五糧液和茅台差距越來越大
其實2021年前，得益於一系列品牌和渠道的變革，五糧液的成長性已經超越了茅台。
以2020年財報為例，五糧液營收、凈利潤增速分別為14.37%以及14.67%。作為對比，同期茅台營收、凈利潤增速分別為10.29%和13.33%，均低於五糧液。
不過2021年後，隨著中國白酒行業紅利觸頂，五糧液的業績開始面臨增速放緩的挑戰。
國家統計局數據顯示，2020年-2022年，中國白酒產量分別為740.7萬千升、715.6萬千升以及671.2萬千升，分別同比下跌5.75%、3.39%以及5.6%，連續下跌。
在此背景下，五糧液的業績增速已不復當年勇。財報顯示，2022年，五糧液營收僅同比增長11.72%，為近五年來新低。
與五糧液形成截然反差，茅台的業績增速仍維持在較高的水平。2022年，茅台營收1241億元，同比增長16.87%；凈利潤為627.2億元，同比增長19.55%。
之所以在行業紅利觸頂的背景下，茅台的業績穩步攀升，主要是因為其靠直銷渠道和系列酒，打開了新的增長點。
財報顯示，2022年，茅台直銷渠道營收493.79億元，同比增長105.49%，占總營收的39.79%，同比上漲17.13 pct。對比來看，同期五糧液直銷渠道營收僅為270.79億元，僅同比增長13.00%，不論是規模還是增速，都遠低於茅台。
發展直銷渠道的同時，茅台還積極經營以華茅、王茅、賴茅為代表的系列酒。財報顯示，2022年，茅台系列酒營收159.39億元，同比增長26.55%，增速已超貴州茅台酒。
儘管五糧液也有以五糧春、五糧醇、五糧特曲為代表的系列酒，但同期，五糧液這些產品的營收僅為122.27億元，同比下跌3.11%。
02 五糧液輸在了哪？
五糧液和茅台差距越來越大，看似是短線的產品和渠道競爭力較弱所致，但歸根結底，還是因為此二者的品牌價值不可同日而語。自OEM授權貼牌策略削弱了五糧液的品牌價值後，其只能走規模化的道路，隨著市場需求逐漸降低，五糧液自然難以俘獲更多的消費者。
2022年5月舉辦的2021年度股東大會上，五糧液提出了「2118」發展目標，即到「十四五」末，公司原酒產能達20萬噸，基酒存儲能力達100萬噸，銷售收入破1000億元，利稅總額達800億元。
為了實現這一目標，五糧液正致力於提高產能上限。比如，2022年11月，五糧液就發布公告稱，公司計劃投資48.61億元用於公司10萬噸生態釀酒項目（二期）建設，包括15棟釀酒車間、8棟收酒房及相關配套設施，釀酒產能將提升至20萬噸。
不過值得注意的是，五糧液現有的產能並沒有完全飽和。2022年財報顯示，五糧液設計年產能為14.28萬噸，全年實際產能僅為10.43萬噸，產能利用率僅為73.04%。
與擴大產能相同步，五糧液還同步開啟了漲價。2022年3月，有媒體報道，五糧液第八代普五建議零售價已從1399元/瓶上漲至1499元/瓶，與53度飛天茅台的建議零售價看齊。
遺憾的是，因經濟承壓、白酒消費低迷，五糧液的漲價策略並沒有引得消費者市場的追捧。查閱今日酒價以及和酒仙網，2023年5月30日，五糧液第八代普五的批發價和零售價分別為965元/瓶和1029元/瓶，距離官方指導價有不小的差距。
這種價格的巨大落差，很難不削弱五糧液對渠道的控制能力。財報顯示，2018年-2022年，五糧液應收款項分別占總營收的40.62 %、36.37%、36.00 %、38.61%以及39.29%。作為對比，茅台應收款項占總營收的比重一直維持在個位數。
這其實正揭示了五糧液面臨的難題，一方面，因歷史原因，其不得不走上規模化的道路，以量換價；另一方面，市場紅利消退的壓力下，五糧液又希望謀求高端化破局。
參照茅台的經驗，高端白酒若要贏得市場，必須要具備稀缺性，五糧液並不具備這種稀缺性。因此，既想要量，又想要高端的五糧液只能接受渠道議價能力不強的現實。
03 新故事挑戰多多
或許是因為看到上述困局，五糧液近幾年頻頻在白酒行業之外進行業務布局，試圖探索更具想像力的「新故事」。
比如，2018年初，五糧液斥資約25億元入股凱翼汽車，拿到後者51%的股份，一躍成為凱翼汽車的第一大股東，後又在宜賓投資37億元建設凱翼汽車智慧工廠。
或許是因為看到茅台新零售業務做得風生水起，2022年9月，五糧液推出了五糧液新零售平台小程序，並首發2022年壬寅虎年紀念酒，限量3.6萬瓶。
2023年4月，註冊資本為10億元的五糧液新能源正式成立，該公司由五糧液100%控股。據《澎湃新聞》報道，五糧液新能源目前正考察新能源領域，聚焦光伏、儲能等方面，不過目前該公司還未有實際動作。
由於主營產品毛利率足夠高，並且成本可控，五糧液積累了不菲的資金資源。
財報顯示，截至2022年末，五糧液貨幣資金為923.58億元，占總資產的60.48%。對比來看，茅台同期僅有582.74億元的貨幣資金。充沛的資金資源，為五糧液的新興業務提供了可靠的支撐。
不過遺憾的是，新興業務的生命力並沒有因五糧液的巨額投入而有亮眼的表現。官方資料顯示，2023年1月-4月，凱翼汽車實現銷量12636台，同比增長184%。雖然增速不俗，但整體銷量規模對比行業頭部企業還是有些小巫見大巫。
中汽協數據顯示，2023年1月-4月，中國新能源汽車銷量排名前十位的企業銷量合計188.7萬輛，同比增長 58.6%，占新能源汽車總銷售的84.9%。
至於五糧液新零售平台小程序，因銷售的產品不具備茅台的稀缺性和金融性，目前也已聲量不再。
QuestMobile統計的《2022年中國移動網際網路「黑馬」盤點報告》顯示，截至2022年11月，i茅台APP日活為491萬，排名第一，反觀五糧液新零售平台小程序未出現在榜單上。
總而言之，儘管依靠「五糧液」品牌，五糧液的業績依然十分可觀，但隨著中國白酒市場紅利觸動，五糧液其實正面臨失速的挑戰。
在此背景下，五糧液並不是無所作為，而是積極探索新能源汽車、新消費等新興產業。不過遺憾的是，或許是因為隔行如隔山，亦或者或許是因為競爭過於激烈，五糧液的新興業務大多歸於沉寂。
目前五糧液最大的優勢，就是帳上躺著巨額的貨幣資金，考慮到新業務不確定性太強，因此，五糧液選擇靠大手筆分紅吸引投資者也就不足為奇了。