資料來源：中金公司

在這種背景下，大宗商品類型的策略顯得尤為吸引人。在歷史上，商品市場通常在低利率環境中表現良好。加息周期結束後，低利率可能推動對大宗商品的需求增加。商品與股票、債券等資產的低相關性，也能貢獻相應的差異化收益來源。也正是基於這些原因，公司在去年開始實盤商品指數策略，並在實盤驗證下，成功備案商品指數增強策略產品——「翼品商品指數增強1號私募證券投資基金」。

商品指增的機會——2024年降息預期和中美周期錯配

對於近在眼前的2024年來說，美國將會在大選年博弈等影響下，大機率走向收縮；而國內市場情緒周期處於底部，國家政策刺激不斷推出，前段時間增發的國債意味著政策重心已經從地產代表的私人信用轉向中央政府信用，中國經濟正走在改善的路上，但改善的速度和幅度是能否撬動私人部門信用和增長的關鍵，通常政策也存在一定的「保鮮期」。

2024年以後美國大機率走入緊財政、寬貨幣的周期，流動性壓力會逐漸緩解。對於中國而言，美國的緊財政、寬貨幣將緩解中美增長差和政策差的壓力，此時國內周期股、商品、新興市場和高收益債等資產類別將進入視野。

資料來源：中金公司

從商品這類資產來解析，後續配置的依據是隨著加息周期結束，利好美元定價的資產類別；同時，各種商品之間也可能會有不同的反應，比如能源和金屬可能會因為中美關係緩和，海內外工業需求的提升而受益。

商品指數增強策略的指數在底層的布局板塊往往覆蓋同樣較為全面，以中證商品指數為例，其編制以境內期貨交易所上市運行的全部商品期貨品種為樣本範圍，綜合考察期貨品種合約流動性和現貨商品在國民經濟中的重要價值，篩選具有足夠代表性和流動性的合約納入指數計算，同樣具有市場代表性的南華商品指數也採取了同樣的配置邏輯。

其中以美元計價的板塊如貴金屬（如白銀和黃金）、能源化工（如原油、燃料油、甲醇）、有色金屬（如鋁、銅、鎳、鋅），以及黑色類（如鐵礦石、螺紋鋼）。當美元貶值時，這些以美元計價的商品對於持有其他貨幣的投資者來說變得更便宜，從而可能增加其需求和價格。

資料來源：翼品研究部，指數在11月整體板塊貢獻收益，板塊內部品種間會有一定對沖

從周期角度來解析，中美經濟周期錯配，美國當下處於高利率高通脹高增長周期，中國處於低利率低通脹低增長階段。未來美國大周期轉向，美聯儲降息預期來看，在過去美聯儲幾輪降息周期，國內的資產在美聯儲開始降息後的6個月里，國內資產回報中位數排序為商品>人民幣匯率>債券>股票，也將迎來一波商品的配置機會。

資料來源：中金公司

這時候有投資人通常會問，為什麼我們不繼續配置量化CTA策略，本質而言量化CTA策略多空雙向比指數純多頭更有優勢？這是因為我們認為量化CTA策略在當下周期也非常具有配置價值，但從過去一段時間的市場表現來看，國內資產的ETF化，以及市場Beta收益並不弱於主動管理的Alpha收益而言，差異化的配置方法是商品指數類型的策略值得配置的主要原因之一。

我們秉持為資管行業提供差異化產品以構成獨特供給的理念，在除去底層資產-跟蹤複製商品指數的配置邏輯，公司在該策略系疊加的增強策略部分也是貢獻差異化收益來源的一部分，保證較高的資金使用率的情況下配置了相應的策略進行合理的增強及風險管控，是近期專業機構青睞選擇翼品商品指數配置的原因！

供稿私募公司介紹：

上海翼品資產管理有限公司，管理人登記編號為：P1068294。公司於2018年備案成為私募證券管理人，團隊核心成員均來自海內外頂級高校，並擁有十多年以上金融從業經驗。公司以「認知內在規律，達成長期卓越業績」為宗旨。希望通過持續創新投研方法論，持續為資管行業和投資人貢獻獨特的差異策略及收益來源，形成優質差異化供給。公司陸續發行多資產策略基金、量化CTA管理期貨基金、股票主觀多頭基金及創新的商品指數策略基金，獲得業內多家專業機構的認可和跟投。

風險揭示：本文所涉的基金管理人及基金經理的個人觀點，不代表本平台的任何立場，不構成任何投資建議。