互醫行業又一明星公司叩響了港交所的大門。
2022年9月14日，叮噹健康科技集團有限公司（下稱「叮噹健康」）正式登陸港股。上市首日，叮噹健康開盤價為12.34港元，截至發稿前，公司總市值達163.9億港元。
叮噹健康前身為叮噹快藥，因主打「28分鐘送藥上門」被消費者熟知。招股書顯示，按2021年收入計算，叮噹健康在數字零售藥房行業中排名第三，僅次於阿里健康和京東健康。
作為醫藥電商的頭部玩家，叮噹健康頗受資本認可。IPO前，叮噹健康共經歷了7輪融資，軟銀中國、招銀國際資本、中金公司、TPG、海爾醫療等眾多一線機構和產業資本紛紛入局。IPO期間，叮噹健康還引入了陽光保險、Harvest、Jumpcan等基石投資者，共計認購2.98億美元。
此前，素有「醫藥電商三巨頭」之稱的阿里健康、京東健康和平安好醫生已經齊聚港股，市值均超百億，如今叮噹健康上市，免不了要與巨頭同台PK。而放眼一級市場，關於互醫的爭奪則更為慘烈，一面是網際網路巨頭撒錢入場，一面是互醫給VC/PE關上了大門，儼然一副冰火兩重天的局面。
藥店界「餓了麼」，1年營收36億
叮噹健康成立於2014年，主營業務包括快藥服務、在線診療諮詢服務、慢性病與健康管理。
創立初期，叮噹健康走的是「輕資產」模式，即不開藥店，通過與線下藥店合作提供配送服務。憑藉「28分鐘送藥上門」的承諾，叮噹健康很快在市場上引起反響，被稱為藥店界的「餓了麼」。
不過，這種模式的弊端也很明顯——因為是線下藥店自行配藥，平台無法準確把握藥店的抓藥和配送時間，直接影響了「28分鐘送達」的品牌定位，造成用戶流失。
於是，2016年，叮噹健康開始自建藥店和配送體系，並宣布「千城萬店」計劃。截至目前，叮噹健康已擁有348家智慧藥房，覆蓋中國17個城市，其中220家位於北上廣深等一線重點城市。在配送方面，截至2021年底，公司擁有騎手2800多名。
根據弗若斯特沙利文報告，按2020年收入計，叮噹健康為在中國數字零售藥房行業排名第三，市場份額為1.0%；按2020年收入計，叮噹健康是中國實時到家數字藥房行業最大的產品及服務提供商。
業績方面，招股書顯示，2019年-2021年，叮噹健康的營業收入分別為12.8億元、22.3億元、36.8億元；同期毛利率分別為36.8%、34.4%和31.6%。
藥品及醫療健康業務是公司的主要收入來源，2019年-2021年，藥品及醫療健康業務收入占比分別為98.1%、98.9%和96.8%。
雖然營收在增長，但叮噹健康的盈利狀況卻不盡如人意。2019年~2021年，叮噹健康的凈虧損分別為2.74億元、9.20億元和15.99億元。2022年一季度，虧損持續加劇，單季凈虧損達4.04億元。
叮噹健康網上賣藥掙來的錢都花在了哪裡？答案是物流倉儲和營銷。
據招股書顯示，2019年—2021年，叮噹健康履約成本（包括物流及倉儲服務費用）分別達到2億元、2.83億元和4.12億元，占營收的15.7%、12.7%和11.2%；同期，公司銷售與市場開支費用分別為2.78億元、4.41億元和8.35億元，占比總營收的21.8%、19.8%和22.7%。
將兩者相加，幾乎已經吞掉了公司的全部毛利。
值得一提的是，雖然叮噹健康飽受虧損困擾，但沒有影響投資人的熱情。9月13日，公司公布的分配結果顯示，公開發售階段，叮噹健康獲7.2倍超額認購，並引入了陽光保險、Harvest、Jumpcan等基石投資者，認購金額達2.98億港元。
60歲醫藥大佬再創業，5年斬獲7輪融資
作為醫藥電商里的頭部玩家，叮噹健康的創始人也頗有來頭。
楊文龍出生於1962年，大學學的是中醫專業，畢業後在江西一家國營醫藥公司工作，負責中藥材的收購。1997年前後，市場經濟剛剛開放，醫藥公司走向市場化，嗅出商機的楊文龍開始籌劃創業，投身於自主經營的承包模式。
