本刊特約 | 玄鐵
微盤股指數（880823）堪稱IPO註冊制實施的最大受益者，目前已較2015年6月開市掛盤價上漲逾16倍。這種牛市情緒的外溢，是北證50近期初試牛步的市場基礎。
井噴行情多因政策套利
何為上躥下跳行情？不妨看下本周北證50的表現：11月27日，收盤上漲11.41%，一夜暴富行情重回A股，但隨後三天，指數持續調整。從歷史上看，政策紅利和流動性溢價是井噴型牛市的雙翼，只要後續利好預期仍在，北證行情不會戛然而止。
類似井噴行情，早在A股開市初期已出現。20世紀90年代，首批上市的滬市老八股和深市老五股競相領漲，吸引初代股民入市。A股賺錢效應和新股民入市相互助推，滬綜指由1990年12月掛牌時的開盤價96點，到1992年5月探明峰值，累計上漲近14倍。
其間，最大的政策紅利是上交所宣布取消股票漲跌停板和實行T+0交易，導致1992年5月21日滬綜指單日上漲1.05倍，拉開A股一夜暴富的政策牛序幕。但當年11月17日，滬綜指最低跌到386點，讓監管者初識A股大起大落的痼疾。
估值鴻溝催生中期行情
A股調控的癥結是常現「一放就亂、一管就死」，主因是監管套利者眾，綠燈時大膽干甚至加槓桿，紅燈時齊觀望甚至撂擔子。制度紅利效應能否戰勝空頭拋壓，是一輪行情能否持續的關鍵。
北證本輪行情主因是「接軌牛」和「增量牛」，如開戶資格降低和納入諸多指數等利好相繼出現，加大了與主板制度並軌的預期，催生增量資金入市，自身估值逐漸向滬深市場靠攏。這種利好不會因為個案而夭折。凱華材料28日開始停牌複查，主因是此前七個交易日裡累計上漲4.1倍。凱華材料在暴漲之後總市值僅為22.7億元，龍頭股不倒，板塊將繼續漲，類似現象會否再現？從資金消耗來看，難度並不大。
目前，北證市場有233隻A股，流通市值僅為1916.5億元。和其最為接近的是陝西煤業，流通市值1888.6億元，在全部A股中位列第36位。北證50和微盤股板塊樣本股滾動市盈率中位數分別為28.5倍和157倍，如此估值鴻溝潛藏的台詞是隱含極大的政策紅利。
微盤股指數涵蓋滬深400隻市值最小股票，年內漲幅45.8%，相比2018年的谷底上漲4.44倍，較2015年的谷底上漲逾19倍，堪稱A股最牛指數之一。海量上市的小市值新股在大小非解禁的利空衝擊下，催生「市值較低、估值偏低和機構低配」的三低概念，形成牛股集中地。相比之下，有中國「漂亮50」之稱的上證50和深證50年K線均是三連陰，年內跌幅分別為10.2%和13.8%，「紅不過三年」已成白馬股的困境。
差錢效應催生蹺蹺板行情
打壓微盤股會否催生藍籌牛市？答案是否。微盤股牛市是遊資無奈之舉，也是弱市之中難得的星火。本周，撬動北證牛股的資金若放在中字頭板塊，根本是九牛一毛。以成交天量指標來看，北證50單日成交峰值是11月27日的303億元，長安汽車A股和汽車板塊28日分別成交192.3億和1004億元。
細究本輪北證牛市，內在邏輯是微盤股牛市氛圍的外溢，政策紅利只是加大了上漲空間和力度。
從北交所的本身發展來看，成立初期的一波牛市行情無疑有助於開戶數的迅速壯大，從而避免類似香港創業板的邊緣化宿命。從宏觀面看，當下資本市場的重任是加大扶持中小民企上市融資，北交所承擔扶持「專精特新」企業的使命，出現結構性牛市應為監管層所樂見。
鑒於北證股票的大小非限售年限為一年，不排除有公司做高股價，以達到減持門檻。北交所9月26日出台的新規顯示，上市公司存在破發、破凈等情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持公司股份等。截至11月30日，東方財富網數據顯示，在北證236隻上市新股中，上市首日破發股有96隻，占比約四成。同時，A股破發板塊（880891）所涵蓋的337隻股票中，北證股票僅為38隻，占比約11%。
通常來說，由政策紅利催生的增量資金牛市多是中期行情。北證50在5月5日以1000點開盤，11月30日收盤價為961點，充其量只是超跌反彈行情，和深滬股市三十多年前掛牌時的大牛市景象有雲泥之別。謹慎來看，北證股票經歷第一波普漲行情之後，個股分化將加劇，年報預期較佳的低估值股將進入機構增配池，出現估值糾偏行情。
（本文已刊發於12月2日《證券市場周刊》。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做舉例，不做買賣推薦。）