而今年一季度，生豬養殖行業延續了去年的虧損狀態，據統計，A股10家生豬養殖相關的上市公司在2021年合計虧損390多億，而今年一季度合計虧損170多億元。可見，一季度的豬企，強如牧原股份也未能倖免，龍頭養豬企業「全軍覆沒」，未能逃過豬周期持續下行的影響。

豬周期

目前已經來到周期底部

由於我國特殊的飲食結構，豬肉一定程度上掛鉤著宏觀經濟趨勢。生豬養殖是豬肉產業鏈農業細分的最上游，廣義來說，生豬價格的周期性變化就是「豬周期」，是判斷生豬產業鏈景氣度的核心要素。

根據國海證券統計，我國從2002年至2022年5月，一共經歷了5輪豬周期，每輪豬周期的持續性平均在3-4年。

數據來源：國海證券研報

一個「豬周期」包括事件驅動導致供給失衡，豬肉供給下降、豬肉價格開始走高、加強豬肉供給量、豬肉價格大幅下降四個階段，本質原因是由於供需不平衡所導致的豬肉價格變化。

從上圖可見，本輪「豬周期」是第五輪的後期，上一輪的周期尾巴是由於非洲豬瘟疫情和2018年的豬肉價格見底，市場低迷導致豬企的產能大減。從2019年初開始，隨著需求恢復疊加新冠疫情，2020年豬價上漲至歷史最高的35元/公斤，並在2021年初觸頂後下跌。目前已經處於後衰退期，整體呈現震盪盤整的狀態，在2021年10月和今年一季度兩次觸底反彈，當前有一定機率進入下一輪豬周期，即豬肉價格形成明顯的上漲趨勢。

養殖板塊

生豬板塊二級市場的相關標的股價與「豬周期」雖然是強相關性，但也並不意味著完全與豬肉價格走勢一致。權益類市場以預期為錨，而周期拐點通常會比市場相對滯後，從下面的申萬二級養殖板塊指數（801017.SW）與豬肉價格對比來看，二級市場在2019年2月中旬開始交易量放大，而當時豬肉價格並為出現明顯的趨勢。

當產業整體處於低景氣度，企業處於減產和深度虧損階段時，市場大機率會對預判板塊底部，形成對新「豬周期」的預期，交易量先出現顯著放大，股價逐漸從底部開始抬升。當豬肉價格上漲、景氣度上行、企業業績扭虧時，板塊的指數往往已經脫離底部，積累了一定的漲幅，當豬肉價格達到高位、產業復甦、企業盈利能力增強，積極擴產，往往是二級市場豬企標的周期拐點。

本輪「豬周期」，豬企已經累計減產近10個月，且減產幅度較大，而且最新2022年一季度末生豬存欄42253萬頭，較2021年末的44922萬頭下滑2669萬頭，環比跌幅5.94%，較2021年一季度末41595萬頭增長658萬頭，同比增長1.58%，可見當前生豬產能仍然處於弱供給狀態，雖然理論上弱供給可以支撐新一輪「豬周期」的價格上漲，但當前問題在於需求端並不強，由於疫情影響，局部地理隔離的情況疊加節後需求回落，仍然對提振生豬價格產生阻礙。

根據4月份銷售數據來看，牧原股份4月銷售生豬632.1萬頭，銷售收入79.42億元，商品豬銷售均價12.56元/公斤，環比小幅增長，但同比變動參差，分別為100.99%、0.23%、-40.5%；而溫氏股份4月銷售肉豬142.70萬頭，銷售收入22.63億元，毛豬銷售均價13.33元/公斤，環比變動分別為-1.48%、7.45%、9.53%，同比變動分別為129.27%、40.04%、-39.27%。

雖然上游生豬、肉豬的銷售量都翻倍了，但是依舊增收不增利，再結合上面兩大巨頭的盈利能力對比，明顯可見，從2020年開始，兩家豬企的的盈利能力均出現了大幅下滑，而牧原下滑更快，2020年的高光時刻已經不再。

其實原因很簡單，全球通脹帶來的原材料上漲，養殖業也難以倖免，春節後全國豆粕、玉米現貨價格持續走強，其中豆粕價格漲勢驚人，漲幅高達22.43%。在飼料價格傳導壓力下，豬企成本壓力倍增，一般來說玉米和豆粕是豬飼料主要原料，玉米與豆粕占比73開，其價格大幅上漲直接波及養豬成本。而牧原股份採取100%自繁自養的形式，2020年的大幅擴張，未等到業績爆發，卻遇到了飼料漲價的成本壓力。其實，這樣來看，溫氏緊密型「公司+農戶（或家庭農場）」的養殖模式，雖然擴張較慢，但是「歪打正著」幫助溫氏在行業低景氣度的時候規避了一定的成本壓力。

總結來看，雖然短期豬肉價格有反彈跡象，但依舊持謹慎態度，原因有二：首先，根據以往「豬周期」來看，基本每次底部震盪的時長都在一年左右，其橫盤時間主要是幫助企業實現產能充分去化；其次局部地緣衝突對農產品玉米和豆粕的影響較大，進而導致飼料價格成為本輪「豬周期」反轉的關鍵「x」因素，換言之，就是說要觀察未來豬企的成本壓力能否有效緩解，給公司帶來更樂觀的盈利空間。