上半年巨虧30億、再曝裁員，AI大模型難「救」商湯

自ChatGPT問世，無數國內科技公司爭相模仿，商湯科技在4月發布了「日日新SenseNova」大模型體系。即便如此，在AI大模型浪潮之下，商湯科技仍頻繁遭阿里、軟銀等大股東減持。

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此前9月的一篇舊文中(《商湯科技流血IPO:三年半巨虧242億，科學家的狂歡？》)，我們聚焦於作為「AI四小龍」之首的商湯科技、流血闖關IPO，更像一場科學家的狂歡。

時至今日，AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業想像力。商湯一方面暫無能力逃脫「AI虧損魔咒」，一方面必須持續加碼AI大模型。

儘管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但這真能緩解商湯虧損與增長的雙重壓力？由此，「不二研究」更新了去年9月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：商湯科技的AI故事不好講了？

作為「AI四小龍」之首的商湯科技此前公布的年報顯示：2022年，商湯科技的營收為38.09億元，同比減少18.97%；經調整虧損凈額為47.36億元，同比擴大234%。

在「不二研究」看來，在AI賽道前景廣闊的另一面，商湯科技目前仍處於大幅虧損狀態，最近五年半累計虧損468.67億元，且研發投入仍在持續燒錢。

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上市不到2年，從實驗室到資本市場，商湯科技已顯疲態。巨額虧損之下，市值蒸發、股價下行，股東多次減持；研發愈加內卷，頻頻被爆裁員風波；核心業務收入持續下滑，銷售成本攤薄毛利率；客戶集中度過高，商業化難以落地。

當AI跨入「大模型」時代，商湯科技曾陷「偽AI」質疑。商湯科技距離實現自我造血還有多遠？

五年巨虧468億，大股東虧本減持

2014年3月，香港中文大學多媒體實驗室的湯曉鷗團隊發布GaussianFace 人臉識別算法，在 LFW 資料庫上準確率達98.52%，在全球首次突破人眼識別能力，此算法讓湯曉鷗團隊名噪一時。

憑藉此算法，湯曉鷗團隊拿到IDG資本投出的數千萬投資，湯曉鷗團隊藉此走出實驗室。2014年10月，商湯集團於香港正式成立，運營主體為次月成立的北京市商湯科技開發有限公司。

圖源:商湯科技官微-商湯科技創始人-湯曉鷗

商湯科技以人臉識別技術起家，不斷擴充研發團隊和業務範圍。

據商湯科技招股書顯示，商湯已賦能百業，是行業領先的人工智慧軟體公司，專注於計算機視覺和深度學習技術，自主研發並建立了深度學習平台和超算中心，業務範圍覆蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

同時，據IDC最新數據顯示，2022年全球人工智慧軟體市場規模為1288億美元，預計2022-2027年，人工智慧軟體五年復合增長率為26.9%，2027年將達到4236億美元的總市場規模。

因此，AI賽道備受資本追捧，商湯科技更是其中翹楚，據艾媒諮詢發布的《2020中國獨角獸榜單TOP100》，商湯科技排於榜首。

據招股書顯示，商湯科技於IPO前經歷了12輪融資，主要投資人包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、上海國際集團、賽領資本和鼎暉資本等。

在業內，商湯科技與雲從科技、曠視科技、依圖科技並稱「AI四小龍」。目前，「AI四小龍」均在資本市場亮相：雲從科技2022年順利登陸資本市場；曠視科技2019年從科創板過會後持續受阻；而依圖科技則終止科創板IPO。

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作為「AI四小龍」中最後一家遞交招股書的公司，商湯科技於2021年12月30日以發行價3.85港元/股登陸資本市場。

商湯科技「上市即巔峰」，此後一路增長，巔峰時期總市值最高達3200億港元。

隨著商湯科技的業績持續下滑，其投資者們並沒有太多耐心。去年6月，商湯科技上市前投資者、基石投資者股權基本解禁，而在解禁後的一個交易日，其市值蒸發915億港元。

隨後半年，商湯科技還頻繁遭阿里、軟銀等大股東減持。據港交所披露的文件顯示，軟銀集團此前多次減持商湯科技，持股比例從13.04%降至12.99%，套現金額超3.26億港元；而阿里持股比例也降至3.15%，不再是持股5%以上的大股東。

然而，「不二研究」發現，雖作為「AI四小龍之首，商湯科技自創辦以來還未真正實現盈利，這個「資本寵兒」一直在「流血」。

據商湯科技招股書及財報顯示，其2018-2023年上半年營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、47.00億元、38.09億元、14.33億元；2019-2022年分別同比增長63.30%、13.86%、36.39%、-18.97%，在負增長以前，商湯科技的營收增速已經開始下降。2023年上半年其營收同比增長僅為1.3%。

營收增速下降的同時，毛利率亦不斷減少，2018-2023年上半年的毛利率分別為56.50%、56.80%、70.60%、69.70%、66.80%、45.30%。

