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IBA報告：2019年7月發布 | 撰文：Phil Seymour, CEO of IBA Group
IBA從投資者的角度探討了之前MAX 飛機的停飛和事故問題，並考慮了這些情況對剩餘價值的影響。IBA執行長Phil Seymour回顧了737 MAX的情況，並概述了IBA對價值的長遠看法。其間，他也一併解釋了為什麼時間已經很好地證明了基準價值是窄體飛機可靠的長期基準。
IBA從長遠角度看待基準價值，並且未對其波音737MAX基準價值預測做出任何反應性變更。
MAX因空難而導致停飛時，正值窄體飛機預測需求較高、市場交易頻繁、訂單大量積壓的時期。這些情況在一定程度上解釋了IBA堅持MAX基準價值預測不變的原因。我們來回顧一下基準價值預測時做出的假設。
IBA預測，隨著現有窄體機隊老化，將會出現一波替換需求...
圖1信息來自IBA.iQ Trend，顯示了2020年到2029年機齡滿25年的飛機數量。預計對窄體機的替換需求較高。
而且這還只是替換需求，而非增長需求，所以目前的MAX積壓訂單超過4,400架飛機也就不足為奇了。到2027年，當前一代波音737 NG和空客A320ceo飛機中將有超過2,000架飛機的機齡滿25年。
而由於拆解市場對波音737-700和空客A319-100等飛機的需求，毫無疑問，這些機型將面臨提前退役，也就是在機齡達到25年之前退役。由於這些較小的型號租金較低，買家的打算是將零件輸送給737-800和A320售後市場。而隨著改造程序日漸成熟，波音737-800和空客A320/A321等較大的機型將改造為貨機。
由於業內預測客運能力將出現短缺，新一代高能效飛機的需求受到推動，如波音737 MAX和空客A320neo。
波音737 MAX系列訂單來源廣泛，包括多家著名航空公司和租賃商
有關基準價值的觀點也受到預測訂單量、租賃商和航空公司訂單多樣性、機隊集中度和航空公司地理分布的影響。MAX訂單看起來數量頗豐，並具有多樣性。
租賃商和航空公司都看好這款飛機，其中西南航空、杜拜航空、ALC、GECAS和Avolon的訂購數量排在前列。來自中國和日本、或有這兩個地方背景的租賃商訂購了約400架飛機。
下面兩份IBA.iQ摘要顯示了租賃商/承租人訂單的多樣性以及在全球的廣泛分布情況。
737MAX的市場價值將因外部壓力而波動，但基準價值將保持穩定...
MAX的市場價值將由飛機目前的需求狀態、銷售回租和租賃活動決定。目前的市場狀況可歸納如下：
· 預計窄體機的強勁需求將繼續保持
· 預計銷售和回租空間將在新投資者中保持競爭力，但利潤率較低
· 我們預計租賃商之間會出現合併，租賃商將進行組合進行交易，這將推動帶租約飛機的銷售——波音737-800從年初至今一直是熱門機型
· 不斷上升的直接和間接成本將有利於新一代飛機
· 利率上升預計將推高租賃費率，而租賃商競爭將抵消這種影響
· 航空公司破產可能會使飛機加快進入二級市場——到目前為止價值仍然堅挺
· 隨著Classic供應原件不斷減少，P2F市場越來越多地轉向新一代737-800尋找供應原件
· 下一代飛機的產量仍然低於目標——儘管發動機技術和停飛問題正在得到解決，但供應鏈一直無法跟上OEM生產率提高的腳步
回顧一下歷史事件，就能發現很多案例——比如早期版本737 NG——其市場價值圍繞穩定的基礎價值波動。從圖4中可以看出，市場價值在9/11後達到了低點——並且在好幾年後才回到基準價值的水平——這說明除非對潛在經濟價值持以穩定視角，否則就可能在這段時間「損失」數百萬美元。同樣，也有市場價值超過基準價值的情況，而在這時候，也應採取類似的「穩定」觀點。
波音737 MAX 8 - IBA基準價值概況
根據以下示例規格，IBA對2019年交付的737 MAX 8的基準價值概況進行了預測，結果如圖5所示。
IBA和市面其他評估公司對比
圖6顯示了IBA和其他評估公司根據波音公司提供的信息繪製的基準價值曲線。注意：由於估值公司的假設各不相同，每家公司的曲線都已經排除了通貨膨脹效應，業內通常使用1.0%至2.0%的通脹率。據IBA所知，在領先的評估公司中，沒有任何一家公司因為波音737 MAX停飛問題而改變對其基準價值的看法。在下面的比較中，我們列出了2019年交付的飛機的基準價值概況：
IBA基準價值考慮因素
IBA曾經被問到，什麼問題會導致評估公司改變有關飛機基準價值的看法。評估公司的看法可能會根據以下情況改變：
· 計劃壽命——IBA預計MAX生產會持續必要的時間。我們預計生產將至少持續到下一個十年的結尾（直到2030左右）。
· 全球市場——監管機構的認證和批准需要在全球範圍內進行。對於MAX，可以分階段進行，而不是單方面恢復服務。
· 整體銷售/積壓訂單——MAX有大量積壓訂單。我們預計會出現常見/預期交付延期，以及與所有計劃相關的訂單取消。MAX訂單大量積壓的情況有可能發生變化。
· 運營成本增加——諸如：1.燃料等的成本迅速、普遍地增加，加速飛機退役，或2.替代技術或新技術促進提前替換的情況。
時間已經證明，基準價值是窄體飛機的可靠長期基準。
總而言之，單通道飛機市場強勁，基本面穩健...
運營成本不斷上升將有利於新一代飛機，如波音737 MAX和空客A320neo。IBA預計市場對新技術窄體飛機的長期需求強勁。IBA從長遠角度看待基準價值，並且未對其波音737 MAX基準價值預測做出任何反應性變更。同樣，行業內其他的評估公司也沒有改變他們的737 MAX基準價值預測。波音737 MAX的積壓訂單範圍廣泛，包括從頂級旗艦航空公司到低成本航空公司、超低成本航空公司和包機航空公司的各種航空公司。新款機型經常會面臨技術和市場挑戰，但回顧歷史，這些挑戰最終是可以克服，並且確實已經被克服。
結語
關於最近的適航性指令（AD）活動，IBA收到多方垂詢。媒體報道了一條適用於某些存在前緣縫翼問題的NG和MAX飛機的AD。通常來說，AD以每年10-20條的速度出台，所以我們預計今後會有更多指令。這是OEM流程起到作用的信號。而在我們看到有更多AD出台時，不應想當然地認為這會帶來消極影響。
我們歡迎尋求獨立評估和技術建議的投資者隨時與我們聯繫。IBA擁有經驗豐富的全職評估和技術團隊，還有ISTAT評估師，以及在歐洲航空安全局持續適航管理組織工作的持照工程師。