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報告綜述：

TWS 無線耳機的爆髮帶動上游超預期。根據近期聖邦股份發布的 19 年上半 年盈利預告，立訊精密一季度、二季度超預期的業績表現以及通過我們多方 跟蹤、產業調研了解到的兆易創新和歌爾股份的最新情況，TWS 無線耳機 在 2019 年迎來爆發年，銷量持續超預期。AirPods 的出貨量持續上修，華 為 freebuds、三星 galaxybuds、小米 Air 以及其他品牌、白牌無線耳機均迎 來了爆髮式的增長，對 OEM/ODM廠商、主控、模擬、存儲等主要晶片帶來 了可觀的業績拉動。

TWS 無線耳機市場空間廣闊。根據市場調查機構 IDC 的預測，2019 年可穿 戴設備市場全球出貨量有望突破 2.229 億台，增長的主要驅動力就是智能手 表和耳塞式設備，在 2023 年的市場占比份額將超過 70%。蘋果憑藉AirPods大獲成功，華為 FreeBuds 和榮耀 FlyPods 也迎來快速發展，小米在19Q1推出一系列耳機新品，以超高的性價比大幅拉動了其在可穿戴設備市場的增 長。智研諮詢預計2018-2020年全球 TWS 耳機將實現高速增長，出貨量分 別達到 6500 萬台，1 億台和 1.5 億台，預計隨著無線耳機音質以及功能性 持續改善，未來無線耳機的滲透率有望繼續提升。

TWS 銷量超預期，AirPods出貨量持續上修，MWC 2019 展會中 TWS異 軍突起。2018 年 Airpods 出貨量為3500萬台，我們預計 2019E/2020E AirPods 的出貨量為 0.5/0.7 億台，2021 年有望超過 1 億台。華為 freebuds、 小米 Air、三星 galaxybuds 以及萬魔、Bose 等傳統耳機廠商也都紛紛發布 了自己的 TWS無線耳機，均迎來爆髮式增長。MWC 上海涵蓋 5G、物聯網、 人工智慧、大數據等主題，其中我們發現眾廠商紛紛布局TWS無線耳機的 產品以及解決方案，2019 是 5G 起步的一年，未來音頻產品與AI、AR\\VR 等產品結合，有望形成新的語音交互入口。此次展會中，意法半導體展出TWS耳機通話降噪解決方案，骨傳導降噪技術，高通帶來多款應用高通方 案的 TWS 耳機、AR、VR 語音眼鏡產品。

TWS 耳機未來升級趨勢如何?智能降噪引領未來趨勢。隨著智能技術日益 成熟，整體功耗的降低，實現降噪晶片放入 TWS 藍牙耳機指日可待，降噪 也將成為TWS藍牙耳機的新的發展方向。健康監測帶來新亮點。隨著傳感 器的廣泛應用、精度大幅提升及體積的不斷縮小，使TWS無線耳機實現運 動狀態監測與生理健康判斷等功能成為可能。低功耗、低延遲技術突破鋪墊 智能之路。儘管目前 TWS耳機大多配備充電盒，但是無線耳機主要應用場 景為移動狀態，需要連接手機使用，這就要求其具備較低的功耗。未來TWS無 線耳機 智能化、生物化 的發展 趨勢，搭載更 多晶片 的需求，都極大 的需要 低功耗支持。

涉及的產業鏈有哪些?TWS 的產業鏈主要包括 ODM 廠商，無線耳機的元器 件廠商，其中包括主控晶片、存儲晶片、FPC、語音加速感應器、MEMS、 過流保護 IC、電池等，涉及的ODM以及聲學器件供應商包括立訊精密、歌 爾股份、共達電聲(萬魔聲學)、瀛通通訊，晶片廠商包括恆玄、瑞昱、絡 達等;存儲廠商包括兆易創新(Nor Flash)、Adesto;模擬 IC 廠商包括韋 爾股份、聖邦股份、傑華特;充電盒電源管理晶片包括TI、鈺泰，此外，欣 旺達、鵬鼎控股以及一些中國台灣廠商例如耀華、華立捷等也將受益於 TWS 耳機市場的興起。建議重點關注:立訊精密、兆易創新、歌爾股份、聖邦股 份。

