萬億國債來了，釋放出兩大信號！

因此，中國將迎來一個跟今年風格完全不同的四季度。

而這筆錢的具體用處，也指明了方向，資金將重點用於八大方面：災後恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。

發行國債支持基礎設施建設，穩定有效需求，提高融資需求，活躍資本市場，增加居民收入，促進消費信心的恢復。這對於加速經濟復甦來說無疑將是一舉多得的事情。

2.2.7萬億地方債

萬億特別國債落地，加上各地破萬億的特殊再融資債券以及專項債額度，中國財政已經「三箭齊發」。

決心之大，可見一般。哪怕是全球疫情大流行的2021年，奧密克戎大爆發的2022年，中央提前下達的專項債限額都不足上一年的50%，只有疫情爆發之初的2020年，才將額度升至60%。

時隔兩年，中央將2023年提前下達的專項債限額再次提升至60%，也就是2.7萬億（一般債0.43億元、專項債2.28萬億元），標誌著中國將再次以疫情爆發之初的財政力度來刺激經濟。

3.4%的債務上限

更讓人意外的是，萬億國債還納入了本年度財政赤字。

這也導致全國財政赤字從 3.88 萬億元增加到 4.88 萬億元，赤字率由 3%提高到 3.8%左右。

按照國際上通行的《馬斯垂克條約》，政府赤字率一般設置為3%。中國歷來也是將赤字率控制在3%以內，即使2020年疫情爆發，也只是按照3.6%安排。

本次萬億國債，將2023年全國財政赤字率一次性逼近到4%，超越了疫情時的2020年，標誌著本次刺激經濟的決心。

4.四季度3.2萬億債務總額

本次萬億特別國債中有5千億將在今年四季度使用，疊加24年的地方債60%提前下達，共計2.7萬億。

這意味著本輪會議為四季度帶來了3.2萬億的新增資金，使得中國政府在今年的四季度資金相對充足。

伴隨本次全國人大決議的下達，債務的上限被打開，意味著中國進出口市場也將同步打開。

二. 穩增長、穩信心

歷史上，我國只發行過三次「特別國債」：分別為1998年、2007年與2020年。

1998年是發生亞洲金融危機的時間點，國有銀行體系面臨較大風險，當時增發2700億用於補充國有四大行的資本金；

2007年對應發生美國次貸危機和全球金融危機，彼時我國外匯儲備快速上升帶來流動性風險，1.55萬億元主要收購中央匯金公司全部股權成立中投公司；

2020年全球疫情暴發，世界經濟停擺，經濟衰退等風險較大，於是增發1萬億元主要應對新冠疫情等。

特別國債發行一般有特定的歷史背景，此次特別國債的意義主要在於兩個方面。

首先就是穩增長。

7月24日政治局會議判斷，「當前經濟運行面臨新的困難挑戰，主要是國內需求不足……」增發國債用於特定的減災防災建設等八大方面，資金用途目標明確，補短板、惠民生，且更重要的是，有利於加強基礎設施建設，擴大總需求。

其次是穩信心。

當前宏觀經濟形勢總體持續恢復向好，但微觀主體預期不穩的問題依然存在，信心比黃金還珍貴，預期會制約微觀主體經濟活動的擴張，當前增發國債超出市場預期，釋放了提振信心穩定預期的信號。

當然，這次的特別國債也有其更「特別」之處。

這次是預算年中調整，且涉及赤字調整。自上世紀90年代末以來，我國此前有6次在年中調整中央預算，其中有3次涉及赤字調整，在1998年、1999年、2000年，分別增發了1000億、600億、500億國債，用於增加固定資產投入。

三次增發國債時，分別將500億、300億、500億納入當年中央赤字。另外三次預算調整是2007年調整國債限額、2008年調整中央收支結構、2016年調整央地分成，赤字率不變。

而且，本次調整可說是首次在經濟應可完成增長目標的年份，向上突破3%的赤字率限制。此前，我國的財政赤字率只在2020和2021兩個年份突破3%，分別為3.6%和3.2%。

因此，進行更深層次分析會發現，這次特別國債發行，還有更深意味。

疫情三年，地方政府收支均遭受到較大影響，而當前，有的地方政府困囿於地方債務約束，土地出讓金下台階大趨勢下，地方政府槓桿空間受限。數據顯示，全國24個地區特殊再融資債券已發待發規模已超9800億元，快於市場預期，並大幅消耗各地政府債結存限額空間。

當此之時，增發特別國債，由中央加槓桿，進行類轉移支付，緩解了地方財政壓力的同時優化了債務結構。

此外，財政繼續發力，創新和突破要在特殊時期有新平衡。和之前三次特別國債不同，本次特別國債發行明確將納入預算赤字，且作特別國債管理。這意味著，本次萬億國債雖屬於「特別國債」名目，其本質更像是普通國債。

