11月工業增加值同比增速由4.7%回升至6.2%

11月工業增加值同比增長6.2%，較上月和去年同期分別顯著回升1.5和0.8個百分點，為年內較高水平。三大門類齊齊回升，採礦業增加值同比增速較上月加快1.8個百分點至5.7%，升幅最大，製造業回升1.7個點至6.3%，公共事業微升0.1個點至6.7%。從環比看，11月份規模以上工業增加值比上月增長0.78%，增速較上月顯著加快0.61個百分點。1-11月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.6%，持平1-10月。

工業行業和產品數據印證生產向好，汽車生產顯著回升。從行業增加值來看，下游消費品類行業有所好轉，食品、紡織和汽車製造業增速均顯著回升，其中汽車行業增速大幅回升至2018年下半年以來高點，提高2.8個百分點至7.7%，連續4個月保持正增長；受出口影響較大的中游加工組裝類行業整體回升；上游原材料類行業同樣向好。從產品產量來看，11月份發電量同比增長4.0%，持平上月；水泥和粗鋼產量同比增速均由負轉正，較上月大幅回升10.4和4.6個百分點至8.3%和4.0%，汽車產量同比增速自2018年下半年以來首現正增長，由上月的-2.1%大幅回升至3.7%。

終端需求改善支撐工業生產。內需方面，11月消費超預期回升、固定資產投資止跌企穩，對工業生產形成支撐，一定程度對沖了基建和房地產投資雙雙放緩的負面影響。外需方面，全球製造業PMI連續4個月回升，主要經濟體寬鬆效果逐漸顯現，海外悲觀情緒減弱，外需在11月出現邊際好轉。11月出口交貨值降幅由上月的-3.8%收窄至-3.4%，對製造業的拖累減弱。

庫存回補有啟動跡象。從工業企業產成品存貨來看，1-10月累計同比增速較上月回落0.6個百分點至0.4%，企業仍在主動去庫存，但回落幅度收窄，逐漸接近尾聲。11月製造業PMI中原材料庫存指數上升0.4個點至47.8%，為8月以來最高水平；產成品庫存指數下降0.3個點至46.4%，與2月持平，均為年內最低水平。兩者一升一降，顯示出在需求、生產雙雙向好的情況下，企業庫存回補或將弱啟動。

12月工業增加值有望繼續改善。12月上旬六大集團發電耗煤同比增速為16%，持平11月，周高爐開工率略有下滑但仍好於上年同期水平，顯示生產較為平穩，同時汽車行業景氣回升有望持續；中美就第一階段經貿協議文本達成一致，美方將履行分階段取消對華產品加征關稅的相關承諾，實現加征關稅由升到降的轉變，貿易局勢緩和或提升12月出口交貨表現；11月PPI同比增速降幅收窄，拐點已現，企業盈利有望修復，有利於改善企業經營預期和生產投入。預計12月工業增加值有望繼續改善。

前11月固定資產投資增速持平於5.2%

2019年1-11月投資累計同比增速持平於1-10月的5.2%，符合預期；經季節調整後，11月環比增長0.42%，相當於折年後增長5.16%，高於10月的4.91%。其中基建投資、製造業投資、房地產開發投資同比增速全面小幅回落，但基建投資在政策支撐下環比增速反彈，整體投資增速止跌回穩。

基建投資同比回落、環比反彈，仍處低位。1-11月基建投資增速較1-10月份繼續回落0.2個百分點至4.0%，為年內次低水平，改善乏力。經測算，11月當月同比增長3.3%，較10月回升1.2個百分點。地方政府專項債券2019年發行接近尾聲，對基建投資的拉動進一步減弱。部分基礎設施項目最低資本金比例調降、年末財政支出加快等因素對基建投資拉動存在滯後，因而基建投資資金瓶頸猶存，累計增速連續兩月放緩。不過，基建投資環比增速的小幅反彈表明政策支持正在逐漸發力，後續回暖可期。

製造業投資未能延續反彈，繼續低位徘徊。1-11月製造業投資同比增速較1-10月回落0.1個百分點至2.5%，再回年內最低水平；經測算，11月當月同比增速回落1.8個百分點至1.6%。雖然工業增加值出現反彈，但傳導至投資端仍需時間，製造業投資尚未真正觸底反彈。

房地產開發投資增速繼續高位漸進回落。1-11月房地產開發投資同比增速回落0.1個百分點至10.2%；11月當月房地產開發投資同比增速回落0.4個百分點至8.4%。11月商品房銷售依然疲弱，但韌性較強，銷售面積累計同比增速較1-10月回升0.1個百分點至0.2%，當月增速則較10月回落0.8個百分點至1.1%；銷售額累計同比增速持平於1-10月的7.3%，當月增速小幅下滑2.4個百分點至7.3%，對開發商銷售回款有一定影響。土地購置面積和土地成交價款延續兩位數負增，1-11月土地購置費累計同比下降14.2%，降幅連續4個月收窄，但當月同比增速由正轉負。同時，今年來支撐地產開發投資韌性的建安投資動力有所減弱，1-11月施工面積和新開工面積累計同比增速分別回落0.3個和1.4個百分點至8.7%和8.6%，當月同比增速由正轉負。房地產開發投資仍處下行區間。

