國君固收 | 報告導讀：

利多頻傳，債市偏弱運行。上周陸續公布了三季度和9月份主要經濟金融指標，整體對債市利多：三季度實際GDP同比增增速僅6.0%，邊際走弱且低於市場預期；月度經濟指標中，僅工業增加值略超預期，投資、消費等並無太大亮點；CPI同比增速觸及3%，僅時點提前並不算大超預期；信貸與社融增速表現較好，從日內行情來看，市場並未理解為利空。此外，央行以外投放2000億MLF、股市後半周走弱、英國英脫歐風險上升等也構成利多。但整體而言，債市交投情緒一般，日間交易盤多次「搶跑」均無果而終。全周來看，10年國債和10年國開利率均上行2bp，分別至3.19%和3.58%。

國內：經濟數據好壞參半。9月工業增加值當月同比上升，固定資產投資累計同比小幅降低。發電耗煤增速小幅回升，高爐開工率小幅回落。地產銷售增速由負轉正，一線城市跌幅擴大，二線城市漲幅擴大，三線城市跌幅縮小。食品價格環比上漲，生產資料價格環比下跌。

海外：整體風險偏好降低。上周，全球股市和債市漲跌互現。黃金下跌，大宗商品價格普遍走低。美元指數下行。

1. 復盤：利多頻傳，債市偏弱運行

上周陸續公布了三季度和9月份主要經濟金融指標，整體對債市利多：三季度實際GDP同比增增速僅6.0%，邊際走弱且低於市場預期；月度經濟指標中，僅工業增加值略超預期，投資、消費等並無太大亮點；CPI同比增速觸及3%，僅時點提前並不算大超預期；信貸與社融增速表現較好，從日內行情來看，市場並未理解為利空。此外，央行以外投放2000億MLF、股市後半周走弱、英國英脫歐風險上升等也構成利多。但整體而言，債市交投情緒一般，日間交易盤多次「搶跑」均無果而終。全周來看，10年國債和10年國開利率均上行2bp，分別至3.19%和3.58%。具體來說，

周一，公開市場自無到期/回籠，資金面先緊後松。周末中美談判傳出利好，但債市低開後走高。疊加早盤公布的進出口數據低於市場預期，一定程度上促進市場情緒轉暖。午後股市沖高回落，債市再下一城。截至收盤，活躍券利率下行1bp左右。

周二，公開市場繼續0操作/回籠，資金面緊平衡，午後轉為寬鬆。早盤公布CPI同比觸及3%，但PPI繼續走弱，市場先跌後漲；午後金融數據公布，信貸與社融均超預期，利率也是先上後下。截至收盤，長端活躍券利率上行不足1bp。

周三，公開市場意外投放2000億MLF（當日無到期），資金面隨之寬鬆。債市延續前一日向好情緒，早盤小幅高開，反而在釋放MLF後轉為下跌；午盤繼續震盪走弱。截至收盤，活躍券利率上行不足1bp。

周四，公開市場繼續0操作/回籠，流動性較為充裕。債市早盤沖高回落，午後逆轉上行，或為預期即將公布的經濟數據表現較差，但整體交投情緒偏弱。截至收盤，活躍券利率下行1bp。

周五，OMO未操作，資金面平穩。當日公布的三季度GDP僅6.0%，除工業外整體數據並無太大亮點，但債市並未受到利好刺激。早盤尚可理解為股債蹺蹺板而走弱，但午後股市調整，債市繼續下跌。當日， T主力合約跌0.25%，活躍券利率上行2-3bp。

2. 宏觀經濟及利率市場回顧

2.1. 宏觀經濟基本面：

2.1.1. 重要數據更新

三季度GDP低於預期。10月18日上午，國家統計局公布數據顯示，國內三季度GDP為697,798億元，同比增長6%，低於預期的6.1%和前值的6.2%，前三季度GDP累計同比增長6.2%，低於預期的6.3%。

2.1.2. 高頻數據跟蹤

發電耗煤增速小幅回升，高爐開工率小幅回落。上周6大發電集團日均耗煤量同比（月度移動平均）增速提升，單周小幅下降。產能利用率方面，PTA利用率和高爐開工率小幅回落，浮法玻璃產能利用率小幅回升。

地產銷售增速由負轉正。上周的30城地產銷售面積增速（4wma）由負轉正；一線城市跌幅擴大，二線城市漲幅擴大，三線城市漲幅縮小。

食品價格環比上漲，生產資料價格環比下跌。根據最新商務部周度數據，前期（10月11日至18日）食品價格較前周環比上漲3.9%，禽類價格環比上漲0.7%，蛋類價格環比下降2.0%，蔬菜類價格環比下跌2.2%。生產資料環比下降0.1%。