報告內容：

一、TWS 的爆發推動上游超預期

根據近期聖邦股份發布的 19 年上半年盈利預告，立訊精密一季度、二季度超預期的業 績表現以及通過我們多方跟蹤、產業調研了解到的兆易創新和歌爾股份的最新情況，TW S 無線耳機在 2019 年迎來爆發年，銷量持續超預期。AirPods 的出貨量持續上修，華為 freebuds、三星 galaxybuds、小米 Air 以及其他品牌、白牌無線耳機均迎來了爆髮式的 增長，對 OEM/ODM廠商、主控、模擬、存儲等主要晶片帶來了可觀的業績拉動。

二、TWS 真無線耳機迎來爆發年

根據市場調查機構 IDC 的預測，2019 年可穿戴設備市場全球出貨量有望突破2.229億 台，若按照 7.9%的復合年增長率來計算，2023 年市場規模將增加至 3.023 億台，增長 的主要驅動力就是智能手錶和耳塞式設備，在2023年的市場占比份額將超過 70%。

中國市場 2019 年第一季度可穿戴設備市場出貨量為 1950 萬台，同比增長 34.7%。其 中基礎可穿戴設備(不支持第三方應用的可穿戴設備)同比增長 25.5%，智能可穿戴設備 同比增長達到 84.6%。

分品牌來看，蘋果憑藉 AirPods 大獲成功，華為 FreeBuds 和榮耀FlyPods也迎來快速發 展，小米在 2019 年第一季度推出一系列耳機新品，以超高的性價比大幅拉動了其在可 穿戴設備市場的增長，而小米手環在中國市場的增長逐漸放緩，但在海外市場迅速擴張。

根據 Counterpoint 以及 KGI 數據，2016 年無線耳機出貨量僅 918 萬台，智研諮詢預計2018-2020年全球 TWS 耳機將實現高速增長，出貨量分別達到 6500 萬台，1 億台和 1.5 億台，年復合增速達 51.9%。預計隨著無線耳機音質以及功能性持續改善，未來無線耳 機的滲透率有望繼續提升。

三、TWS 銷量超預期，AirPods 出貨量持續上修

AirPods在發行短短一個月時間內就成為美國最受歡迎的無線耳機，根據市場調研機構 Slice Intelligence 的數據，發行短短一個月已占據 26%的市場份額，超過 Beats 和 Bose耳機的份額。

根據 Counterpoint 的最新數據顯示，在 2018 年第四季度中，AirPods 的出貨量占到了市 場的 60%，達 1250 萬台，銷量遠超其他產品。而出貨量排名第二的TWS無線耳機是 Jabra Elite Active 65t，三星 Gear IconX 則位居第三。

2018年 Airpods 出貨量為 3500 萬台，我們預計2019E/2020E AirPods 的出貨量為 0.5/0.7 億台，2021 年有望超過1億台，出貨量同比分別增長 118.8%/42.9%/40.0%/42.9%。

四、MWC 2019展會中 TWS異軍突起

各大晶片廠商紛紛順應 TWS 無線耳機的趨勢，推出了一系列支持 TWS 無線藍牙耳機的 產品。TWS 耳機方案從2018年年初的 CBA 組合，到現在百花齊放，已經有 8 大晶片品 牌推出 18 款解決方案。其中有絡達、卓榮、炬芯、恆玄、賽普拉斯、瑞昱、高通等。 除此之外，還有不少晶片原廠正在趕來的路上，眾多方案角逐，豐富了品牌商與消費者 的選擇。隨著藍牙 5.0 技術普及，無線藍牙耳機的成長勢頭良好，未來幾年有望迎來爆 髮式的增長。

MWC2019上海展於 6 月 26 日舉行，此次2019 MWC 上海涵蓋 5G、物聯網、人工智 能、大數據等主題，其中我們發現眾廠商紛紛布局 TWS 無線耳機的產品以及解決方案， 2019 是 5G 起步的一年，未來音頻產品與AI、AR\\VR 等產品結合，有望形成新的語音 交互入口。

