突爆利空！2000億「醫藥茅」先抑後揚發生了什麼？

仿製藥收入斷崖式下跌

公司在中報詳細解釋了營收和凈利潤下滑的原因。收入方面的影響因素主要包括：

第一，自2018年以來，公司涉及國家集中帶量採購的仿製藥共有35個品種，中選22個品種，中選價平均降幅74.5%。2021年9月開始陸續執行的第五批集采涉及的8個藥品，2022年上半年銷售收入僅2.5億元，較去年同期減少17.6億元，同比下滑88%，集采仿製藥收入斷崖式下跌。

第二，2022年1月1日起，阿帕替尼等多款創新藥執行新的醫保談判價格，醫保銷售價格平均下降33%，加之疫情反覆、產品准入難等因素，創新藥收入增長較慢，甚至個別創新藥由於價格降幅較大，上半年銷售金額環比有所下降。

第三，國內疫情多點散發，相當一部分醫療機構日常診療業務量縮減，公司產品銷售受到較大影響，麻醉條線及造影劑條線銷售收入同比分別下滑33%、28%，尤其是疫情較為嚴重的上海、鄭州地區；同時，產品出口訂單出現積壓，部分海外業務需求未能及時轉化為銷售收入。

研發投入占比增加12.74%

即便業績承壓，但恆瑞醫藥仍然堅定加大研發投入。報告期內，公司累計研發投入達到29.09億元，同比增加12.74%，研發投入占銷售收入的比重同比提升至28.44%，其中費用化研發投入21.84億元，研發費用占銷售收入比重同比提升至21.36%。其中，海外研發投入5.19億元，占總體研發投入的比重達到17.85%。

半年報顯示，公司已經打造了一支5300多人的規模化、專業化、能力全面的研發團隊，在多個疾病研發領域的創新能力和執行能力方面都形成了一定的競爭優勢。研發團隊從臨床研究、運營、註冊、藥物警戒等多個維度主導和支持了國內外260多個臨床項目。

報告期內，公司自主研發的創新藥瑞維魯胺片獲批上市，公司已上市創新藥增至11款，位居國內同行業前茅。馬來酸吡咯替尼片第2個適應症獲批上市，用於HER2陽性早期或局部晚期乳腺癌患者的新輔助治療。

在海外布局方面，上半年恆瑞醫藥共計開展近20項國際臨床試驗，並持續推進仿製藥海外註冊申請。

顯示，恆瑞醫藥已成為當前國內獲批創新藥最多、後期儲備管線最豐富的醫藥企業，公司已經進入創新藥收穫階段，預計未來每年將有2-3款創新藥獲批上市，為業績長期增長作出貢獻。

部分賣方看好

而對於恆瑞醫藥中報，部分賣方機構反而看好，給出了買入評級。

08月22日發布研報稱，給予恆瑞醫藥買入評級。評級理由主要包括：1)凈穩定，費用率管控良好；2)集采、醫保談判和疫情反覆多重影響持續體現，公司繼續加碼創新；3)戰略性全面擁抱創新，龐大在研管線逐步兌現；4)2022年上半年獲批新藥及新適應症；5)2022年上半年上市申請；6)建設先進技術平台，構建全球創新體系。風險提示：仿製藥集中採購降價、藥品研發進度不大預期等風險。

08月22日發布題為《短期業績承壓，加速推進創新轉型》的研報稱，給予恆瑞醫藥入評級。評級理由主要包括：1)集采、醫保降價、疫情三重影響，上半年業績承壓；2)加快推進研發創新和國際化戰略；3)員工持股計劃彰顯創新轉型決心。風險提示：競爭加劇導致銷售不及預期風險，集采及醫保談判不及預期風險，創新藥研發風險，國際化進程不及預期風險，核心人員流失風險等。

恆瑞醫藥近一個月獲得4份券商研報關注，買入2家，增持2家，平均目標價為43.48元，與最新價35.08元相比，高8.4元，目標均價漲幅23.95%。

葛蘭開始減倉

恆瑞醫藥這份中報還有一大看點，即去年四季度建倉、今年一季度基本持股未動的葛蘭二季度開始減倉了。

葛蘭管理的中歐醫療健康去年的二三季度清倉了該股。去年四季度，在恆瑞醫藥股價一度接近腰斬之後，葛蘭重新建倉3452萬股。

進入2022年，恆瑞醫藥持續下挫，今年一季度再跌去27.48%，葛蘭小幅加，二季度恆瑞醫藥先抑後揚，4月先繼續挖坑再跌20%，但5月、6月基本收復失地。

中報顯示，葛蘭今年二季度「摒不牢」開始減持，賣出了438萬股，減持比例超12%，有人算了比帳，按照截至6月底的股價計，葛蘭持倉浮虧約6億元左右，被套約30%。

而高瓴資本也進行了類似操作。「高瓴資本管理有限公司-HCM中國」在去年二季度買入恆瑞醫藥4046萬股成為第十大，但建倉之後三季度恆瑞醫藥下跌了26%，而高瓴資本也是選擇繼續持有。四季度恆瑞醫藥先抑後揚，微漲0.9%，高瓴資本卻至少減倉超500萬股，退出了十大股東名單。

（文章來源：研究中心）