作者：雪球路演
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直播嘉賓：中航證券航空航天首席分析師 王宏濤、中航證券主持人 段彧
直播主題：軍工投資，尚需撥開迷霧見月明
直播看點：
1.軍工板塊下跌調整，具體原因究竟為何？
2.軍工行業弱現實弱預期，如何解釋這樣的判斷？
3.軍工板塊投資策略，對此有何建議分析？
以下為完整直播文字回顧：
段彧中航：大家好，歡迎大家來到雪球與中航證券投教基地聯合組織的「好事發生，浪底淘金」主題節目，我是中航證券主持人段彧。今天我們非常高興邀請到了中航證券航空航天首席王宏濤老師，王老師您好。
王宏濤：各位觀眾朋友們，大家好，主持人段彧，你好。
段彧中航：2023年以來軍工板塊出現了一個明顯的調整，截止到上周五也就是8月25日，軍工板塊全年出現了下跌5.58%的調整，這個原因具體是什麼，還請您為我們復盤分析一下。
王宏濤：今年以來，特別是7月，軍工板塊的走勢就一直在與大盤背道而馳。其實在7月底的軍工行業中報《何妨吟笑且徐行》中，曾經做過一次分析，就是7月整體國防軍工申萬指數下跌了超過5%，而上證綜指這個時候上漲了2%以上，滬深300也上漲了接近4%。
其實自年初以來，整個軍工板塊領漲的個股，主要集中在軍工央企改革以及資產注入，船舶領域、衛星、網際網路、信創等等。過去幾年備受市場青睞的，包括飛機、飛彈一時也是風光不再。當然可以部分歸因於市場風格及行業估值等的變化，但無論是軍工行業在A股中整體的弱勢表現，還是說軍工板塊中的結構性變化，實際上都是體現出了軍工行業的一個弱現實，更弱預期的特點。
進入8月以來，也就是上周我們可以看到，國防軍工申萬指數下跌超過4%，也是創下了今年年內最大的一個周跌幅，而指數也是創出了年內的新低。我們也是認為，8月以來軍工下跌，除了我們剛才所說的弱現實更弱預期的行業自身層面的問題外，市場整體風險偏好的降低，成交量的萎縮，是一個更主要的影響因素。
我們觀測到，上周軍工板塊申萬整體成交額占到萬得全A的比重已經下降到了2.2%，是處於一個近年來的低位。而8月至今整個軍工板塊的成交量也出現了一個明顯的萎縮。我們預計整個8月同樣會處於今年內一個比較低的位置，而行業的估值目前來看已經直接來到了2014年1.57%的一個底部位置。
與此同時我們也觀察到了一些積極表現，現在資金仍然在悄然流入軍工板塊。我們從主要軍工主題ETF份額的指標來看，目前仍然是在持續上漲的。從年初至今整個軍工主題ETF的份額提升已經超過了23%。當然我們也看到今天軍工板塊也是表現出了一個比較積極的走勢。其實軍工行業目前仍然是處於一個基本面、情緒面、資金面、估值面的一個多重的底部。
段彧中航：感謝王老師。您剛才講到今年影響軍工行業的一個重要原因，就是弱現實更弱預期。這個判斷您可以先給大家詳細解釋一下嗎？
王宏濤：我們剛才提到了弱現實更弱預期，我先說一下什麼是弱現實。所謂弱現實就是現實之弱，其實指的就是近年來客觀上存在的，包括軍品價格、以量換價、增值稅、訂單等方面的現實問題，這個其實也是會落在近期軍工上市公司業績基本面的兌現上。
各位觀眾朋友們可以從最近披露的一些軍工板塊上市公司的中報來看，我們統計了兩百多家軍工上市公司中報業績增速的中位數，可以看到由去年百分之十幾的增速，下降到了今年一個個位數的百分比，其實這也就是現實之弱的反應。所謂的預期之弱，是指在現在的不確定性上，市場上各個投資主體，在主觀上難以理性地進行分析和預測。