此次展會中，意法半導體展出 TWS 耳機通話降噪解決方案，骨傳導降噪技術，高通帶 來多款應用高通方案的 TWS 耳機、AR、VR 語音眼鏡產品。

Klipsch傑士帶來自家最新 TWS 真無線耳機產品，設計獨特，材質精良，採用高通 3026 晶片，4 個 CVC 降噪麥克風。

艾邁斯帶來了一款全新的 TWS 耳機晶片 AS3460。艾邁斯在耳機晶片MCU內臵入自動 配對濾波器(Automatic Preset Selection;APS)，針對不同噪聲場景自動配對已事先導 入的頻譜曲線，並根據 AI算法實時計算場景切換，過濾掉周圍環境噪聲，總降噪音量達 40dB;同時利用自適應聲學泄露補償(Adaptive Leakage compensation;ALC)，提高語 音通話、音樂的音質。搭載AI技術的 TW S 耳機在便攜性與操作體驗上將會有較大的提 升，更利於建設 AIoT 生態。

此外，紫光集團旗下紫光展與 5 月末也宣布推出 TWS 真無線藍牙耳機晶片—紫光展銳 春藤 5882，該晶片支持藍牙5.0，可實現超低功耗、超低時延等功能。作為展銳首款 TWS 真無線藍牙耳機晶片，春藤 5882 採用了紫光展銳自主研發的 TWS 藍牙耳機技術，解決 了藍牙音頻的延時問題。根據驅動中國的數據，春藤 5882 將雙耳的延時降低了30%以 上，不僅可實現左右耳的電量均衡，同時相比競品，可將雙耳的工作時長提高 20%。

此外春藤 5882 通過了藍牙 5.0 認證，支持BLE雙模，其具有體積小、高集成的特點， 集成 BT RF/Analog/PMU/CPU/DSP/Flash/RAM 等單元，為 TWS 藍牙耳機的多樣化設計 提供更多的可能。

五、TWS 耳機未來升級趨勢如何?

智能降噪引領未來趨勢。目前大多 TWS 無線耳機存在通話降噪效果差、不支持智能降 噪等問題。Airpods利用語音加速感應器與採用波束成型技術的麥克風配合降噪;小鳥音 響通過運動傳感器、聲學傳感器和檢測算法的綜合運用，可以自動識別所在場景並適配 最佳降噪參數，即智能調節主動降噪技術;索尼成為首個晶片級解決方案廠商，其新推 出的頭戴式耳機 WH-1000MX3 採用了定製的 HD 降噪處理器QN1與此之時，國內廠商 也在不斷進行嘗試，絡達科技已推出適配藍牙耳機的低功耗晶片 AB1532,支持多mic與 外設接口，增加音頻傳輸帶寬的同時提升抗干擾能力。隨著智能技術日益成熟，整體功 耗的降低，實現降噪晶片放入TWS藍牙耳機指日可待，降噪也將成為 TWS 藍牙耳機的 新的發展方向。

健康監測帶來新亮點。隨著傳感器的廣泛應用、精度大幅提升及體積的不斷縮小，使 TWS 無線耳機實現運動狀態監測與生理健康判斷等功能成為可能。搭載生物晶片無疑可以實 現心率、體溫以及卡路里監測，三星推出首款GearIcoX藍牙耳機包括了運動時間和距離 記錄以及燃燒的卡路里。但是如何在保持小體積的同時實現生物智能仍是大多數廠商所 面對的挑戰，毫無疑問的是 TWS耳機將會下一個智能穿戴爆款。

低功耗、低延遲技術突破鋪墊智能之路。儘管目前 TWS 耳機大多配備充電盒，但是無 線耳機主要應用場景為移動狀態，需要連接手機使用，這就要求其具備較低的功耗。目前。高通已經推出主打超低功耗的 QCC5100、QCC302X、QCC303X 三大系列晶片解決 方案，順應 TWS 耳機發展需求。未來 TWS 無線耳機智能化、生物化的發展趨勢，搭載 更多晶片的需求，都極大的需要低功耗支持。

低延時讓用戶體驗升級除了滿足消費者對音樂、通話、視頻等日常功能的需求，TWS 耳 機仍需滿足對遊戲、VR 等場景的應用及需求。實現音頻傳輸的低延時、提升音頻傳輸效 率，提升反應速度成為 TWS耳機發展新賣點。高通已推出針對遊戲場景的 aptX Adaptive 音頻編碼器技術，可將聲音延遲控制在 50~80 毫秒。

六、涉及的產業鏈有哪些?

