前兩天，中國三季度的GDP公布，三季度GDP增長了6%，創下了27年新低。很多人認為當前GDP增速創了新低，是很值得擔憂的事情。實際上，隨著經濟基數的增長，增長速度本來就是越來越慢的。
雖然2019年中國經濟增速創下新低，甚至低於2008年金融危機時期6.4%的季度最低值，但是今年以來的A股大幅上漲。
滬深300指數漲幅尤其大，已經進入技術性牛市，是A股近五年以來的最好表現。而且從國際比較來看，A股漲幅也領漲全球，主要股指漲幅好於美日歐等發達市場和韓印等新興市場。
事實上，經濟增速下滑而股市大漲的現象不止出現在今年的A股，在美國歷史上也有類似的現象。
近四十年美國GDP年均增速為2.6%，而在1940-70年代的年均增速高達4.4%，經濟增速明顯下了一個台階。但是從股市的表現來看，近四十年標普500指數的年均漲幅為8.7%，遠高於此前四十年的年均5.6%。也就是說，從四十年的維度來看，美國經濟在持續大幅減速，但是股市的表現並沒有同步下滑。如何解釋股市與經濟表現的背離？
實際上，經濟的好壞會影響股市中的企業盈利，但由於市盈率的走勢變幻莫測，就會使得股市的外在價值未必與經濟有關。就好比在選美比賽中，要想當上冠軍，最重要的不是選手本身美不美，而是評委覺得美不美。
從美國的歷史數據來觀察，隨著經濟增速的下行，美國企業的盈利增速確實出現了下降。在1940-70年代，標普500指數的年均利潤增速為7.1%，而從1980年至今，標普500指數的年均利潤增速降至5.8%，這代表著美國股市的內在價值出現了下降。但是在這兩個時期，市場願意為1單位企業盈利付出的價格完全不一樣，使得股市的外在價值表現出了巨大差異。
從1980年至今，標普500指數的市盈率從7.4倍回升至21.8倍，升幅接近200%，年均升幅高達2.7%，再加上同期企業盈利年均增長5.8%，使得標普500指數的實際年化回報率高達8.7%。由於市盈率上升，使得這一時期的股市外在價值表現遠高於內在價值。
為何在前四十年市場給美股的定價越來越便宜，而在後四十年給美股的定價越來越貴？一個最重要的原因是利率處於不同的運行方向。從1980年至今，美國處於利率下行周期，其10年期國債利率從11.4%重新降至2%以下，而股票價格受益於利率下降，因而其市盈率持續回升。
理解了美國股市與經濟表現的長期背離之後，我們就可以更深刻地理解為何過去A股表現不佳，其實並非因為中國經濟和企業盈利不好，而是因為貨幣嚴重超發、地產泡沫太大，把資金都虹吸走了，導致A股的市盈率長期下降。
因此，只要我們下決心保持穩健中性的貨幣政策，收掉超發的貨幣，那麼地產泡沫將難以為繼，而市場的真實利率水平有望顯著下降，同時股市的市盈率也有望止跌回升。未來哪怕中國經濟減速至中速增長區間，但只要經濟保持正增長，股市就可以提供相應的正回報，從而真正成為經濟表現的晴雨表。
作者：百萬資金股友會