為何這種不確定性現在會影響如此之大、之深呢？我們也進行了一番分析，「十四五」以來這個大變局百年之未有，國際局勢倒逼，物質投資累積多年，技術積澱趨於成熟，這些多種條件都是在促使軍工行業近年來空前的大發展。而對整個軍隊客戶，軍工的央國企、民參軍的企業，軍工一二級的投資者，以及軍工行業利益相關者來說，其實現在這種形勢都是一種全新的、空前的，也是充滿挑戰的。
在這種環境下，出現調整是必然的。我們可以觀察到近期各方都在調整，軍隊客戶從體制、機制、採購、定價等方方面面都在不斷進行著改革和優化，而軍工央國企持續深化改革，追求一個高質量的發展，民參軍企業現在正在緊抓這個歷史性機遇的同時，也在謀求著自身的變革。
與此同時，軍工行業一二級的投資者們現在也在陸續地成熟和理性，而這種不確定性目前來說也是必然的。對於以上各方，大家都沒有更多的歷史經驗可供借鑑，而對於未來，或許現在來說一時之間是難以有一個清晰的具體路徑的。所以才會出現面對現在的不確定性，市場上理性的分析和預測變得尤為困難。也就是說，其實在現在這種弱現實更弱預期之下，是造成今年，特別是下半年軍工出現調整的一個重要的原因。
其實在這種弱現實更弱預期之下，我們也需要多多留意一下，軍工行業自身目前也在同步發生著眾多的變化。
段彧中航：您剛才有提到軍工行業今年自身的變化，這個變化您可以具體給我們介紹一下嗎？
王宏濤：我們總結了現在軍工行業當前眾多的變化，目前來看主要集中在行業空間、競爭格局以及大家比較關心的軍工產業的增長速率的變化上。首先給大家解釋一下，在行業空間方面，除了軍工自身的提質補量的需求之外，我們之前也提出過大軍工概念，也就是類似於軍貿、民機、低空經濟、衛星網際網路等等，其實都已經為軍工行業打開了更高的天花板。
首先民機方面，7月14號中國商飛向東航交付了第二架C919飛機。軍貿方面，當前也是有望由替補變為主力，包括航空工業集團提出了，將軍貿作為集團公司的主業，兵器工業集團也都提出了要加強軍貿轉型升級。其實低空經濟目前也是迎來了一個實質性的提速，5月底國務院中央軍委公布的《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》，就是這個現象的表征。
衛星網際網路自然更不必說了，7月以來我國已經發射了衛星網際網路技術領先。而其他商業航天的公司在全國也是如火如荼在建設當中，這些都抬升了軍工板塊當前和未來的市場空間，也就是我們所謂的市場天花板。
其次就是整個軍工板塊的競爭格局也在發生變化。現在軍工板塊資質壁壘、需求把握、技術門檻、研發周期，這些在以前造就了軍工行業的競爭格局是相對穩定的，但是現在新形勢對於整個軍工行業的生產力提出了新的要求，隨之而來目前生產關係的組織也將呈現一個新的變化。
目前軍工行業的供應鏈正在重塑，這些邏輯各位觀眾朋友們可以詳見我們的年度策略報告，就是《戰地黃花分外香》。目前來說軍工板塊的供應鏈分工是更為明確的，就是主機廠聚焦於研發組裝的能力建設，而民參軍企業則是主要從配套入手，向核心關鍵領域進軍，細分領域的市場集中度現在正在逐步提升，而全行業在自主可控和國產替代雙重要求之下，創新能力就顯得尤為重要。
目前來看，全行業的研發投入強度也將不斷加大，隨著現在雲計算、大數據、物聯網、移動網際網路、人工智慧為代表的整個新一代的數位技術的突破、成熟和產業應用，軍工行業現在的數字化、智能化，目前來看也是大勢所趨。
在我們所的年度策略研究報告中還特彆強調一點，就是芯域芯智的力量，目前也將成為一個戰鬥力生成的新動力。面對這些變化，對於為數眾多的軍工配套企業，也將迎來一個新的機遇和調整。
實際上我們當前已經可以看到，很多軍工企業都已經在進行一個適應性、戰略性的主動調整。比如說很多企業正在抓緊原先壟斷領域出現的競爭機會，向產業鏈橫向、縱向進行拓展延伸，增強自身的抗風險能力。
