微芯生物（688321）作為科創板創新藥第一股，今日上市後，開盤競價時段直接上漲511.9%，刷新了科創板開盤漲幅紀錄，成為又一個百元股。其後股價略有回落，截至收盤股價報95.31元，漲幅為366.52%，十分可觀。
新股本來就容易受到追捧，更何況是像微芯生物這樣自帶科創板光環，標的又非常稀缺的創新原研藥企，難怪會有這麼高的漲幅。那麼我們從公司基本面角度來看，微芯生物實力如何呢？
一、小分子原創新藥的領軍企業，公司業績持續增長
微芯生物是國內致力於小分子原創新藥的領軍企業。目前已形成針對腫瘤、代謝性疾病及自身免疫性疾病三大領域的新藥研發管線。
得益於核心產品銷售快速放量，微芯生物在過去3年里業績實現快速增長。2016-2018年間，微芯生物營業收入年均復合增長率為31.54%；凈利潤年均復合增長率為140.68%。
2019年上半年，公司經營情況良好，營業收入實現穩定的增長，扣非歸母凈利潤達1494萬元，同比增長31.6%。
圖：微芯生物主要業績指標
數據來源：choice，新浪理財師製作
值得一提的是，由於核心產品西達本胺作為創新藥在國內沒有競爭對手，是高附加值高毛利的產品。微芯生物三年來毛利率保持在95%以上。
微芯生物依靠自主發展，經營凈現金流長期保持正值，融資額極少，相比同類公司動輒數億甚至數十億的融資額、利潤長期虧損、現金流常年為負的普遍情況來說難能可貴，為新藥研發走出了一條不一樣的路徑。在創新藥備受重視的今天，微芯生物上市後也會受到更多的關注和期待。
二、政策保駕護航，創新藥崛起時代來臨
研發創新是藥品行業的未來。自2013年起全球在研藥物數量快速上升，全球新藥研發蓬勃發展，創新藥是不變的大趨勢。
我國醫藥企業數量和規模也不斷增加，但整體來看原始創新能力依然略顯薄弱，我國高端主流醫院的用藥市場仍被研發創新能力強大的跨國大型藥企占據。
近年來，國家從審評到支付多維度支持創新藥發展。
2015-2018年，國家出台多項政策利好創新藥發展，鼓勵研發創新，優先審評、加快境外已上市臨床急需新藥審評、臨床試驗默示許可制等制度進一步落實。
支付方面，2016年以來，醫保進入支持治療性藥物和創新藥的新階段。尤其是以2017年新版醫保目錄為標誌，治療性用藥成為醫保支付的主流方向，對創新藥企業形成利好。
2019年國內創新藥產業逐步進入收穫期，國產創新藥集中獲批。微芯生物作為國內少有的已實現盈利的創新藥企業，有望迎著創新藥發展風口進一步保持競爭力。
三、公司研發管線產品豐富，平台技術領先
創新藥企業終歸要靠實力說話，微芯生物的實力主要表現在其產品上。公司目前共有8種在研產品，均為自主研發。其中西達本胺已經成功上市，西格列他鈉和西奧羅尼有望在未來幾年陸續上市，其餘5種也正在開展臨床前研究。
1. 核心產品優勢明顯，處於快速放量階段
微芯生物目前唯一獲批上市的核心產品是西達本胺（商品名愛譜沙，Epidaza），該藥品於2014 年12 月在中國獲批，2015 年3 月起正式上市銷售，2017年納入國家醫保後開啟了迅速放量階段。
西達本胺在我國醫藥生物領域具有特別的意義，它填補了我國外周T細胞淋巴瘤（PTCL）靶向藥物的空白，是全球首個PTCL口服藥物。同時，該藥物還開創了中國創新藥對歐美進行專利授權的先河。國盛證券預測西達本胺在PTCL適應症銷售峰值有望達6.7億左右。
除了PTCL適應症，微芯生物的西達本胺的應用還在向乳腺癌、瀰漫性大B細胞淋巴瘤、非小細胞肺癌三個適用症拓展。其中乳腺癌適應症已於2019年1月被納入CDE優先審評名單。
由於西達本胺的PTCL適應症只適用於既往至少受過一次全身化療的復發或難治的外周T細胞淋巴瘤患者，市場空間有限。不少企業也在布局該領域，正在臨床試驗及已提交新藥註冊申請的同類型藥物有7種。新時代證券預計從2023年開始，西達本胺的乳腺癌、非小細胞肺癌適應症銷售額將占據近50%，開始逐漸成為銷售主要來源，2027年基本達到峰值，對應銷售額24.07億元。
2. 兩款新藥蓄勢待發
西格列他鈉是微芯生物的1類原創新藥，主要用於治療2型糖尿病，是全球最早完成III期臨床試驗的PPAR全激動劑，預計於今年提交新藥上市申請。
招商證券預計西格列他鈉2021年獲批，將貢獻市值8.6億元左右；太平洋證券預估其市場空間約10億左右；中銀國際預計藥品將於2028年達到成熟期，當年銷售額約4.75億元。
微芯生物另一個研究進展比較快的藥品是西奧羅尼。西奧羅尼主要適應症卵巢癌、小細胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌等目前都處於II 期臨床試驗階段，多個券商預計西奧羅尼各適應症將於2023年先後獲批。
太平洋證券預計該藥品上市後銷售峰值達6億以上；中銀國際預計其2030左右年銷售額達峰值7億（預估範圍4.91 - 9.21億之間）。
3.核心技術先進
微芯生物新藥的研發中，核心技術為其自行建立的「基於化學基因組學的集成式藥物發現及早期評價平台」，以此來作為原創新藥研究的早期預測手段，以期有效降低原創新藥研發的失敗率，為產品提供了強有力的技術支撐。
微芯生物也是國際上最早在創新藥物早期研發中利用整合技術的企業之一，體現了微芯生物的核心競爭力。
四、科創板市盈率最高的企業，值多少錢？
微芯生物此前由於發行市盈率467.51倍，創下科創板新高而受到很多關注。
不過由於公司目前只有一個盈利產品，研發投入支出占比較高，盈利尚存在不確定性，市盈率與市銷率等傳統可比公司估值法可能不適用，多數券商採用DCF方法，對每個適應症和藥品都分開給予估值。
據統計，券商對微芯生物的估值大多集中在78-86億元之間。
表：各券商對微芯生物的估值
來源：各券商研報，新浪理財師整理
小結：微芯生物產品原創性較強，在小分子原創新藥領域具備領軍優勢，產品鏈覆蓋從銷售到早期探索性研究的不同階段、不同疾病領域。未來有望推出更多的原創新藥品種，公司前景值得期待。由於剛上市，微芯生物九十多的股價遠遠超過券商給予的合理估值範圍，投資者需要警惕追高買入的風險。
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