本刊編輯部 | 王飛
精彩觀點
1、當前股市底部確立，再往下走的空間並不多，但也不要期望市場會立刻出現V型反彈。
2、投資者要不斷修正對政策效果的預期，這個修正不是讓大家放低預期，而是要對政策的效果有一個正確的預期。大家不要著急，要有耐心。
3、當前處於百年未有之大變局的當下，投資者要進行長期的資產配置，而非過度關注短期股市變動。其中，黃金和國債是一定要配置的，尤其是中國國債。
4、作為美元的替代性資產之一，隨著美元公信度的喪失，黃金投資價值將進一步凸顯。最起碼在未來3～5年的資產配置中，黃金應該占有一席之地。
5、影響投資回報的兩大因素，企業盈利和貨幣都在往積極方向發展。我們預期2024年企業盈利增速在6%～7%，匯率貶值帶來的估值壓力也正在逐步減少。
6、明年的投資機會大機率仍在半導體等高科技板塊，新能源板塊目前「水分」比較多。
12月11日晚，《證券市場周刊》重磅策劃的「底部與曙光——2024投資策略會」第二期如期與投資者見面，思睿集團首席經濟學家洪灝做客直播間，對2024年的市場和經濟進行展望，並就投資者關心的話題進行了深入探討。
在洪灝看來，現在市場底部已經確立，再往下走的空間並不多，但也不要期望市場會立刻出現V型反彈，投資者要對政策落地效果有一個正確的預期，不要著急，多點耐心。
同時，對於當下熱門的黃金、國債、科技股、新能源等領域，洪灝都分享了獨到的見解。他認為，當前國債，尤其是中國國債從長期資產配置角度屬於壓艙資產，必配！從3～5年視角來看，近期價格頻創新高的黃金，也應該占有一席之地。
聚焦明年股市的具體投資機會，他認為可能主要還是在半導體、高端製造這些高科技板塊，另外，還有一些對利率敏感的板塊。
以下為精彩實錄（有刪減）：
市場底部確立 大家要有耐心
明年滬指將在3000點～3500點波動
本刊編輯部 ：我們先聊聊當下的熱點。近期，A股市場再次跌破3000點，市場恐慌情緒加重。但您似乎對未來的行情卻充滿信心？
洪灝 ：是的，我對現在股市是底部很有信心。因為從我們觀察的各項指標來看，基本上都在預示著市場已經到達了底部區域。當然，底部確立，A股也不一定會立刻V型反彈。還需要一些催化劑扭轉市場的信心和預期，只不過當下點位介入，再往下走的空間並不多。
本刊編輯部 ：您是如何判斷底部的？是估值嗎？還是與經濟增速相關嗎？
洪灝 ：經濟增速與市場底部是有必然聯繫的。因為國家GDP的增速基本上就是我們所說的公司盈利的增速。從歷史上看，A股股指基本上是每十年翻一倍，1995年滬指最低是500點左右，2005年最低是1000點左右，2014年最低是2000點左右，這與我們這些年7%左右的GDP的增速的目標基本上呈正相關。
但估值低，並不是市場底的充分必要條件，如果單純以估值為買入條件，有可能會陷入一直買下去的「估值陷阱」。只不過，估值低可以起到很好的安全墊作用，投資者在這個時候買入，不會受到太大的資金傷害，性價比還是比較高的。
其實，股票抓底比抓頂要容易，或者說買比賣要容易，即決定買點比決定賣點要容易得多。因為拐點就是買點，這是很容易識別的。我們基本上不用估值指標，一般會結合使用一些情緒指標、技術指標、量化指標、市場的倉位等。
另外，市場的底部是有不同級別的，比如從最初的100點到現在的3000點，大大小小的反彈對應著不同的投資回報。但根據我的經驗，這種判斷是很難有人可以接受的，因為在市場進入拋售的階段，求人人也不會買的。
本刊編輯部 ：您曾預測，2024年上證指數的交易區間是3000點～3500點，這與去年年底的預測相同。
洪灝 ：是的，這其實就是我提到的區間延續。因為我們今年確實有一部分問題得到了有效的解決，比如人民幣匯率的問題，但也有一些問題還需要時間來進一步解決。這些待解決的問題目前來看都不是大問題，如果能夠有一個比較好的指引的話，即使這些問題沒有被徹底解決，市場也會重拾信心。
從另一方面看，我們也需要對未來的預期有一個正確的認識，現在很多時候的反應，都是操之過急的。比如在一些利好出現之後，市場隨即就迎來了上漲，但行情並不能持續。我覺得，這就是市場對預期的改變有點著急。大家不要著急，要有耐心。