其實以上這些都能夠為我國的軍工企業，也是軍工行業自身業績的改善，帶來一個很大的積極影響。
最後就是我們所謂軍工產業的增長速度，這也是各位投資者朋友們比較關心的一點。其實在整個軍工行業迅速擴產之後，當下進入了以高質量發展為目標的新階段。這個所謂的高質量發展，我們一直理解為一方面是量的穩定增長，另一方面是質的有效提升。
在量上現在難以追求普遍性、持續性的高速增長，這是一個客觀事實，而穩健中速或許是未來的一個常態。在質上，現在各位可以看到我國國企一利五率的考核標準的調整，各個軍工央企資產證券化率的提升，還有資產質量的提升，業務質量的提升，其實我們也相信會在這些企業中的ROE、凈利潤率等財務指標上得以體現。
段彧中航：王老師，我們今天的直播主題是「軍工投資尚需撥開雲霧見月明」，還請王老師為各位觀眾朋友們再來撥開一下迷霧，您對當前軍工板塊的投資策略上有什麼建議，也請您分析一下。
王宏濤：在整個當前軍工行業的位置，以及當前的出處，我們的建議在之前的幾次周報中都跟各位投資者朋友們分享過，現在我們認為大家不如務虛一些。其實事實和數據在短期上確實存在一個求而不得的特點，因此我們建議大家不妨把視角放大，用一個大格局進行思考。其實一定程度上，雖然說我們剛才提到的務虛也是對當前整個軍工行業透明度低、和面對當前不確定性下的一個無奈之舉，但是對於軍工這類國之重器，宏大敘事的機率，還是可以達到一個長期有效的結果的。
行業的需求目前來看是真實且急迫的，這個首先是一個不爭的事實，其實無論是軍品價格、增值稅、訂單節奏等這些軍工發展現實中存在的擾動，還是現在軍工投資所謂的預期之弱，也就是主觀上難以理性的分析和預測帶來的不確定性，其實我們只要相信，在整個強國必先強軍的戰略指引下，軍工行業需求真實且急迫的這一不爭的事實，是沒有變化的。
軍工行業現在底層的核心邏輯，仍然可以支撐軍工產業從當下到2027、2035、本世紀中葉這三個核心的時間點的高度去發展的確定性。當下軍工行業經過一個較長時間的調整，從基本面、情緒面、資金面和估值面幾方面去看，都已經呈現出一個底部的特徵。
首先在基本面方面，我們剛才也提到了，軍工行業目前存在弱現實，客觀上軍品價格、增值稅、訂單節奏等這些方面的現實問題，一定程度上大機率對軍工行業整個上半年的增速造成了影響。但如果大家把時間拉長來看，一方面國防軍工建設「十四五」目標和2027年的目標已經迫在眉睫了，這個時不我待。另一方面、軍工行業的範疇也正在持續擴大，在大軍工線的民機、低空經濟、衛星互聯、行業航天、軍貿等等這些我們剛才提到的市場空間方面的變化，都已經取得了實質性的進展，也是為行業可持續發展提供了一個基礎和空間。
現在八一建軍節已經過了，中共中央政治局已經就整個全面加強軍事治理進行了第七次集體學習，習近平主席也是一直在強調，世界百年未有之大變局加速演進，現在新一輪科技革命和軍事革命正在迅猛發展，而我軍建設現在也正處於一個實現建軍百年奮鬥目標的關鍵時期，因此整體來看，其實進入到2023年的後半場，以及「十四五」的後半場，在行業景氣周期背景下，我們錨定整個「十四五」目標，軍工行業發展的決心和力度也是不會發生變化的。
在情緒面和資金面上，剛才我們也分析過了，現在軍工行業呈現出一種弱現實更弱預期的特徵，目前來看預期更弱，其實也是在面對不確定性，主觀上大家難以進行一個理性的分析和預測，軍工行業的投資人可能會出現一些動搖。加之年初以來包括AIGC，TMT等這些板塊概念熱點不斷，吸引了資金的關注，所以軍工行業的交易量占整個萬得全A的成交比例現在已經下降到了2.2%，處於了近年來的低位，成交量目前來看也是持續低迷。