2.2. 美債收益率追蹤：短端利率下行，期限利差走擴

美債期限利差較前期走擴。上周，美國短端利率較前期下行2bp，3M美元Libor利率為1.9659%。長端10Y國債收益率為1.76%，較前期上行9bp。

上周美國經濟基本面的增量信息包括：美國9月季調後核心零售總額環比降0.13%，前值增0.26%；美國9月季調後零售和食品服務銷售同比增4.10%，前值增4.36%；美國9月季調後零售總額環比降0.32%，前值增0.63%；美國9月工業產能利用率為77.47%，前值77.90%；美國9月季調後折年數的私人住宅新屋開工數為1256千套，低於預期的1320千套，前值為1386千套；美國10月NAHB住房市場指數為71，預期為68，初值為68；美國10月12日當周初次申請失業金人數為21.4萬人，預期21.5萬人，前值21萬人。

上周美國政策層面的信息包括：美聯儲發布最新《褐皮書》，降低了未來6個月到12個月的增長預期，認為美國經濟增長步伐已經放慢；美國總統特朗普表示，美中兩國已「非常接近」結束貿易戰，且雙方將達成的協議對美中兩國和全世界都有利；美國財長努欽：美國經濟仍保持強健，主要經濟體要採取財政行動來支持經濟增長。

2.3. 全球大類資產：美元指數下行，全球股市漲跌互現

全球股市漲跌互現。上周，美國、日本、韓國、德國、巴西、香港、俄羅斯、澳大利亞和義大利股指上漲0.54%、3.18%、0.79%、0.97%、0.86%、1.56%、1.93%、0.65%和0.83%，法國、英國和中國股指下降0.52%、1.33%和1.85%。

全球債市漲跌互現。上周，美國10年期國債收益率維持不變，中國、日本、德國和法國10年期國債收益率分別上行3bp、18bp、49bp和16bp；義大利、澳大利亞和英國10年期國債收益率分別下行106bp、102bp和73bp。

美元指數下行。上周，美元指數下跌1.16%，歐元、英鎊和澳元兌美元分別升值1.21%、2.55%和0.91%，美元兌日元、瑞郎和人民幣貶值0.01%、1.25%和0.25%。

大宗商品漲跌互現。上周，黑色系中動力煤、布油、螺紋鋼和鐵礦石下跌1.20%、2.67%、2.85%和6.38%，天然氣上漲14.81%；有色系中，黃金下跌0.01%，銅上漲0.29%；橡膠上漲1.29%，大豆下跌0.05%。

2.4. 流動性：人民幣小幅回落，在岸資金利率整體上行

人民幣小幅回落。美元兌人民幣即期匯率收於7.0825，離岸人民幣即期匯率收於7.0726，人民幣兌美元較前期小幅回落，在岸離岸人民幣價差收窄。上周一，夜間交易衝擊較強。截止9月30日，CFETS人民幣匯率指數91.33，人民幣對「一籃子」貨幣走弱。上周，即期詢價成交量為271.31億美元，較前期減少。

在岸利率整體上行。上周，在岸市場利率整體上行，隔夜，1周和一月銀行間質押利率分別上行41bp，19bp和165b。離岸市場利率整體下行，隔夜和1周CNH HIBOR上行41bp和10bp， 1月和12月CNH HIBOR分別下行2bp和1bp。上周央行MLF投放2000億。

2.5. 利率債及衍生品：利率債發行量增加，二級市場收益率總體上行

一級市場：利率債發行量增加，需求較為強勁。上周，利率債發行1940億元，平均日發行量388億，較上期增加158億元。國債、國開債、進出口債、農發債和央票分別發行1280億元、300億元、130億元、170億元和60億元；國債和國開債上周到期600億元和611億元，進出口債、農發債和央票上周暫無到期。上周發行的利率債普遍較前一日二級市場收益率更低，0.25Y和5Y國債中標收益率低於前一日二級市場收益率3bp和11bp，2Y和30Y國債中標收益率高於前一日二級市場收益率4bp和8bp；1Y、5Y、7Y和10Y國開債中標收益率低於前一日二級市場收益率14bp、4bp、21bp和12bp，3Y國開債中標收益率高於前一日二級市場收益率7bp；5Y進出口債中標收益率低於前一日二級市場收益率21bp，3Y和10Y進出口債中標收益率高於前一日二級市場收益率26bp和2bp；1Y、5Y、7Y和10Y農發債中標收益率低於前一日二級市場收益率23bp、23bp、14bp和7bp，3Y農發債中標收益率高於前一日二級市場收益率5bp。

二級市場：收益率基本上行，國債、金融債成交量增加。上周國債成交量為9,907.11億元，金融債成交量為1,828.23億元，總量均較前期有所增加。上周收益率總體上行，3Y、10Y和20Y國債收益率分別上行3bp、6bp、和7bp，1Y國債收益率持平； 3Y、10Y和20Y國開債收益率分別上行3bp、4bp和1bp，1Y國開債收益率持平。

國債期貨下跌，IRS利率持平。上周，國債期貨小幅下跌，國債期貨主力合約T1912收於98.040，下跌0.04%。上周FR007 IRS 1年期收於2.7238%，較前期小幅上行1bp左右。

我們的心愿是…消滅貧困，世界和平…

國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research