因此，在本財年收官之際，選擇特殊財政工具，並刻意突破赤字率，或是一個重要信號，即穩增長穩信心是首要目標，財政政策的使用和發力，未來當有更多創新和突破。

三、重磅刺激信號：市場進入新階段

1.打響新一輪穩增長政策「發令槍」

這萬億屬於特別國債，按理說應該不影響財政赤字的擴張。

但這一次卻少有地刻意納入了本年度財政赤字。這也導致全國財政赤字從 3.88 萬億元增加到 4.88 萬億元，赤字率由 3%提高到 3.8%左右。

《馬斯垂克條約》認為：3%的財政赤字率和60%的政府負債率，是安全合理且資金利用率高效的。

此前，中國一直都是世界上極其少有的、赤字水平和債務率始終保持在3%和60%的紅線以下的國家。

只有疫情的2020年和2021年打破過這條紅線，這一次突然再度打破 3% 的紅線，足夠罕見。

更沒想到的是，臨近年底了，還會臨時調高當年財政赤字率，更屬罕見。

事實上，歷史上調高赤字的年份只發生在 1999 年至 2000 年。而且當年面對的背景有點無奈，外面有驚心動魄的亞洲金融風暴，內有損失慘重的洪澇災害，財政工具箱更是根本就沒有太多選擇。

然而當下卻完全不是這樣。

首先，原有的財政赤字就沒用滿，本身就還存在上升的空間。

今年前三季度廣義財政赤字5.9萬億，低於去年同期的7.2萬億，序時進度77%，去年同期為80%；公共財政赤字3.1萬億，低於去年同期的3.7萬億，序時進度59%，去年同期為65%。

其次，現在的政策工具箱豐富多了。什麼政策性金融工具、商業銀行信貸、 城投融資……隔幾年就會有一次創新。

所以回過頭看，這次增發國債，刻意得實在有點意外。刻意選擇這種財政工具，刻意選擇年末這種非常規時間段，刻意納入赤字提高赤字率，其實說明了一點——這是在刻意釋放財政積極擴張的重大信號。

短期來看，這是在試圖扭轉當下的預期。7 月政治局會議拿出穩樓市和股市的大招之後，傳統的「金九銀十」沒有出現，「3000點保衛戰」更是再度來襲。到了必須扭轉預期的時候了。

中長期來看，增發國債代表著新一輪穩增長政策周期的開啟，打響了新一輪穩增長政策「發令槍」，其穩增長效能主要在明年顯現。

實行積極的財政政策，如果加槓桿的主體從地方政府變成中央財政，地方的壓力也許就能大大緩解。

截至 2023 年第一季度，中國中央政府債務槓桿率（債務/GDP）只有 21.4%，遠低於發達經濟體的槓桿水平。

美國聯邦債務槓桿率125%，日本則早已超過了 200%。

在全球範圍內，財政政策主導經濟復甦的節奏，跟貨幣政策一同形成合力，避免經濟走向資產負債表衰退，是日本等多個經濟體實證過的路徑。

對於仍然擁有較大空間的中國來說，中央加槓桿在原則上是可以考慮的。經濟學家李迅雷曾提到，中國的政府資產應該是全世界國家最多的。除了國有企業，還有自然資源和土地資源，這兩塊是其他已開發國家不具備的。這意味著中央政府的舉債能力可以更強。

在一個定調「持續恢復向好」的年份，原本突破赤字率上限並不是一件板上釘釘的事。但如今，它就這樣成為了現實，從曾經的桎梏中跳了出來。這種非常規的政策手段，未來也許還可以期待。

今年前三季度中國 GDP 增速大超預期，但萬億特別國債的非常規財政政策在四季度落地同樣超出預期。

看似矛盾的兩者超預期背後，其實說明要開始真正發力的是明年的經濟。

就像這筆萬億國債，財政部明確說了有 5000 億元就是結轉到明年發行。但事實上考慮到從發行債券再到使用債券，再到計入實物工作量之間都會存在滯後，一萬億國債對經濟的拉動也許都會在2024年才體現。

2.「真金白銀」加大地方支持

因此，進行更深層次分析會發現，這次特別國債發行，還有更深意味。

首先是，此次特別國債發布於今年，發行要跨年，發力在明年。方案明確，此次增發的1萬億元，將以轉移支付方式支援地方，5000億在今年11-12月發行，5000億留轉明年發行。

事實上，今年增發國債到形成實物工作量也基本要到明年了，因此，此次發行的主要著力和發力在2024年。

從今年看，全年經濟增長目標完成基本無憂，但從兩年平均增長來看，明年保增長任務不輕，且今年一季度是全年經濟表現最強，明年一季度面臨高基數則壓力更大。是以，當下的特別國債更多的可能是財政前置發力，確保明年開門紅信心穩定。