在估值面上，截至上周五我們發現，國防軍工銷量指數，剛才也提到了PE已經下降到了51.34倍，這個倍數相對整個2014年以來，也就是低於2%的分位數。其中很多白馬股在調整幅度上也是相對更大的，對今年整個20倍到30倍的白馬股來看，是不在少數的。
因此現在軍工行業在基本面、情緒面、資金面和估值面的特徵，這個底部特徵已經顯現的時點，我們認為現在的利空因素反映得是比較充分的。當前軍工行業已經進入了一個較為艱難的時期，但是也是需要大家多一分理性，去撥開迷霧。
當前是軍工行業這個大周期中的一個小周期，而軍工行業無論如何依然是處於一個大景氣周期之中的，而非市場上很多人擔憂的一個「至暗時刻」，更不是2015年前後，軍改影響需求，企業的質押率、商譽雙高，以及中美科技脫鉤影響供給側，以及牛市後的系統性下跌，造成的一個業績跟估值雙殺的時刻，現在是有很大差異的。
因此我們現在認為，軍工板塊已經進入了一個具有中長期性價比的配置區間。
段彧中航：好的，我總結一下王老師的意思是，希望各位投資者能夠更多地把眼光和視野調高放長遠。我也想替投資者問一下，您前面說到現在處於基本面、情緒面、資金面、估值面底部的時刻，您能再具體一點給大家講一講，當前時點如何去布局軍工板塊，軍工板塊具體的投資選擇上有什麼看法，跟大家分享一下吧。
王宏濤：市場上一直有一句話，機會在質疑中孕育。而股市上相信很多觀眾朋友們也都聽過，所謂機會是跌出來的。其實軍工行業的中長期確定性現在來看無憂，我們也是判斷，當前時點在現在軍工行業基本面、情緒面、資金面和估值面的底部特徵已經顯現。也就是說現在軍工板塊中長期的性價比的配置機會已經出現了。
但是當下軍工行業主題性的投資淡化，這兩百餘家公司基本面的分化還是比較明顯的。整個持續普遍性的行情，我們認為是不太現實的。現在更建議大家重視一下擇股擇時，也是靜待雲消霧散，春暖花開。
關於擇股和擇時，這裡跟大家分享幾個我們的觀點：首先還是老話重提，現在所有行業皆有周期，軍工行業依舊處於景氣大周期。當然也是這個大周期中的一個小周期。「十四五」現在剛剛過半，2023年從業績基本面的披露情況來看也是剛剛過半。「十四五」的目標還有2027年的目標，也是迫在眉睫，時不我待。
我們認為今年下半年基本面的變化，會好於上半年，且需求短期的波動是不影響長期需求的確定性的。而當前在擇股方面我們認為，現在各個上市公司內功的重要性越發凸顯，整個公司的治理水平是否能夠持續提升，能否在業務聚焦和多元化之間做到一個平衡，能否在軍品和民品協調發展，提升抗風險能力，能否放眼長遠，持續投入研發，提高企業的附加值，這些方面都會考驗整個公司熨平周期的能力，也將成為整個企業贏得長期溢價的重要因素。
在投資風格上，目前看來軍工行業的主題性將逐漸弱化，同時不同公司發展的差異性也將加大，擇股也會變得更加重要。在目前來看，增量資金可能有限的情況下，大多數在低位的次新股，這裡給各位投資者朋友們解釋一下我們對次新股的定義，更多是在上市兩年以內，也是存在著一些短期的系統性機會的。
儘管當前弱現實更弱預期，還是會造成一個終端預期定價悲觀，我們現在認為也是比較充分的。因此我們有句話叫做「老白馬依然白」，在整個性價比上，這些白馬股現在仍然具備一個比較好的中長期配置價值。
最後我們想和各位投資者傳達，當前軍工板塊的積極數據和信息，確實是許久未見的。然而一旦出現這個星火點點，就可能形成一種急漲燎原之勢，至少當前對行業整體來說，我們是看不到更多利空或者潛在的利空因素的。因此在當前這個時點，我們認為大家不妨先看看軍工板塊在走勢上出現的修復，再來看未來估值和其他基本面的重塑。
