國君固收 | 報告導讀：
降准官宣，債市調整。基本面來看，通脹符合預期、金融數據超預期；海外方面，歐央行寬鬆落地、美債收益率快速上行，中美貿易摩擦有趨緩態勢；資金面維持平穩，在降准官宣後，央行並未續作到期MLF，而是通過OMO逆回購縮量對沖。國內利率債整體調整，長端利率上行接近10bp。
國內數據偏弱運行，但顯現韌性。月度數據方面，通脹數據符合預期，CPI維持高位、PPI繼續回落；8月金融數據超市場預期。高頻數據方面，發電耗煤增速轉正，開工率維持平穩，銷售增速小幅改善。
全球大類資產避險模式暫歇。上周，全球股市普遍上漲、各國國債收益率多數上行；黃金價格調整，大宗商品漲跌互現；美元小幅下行，人民幣匯率基本穩定。總的來看，海外避險模式暫歇。
1. 復盤：降准官宣、債市調整
從基本面來看，上周公布的8月金融數據超出市場預期、表現較強；而通脹數據維持CPI高位、PPI趨弱的態勢。海外方面，歐央行寬鬆落地、美國國債收益快速上行，中美貿易摩擦有趨緩態勢，雙方均釋放出較為友好的信號。資金面方面，在降准官宣後，央行並未續作到期MLF，而是通過OMO逆回購投放替代，資金面整體維持平穩。
資本市場表現來看，股市延續結構性行情，而債市在降准官宣後維持調整態勢。總的來看，近期債市出現了一定的調整，究其原因，利率快速下行後，10Y國債一度破三，然而與歷史上的低利率時期對比來看，尚未積累到足夠的利多信號。另一方面，期限利差接近牛市的極限位置，公開市場操作降息的預期一再落空，短端利率下行突破乏力，市場自身醞釀了一定的調整壓力。
具體到上周行情：周一，央行OMO逆回購縮量對沖MLF到期、資金維持寬鬆，長債收益率小幅上行；周二，資金面維持平穩，通脹數據公布，市場反應平淡，延續小幅調整態勢；周三，隔夜美債利率顯著上行，資金面維持寬鬆，金融數據超預期，長端利率繼續小幅上行；周四，國開換券消息公告、資金面寬鬆，長端利率顯著上行。
2. 宏觀經濟跟蹤及資本市場回顧
2.1. 宏觀經濟基本面：
2.1.1. 重要數據更新
CPI維持高位，PPI繼續回落。上周統計局公布了8月份通脹數據，CPI同比上漲2.8%，漲幅與上月持平，連續第6個月處於「2時代」；PPI同比下降0.8%，降幅比上月擴大0.5個百分點。
8月金融數據超預期。上周，央行發布8月的信貸社融數據，8月當月新增人民幣貸款1.21萬億，同比少增但環比較7月上漲明顯；8月社會融資規模增量為1.98萬億，較去年同比多增376億元，環比相較7月的1.01萬億接近翻倍。
2.1.2. 高頻數據跟蹤
發電耗煤增速轉正，高爐開工率小幅上升。上周6大發電集團日均耗煤量同比（月度移動平均）增速小幅回升，單周增速小幅回落。產能利用率方面，PTA利用率保持平穩，高爐開工率小幅上升，浮法玻璃產能利用率小幅上升。
地產銷售增速跌幅收窄。上周的30城地產銷售面積增速（4wma）上周小幅回升，跌幅收窄，但仍位於顯著負增區間；一二三線城市銷售增速均略有改善。
食品價格環比漲幅顯著趨緩，生產資料價格環比上漲。根據最新商務部周度數據，前周（9月2日至8日）食品價格較前周環比上漲0.9%，環比漲幅顯著趨緩，禽肉類環比漲幅放緩、蔬菜價格環比下跌。生產資料價格環比上漲0.6%，黑色有色價格均環比上行。
2.2. 美債收益率追蹤：長端利率快速上行，期限利差倒掛顯著緩解
10Y美債快速反彈，期限利差倒掛緩解。上周，美國短端利率相對較為平穩，3M美元Libor利率為2.1185%。長端10Y國債收益率快速上行至1.9%，較上周上行超過30bp。
上周美國經濟基本面的增量信息包括：美國8月零售總額季調環比0.82%，高於前值0.59%；美國8月CPI通脹和核心CPI分別為1.7%和2.4%，前值分別為1.8%和2.2%；美國8月PPI最終需求同比1.8%，高於前值的1.7%；美國9月7日當周初請失業金人數20.4萬人，低於前值21.9萬人和預期值21.5萬。