不過，當前我覺得更重要的是，投資者要進行長期的資產配置，尤其是在我們處在歷史性拐點、百年未有之大變局的當下，建議大家不要再去預測指數點位短期的波動變化。過度計較一兩個星期、一兩個月的得失，其實是捨本逐末了。
未來三五年配置中
黃金和國債都應有一席之地
本刊編輯部：對於投資者的長期資產配置，您有哪些建議？
洪灝：國債和黃金（在投資者配置中）是要有的。我覺得，國債其實是每個人都應該持有的（投資品種），尤其是我們國家的國債。目前大部分國家的國債和股票的相關性都比較小，股債雙殺、齊漲齊跌都是有可能的，而中國的股票和債券仍維持著一個正常的相反關係。所以，持有國債對於自身的股票持倉來說是一種非常有意義的分散投資。
另外，一些優質的股票、能源型的大宗商品等也都應該涉及。
本刊編輯部：但隨著整體利率的下行，國債的收益率是在向下的。
洪灝：這應該對應地看，國債的收益率越向下，意味著國債的價格越高，比如10年期國債的收益率在2.6%左右，已經接近歷史的最低水平，如果後續再次創出新低，其價格就會創下歷史新高。
本刊編輯部：我們注意到，黃金的價格近期也創下了歷史新高，現在還是布局的好時點嗎？
洪灝：我們是在1600美元左右開始推薦黃金的，最近最高漲到了2100多美元，它的回報潛力確實很好，但其實我們更傾向於強調黃金是一種極端風險的對沖屬性，它在投資組合扮演類似保險的角色。就相當於大家買保險其實並不是想用到這個保險一樣，黃金就是這樣一種類似的投資品種，當然如果同時它還可以增值，那就更好了。
我們認為，黃金是美元的一種替代性資產，是美元的終極對手，在美元逐步失去公信度的時候，投資者的確應該擁有一定的黃金資產。當然，這是我們對投資者未來3～5年的資產配置建議。短期來看，由於前兩天行情漲得太猛了，近期黃金進行了整固。
本刊編輯部：今年發生了一種反常的情況，在美元在上漲過程中，黃金也在漲，為什麼會這樣？
洪灝：這其實就是美元信用出現了問題。比如在俄烏衝突之後，美國單方面凍結了俄羅斯的外匯儲備，並把俄羅斯剔除了美元支付系統，這幾乎是歷史上第一次用這種方法對一個戰爭中的國家進行制裁，這會導致美元信用的瓦解，因為別的國家會擔心遭到同樣的制裁。
黃金在今年異動上漲的確是罕見的，這次的韌性預示著，其已經成為市場輪動的主角。其實，從歷史上看，黃金是一個存在幾千年的古老貨幣，即使還沒有美元時，黃金也依然存在，所以它的穩定性基本上是可以確定的。也因此，在3～5年的資產配置中，黃金應該擁有一席之地。
壓制股市估值的匯率因素正在好轉
2024年企業盈利增約在6%～7%
本刊編輯部：您提出貨幣、估值和盈利是影響投資回報的三個因素，貨幣、估值我們已經討論了很多，您對2024年企業的盈利有哪些看法？
洪灝：上市公司的盈利水平大致與GDP增速差不多，2024年我們的GDP可能會有5%左右的增速，上市公司的盈利通常是有1～2個百分點的加成，因此，盈利增速大概是在6%～7%區間。
本刊編輯部：貨幣、估值和盈利是怎樣發揮作用的？
洪灝：這三個因素組成了一個模型，在實際操作過程中，投資回報是有可能超出或低於這個模型預測的，我們只是用它來正確地理解其對行情的影響。比如，是什麼驅動了今年的行情？很明顯就是匯率。
如果把美國國債的走勢和中國A股的走勢對比，就可以看到它們的相關性接近99%，也就是說，匯率大幅走軟是導致中國股市今年表現不好非常重要的原因之一。因為中國沒有通脹，可以保持非常寬鬆的貨幣政策，如果大家覺得人民幣要貶值，就會在海外離岸市場借人民幣做融資貨幣，去買美元資產，這樣就激活了美元資產的增值，相應地也對沖了人民幣匯率的貶值。
估值（市盈率）的變化主要由流動性、市場情緒等來決定的，比如大家情緒好的時候，1元的盈利可以給20倍的市盈率，情緒不好的時候，同樣1元的盈利只有5倍的市盈率。市盈率的變化本身更多的是反映人預期的變化。
早在人民幣匯率逼近7.4的今年八九月份之前，我告訴大家現在基本上是處於底部了，但基本沒人相信。現在人民幣匯率在7.1左右，匯率的本身已經發生了變化，這說明市場對於中美息差的收斂是有一定預期的。