段彧中航：好的，非常感謝王宏濤首席做客參與本期「好事發生，浪底淘金」主題節目。今天我們也了解到了有關軍工板塊投資非常專業的看法，也非常期待後期能夠看到您更多專業的觀點，謝謝大家的收看，我們下期再見。
王宏濤：謝謝大家，再見。
著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
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王宏濤：今年以來，特別是7月，軍工板塊的走勢就一直在與大盤背道而馳。其實在7月底的軍工行業中報《何妨吟笑且徐行》中，曾經做過一次分析，就是7月整體國防軍工申萬指數下跌了超過5%，而上證綜指這個時候上漲了2%以上，滬深300也上漲了接近4%。
其實自年初以來，整個軍工板塊領漲的個股，主要集中在軍工央企改革以及資產注入，船舶領域、衛星、網際網路、信創等等。過去幾年備受市場青睞的，包括飛機、飛彈一時也是風光不再。當然可以部分歸因於市場風格及行業估值等的變化，但無論是軍工行業在A股中整體的弱勢表現，還是說軍工板塊中的結構性變化，實際上都是體現出了軍工行業的一個弱現實，更弱預期的特點。
進入8月以來，也就是上周我們可以看到，國防軍工申萬指數下跌超過4%，也是創下了今年年內最大的一個周跌幅，而指數也是創出了年內的新低。我們也是認為，8月以來軍工下跌，除了我們剛才所說的弱現實更弱預期的行業自身層面的問題外，市場整體風險偏好的降低，成交量的萎縮，是一個更主要的影響因素。
我們觀測到，上周軍工板塊申萬整體成交額占到萬得全A的比重已經下降到了2.2%，是處於一個近年來的低位。而8月至今整個軍工板塊的成交量也出現了一個明顯的萎縮。我們預計整個8月同樣會處於今年內一個比較低的位置，而行業的估值目前來看已經直接來到了2014年1.57%的一個底部位置。
與此同時我們也觀察到了一些積極表現，現在資金仍然在悄然流入軍工板塊。我們從主要軍工主題ETF份額的指標來看，目前仍然是在持續上漲的。從年初至今整個軍工主題ETF的份額提升已經超過了23%。當然我們也看到今天軍工板塊也是表現出了一個比較積極的走勢。其實軍工行業目前仍然是處於一個基本面、情緒面、資金面、估值面的一個多重的底部。
段彧中航：感謝王老師。您剛才講到今年影響軍工行業的一個重要原因，就是弱現實更弱預期。這個判斷您可以先給大家詳細解釋一下嗎？
王宏濤：我們剛才提到了弱現實更弱預期，我先說一下什麼是弱現實。所謂弱現實就是現實之弱，其實指的就是近年來客觀上存在的，包括軍品價格、以量換價、增值稅、訂單等方面的現實問題，這個其實也是會落在近期軍工上市公司業績基本面的兌現上。
各位觀眾朋友們可以從最近披露的一些軍工板塊上市公司的中報來看，我們統計了兩百多家軍工上市公司中報業績增速的中位數，可以看到由去年百分之十幾的增速，下降到了今年一個個位數的百分比，其實這也就是現實之弱的反應。所謂的預期之弱，是指在現在的不確定性上，市場上各個投資主體，在主觀上難以理性地進行分析和預測。
為何這種不確定性現在會影響如此之大、之深呢？我們也進行了一番分析，「十四五」以來這個大變局百年之未有，國際局勢倒逼，物質投資累積多年，技術積澱趨於成熟，這些多種條件都是在促使軍工行業近年來空前的大發展。而對整個軍隊客戶，軍工的央國企、民參軍的企業，軍工一二級的投資者，以及軍工行業利益相關者來說，其實現在這種形勢都是一種全新的、空前的，也是充滿挑戰的。
