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世界上最偉大的經濟學家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之後不久，他就開始投錢進來。他的教科書總是教導學生說股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它。但他自己的錢卻流進了伯克希爾，這讓他發了大財。所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經濟學家也對沖了他的賭注。
股市真的如此有效，乃至沒有人能打敗它嗎？很明顯，有效市場理論大體上是正確的——市場確實十分有效，很難有哪個選股人能夠光靠聰明和勤奮而獲得比市場的平均回報率高出很多的收益。確實，平均的結果必定是中等的結果。從定義上來說，沒有人能夠打敗市場。正如我常常說的，生活的鐵律就是，只有20%的人能夠取得比其他80%的人優秀的成績。事情就是這樣的。所以答案是：市場既是部分有效的，也是部分低效的。
順便說一聲，我給那些信奉極端的有效市場理論的人取了個名字——叫做「神經病」。那是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數學題。所以我想這種理論對那些有很高數學才華的人非常有吸引力。可是它的基本假設和現實生活並不相符。還是那句老話，在拿著鐵錘的人看來，每個問題都像釘子。如果你精通高等數學，為什麼不弄個能讓你的本領得到發揮的假設呢？
我所喜歡的模式——用來把普通股市場的概念簡化——是賽馬中的彩池投注系統。如果你停下來想一想，會發現彩池投注系統其實就是一個市場。每個人都去下注，賠率則根據賭注而變化。股市的情形也是這樣的。一匹負重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多等等的馬，這個道理就算是傻子也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。那麼利用費馬和帕斯卡的數學，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。
然後馬會還要收取17%的費用。所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因為你必須將下注金額的17%上繳給馬會，剩下的錢才是你的賭本。給出這些數據之後，有人能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應該擁有一些優勢，因為大多數人什麼都不懂，只是去押寶在幸運號碼上等等諸如此類的做法。因此，如果不考慮馬會收取的交易成本，那些確實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人擁有相當大的優勢。可惜的是，一個賭馬的人再精明，就算他每個賽馬季能夠贏取10%的利潤，扣除上繳的17%的成本之後，他仍然是虧損的。不過確實有少數人在支付了17%的費用之後仍然能夠賺錢。
股市的情況是相同的——只不過管理費用要低得多。股市的交易費用無非就是買賣價差加上佣金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費用是相當低的。所以呢，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將會比普通人得到更好的結果。那不是輕而易舉就能做到的。顯然，有50%的人會在最差的一半里，而70%的人會在最差的70%里。但有些人將會占據優勢。在交易成本很低的情況下，他們挑選的股票將會獲得比市場平均回報率更好的成績。
要怎樣才能成為贏家——相對而言——而不是輸家呢？上天並沒有賜予人類在所有時刻掌握所有事情的本領。但如果人們努力在世界上尋找定錯價格的賭注，上天有時會讓他們找得到。聰明人在發現這樣的機會之後會狠狠地下注。他們碰到好機會就下重注，其他時間則按兵不動。就是這麼簡單。
成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，並期待能夠看準幾次機會。這個道理非常簡單。而且根據我對彩池投注系統的觀察和從其他地方得來的經驗，這麼做明顯是正確的。然而在投資管理界，幾乎沒有人這麼做。我們是這麼做的——我說的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這麼做的。但大多數人頭腦裡面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機，而是認為只要更加努力地工作，或者聘請更多商學院的學生，就能夠在商場上戰無不勝。在我看來，這種想法完全是神經病。
你需要看準多少次呢？我認為你們一生中不需要看準很多次。只要看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來的數千億美元就知道了，那些錢大部分是由十個最好的機會帶來的。而那是一個非常聰明的人——沃倫比我能幹多了，而且非常自律——畢生努力取得的成績。我並不是說他只看準了十次，我想說的是大部分的錢是從十個機會來的。所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結果。股市就像一場充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會有定錯價格的良機。你們可能沒有聰明到一輩子能找出1000次機會的程度。當你們遇到好機會，就全力出擊。就是這麼簡單。
當沃倫在商學院講課時，他說：「我用一張考勤卡就能改善你最終的財務狀況；這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機會——這代表你一生中所能擁有的投資次數。當你把卡打完之後，你就再也不能進行投資了。」他說：「在這樣的規則之下，你才會真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項目上。這樣你的表現將會好得多。」在我看來，這個道理是極其明顯的。沃倫也認為這個道理極其明顯。但它基本上不會在美國商學院的課堂上被提及。因為它並非傳統的智慧。
許多投資經理的做法跟這個魚鉤銷售員是相同的。他們就像那個把鹽賣給已經有太多鹽的店主的傢伙。只要那個店主繼續購買食鹽，他們就能把鹽賣出去。但這對於購買投資建議的人來說是行不通的。在股票市場上，有些鐵路公司飽受更優秀的競爭對手和強硬的工會折磨，它們的股價可能是帳麵價值的三分之一。與之相反，IBM在市場火爆時的股價可能是帳麵價值的六倍。所以這就像彩池投注系統。任何白痴都明白IBM這個企業的前景比鐵路公司要好得多。但如果你把價格考慮在內，那麼誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說股市非常像彩池投注系統，它是很難被打敗的。
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