然而，營收的增長難掩商湯科技虧損困局。據招股書及財報顯示，商湯科技2018-2023年上半年分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、171.40億元、60.45億元、31.23億元，五年半累計虧損468.67億元。

若剔除優先股等非經營表現項目，2018-2023上半年，商湯科技調整後虧損分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元、14.18億元、47.36億元、23.93億元，五年半累計經調整後虧損106.83億元。

另外，商湯科技的經營性現金流及資產情況亦不容樂觀，據招股書及財報顯示，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-7.50億元、-28.70億元、-12.29億元、-24.85億元、-30.85億元及-18.05億元。

目前，商湯科技仍處於大幅虧損狀態，尚未找到有效「造血」的商業化落地方案，盈利的曙光仍未出現。

在「不二研究」看來，儘管商湯科技是AI獨角獸中的翹楚，但它與其它AI企業一樣，均面臨盈利難的困境。若無法儘早解決「造血」問題，僅靠AI前景,「用腳投票」的資本市場是否會持續買單呢？

研發瘋狂燒錢，智慧城市難挑大樑？

在「不二研究」看來， 巨額研發投入是商湯科技虧損的主要癥結。

據商湯科技招股書及財報顯示：2018-2022年，商湯科技研發投入分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元、36.14億元、40.14億元；研發費用占營收比例分別為45.80%、63.30%、71.11%，76.89%、105.00%。

商湯科技五年研發費用共計128.47億元，其研發費用率逐年提升。

IPO前，商湯科技組建了一支強大的研發團隊。據招股書顯示，商湯科技擁有40名教授， 5000多名員工，其中約三分之二為科學家及工程師，包括250餘名博士及博士候選人，並獲得70多項全球競賽冠軍，發表了600多篇頂級學術論文，擁有8000多項人工智慧專利及專利申請。

到今年上半年，商湯科技研發費用為17.83億元，同比減少12.4%。對此商湯科技解釋稱，其下滑主要原因之一是雇員福利開支減少。

近日，有媒體報道稱，商湯科技正在裁員，涉及多部門。有知情人士表示，此次裁員幅度較大，其智慧城市與商業事業群(SCG)將裁員約10%-15%。

另據財新網稱，這是商湯科技過去12個月內第二次大規模裁員。其招股書及財報顯示：2021-2023年上半年，商湯科技的僱傭員工數分別為6114、5098、5016人。其中，2022年上半年商湯科技的研發人員數量為4093人，但2022年末，其研發人員數量較上半年減少627人。

或許，大規模裁員在短期內確能減少開支；但是，僅靠裁員減支似乎並非最優解。

財報顯示，商湯科技的主要業務範圍涵蓋智慧商業、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

其中，智慧商業和智慧城市業務近年來是商湯科技的主要收入來源，但2022年這兩大業務收入結構出現明顯變化。據招股書及財報顯示，2018-2023年上半年智慧商業占商湯科技營收比例分別為46.10%，39.80%、43.10%、41.70%、38.40%、59.60%；2018-2023年上半年智慧城市收入占其營收比例分別為28.60%、41.90%、39.70%、45.60%、28.80%、12.80%。

然而，智慧商業和智慧城市2022年收入分別同比下降25.20%和48.8%，難以支撐商湯科技快速增長的研發開支。

並且，智慧城市業務具有較大不穩定性，據商湯科技財報顯示，智慧城市業務來自於政府客戶，但政府支出會受到無法控制的變化影響，或將影響公司業務。

此外，商湯科技目前的商業化產出存在客戶過於集中的風險。據招股書及財報顯示，2018-2022年，商湯科技的最大客戶應占收入的百分比分別為8.7%、7.7%、11.9%、11.7%、15.2%，而同期末前五大客戶應占收入的百分比分別為28.4%、 26.3%、31.4%、41.1%、37.2%。

隨之而來的還有應收款項過高的風險。據招股書及財報顯示，商湯科技2018-2023年上半年貿易應收款項分別為13.32億元，26.15億元，37.48億元，50.83億元、52.17億元、48.06億元，應收款項高企的風險亦影響著商湯科技的運營能力。

在「不二研究」看來，目前，核心業務收入持續下滑、大客戶「依賴症」、應收帳款高企等問題，仍對商湯科技造成困擾；其大幅「造血」的商業化暫未實現，或許在商業化模式仍有較大上升空間。

AI大模型，新機遇or新故事？

2021年7月，在2021世界人工智慧大會上，商湯科技發布智能汽車解決方案獨立新品牌SenseAuto商湯絕影，同時推出可以奔向「元宇宙」，實現虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。

自動駕駛和「元宇宙」，商湯科技似乎在商業化的路途上找到了新的風口。

早在2016年，商湯科技就推出了由SenseAuto Pilot、SenseAuto Cabin、SenseAuto Empower、SenseAuto Robox及SenseAuto Connect組成的智能汽車應用平台——絕影平台(SenseAuto)。