1998年，楊文龍開始建立全國營銷網絡，並在2000年成立仁和集團。創業初期，仁和並不自己生產藥，而是把中藥材供應給藥廠，但隨著效益下降，藥材廠商開始用藥品抵錢，仁和集團「被動轉型」，從賣藥材改為賣藥。2005年起，仁和集團先後推出了「優卡丹」、「閃亮」、「婦炎潔」等知名品牌。
2007年，上市十年的九江化纖股份有限公司實施重大資產重組，作為大股東的仁和藥業藉此成功借殼上市。截至目前，公司市值83.58億元。
時間來到2013年，O2O模式進入高速發展階段，楊文龍預感，醫藥零售領域的O2O轉型，將成為未來的一個大趨勢。於是，2014年，53歲的楊文龍決定二次創業，成立了叮噹健康。
值得一提的是，雖然仁和藥業沒有直接持有叮噹健康的股份，但兩家公司在業務上來往密切。根據招股書，2018年-2022年一季度，仁和藥業都是叮噹健康的五大供貨商之一，仁和藥業的銷售費用占公司總營收的比例維持在15%左右。
有醫藥「老炮兒」和老牌藥企做背書，一路走來，叮噹健康獲得了眾多資本青睞。
CVSource投中數據顯示，成立至今，叮噹健康共融資7輪，累計獲得投資27.6億元人民幣，投資方包括招銀國際、TPG、泰康人壽、中金、國藥中金、奧博資本、海爾醫療等十餘家投資機構和產業資本。
根據招股書，IPO前，楊文龍間接持有或控制叮噹健康50.48％的投票權，其中約 21.16％是通過健興有限公司持有，約22.59％通過健發有限公司持有，約6.73％通過表決權委託安排持有或控制。
其他投資者中，招銀國際通過多家基金，合計持股7.28%；TPG Capital持股6.34%。
互醫投資冰火兩重天：巨頭撒錢入場，VC/PE「緣分已斷」
多年前，馬雲曾斷言：「中國下一個首富，一定在大健康領域。」
此話一出，網際網路醫療賽道熱火朝天。艾媒諮詢數據顯示，2011年至2021年，網際網路醫療投融資規模超420億元，2020年，整個市場規模已達到2000億元。
新冠疫情的爆發，更是給了網際網路醫療一個發展窗口，行業因此迎來一波上市熱潮。據投中網不完全統計，過去一年，除了叮噹健康，圓心科技、微醫、智雲健康等多家網際網路醫療企業都在排隊IPO。
互醫賽道的火熱，也吸引了一大批「跨界玩家」。
早在2014年，騰訊就開始了醫療領域的第一筆投資，之後一路通過投資和自建，迅速搭建起了一個百億醫療帝國。當下國內的網際網路醫療獨角獸，大半都在騰訊麾下，如丁香園、微醫集團、卓健科技、醫聯、好大夫在線、企鵝醫生、碳雲智能等；
百度則在2010年就開始自建團隊，試水在線醫療，還投資了不少網際網路問診和醫藥平台公司；
阿里健康和京東健康更是早早拆分出來獨立運營，目前兩家公司已在港交所成功上市，市值分別為609億港元和1675億港元；
位元組跳動雖然入局較晚，但也來勢洶洶。過去幾年，位元組已經通過自研、投資、併購等動作，初步實現了在醫療健康賽道「線上+線下」的布局，今年8月，公司還豪擲百億，全資收購了高端婦幼醫院美中宜和；
除此之外，餓了麼、美團、順豐同城等物流頭部公司也紛紛入局醫藥電商。
有意思的是，在巨頭撒錢入場的同時，VC/PE對於互醫的熱情卻不太高。
CVSource投中數據顯示，今年上半年，國內網際網路醫療領域共發生投融資事件11起，相較醫療器械等其他細分領域，熱度明顯退潮。
投中網在《網際網路醫療給VC/PE關上了大門》一文中也曾提到：「幾乎所有機構現在都不會看，也不看好互醫了。」
至於不看好的原因，則是多層面的：
一方面，目前網際網路醫療還處於燒錢換增長的階段，即便是巨頭如阿里健康、京東健康，也難逃虧損的命運，在募資難的當下，這種商業模式顯然不是投資人的最優選擇；
另一方面，因為無法滿足平台「要訂單」的需求，VC/PE往往也不是互醫平台融資時的首先，「對於一些想投的企業，純財務投資其實也很難投進去。」
既不想投，也投不進，VC/PE對於網際網路醫療的態度已經再明顯不過了。（文/王滿華，來源/投中網）