在這樣的局面下，即便已經成功上市，Keep仍亟需一段新的故事，在重振投資人信心的同時完成自救。

從立志減肥到坎坷上市

似乎每一個企業都少不了一段精彩的創業故事，只是和其他企業創始人的故事不大相同，Keep創始人王寧的故事有些許「另類」。

2014年，體重180斤的王寧體驗了一把「畢業季就是分手季」的戲份。在「失戀」的刺激下，王寧立志要把體重減下去。在找遍網上所有的減肥社區，看了大量有關減肥的內容之後，王寧終於用半年的時間成功減到128斤。

Keep創始人王寧，來源：人物周刊

這種「脫胎換股」的事跡讓王寧很快成了朋友們的「減肥顧問」，也讓王寧看到了一個商機，並開始著手創辦一個健身鍛鍊App——Keep。

經過前期市場調研以及冷啟動階段之後，王寧拿到了人生中的第一筆投資。澤厚資本的300萬天使輪投資，讓王寧得以錄製版權視頻形成核心交付內容。此後，憑藉「免費課程」和「健身社交」兩大法寶，Keep迎來了野蠻生長時期，上線100天便收穫了100萬註冊用戶。

這樣的生長速度也很快引起了更多資本的興趣。據天眼查顯示，自2014年成立以來，Keep成立9年來先後獲得8輪融資。投資方包括軟銀願景基金、高瓴資本、GGV紀源資本、騰訊等。其中最大一筆融資為2020年12月完成的3.55億美元F輪融資。

來源：天眼查

資本的入駐無疑為Keep提供了巨大動力，Keep上線後的289天獲得千萬用戶，第921天用戶已然突破1億。僅用兩年半的時間用戶數就突破一億，這樣的速度縱觀中國網際網路史也是鮮見。

當然，「功勞」並非只屬於資本，社會環境的變化也是Keep出圈的一大因素。

疫情期間全民健康意識猛增，很多人開始重視自身的健康問題，通過運動健身App來滿足自身促進健康生活方式需求的用戶群體不斷擴大。而Keep作為線上健身工具的絕對頭部，自然成為了最大受益者。

在2020年和2021年，Keep平台平均月活躍用戶分別為2970萬和3440萬，共記錄約17億次鍛鍊次數。另據灼識諮詢報告，按2022年月活躍用戶和用戶完成的鍛鍊次數計算，Keep在中國線上健身平台排名第一。

被「催熟」的企業，終究要為背後的資本負責。Keep成為國內絕對的線上健身領頭羊之後，便開始了上市之路。不過Keep並沒有在二級市場表現出強大的吸引力，上市之路也變得非常坎坷。

2022年2月25日和9月6日，Keep兩次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。可惜兩次申請均未在6個月內未通過聆訊，IPO申請轉為"失效"。到今年3月28日，Keep再次向港交所主板更新上市申請，幸運的是，Keep終於在港交所有了一席之地。

三度衝刺港交所，表明了Keep上市的決心，也透露出了其急需「輸血」的現狀。

手握流量卻陷變現迷途

表面光鮮亮麗，實則狼狽不堪。雖然Keep擁有大量用戶，但就是「不會」賺錢。

從上線至今，Keep在變現方面經歷過無數次嘗試。比如在2018年嘗試線下健身房，當年3月首家線下健身房北京華貿Keepland正式營業。又比如在2019年涉及餐飲，上線餐飲小程序，主打輕食沙拉外賣，而後因為無實體店涉嫌違規。

屢戰屢敗，也讓Keep的虧損在不斷擴大。根據公開資料顯示，2020年-2022年，Keep對應經調整虧損凈額為1.06億元、8.27億元、6.67億元。

當然，在不斷地嘗試中，急於上市尋求資金的Keep，還是勾勒出了一個「看得過眼」的商業版圖。

從招股書來看，Keep目前的收入來源分為三塊，分別是會員訂閱及線上付費內容，廣告及其他收入，以及自有品牌運動產品。

來源：Keep招股書

會員方面，招股書顯示，2020-2022年，Keep平台平均月活躍用戶分別為2970萬、3440萬、3640萬，平均月度訂閱會員數分別為191萬、328萬、362萬。儘管訂閱會員數一直在增加，但是，2020-2022年，Keep的月會員留存率分別為73.3%、71.7%及65.3%，留存率持續下跌到70%以下。

造成這一局面的根本原因在於Keep不成熟的會員機制。

今年3月份，眾多Keep會員用戶反映Keep對會員權益做出了調整，3月13日後，新購買的用戶需購買售價更貴的暢練卡，才能享受原來普通會員就能享受的直播權益以及自動調阻力等功能。