所以，對於中國股市不利的因素——匯率貶值已經在向好發展，剩下的就看估值和盈利的情況了。在我看來，企業盈利的增速大機率會在6%～7%，不太可能會有更大的驚喜或者驚嚇了。我們常說「病樹前頭萬木春」，大家不要著急，對未來要有一點耐心。
明年機會仍在半導體等高科技板塊
新能源板塊目前「水分」比較多
本刊編輯部：在股票方面，踩准市場的節奏很重要，比如今年年初的AI行情就令一些投資者賺得盆滿缽滿。那麼，您認為明年的機會會出現在哪一板塊或行業？
洪灝：我覺得可能主要還是在半導體、高端製造這些高科技板塊，另外，還有一些對利率敏感的板塊。
提問：您提到了能源的投資機會，這包括新能源嗎？
洪灝：新能源已經漲過一波了，我覺得現在的水分比較多。
（本場直播完整視頻回放，後續將在視頻號發布！請持續關注）
以下為與直播間觀眾互動問答實錄
（有刪減）：
提問：應該是以什麼樣的形式投資黃金？購買實物，還是投資黃金類的基金？
洪灝：有條件的話買實物，實物黃金也不大，一小塊就有好幾公斤重。
提問：有一些國際上知名的機構投資者，建議大家2024年持有現金。那麼，現金在您的投資建議範圍內嗎？
洪灝：我個人沒有聽到過這個建議，如果是2023年，持有現金是可以接受的，港幣的存款可以達到5個百分點的年利息，美元存款甚至可以更高，很多人會這樣選擇。但在美聯儲降息之後，持有現金就不太合適了，除非這個投資者極度地厭惡風險。並且我現在了解到的是，中國股市已經是最擁擠的一個交易品種。這就告訴我們，中國的股市是很容易反轉的。
提問：中國股市歷來對政策比較敏感，但對今年7月份政治局會議以後出台的利好政策，股市反應並不大，為什麼會出現這樣的情況？
洪灝：這其實就是剛剛提到的市場對政策預期操之過急的問題。因為政策一經推出，相關東西並不一定會馬上發生改變。所以，投資者要對政策的效果預期進行修正。
這個修正不是要放低預期，而是要對政策的效果有一個正確的預期。政策是為了穩定經濟，為實體經濟排憂解難，幫助就業，幫助中小企業紓困，而不是去刺激市場上漲。如果根據股市波動而出台政策，那相關部門一定會忙得不可開交，因為股市每天都在波動，這是由人的情感決定的。
提問：2024年，中國央行是否會有更多類似降息的操作？
洪灝：我認為央行在明年還會陸續有一些寬鬆的政策推出。但重要會議已經講得非常清楚了，會保持對於經濟的托底作用，新的寬鬆貨幣政策不會再像以前那麼激烈。
提問：有很多機構都在預測，中國的超額儲蓄如果能夠流入金融市場，會對股市有一個非常大的幫助，您覺得這個願望能夠成真嗎？
洪灝：銀行的超額儲蓄是銀行的風險管理，是在準備金以上的倉儲，銀行是不能夠用其來買股票的，畢竟是完全不一樣的生意。所以，超額儲蓄流入股市可能是這些機構有點一廂情願。
提問：近期，萬億國債發行，這對哪一個板塊會產生較大影響？
洪灝：這個消息本身是好的，但需要客觀地來看待它所帶來的影響。一方面，萬億國債的確是擴大了我們自給，給我們今年四季度和明年一季度GDP的增長進行了有效提振。
但另一方面，發行萬億國債，購買的主體是商業銀行，它們在用自己的流動性購買，那麼，這樣的結果勢必會推高企業或個人融資的成本。
提問：關於港股，您對恆指2024年的預測是15000點到23000點，這與去年底的預測基本相同，是否意味著港股仍是估值窪地？
洪灝：我覺得差不多，但港股的確很難做投資，畢竟估值窪地已經講了有三年多的時間。我覺得估值窪地還是應該對應地看，比如是相對於其他資本市場橫向來看，還是相較於自身歷史縱向來看。
在進行投資決策的時候，估值是我們需要考慮的很重要的方面，但估值窪地只是證明它的確很便宜，在市場情緒影響下，它還有可能變得更便宜，因此，估值窪地並不是我們進行投資決策的一個關鍵觸動點。
（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表本刊立場。本文提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）