1.一級市場回顧
1.1.凈融資額環比上升，公司債增量明顯
凈融資額環比上升。上周（8月5日-8月9日）信用債總發行1540.5億，到期906.41億，凈融資634.09億，環比上升330.7億。其中，民營企業信用債總發行64.5億，到期127.52億，凈融資-63.02億，環比增加92.56億。具體而言：
1）短融上周發行547.7億，到期417億，凈融資130.7億，發行只數環比增加11隻至64隻，凈融資環比減少22.1億。發行行業以綜合（139億）、交通運輸（82.5億）、公用事業（63億）為主。
2）中票上周發行300億，到期162.6億，凈融資137.4億，發行只數環比增加11隻至28隻，凈融資環比減少17.2億。發行行業以綜合（56億）和建築業（50億）為主。
3）企業債上周發行91.9億，到期84.8億，凈融資7.1億，發行只數增加5隻至9隻，凈融資環比減少3.1億。發行行業以建築業（56.1億）為主。
4）公司債上周發行600.9億，到期242.01億，凈融資358.9億，發行只數增加1隻至55隻，凈融資環比增加373.1億。發行行業以房地產（98.1億）和建築業（96.8億）為主。
從評級分布看，短融和中票以AAA、AA+高評級為主，其中AAA級發行量占比68.77%，AA+級占比20.64%。AAA評級信用債發行較上周增加33.3億，AA+評級信用債發行較上周增加16.8億，AA評級信用債發行較上周增加28.1億。發行主體以地方國企、央企為主，在總計128個發行主體中，地方國企和央企分別占90和23個席位。
從期限分布看，3年期以內信用債發行規模占比55%。具體來看，1年期以下信用債發行547.7億，環比減少142.8億；1-3年期發行299.5億，環比減少54.7億；3-5年期發行594.2億，環比增加234.1億；5年期以上發行99.1億，環比增加62.2億。
1.2.城投債、房地產債融資均環比增加
城投債、房地產債融資均環比增加。上周城投債融資515億，到期308.8億，凈融資206.2億，凈融資額環比增加156.87億。房地產債發行16.7億，到期27億，凈融資79.7億，凈融資額環比增加146.87億。
從產業債行業分布看，上周12個行業凈融資額為正，其中城投、綜合、交通運輸凈融資額分別為206.2億、148.5億、124.5億，10個行業凈融資額為負，其中非銀金融、鋼鐵的凈融資額分別為-62億、-33億。從邊際變化看，城投行業改善最大，而非銀金融降幅最大。
1.3.信用債取消發行規模上升
取消發行規模上升。上周信用債取消發行6隻，發行規模30.5億，較前一周環比增長19.5億，無推遲發行。取消發行的6隻債券發行主體中有4隻為地方國企，1隻為民營企業；發行期限3隻3年期，2隻5年期；主體評級4隻為AAA級，1隻為AA+級。
1.4.發行利率總體高於估值，房地產與城投行業定價偏高
發行利率總體高於估值，房地產與城投行業定價偏高。上周發行規模超10億的債券數量為68隻，債券發行利率多數高於估值，發行人信用資質較好，多數為AAA、AA+高評級，且大多為地方國企和央企；上周68隻新發代表性債券中，有46隻債券高於中債估值，其中，城投，房地產估值偏高；低於估值的債券有10隻。發行主體中48隻為地方國有企業，18隻為中央國有企業，2隻為民營企業，且發行主體評級大多為AAA或AA+，顯示市場對於信用資質好債券較為青睞。
產業債中，19大唐新能SCP003主體是大唐能源，是大唐集團下屬的風電業務核心運營主體，風電裝機規模仍位居行業前列，在風力發電市場中具有很強的市場地位。公司在建項目較多，未來面臨一定的資本支出壓力。發行利率低於估值48.06bp。19華南01發行主體為華南國際工業原料城（深圳）有限公司，公司主要從事以「華南城」為品牌的大型物流園區商貿市場的開發與經營以及配套商品房銷售等業務，為客戶提供包括商鋪銷售和租賃、配套商品房、倉儲物流、物業管理等商業配套服務，其中商鋪銷售和配套商品房開發是公司收入和利潤主要來源。公司在深圳商品交易市場具有很強的品牌影響力。目前西安、哈爾濱和南寧等華南城項目銷售進度相對較低，面臨較大的去化壓力。公司發行利率高於估值428bp。
城投債中，19光大集團SCP006發行主體為光大集團股份公司，光大集團金融牌照較為齊全，金融服務能力較強，業務規模持續擴大，融資渠道順暢，同時宏觀經濟下行壓力較大，市場信心不足，行業監管趨嚴以及內控壓力加大等因素可能對公司運營及整體信用狀況造成影響。發行利率低於估值17.21bp。19金壇國發MTN001主體是江蘇金壇國發國際投資發展有限公司，公司是常州市金壇區重要的基礎設施建設和投融資主體，主要負責金壇經濟開發區規劃範圍內的城市基礎設施、保障房建設及土地平整業務，在金壇經濟開發區內有一定的業務壟斷性。發行利率高於估值312.54bp。
2. 二級市場回顧
2.1. 收益率全線下行、信用利差普遍收窄
收益率全線下行。上周各評級信用債收益率全線下行。具體來看，1Y期限各評級收益率下行4-6bp；3Y期限各評級收益率下行3-9bp；5Y期限各評級收益率下行6-11bp。從收益率歷史分位數看，AAA各期限分位數均處在13%-25%的位置上，AA+在9%-23%區間，AA在12%-24%區間，AA-在42%-54%區間。