在這種環境下，出現調整是必然的。我們可以觀察到近期各方都在調整，軍隊客戶從體制、機制、採購、定價等方方面面都在不斷進行著改革和優化，而軍工央國企持續深化改革，追求一個高質量的發展，民參軍企業現在正在緊抓這個歷史性機遇的同時，也在謀求著自身的變革。
與此同時，軍工行業一二級的投資者們現在也在陸續地成熟和理性，而這種不確定性目前來說也是必然的。對於以上各方，大家都沒有更多的歷史經驗可供借鑑，而對於未來，或許現在來說一時之間是難以有一個清晰的具體路徑的。所以才會出現面對現在的不確定性，市場上理性的分析和預測變得尤為困難。也就是說，其實在現在這種弱現實更弱預期之下，是造成今年，特別是下半年軍工出現調整的一個重要的原因。
其實在這種弱現實更弱預期之下，我們也需要多多留意一下，軍工行業自身目前也在同步發生著眾多的變化。
段彧中航：您剛才有提到軍工行業今年自身的變化，這個變化您可以具體給我們介紹一下嗎？
王宏濤：我們總結了現在軍工行業當前眾多的變化，目前來看主要集中在行業空間、競爭格局以及大家比較關心的軍工產業的增長速率的變化上。首先給大家解釋一下，在行業空間方面，除了軍工自身的提質補量的需求之外，我們之前也提出過大軍工概念，也就是類似於軍貿、民機、低空經濟、衛星網際網路等等，其實都已經為軍工行業打開了更高的天花板。
首先民機方面，7月14號中國商飛向東航交付了第二架C919飛機。軍貿方面，當前也是有望由替補變為主力，包括航空工業集團提出了，將軍貿作為集團公司的主業，兵器工業集團也都提出了要加強軍貿轉型升級。其實低空經濟目前也是迎來了一個實質性的提速，5月底國務院中央軍委公布的《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》，就是這個現象的表征。
衛星網際網路自然更不必說了，7月以來我國已經發射了衛星網際網路技術領先。而其他商業航天的公司在全國也是如火如荼在建設當中，這些都抬升了軍工板塊當前和未來的市場空間，也就是我們所謂的市場天花板。
其次就是整個軍工板塊的競爭格局也在發生變化。現在軍工板塊資質壁壘、需求把握、技術門檻、研發周期，這些在以前造就了軍工行業的競爭格局是相對穩定的，但是現在新形勢對於整個軍工行業的生產力提出了新的要求，隨之而來目前生產關係的組織也將呈現一個新的變化。
目前軍工行業的供應鏈正在重塑，這些邏輯各位觀眾朋友們可以詳見我們的年度策略報告，就是《戰地黃花分外香》。目前來說軍工板塊的供應鏈分工是更為明確的，就是主機廠聚焦於研發組裝的能力建設，而民參軍企業則是主要從配套入手，向核心關鍵領域進軍，細分領域的市場集中度現在正在逐步提升，而全行業在自主可控和國產替代雙重要求之下，創新能力就顯得尤為重要。
目前來看，全行業的研發投入強度也將不斷加大，隨著現在雲計算、大數據、物聯網、移動網際網路、人工智慧為代表的整個新一代的數位技術的突破、成熟和產業應用，軍工行業現在的數字化、智能化，目前來看也是大勢所趨。
在我們所的年度策略研究報告中還特彆強調一點，就是芯域芯智的力量，目前也將成為一個戰鬥力生成的新動力。面對這些變化，對於為數眾多的軍工配套企業，也將迎來一個新的機遇和調整。
實際上我們當前已經可以看到，很多軍工企業都已經在進行一個適應性、戰略性的主動調整。比如說很多企業正在抓緊原先壟斷領域出現的競爭機會，向產業鏈橫向、縱向進行拓展延伸，增強自身的抗風險能力。
其實以上這些都能夠為我國的軍工企業，也是軍工行業自身業績的改善，帶來一個很大的積極影響。
最後就是我們所謂軍工產業的增長速度，這也是各位投資者朋友們比較關心的一點。其實在整個軍工行業迅速擴產之後，當下進入了以高質量發展為目標的新階段。這個所謂的高質量發展，我們一直理解為一方面是量的穩定增長，另一方面是質的有效提升。