據了解，此前會員連續包月價格為19元/月，暢練卡連續包月價格為28元/月。用戶反映，新的直播暢練卡比普通會員漲價100塊錢，不開卡還不能用AI阻力跟實景騎行。Keep這波變相降級會員權益的操作，無疑是自敗好感。

至於簡單粗暴的廣告，Keep在2020-2022年期間，廣告和其他服務收入分別為1.32億元、1.90億元和1.80億元，占總收入的12%、11.7%和8.2%，平均不到一成。

Keep本質上是一個內容社區，但由於內容過於「單一」，且無法長期生產熱門內容，因此無法吸引到更多的廣告投放。同時，對於這種工具型的平台而言，廣告對於用戶體驗的消耗也較為明顯。

Keep的廣告業務很難做大，這也是為什麼王寧本人會表示「廣告只是捎帶著做」的原因。

相比會員和廣告，自有品牌無疑是支撐Keep走到上市的核心商業模式。但的營收占比逐年遞減的事實告訴人們，Keep 的產品並沒有明顯的專業性和品牌效應等優勢。

二級市場需要新的故事

王寧曾在Keep用戶破億時發布的內部信中稱，Keep要做「連接」，即以Keep App為頂點，連接城市和家庭場景，圍繞這個閉環，做涵蓋用戶「吃、穿、用、練」的運動消費品。

王寧是這樣說的，也是這樣做的。早在2017年Keep便開始下場做硬體，推出了智能硬體產品跑步機，以及瑜伽墊、智能手環等健身器械及相關產品。

隨著健康生活的深化，智能化硬體產品越來越受消費者的青睞。Keep在後來的幾年中又接連推出智能單車、智慧秤，並逐漸擴展到了運動服飾、智能配件和功能性食品等領域，通過自營商城和第三方電商平台或第三方批發渠道向用戶銷售。

圖：Keep商城

幾年下來，自有品牌產品的銷售成為了Keep最大的收入來源，2020年至2022年期間，收入分別為6.37億元、8.72億元、11.37億元，占總營收比例分別為57.5%、53.9%、51.4%，2022年同比增長30.3%。

但是，作為Keep最大的收入源，其自有品牌的毛利率近三年卻在持續下降。2020-2022年，Keep的總體毛利率分別為45.1%、41.8%、40.7%。

一方面，Keep在產品上採用的是「代工貼牌」的模式，隨著自有產品的擴充，供應鏈成本必然增加，自有品牌的毛利率必然進一步下降。並且，代工貼牌的模式對於產品質量的控制力較弱，Keep難以保證質量，尤其對代餐食品等來說，食品安全方面的風險顯著增加。

另一方面，Keep所涉及的領域，在沒有絕對產品力的支撐下，用戶也很難有理由說服自己買單。比如手環和電子秤，用戶們更青睞小米、華為。至於專業的健身器械，則有LifeFitness、Technogym、舒華體育等國內外知名品牌。運動服飾上，耐克、阿迪達斯、安踏等體育運動企業更是占據了各層級市場。

面對大廠們在電商渠道的競爭力，Keep的自有品牌生意，開始顯的有些舉步維艱。

或許是「精心策劃」，又或許是「誤打誤撞」，今年年初，Keep找到了一個新的盈利模式——獎牌。Keep在平台上發起活動，用戶報名參與，報名費多為39元，用戶開啟Keep完成相關運動，即可獲得一塊專屬獎牌。

Keep獎牌 來源：Keep官微

2023年2月24日，網際網路運營人韓敘發布微博稱，Keep內部人士向其透露，Keep的獎牌業務（虛擬體育賽事）已經賣了5個億。雖然Keep並未披露詳細數據，但是招股書顯示Keep於2023年Q1的營收同比增長了7.2%。

基於邊際遞減效應，隨著獎牌的數量越來越多，其「價值」屬性會不斷遞減，相應的收益也只會不斷走下坡路。這種不可持續的模式，解決不了Keep的根本問題。

盈利難題之外，Keep還要面對愈加激烈的競爭。尤其是近兩年，Keep受到了受到了抖音、快手等視頻平台的嚴重衝擊。在不少用戶看來，打開抖音就能免費做劉畊宏男孩、帕梅拉女孩，為什麼要在Keep上開會員、買課程呢？

顯然，Keep也明白自身所面臨的市場壓力。其在招股書中提到：「隨著新的及現有競爭對手（包括知名公司）進軍我們的市場並推出與我們競爭的新的或經改進的內容、產品及服務，我們預期市場競爭日後將會加劇。」

產品側受制於人，內容側強敵環伺，步入二級市場的Keep，亟需一個能夠拿出手的新故事，讓背後的資本們舒服離場，讓自己絕處逢生。