臨近年底，宏觀政策逆周期調節力度繼續發力，財政支出力度進一步加大，基建投資全年增速可望小幅反彈；金融資源繼續向製造業、民企等領域傾斜，但考慮到企業投資意願仍然低迷，且地產調控約束較強，預計2019年全年投資增速仍有小幅回落壓力。

11月社會消費品零售總額增速由7.2%回升至8.0%

社會消費品零售總額增速觸底回升。11月份，社會消費品零售總額同比名義增長8.0%，增速較上月回升0.8個百分點；但扣除價格因素實際增長4.9%，與上月持平，改善並不明顯。1-11月累計，社會消費品零售總額同比增長8.0%，較1-10月下滑0.1個百分點，繼續保持平穩較快增長。

汽車類、居住類、石油及製品類拖累作用明顯減弱。11月限額以上汽車零售額同比下降1.8%，降幅較上月減少1.5個百分點，降幅收窄；扣除汽車以外的消費品零售額同比增長9.1%，較上月回落0.8個百分點。居住類類消費整體有所回暖。11月家具類、家用電器和音像器材類商品消費分別同比增長6.5%、9.7%，較上月加快4.7、9.0個百分點。僅建築及裝潢材料類消費同比減少0.3%，較上月下降2.9個百分點。11月份國內成品油價格兩次上調，石油及製品類商品消費同比上漲0.5%，漲幅較上月回升5.0個百分點。

升級類消費全面維持較快增長勢頭。11月份，限額以上單位通訊器材、家用電器、化妝品類商品分別增長12.1%、9.7%和16.8%。其中，家用電器和化妝品消費較上月增幅較大，分別實現9.0和10.6個百分點的大幅增長。金銀珠寶類消費雖月度同比下降1.1%，但較上月增速也實現3.4個百分點的提升。另外，受電商購物節拉動，1-11月份，全國網上零售額同比增長16.4%，增速比1-10月份上升0.2個百分點，占社會消費品零售總額的比重為20.4%，較1-10月水平略有提高。

12月份零售增速將維持回升態勢，預計名義增速將進一步拉高至8.4%，實際增速微升至5.0%。一是年底CPI將進一步走高，對12月份消費名義增速拉動效應明顯。二是年關將至，節前消費將穩定帶動居民必選消費和升級消費等板塊增長。三是去年同期基數偏低，12月份汽車消費有望持續回升。四是因11月份兩次上調成品油價格幅度均不大，12月份油價仍有上調可能，將拉高當月石油及製品類消費水平。

11月出口增速由-0.9%回落至-1.1%，進口增速由-6.4%回升至0.3%

11月份，我國進出口總值4047.5億美元，下降0.5%。其中，出口2217.4億美元，下降1.1%；進口1830.1億美元，增長0.3%；貿易順差387.3億美元，收窄7.5%。

11月出口同比下降1.1%，弱於預期，連續四個月下滑。從11月PMI的新出口訂單、CCFI指數以及去年低基數因素來看，市場普遍預期出口增速能夠轉正，但實際數值低於預期。分國別來看，對美歐日出口持續低迷。11月，對美、歐、日出口增速分別為-23%（前值-16.2%）、-3.8%（3.1%）、-7.8%（-7.9%），是主要拖累因素。對東協和金磚國家出口增速分別上升2.2和6.4個百分點至18%和3.6%。分貿易方式來看，一般貿易出口增速-2.7%，6月之後重回負增區間；分產品來看，勞動密集型產品出口跌幅擴大，機電和高新技術產品出口跌幅收窄。

進口同比增長0.3%，結束連續六個月下滑態勢，好於預期。一是內需有所好轉。受消費向好和投資企穩影響，我國11月製造業PMI和PMI進口指數分別回升0.9和2.9百分點至50.2和49.8。二是與美國、歐盟、東協等貿易夥伴進口回暖。主要貿易夥伴中，自美國、歐盟進口增速由負轉正，自日本進口增速降幅大幅收窄至-0.2%，自東協進口增速大幅提高至11.1%。此外，同期CRB指數顯示大宗商品價格整體變化不大。

從貿易方式上看，一般貿易進口回升幅度更大，加工貿易維持低迷。一般貿易進口增速由負轉正至5%，加工貿易進口降幅收窄至13.4%。重點商品中，進口大豆數量同比勁增53.9%，為過去5年多來最高增幅，進口金額同比大增40.9%，汽車及汽車底盤大幅改善，受到中美貿易談判進程影響，未來大豆和汽車進口具有較大不確定性；此外，原油進口數量增速回落至6.7%，進口金額同降幅擴大至13.5%；進口鐵礦石數量同比增加5.1%，略高於上個月，進口金額同比增速放緩至25.9%，顯示內需依舊較為疲軟。

總體上看，貿易摩擦影響仍在持續顯現，但貿易多元化起到明顯對沖作用；內需情況有所好轉，但是經濟仍然疲軟；在貿易順差收窄的同時，進出口仍然不乏亮點。近期，中美貿易局勢明顯緩和，中美達成第一階段貿易協議，部分已加征關稅稅率降低，部分新加征關稅暫停徵收，需持續關注中美經貿磋商進展和發達經濟體外需回升情況。

文 丨 民生銀行研究院宏觀中心