在量上現在難以追求普遍性、持續性的高速增長，這是一個客觀事實，而穩健中速或許是未來的一個常態。在質上，現在各位可以看到我國國企一利五率的考核標準的調整，各個軍工央企資產證券化率的提升，還有資產質量的提升，業務質量的提升，其實我們也相信會在這些企業中的ROE、凈利潤率等財務指標上得以體現。
段彧中航：王老師，我們今天的直播主題是「軍工投資尚需撥開雲霧見月明」，還請王老師為各位觀眾朋友們再來撥開一下迷霧，您對當前軍工板塊的投資策略上有什麼建議，也請您分析一下。
王宏濤：在整個當前軍工行業的位置，以及當前的出處，我們的建議在之前的幾次周報中都跟各位投資者朋友們分享過，現在我們認為大家不如務虛一些。其實事實和數據在短期上確實存在一個求而不得的特點，因此我們建議大家不妨把視角放大，用一個大格局進行思考。其實一定程度上，雖然說我們剛才提到的務虛也是對當前整個軍工行業透明度低、和面對當前不確定性下的一個無奈之舉，但是對於軍工這類國之重器，宏大敘事的機率，還是可以達到一個長期有效的結果的。
行業的需求目前來看是真實且急迫的，這個首先是一個不爭的事實，其實無論是軍品價格、增值稅、訂單節奏等這些軍工發展現實中存在的擾動，還是現在軍工投資所謂的預期之弱，也就是主觀上難以理性的分析和預測帶來的不確定性，其實我們只要相信，在整個強國必先強軍的戰略指引下，軍工行業需求真實且急迫的這一不爭的事實，是沒有變化的。
軍工行業現在底層的核心邏輯，仍然可以支撐軍工產業從當下到2027、2035、本世紀中葉這三個核心的時間點的高度去發展的確定性。當下軍工行業經過一個較長時間的調整，從基本面、情緒面、資金面和估值面幾方面去看，都已經呈現出一個底部的特徵。
首先在基本面方面，我們剛才也提到了，軍工行業目前存在弱現實，客觀上軍品價格、增值稅、訂單節奏等這些方面的現實問題，一定程度上大機率對軍工行業整個上半年的增速造成了影響。但如果大家把時間拉長來看，一方面國防軍工建設「十四五」目標和2027年的目標已經迫在眉睫了，這個時不我待。另一方面、軍工行業的範疇也正在持續擴大，在大軍工線的民機、低空經濟、衛星互聯、行業航天、軍貿等等這些我們剛才提到的市場空間方面的變化，都已經取得了實質性的進展，也是為行業可持續發展提供了一個基礎和空間。
現在八一建軍節已經過了，中共中央政治局已經就整個全面加強軍事治理進行了第七次集體學習，習近平主席也是一直在強調，世界百年未有之大變局加速演進，現在新一輪科技革命和軍事革命正在迅猛發展，而我軍建設現在也正處於一個實現建軍百年奮鬥目標的關鍵時期，因此整體來看，其實進入到2023年的後半場，以及「十四五」的後半場，在行業景氣周期背景下，我們錨定整個「十四五」目標，軍工行業發展的決心和力度也是不會發生變化的。
在情緒面和資金面上，剛才我們也分析過了，現在軍工行業呈現出一種弱現實更弱預期的特徵，目前來看預期更弱，其實也是在面對不確定性，主觀上大家難以進行一個理性的分析和預測，軍工行業的投資人可能會出現一些動搖。加之年初以來包括AIGC，TMT等這些板塊概念熱點不斷，吸引了資金的關注，所以軍工行業的交易量占整個萬得全A的成交比例現在已經下降到了2.2%，處於了近年來的低位，成交量目前來看也是持續低迷。
在估值面上，截至上周五我們發現，國防軍工銷量指數，剛才也提到了PE已經下降到了51.34倍，這個倍數相對整個2014年以來，也就是低於2%的分位數。其中很多白馬股在調整幅度上也是相對更大的，對今年整個20倍到30倍的白馬股來看，是不在少數的。