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據招股書顯示，2017年商湯成為本店的戰略合作夥伴，為其提供自動駕駛相關技術，截至2022年底，商湯已與30餘家汽車公司合作，超過50家智能汽車產業的生態合作夥伴。

儘管商湯科技智能汽車業務的收入占比較低，2018-2023年上半年智能汽車收入占商湯科技營收比例分別為7.50%、4.60%、4.60%、3.90%、7.70%、5.90%，但其在此領域的投入不容忽視，亦取得一定成果。

據沙利文報告顯示，商湯科技在ADAS、人工智慧驅動的智能車艙、人工智慧基礎設施服務能力等方面與同行相比具有領先能力。

2021年7月，商湯科技正式將SenseAuto作為獨立品牌進行運營，預示著商湯科技自動駕駛領域的商業化將更進一步，但能否在競爭激烈的自動駕駛行業脫穎而出，目前尚未可知，只能靠投資者想像。

同樣在2016年，商湯推出智慧生活軟體平台SenseMARS，致力於「元宇宙」賦能。

據商湯科技招股書介紹，「元宇宙」意味著物理世界、增強現實和虛擬現實在數字世界的融合。

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在2021年，「元宇宙」成為了新的風口，經緯中國、真格基金、五源資本等一線基金入局，位元組跳動、OPPO等大廠也紛紛布局。

若要奔向「元宇宙」，必須打造出實現虛實結合的硬體設施。

商湯科技在2021世界人工智慧大會上，便推出了實現虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。2022年8月，商湯又發布了一款名為「元蘿蔔SenseRobot」的AI下棋機器人。

在「元宇宙」領域，商湯科技似乎先行一步，儘管目前「元宇宙」還停留在概念階段，但未來的商業化想像空間無限。

在「不二研究」看來，商湯科技在IPO前夕，推出SenseAuto獨立品牌，並推出可實現「元宇宙」的AI大裝置，儘管其商業化能力暫未體現，但這兩個故事已經足夠吸引投資者。

隨著生成式人工智慧及大語言模型成為行業熱點，商湯科技也於今年4月發布了「日日新SenseNova」大模型體系，包括語言、視覺、多模態等多個大模型。

此外，商湯還發布了多個生成式AI產品包括自然語言處理模型「商量」(SenseChat)、文生圖模型「秒畫」平台和數字人視頻生成平台「如影」(SenseAvatar)等產品，但其發布後卻遭到不少質疑。

圖源:商湯科技官網

上半年生成式AI產品為商湯科技帶來了短期的營收增長，這離不開商湯科技對SenseCoreAI大裝置的持續升級。

據財報顯示，商湯科技上線GPU數量由今年3月底的2.7萬塊提升至約3萬塊，算力規模從5ExaFLOPS提升至6ExaFLOPS(1ExaFLOPS代表每秒浮點運算可達一百億億次)。

今年上半年，商湯科技的銷售成本為7.84億元，同比增長63%。其中，硬體成本及分包服務費占比為82%，同比增長54%；AI數據中心(AIDC)運營和折舊攤銷成本也分別同比增長75%、562%。

在「不二研究」看來，對大模型和生成式AI產品持續投入可能會使其面臨硬體成本和AI數據中心(AIDC)運營成本的巨大壓力。

對於商湯科技而言，從自動駕駛及「元宇宙」再到AI大模型是商業化的新機遇，還是難以落地的新故事？只能待時間來檢驗。

如何突破虧損魔咒與增長壓力？

商湯科技，以商湯為名，足以彰顯其野心。

上市後的商湯不斷向資本市場講著故事，從自動駕駛到「元宇宙」，再到AI大模型，幾乎想抓住每一個「風口」。

目前，在「不二研究」看來，商湯仍面臨財務巨額虧損、核心業務收入持續下滑、客戶集中度過高、商業化難以落地等突出問題。

當AI迎來新一輪浪潮，AI大模型與生成式AI能夠帶來新的行業想像力。「不二研究」認為，商湯一方面暫無能力逃脫「AI虧損魔咒」，一方面必須持續加碼AI大模型。

儘管有了AI大模型與生成式AI的新故事，但商湯科技還承受著虧損與增長的雙重壓力。在「不二研究」看來，未來商湯能否借AI大模型突破虧損「魔咒」，還需時間證明。

本文部分參考資料：

1.《商湯科技：從實驗室里一躍而出的全球 AI 獨角獸》，IDG Capital

2.《商湯科技「內憂外患」下衝刺港股 大力布局智能駕駛領域勝算幾何？》，中國科技新聞網

3.《AI年報｜商湯科技大模型推出以來股價卻跌38% 大股東緣何頻繁減持？》，新浪證券

4.《AI大模型難「救」商湯：巨額虧損，再爆裁員》，搜狐科技