TWS的產業鏈主要包括 ODM 廠商，無線耳機的元器件廠商，其中包括主控晶片、存儲 晶片、FPC、語音加速感應器、MEMS、過流保護IC、電池等，涉及的 ODM 以及聲學器 件供應商包括立訊精密、歌爾股份、共達電聲、瀛通通訊，晶片廠商包括恆玄、瑞昱、 絡達等;存儲廠商包括兆易創新(Nor Flash)、Adesto;模擬 IC 廠商包括韋爾股份、聖 邦股份、傑華特;充電盒電源管理晶片包括TI、鈺泰，此外，欣旺達、鵬鼎控股以及一 些中國台灣廠商例如耀華、華立捷等也將受益於 TWS 耳機市場的興起。建議重點關注: 立 訊 精 密、兆易創新 、歌爾股份、聖邦股份。

6.1立訊精密

立訊精密:AirPods 初始組裝供應商為中國台灣的英業達，歌爾 2018 年導入，當前產能 和良率仍在爬坡;立訊 17 年導入供應鏈並且目前為 AirPods 的主要供應商，受益於產線 自動化的優勢，預期將充分受益於 AirPods 的爆發，出貨量指引不斷上修，隨著 airpods 銷量的不斷增長以及良率效率的提升，公司有望迎來顯著的營收以及利潤增加。

立訊精密 2019 年第一季度實現營業收入 90.19 億元，同比增長 66.90%;歸屬於上市公 司股東的凈利潤 6.16 億元，同比增長 85.04%;落在之前指引區間(70%~90%)的高 位區間!一季度營收以及利潤的增長主要得益於 airpods 的放量，同時立訊指引 2019 年 1-6月歸屬於上市公司股東的凈利潤為 14.0~15.7 億，同比增長 70%~90%，大部分受 益於 airpods等新品的利潤率爬坡，立訊憑藉自身強大的項目落地能力使得公司業績能 夠繼續實現快速增長。

公司以連接器起家，不斷豐富其產品線。公司 19 年開始有 LCP 天線、無線充電、線性 馬達等多個新品導入，我們判斷公司新品良率提升超出預期;在聲學方面，公司持續拓 展聲學組件和振動馬達的市場份額，積極完善技術以及提升產品良率，努力縮小與行業 龍頭的距離。公司切入大客戶線性馬達供應，今年增加新的料號，出貨量成倍增長!聲 學零組件在下半年新機種增加一個料號。LCP 天線模組在非 phone 領域拓展順利。公司 目前提供 Apple watch 充電的接收發射端、錶冠模組以及天線等零組件，SIP 進展順利， 將為公司帶來新的營收增長點。

公司在通信和汽車 的長線業務開始取得進展 ，其中通信業務全面布局有線 、無線和光模 塊業務，已經在海外幾家主力設備客戶中取得積極進展。5G 時代有望獲得成長新的利潤 增長點。光模塊方面，基站側目前以 6G/10G 為主，未來有望逐漸升級到 25G/100G。 公司 5G基站用濾波器產品已有部分產品小批量出貨。在新能源汽車領域，公司與國內 客戶新產品線進展順利。隨著新能源汽車持續放量，國內外客戶逐漸導入，有望成為新 的增長動力。

6.2兆易創新

兆易創新:每顆耳機均需要一顆 128M NOR Flash 用來存儲固件及相關代碼，每一快屏 幕需要一顆 8-16M NOR 用於 demura 光學補償，且由於低功耗要求高目前格局良好，A 股龍頭廠商正在加速切入、份額超預期。

新款airpods 發布，相關第三方機構第一時間進行細緻拆解，我們認為從中能夠石錘TWS 耳機對高階 128M NOR flash 的需求拉動，同時除蘋果外基於聯發科及高通 CSR 平台的 產品亦採用了類似方案，我們繼續強調，TWS 耳機將成為消費電子 2019-2020 年的一抹 亮色、同時亦將成為高階 NOR 的 X 因素。

主業「存儲 +IoT」業務逆勢向 上，產品結構 +新產品放量突破。兆易作為典型高科技成 長性公司，成長路線由 16 年 NOR 到 17 年 NAND 到 18 年 DRAM，市場空間將按照十倍 打開。公司主業圍繞「存儲+IoT」逐步完善「存儲-處理-傳感-傳輸」布局，2005 年來 從SRAMNORMCUNAND，新品持續疊代推出。而這也正是我們一直以來強調優質科技公司高科技紅利轉化效率、成長性突出的本質。強執行力下產品結構優化、工藝迭 代帶來的成本下降是公司核心競爭力所在，四季度公司高階 NOR Flash 占比繼續提升、SLC NAND 進一步放量，有望繼續實現穩健成長。