而且，此次特別國債，權在中央，意在地方，化解風險中央更給力。方案明確，本次萬億國債募集資金將全部通過轉移支付方式安排給地方，且全部列為中央財政赤字，還本付息由中央承擔，不增加地方償還負擔。

疫情三年，地方政府收支均遭受到較大影響。本次增發國債後，2023年中央本級支出不變，中央對地方轉移支付比年初預算增加5000億元、地方一般公共預算支出預算相應增加5000億元。因此，其本質上似乎更像是中央對地方的一次轉移支付。

對此《華爾街日報》援引經濟學家的觀點稱，這項刺激舉措發出了一個信號，即中央政府願意承擔為基礎設施項目提供資金的責任，而在過去，這項任務大多由地方政府承擔。

3.對股票市場的流動性，產生積極影響

昨日，受中央財政將在四季度增加發行2023年國債1萬億元的消息提振，A股大基建產業鏈全線暴漲。水利、建築材料、鋼鐵、水泥等板塊掀起漲停潮。

中信固收研報指出，增發1萬億國債對四季度及明年GDP產生顯著帶動作用，有利於股市整體情緒的提振。

包括海外市場的「中國資產」，也是應聲而起。24日消息發布後，富時中國A50指數期貨、納斯達克中國金龍指數直線拉升。同日晚，多家上市公司發布公告，擬回購、增持公司股份。

廣發證券銀行聯席首席分析師王先爽指出，國債融資增加直接提高社融增速和貨幣增速，利好廣義流動性，但對銀行間流動性的影響取決於最終持有者是哪類機構。

不過，也有專家認為，增發國債對流動性的影響有限。

張瑜認為，當前貨幣政策空間充足，增發國債對於利率市場的衝擊是有限的。從過往經驗看，地方政府專項債券大規模發行時，央行都會通過加大流動性投放或降准等舉措，保持流動性在合理水平。

在段超看來，央行將通過加大MLF（中期借貸便利）續作等多種方式，配合此次國債發行，進一步熨平增發國債帶來的流動性波動。

「貨幣政策肯定會配合財政協同發力，保證此次地方政府化債不會對債券市場造成較大衝擊，同時助力經濟持續向好發展。」陶川表示，短期內，採取MLF超額續作甚至是降准等方式都可以期待。

4.對老百姓有哪些利好？

萬億國債的發布，對老百姓來說有哪些利好？

對此，大家首先想到的，可能是08年4萬億刺激計劃，開啟了中國新一輪的經濟高增長。那這次的特別國債，普通老百姓能享受到政策紅利嗎？

從規模來看，這次僅有04年的四分之一。但是本次時間節點是在四季度，僅剩下兩個月時間，而08年那次四萬億的周期是從08年持續到10年年底，足足兩年多。顯然這次的刺激力度是不小的。

同時，通過發行特別國債可以調整中央與地方債務結構，屬於實打實地減輕地方政府債務負擔，穩住經濟增長態勢。

並且，中國政府的負債率是全球最低之列，國債的總額只有美國的零頭。所以，增發這點國債對我們來說不算什麼，關鍵是對於經濟穩增長和對未來預期的信心，增加居民收入能夠起到至關重要的作用。

說到底，這也是沒辦法中的辦法。央行不停降息降准，但錢始終停留在金融系統帳面上，經濟刺激不起來，最明顯的感受就是物價上漲和就業的壓力。

加之，2023年我國多地遭受惡劣天氣，暴雨、洪澇及颱風影響使得多地受災嚴重，這也導致地方政府的災後重建任務較重。

所以，本次增發國債資金到位後，地方上生產和基礎建設就會加快，進而創造更多的就業機會，加快產品流通，居民的消費信心和能力也必將進一步增強，這對老百姓而言是個福祉。

四、總結

1萬億的特別國債，可以說這是今年最大的動作。

資金下達地方，兩個月花掉5000億，這也意味著經濟將重新激活和增長。

這是一個非常重要的新周期的轉折信號，隨著這筆重磅資金湧向市場，刺激經濟和消費，中小企業日子也有望迎來春天。

對於普通老百姓來說，儘管增發國債有利於經濟發展和災後恢復，但要想真正受益，個人也需要做好準備。

所謂「手中有糧，心中不慌」。面對世界經濟大環境的不確定性，我們仍需要注重儲蓄，以應對各種突發情況。

參考資料：

1.《萬億特別國債終於落地，背後的三大意義》，智谷趨勢；

2.《萬億國債解讀！專家：打響新一輪穩增長「發令槍」》，證券時報；

3.《特別國債來了，重磅刺激信號，市場進入新階段》，東哥芒果樓市；

4.《一萬億國債，錢從哪裡來？對老百姓有哪些利好？》，一半山水。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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