信用利差普遍收窄。上周各期限評級信用利差普遍收窄。具體來看， 1Y 期限各評級信用利差收窄1-3bp；AAA、AA+評級3Y 期限信用利差收窄1bp，AA、AA-評級3Y 期限信用利差走擴5bp；5Y 期限AAA評級信用利差收窄3-8bp。從分位數看，AAA評級信用利差分位數在0%-9%區間，AA+在0%-5%區間，AA在4%-9%區間，AA-在43%-53%區間。
信用期限利差全線走擴。上周各期限評級信用期限利差全線走擴。具體來看，各評級5Y-1Y期限信用利差走擴9-13bp；各評級5Y-3Y 期限信用利差走擴5-7bp，3Y-1Y 各評級期限信用利差走擴4-6bp。從期限利差分位數水平看，AAA各期限分位數在41%-53%區間，AA+在33%-46%區間，AA在33%-50%區間，AA-在16%-46%區間。
2.2. 二級市場周成交量環比下降
信用債周成交量環比下降。上周信用債周成交量2113.11億，環比下降34.27%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為180.75億元、116.01億元、1191.3億元、625.05億元，企業債、公司債、中票和短融周成交量分別環比下降25%、9%、30%和45%。
從行業層面來看，城投、電力、石油開採、綜合、運輸成交量位居前5位，18個行業成交量環比上周上升。其中，石油開採成交量上升規模最大，環比上升170.68億。2個行業成交量環比上周下降，其中，建材行業成交量下降規模最大，環比下降38.1億。
2.3.交易所活躍個券市場表現
高收益債收益率漲跌互現。交易所7%以上高收益債收益率漲跌互現。成交量最高的前20大高收益債中16華控04上行幅度最大，為159bp。
高等級債收益率多數下行。成交量最高的前20大高等級債收益率多數下行，其中18融創01下行幅度最大，為356bp。
地產債中，活躍券的收益率多數下行，成交前20的債券收益率多數下行，其中15中城02下行幅度最大，為819bp。
城投債中，活躍券的收益率多數下行，成交前20的債券收益率多數下行，其中16紅小徽下行幅度最大，為1582bp。
2.4.城投債估值區域利差分布
AA級城投和中票利差走擴。上周AA中債-城投估值與對應中票利差，3Y走擴4bp，5Y走擴7bp，7Y不變。
警惕弱資質區域利差走擴風險。從城投企業債區域利差對比看，1）在AAA評級中，上海、湖南和廣東城投企業債估值明顯高於中債估值，區域利差風險最高；2）在AA+評級中，青海、黑龍江、和雲南城投估值較同期限、評級企業債高出100bp左右，整體高於其它地區；3）在AA中低評級中，貴州、安徽、四川、山東、陝西、湖北等區域利差偏高，信用風險相對更大；4）而在AA-低評級中，江西、四川、重慶、安徽等利差定價較高，整體風險值得關注。
從城投中票的區域利差分化看，1）在AAA高評級中，遼寧、安徽和湖北區域利差相對較高；2）在AA+評級中，貴州、安徽、甘肅、雲南、河南區域利差較高，信用風險相對更大；3）而在中低AA等級中，區域信用利差較高的為上海、湖北、四川、遼寧、貴州等，區域信用利差居高不下。
3.信用違約和評級下調事件匯總
3.1.上周信用違約事件
1）山東勝通（16勝通MTN001）
山東勝通集團公告稱，因勝通集團進入重整程序，「16勝通MTN001」無法依據募集說明書的約定於2019年8月5日償付債券本息，「16勝通MTN001」將在重整程序中根據《企業破產法》規定進行償付。
2）南京建工（16豐盛01、16豐盛02）
南京建工產業集團公告稱，截至本公告出具之日，未能按期劃付「16豐盛01」的本息8.64億元和「16豐盛02」的本息2.16億元。公司正積極籌措償債資金，爭取儘早完成兌付。 後續我司將按照相關法律法規的規定及公司債券相關約定履行信息披露義務，積極配合受託管理人開展維護投資人的工作。
3.2.上周評級下調事件
1）鎮江交通（19鎮江交通MTN001、16鎮江交通MTN001、16鎮交03）
標普公告稱，將鎮江交通產業集團有限公司評級從BB-降到B+，展望為負面。
2）內蒙古礦業（15蒙礦集MTN001）
中誠信國際公告稱，基於債務到期未能清償、資產凍結以及重組事項，決定將內蒙古礦業(集團)有限貴任公司的主體信用等級及「15蒙礦集MTN001」的債項信用等級由AA-下調至A-，並將其列入可能降級的觀察名單。中誠信國際將持續關注公司到期債務償付情況、相關資產凍結情況及重大資產重組的後續進展情況及其對公司生產經營及償債能力的影響，以及時評估公司的信用狀況。
3）頤和地產集團（17頤和01、17頤和04）
聯合評級公告稱，將頤和地產集團主體長期信用等級及存續期內非公開發行公司債券信用等級由「A」下調至「BBB」，評級展望為「負面」。
我們的心愿是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research