得 DRAM 者得天下，三大領域需求驅動 DRAM 繼續成長。2017 年開啟全球半導體第 四次矽含量提升周期，物聯網、AI、智能駕駛與 5G 四大核心創新應用將驅動數據量指 數式增長，進而驅使全球存儲器需求大爆發，第四次矽含量提升周期內，存儲器晶片將 成為推動半導體集成電路晶片行業上行的主要抓手。第四波矽含量提升周期的四大核心 創新驅動是AI、物聯網、5G 與智能駕駛，從人產生數據到接入設備自動產生數據，數 據呈指數級別增長!智能駕駛智能安防對數據樣本進行訓練推斷、物聯網對感應數據進 行處理等大幅催生內存性能與存儲需求。

併購思立微切入 AI 人機互動，打造「MCU-存儲-交互」一體化解決方案。思立微為國 內市場領先的智能人機互動解決方案供應商，產品以觸控晶片和指紋晶片等新一代智能 移動終端傳感器SoC晶片為主。本次收購有助於兆易豐富晶片產品線，拓展客戶和供應 商渠道，在整體上形成完整系統解決方案。上海思立微將一定程度上補足兆易在傳感器、 信號處理、算法和人機互動方面的研發技術，提升相關技術領域的產品化能力。

6.3歌爾股份

精密零組件 +智能整機 +內容服務，打造產業生態 圈 .歌爾深耕產業價值鏈上下游，布局 上游零組件、模組，以及下游的智能硬體，模具、注塑、表面處理，高精度自動線的自 主設計與製造，致力於打造高度垂直整合的精密加工與智能製造的平台。公司不斷堅持 自主研發與自主創新，在聲學器件方面具有自主智慧財產權，在智能聲學整機和智能硬體 領域通過「ODM」或「JDM」的方式，同客戶合作進行產品開發，與客戶建立了良好的 合作關係。

TWS耳機銷量超預期，迎來爆發年。隨著無線藍牙耳機的興起，歌爾領先布局 TWS 耳 機整機設計組裝及核心聲學元件，在市場占有絕對領先地位，並為客戶提供整體技術解 決方案，近期良率和凈利潤率提升速度較快，全年有望帶來顯著的收入與利潤增量。

公司積極布局 AR\\VR 市場，隨著客戶 2020 年推出一款新產品，預計2020年 VR 有很大 成長。歌爾在 AR\\VR 方面具備核心光學元件、系統以及領先的 ODM 實力， 全面布局虛 擬現實產業鏈，有望帶來新的成長動能。聲學器件與 MEMS 為國內領先廠商。聲學器件 不斷升級，加入立體聲、防水、智能化等創新，公司具備先進聲學器件設計與生產能力， 在大客戶中份額領先;同時，公司在微電子領域持續加強布局，MEMS 麥克風、MEMS 動傳感器占據市場領先地位，並在半導體晶片研發和封測和SIP方面加強投入，未來有 望保持持續成長。

6.4 聖邦股份

逆勢方顯優質公司本色，重點關注產品結構改善.聖邦憑藉產品組合改善及 TWS 耳機等 新興下游拉動，二季度營收逆勢同比大幅轉正，毛利率提升， 2018 年公司產品結構中， 信號鏈路產品約占 40%，電源管理產品占比約 60%，同時公司不斷加大研發投入，保 持研發優勢。 公司的收購標的成長迅速，對於標的和聖邦的成長均大有裨益。入股公司 鈺泰亦有可觀業績並表!

今年 TWS 耳機行業繼續爆發，除了airpods出貨持續上修外，華為 freebuds、三星 galaxybuds 以及其他品牌、白牌無線耳機均迎來爆髮式增長。我們認為除了oem外， 對主控、模擬、nor 等主要晶片帶來了可觀拉動!無論是聖邦還是鈺泰，tws 電源類產品 均在上半年迎來放量。

聖邦上半年業績超預期，聖邦股份業績預告稱 2019 年上半年公司實現凈利潤 5,326.37 萬元—6,350.68 萬元，同比增長 30% —55%主要原因為公司積極拓展業務，產品銷量 增加，相應的營業收入同比增長所致。預計 2019 年 1-6 月非經常性損益對公司凈利潤 的影響金額約為 220萬元。

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（報告來源：國盛證券；分析師：鄭震湘）