當4000位專家對經濟前景的看法一致時，「別的事情」就會發生。
「你可以繼續跳舞，但不要離安全出口太遠。」
這是知名投資人菲利克斯·祖洛夫(Felix Zulauf)給投資者的建議。祖洛夫曾是《巴倫周刊》投資圓桌會的常客，目前是面向機構投資者的研究公司Zulauf Consulting的負責人。
祖洛夫告誡投資者，美股可能還會再創新高，但要做好明年年初大幅下跌的準備，下跌的原因要麼是投資者對美國經濟沒能實現軟著陸感到失望，要麼是發生了一場比目前更嚴重的地緣政治事件。
祖洛夫近日在接受《巴倫周刊》的電話採訪時指出，美股正處於從2022年秋季低點反彈的「迷你牛市」的第三階段，標普500指數有可能在4900點創下新高。
祖洛夫還預計債券市場將出現反彈，但同時認為收益率進一步下降的空間相對較小。他認為，10年期美國國債收益率可能會降至3.70%左右。
祖洛夫說，經濟適度增長、通脹壓力緩解和美聯儲有望放鬆政策這三個因素近乎完美的組合可能會被一些利空因素取代。正如美林(Merrill Lynch)前傳奇市場策略師鮑勃·法雷爾(Bob Farrell)曾經說過的那樣，當4000位專家對經濟前景的看法一致時，別的事情就會發生。
沒人知道「別的事情」到底會是什麼，也許目前人們都在期待的「軟著陸」最終變成了「不著陸」，祖洛夫認為，當經濟「不著陸」時，通脹仍將保持粘性，不會繼續朝美聯儲2%的目標回落，債券收益率屆時可能飆升至5%以上，給股市和其他風險資產的上漲造成破壞。
祖洛夫在領漲股市的股票發生的變化中看到了美國經濟更具韌性、通脹不會變得那麼溫和的跡象。他認為，從科技「七巨頭」到周期股和深度價值股，這種轉變說明經濟保持強勁和通脹高企持續時間比市場預計的要更長。
此外，祖洛夫認為，由少數幾隻大型科技股主導的股市非常脆弱，極易因某種「衝擊波」而下跌，「衝擊波」可能是一家大公司破產，可能與房地產有關，或者爆發另一場戰爭。
雖然最近領漲股市的股票發生了變化，但祖洛夫認為，目前股市的集中程度比2000年網際網路泡沫高峰時期或20世紀70年代初的「漂亮50」時期還要嚴重。祖洛夫說，指數投資的流行加劇了這一趨勢，他指出，全球約有62%的資金進入美國股市來跟蹤這些指數，其中30%的資金投向區區七隻股票，一旦有任何令人失望的事情發生，市場就極易出現下跌。
祖洛夫還擔心地緣政治危機惡化的可能性。除了俄烏衝突和哈以衝突，他認為美國、中國和俄羅斯等大國被捲入軍事衝突的風險越來越大，比如說，如果以色列擴大戰爭範圍，對敘利亞真主黨發起打擊，就可能會把俄羅斯和伊朗捲入衝突。
以上這些都只是猜測，但祖洛夫說自己正在嘗試判斷未來會發生什麼，他的關鍵觀點是，脆弱的美股市場無需太多壞消息就會出現下跌。
尤其是在祖洛夫認為2024年全球經濟增長將停滯不前、甚至陷入衰退的情況下。祖洛夫預計，剔除通脹因素後明年全球GDP增長率僅為1.5%，從過去50年的情況來看，如此低的增速預示著經濟衰退，歐洲經濟正處於停滯或衰退之中，中國經濟也面臨著挑戰。
祖洛夫說，未來10到15年中國房地產市場存在的問題將得到妥善處理，但在這一過程中，中國將不再是全球經濟增長的「火車頭」，而是將努力促進出口、抑制進口。歐洲也存在人口減少和「綠色經濟政策」導致的能源昂貴等結構性問題，祖洛夫認為，歐洲因此變得缺乏競爭力，軍事實力也已受到削弱。
與此同時，由於日本的貨幣政策非常寬鬆，相對疲軟的日元給日本股市帶來了支撐，祖洛夫認為，當日本的貨幣政策發生變化時，日元將走強，進而給日本和世界其他地區帶來影響。
疲軟的日元給日本股市帶來了提振，祖洛夫認為日元被低估的幅度最高能達到40%。當日元開始上漲時，日本股市將走軟。祖洛夫還指出，世界其他地區也一直受益於疲軟的日元，日元走強將切斷這一低成本融資來源。
祖洛夫認為，對於全球投資者來說，墨西哥是一個很有吸引力的投資地，在美國製造業「回流」的過程中，作為美國鄰國的墨西哥也因此受益。晨星(Morningstar)的數據顯示，截至12月13日，今年iShares MSCI墨西哥ETF的總回報率為33.2%。
值得指出的是，一年前《巴倫周刊》上一次採訪祖洛夫時，他當時預測2023年將是市場表現疲軟的一年，他將好於預期的表現歸因於美聯儲3月份面對銀行危機時採取的導致流動性擴張的舉措。
現在，投資者可能會對美聯儲沒有像他們預期的那樣大舉放鬆貨幣政策感到失望。美聯儲的最新預測顯示，明年降息三次，每次降息25個基點，而期貨市場預計明年將有六次降息。
祖洛夫希望傳達給投資者的最主要的信息是，全球市場正處於動盪的十年之中，靈活操作的交易者將比「買入並持有」的投資者獲得更高的回報。祖洛夫預計，明年年初股市的大幅回調將帶來一個以更低價格再次入場的機會，但在此過程中投資者須系好安全帶。
文 | 蘭德爾·W·福賽思
編輯 | 郭力群
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