因此現在軍工行業在基本面、情緒面、資金面和估值面的特徵，這個底部特徵已經顯現的時點，我們認為現在的利空因素反映得是比較充分的。當前軍工行業已經進入了一個較為艱難的時期，但是也是需要大家多一分理性，去撥開迷霧。
當前是軍工行業這個大周期中的一個小周期，而軍工行業無論如何依然是處於一個大景氣周期之中的，而非市場上很多人擔憂的一個「至暗時刻」，更不是2015年前後，軍改影響需求，企業的質押率、商譽雙高，以及中美科技脫鉤影響供給側，以及牛市後的系統性下跌，造成的一個業績跟估值雙殺的時刻，現在是有很大差異的。
因此我們現在認為，軍工板塊已經進入了一個具有中長期性價比的配置區間。
段彧中航：好的，我總結一下王老師的意思是，希望各位投資者能夠更多地把眼光和視野調高放長遠。我也想替投資者問一下，您前面說到現在處於基本面、情緒面、資金面、估值面底部的時刻，您能再具體一點給大家講一講，當前時點如何去布局軍工板塊，軍工板塊具體的投資選擇上有什麼看法，跟大家分享一下吧。
王宏濤：市場上一直有一句話，機會在質疑中孕育。而股市上相信很多觀眾朋友們也都聽過，所謂機會是跌出來的。其實軍工行業的中長期確定性現在來看無憂，我們也是判斷，當前時點在現在軍工行業基本面、情緒面、資金面和估值面的底部特徵已經顯現。也就是說現在軍工板塊中長期的性價比的配置機會已經出現了。
但是當下軍工行業主題性的投資淡化，這兩百餘家公司基本面的分化還是比較明顯的。整個持續普遍性的行情，我們認為是不太現實的。現在更建議大家重視一下擇股擇時，也是靜待雲消霧散，春暖花開。
關於擇股和擇時，這裡跟大家分享幾個我們的觀點：首先還是老話重提，現在所有行業皆有周期，軍工行業依舊處於景氣大周期。當然也是這個大周期中的一個小周期。「十四五」現在剛剛過半，2023年從業績基本面的披露情況來看也是剛剛過半。「十四五」的目標還有2027年的目標，也是迫在眉睫，時不我待。
我們認為今年下半年基本面的變化，會好於上半年，且需求短期的波動是不影響長期需求的確定性的。而當前在擇股方面我們認為，現在各個上市公司內功的重要性越發凸顯，整個公司的治理水平是否能夠持續提升，能否在業務聚焦和多元化之間做到一個平衡，能否在軍品和民品協調發展，提升抗風險能力，能否放眼長遠，持續投入研發，提高企業的附加值，這些方面都會考驗整個公司熨平周期的能力，也將成為整個企業贏得長期溢價的重要因素。
在投資風格上，目前看來軍工行業的主題性將逐漸弱化，同時不同公司發展的差異性也將加大，擇股也會變得更加重要。在目前來看，增量資金可能有限的情況下，大多數在低位的次新股，這裡給各位投資者朋友們解釋一下我們對次新股的定義，更多是在上市兩年以內，也是存在著一些短期的系統性機會的。
儘管當前弱現實更弱預期，還是會造成一個終端預期定價悲觀，我們現在認為也是比較充分的。因此我們有句話叫做「老白馬依然白」，在整個性價比上，這些白馬股現在仍然具備一個比較好的中長期配置價值。
最後我們想和各位投資者傳達，當前軍工板塊的積極數據和信息，確實是許久未見的。然而一旦出現這個星火點點，就可能形成一種急漲燎原之勢，至少當前對行業整體來說，我們是看不到更多利空或者潛在的利空因素的。因此在當前這個時點，我們認為大家不妨先看看軍工板塊在走勢上出現的修復，再來看未來估值和其他基本面的重塑。
段彧中航：好的，非常感謝王宏濤首席做客參與本期「好事發生，浪底淘金」主題節目。今天我們也了解到了有關軍工板塊投資非常專業的看法，也非常期待後期能夠看到您更多專業的觀點，謝謝大家的收看，我們下期再見。
王宏濤：謝謝大家，再見。
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