上周美國政策層面的信息包括：美財政部長姆努欽12日表示，美國政府有計劃推出50年期「超長期國債」；美中貿易全國委員會會長克雷格•艾倫12日發表聲明稱，受美中經貿緊張局勢影響，美國各地區和企業持續蒙受損失，特別是關稅政策導致銷售損失；美國國會下屬一個反壟斷小組9月13日要求谷歌、臉書、亞馬遜和蘋果提供公司通信和財務等信息，升級了對這些美國科技巨頭正在進行的反壟斷調查；美國總統特朗普10日宣布，總統國家安全事務助理約翰•博爾頓已在他的要求下辭職。博爾頓由此成為特朗普任內離職的第四位總統國家安全事務助理；9月12日，一項針對彈劾現任總統特朗普的決議在美國眾院司法委員會最終以24票支持、17票反對成功通過。根據這項決議，以後司法委員會可以舉行「彈劾總統聽證會」，該委員會成員可以傳喚相關證人，而且相關證據不需要公開。
2.3. 全球大類資產：全球股市普漲、債市普遍調整
全球股市普漲。上周，全球股市普漲，具體漲幅如下：中證5001.71%、義大利指數1.31%、法國CAC40指數0.92%；韓國綜合指數 1.99%；德國DAX 2.27%；俄羅斯RTS 2.12%；富時100指數1.17%；澳洲標普200指數0.33%；聖保羅IBOVESPA指數0.55%；恒生指數2.48%；標普500指數0.96%；日經225指數3.72%。
全球國債利率多數上行。上周，美國、中國、日本、德國、法國、義大利、澳洲、英國分貝上行了35bp、4 bp、8 bp、10 bp、14 bp、8 bp、22 bp、12 bp。
美元指數小幅走弱。上周，美元指數下行0.22%，歐元、日元、英鎊、澳元分別上漲0.41%、-1.11%、1.70%、0.50%、瑞郎、人民幣兌美元，分別上漲-0.27%、0.51%。
大宗商品漲跌互現。上周，黑色系中天然氣、螺紋、鐵礦石分別上漲5.3%、4.8%、8.1%、布油和動力煤分別下跌4.2%、0.9%；有色系中，黃金下跌1.3%，銅上漲2.4%；橡膠下跌0.1%，大豆上漲4.6%。
2.4. 流動性：人民幣匯率小幅走強，離岸資金利率多數下行
人民幣匯率小幅升值。美元兌人民幣即期匯率收於7.0882，離岸人民幣即期匯率收於7.0464，人民幣兌美元較前期小幅升值，在岸離岸人民幣價差基本平穩。上周五，日間和夜間交易衝擊減弱。截止9月6日，CFETS人民幣匯率指數91.03，wind估計的日度人民幣對「一籃子」貨幣走強。上周，即期詢價成交量為286億美元，較前期小幅下降。
在岸離岸利率多數上行。上周，在岸市場利率多數上行，離岸市場利率表現分化，隔夜利率下行，其它期限多數上行。上周央行逆回購2300億元，MLF回籠1765億元，貨幣凈投放535億元。
2.5. 利率債及衍生品：一級需求較強，二級市場收益率多數上行
一級市場：利率債需求較強。上周，利率債發行1800億元左右。國債、國開債、進出口債和農發債分別發行1300億元、220億元、70億元和170億元，央票發行50億元；國債和進出口債上周分別到期1250億元和60億元，國開債、農發債和央票上周暫無到期。上周發行的利率債中標利率多數較前一日二級市場收益率更低，短端利率債發行利率較前日二級市場的普遍低10bp以上，長端利率（5Y以上）在3-5bp。
二級市場：曲線小幅陡峭化，國債、金融債成交量增加。上周國債成交量為9900億，金融債成交量為2.2萬億，總量均較前周增加。上周國債和國開債收益率曲線小幅陡峭化，1-3Y收益率小幅下行，5Y以上各期限平均收益率上行5bp左右。
國債期貨下跌，IRS利率保持平穩。上周，國債期貨顯著調整，國債期貨主力合約TF1909收於99.845，下跌0.36%，T1912收於98.49，下跌0.71%。上周FR007 IRS 1年期收於2.6464%，較前期小幅下行1bp左右。
我們的心愿是…消滅貧困，世界和平…
國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research