央行，重要表態！

在貨幣政策的傳導上，著力規範市場行為，盤活低效存量金融資源，提高資金使用效率，暢通貨幣政策傳導。

展望未來，潘功勝表示，我們將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，加強逆周期和跨周期調節，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢，為經濟社會發展營造良好的貨幣金融環境。

貨幣政策調控注重把握三方面關係

潘功勝指出，我國貨幣政策在調控中將注重把握和處理好短期與長期、穩增長與防風險、內部與外部三方面的關係。

一是短期與長期的關係。把維護價格穩定、推動價格溫和回升作為重要考量，靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，同時保持政策定力，不大放大收。

二是穩增長與防風險的關係。統籌兼顧支持實體經濟增長與保持金融機構自身健康性的關係，堅持在推動經濟高質量發展中防範化解金融風險。

三是內部與外部的關係。主要考慮國內經濟金融形勢需要進行調控，兼顧其他經濟體經濟和貨幣政策周期的外溢影響。

在業內專家看來，央行權衡長短期目標的最主要體現是堅持逆周期和跨周期調節。長短期目標的協調還是會反映到幣值穩定和經濟增長等政策目標中。

央行堅持實施穩健的貨幣政策，強調把握好力度和節奏，是綜合考慮穩增長與防風險後的抉擇。以往的貨幣政策操作充分展現了央行這種平衡的藝術。總量上努力保持銀行體系流動性處於合理水平，同時又堅持不搞「大水漫灌」；價格上引導商業銀行向實體經濟讓利，同時也要實現銀行自身穩健經營；結構上引導加大重點領域和薄弱環節支持力度，同時堅持市場化法治化原則，由銀行自主選擇貸款對象並自擔風險。

央行統籌內部與外部均衡，貨幣政策首先立足國內發展。在政策周期錯位下，我國貨幣政策頂住了外部政策收緊壓力，降准降息創造寬鬆環境，支持擴大了國內有效需求。

金融數據「擠水分」提升貨幣政策傳導效率

今年以來，央行會同國家統計局優化季度金融業增加值核算方式，由之前主要基於存貸款增速的推算法改成了收入法。潘功勝指出，此舉「更真實地反映金融業增加值水平，弱化一些地方政府和金融機構存貸款『沖時點』行為。」

「我們也注意到，經過幾十年的商業化、市場化進程，一些金融機構仍然有著很強的『規模情結』，並且以內卷、非理性競爭的方式實現規模的快速擴張，這是不應該的。」潘功勝表示，對於一些不合理的、容易消減貨幣政策傳導的市場行為，央行加強規範，包括促進信貸均衡投放、治理和防範資金空轉、整頓手工補息等。

潘功勝強調，短期內，這些規範市場行為的措施會對金融總量數據產生「擠水分」效應，但並不意味著貨幣政策立場發生變化，而是更加有利於提升貨幣政策傳導效率；有利於均衡信貸增長節奏，緩解資源配置扭曲，減少資金空轉套利，防範化解金融風險；有利於金融高質量服務經濟社會發展及金融機構、金融市場健康發展。

業內專家認為，近期，金融總量數據受「擠水分」、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加注重發揮利率調控作用。

優化貨幣政策中間變量淡化對數量目標的關注

潘功勝表示，央行將優化貨幣政策調控的中間變量。保持幣值穩定，並以此促進經濟增長，是法律明確規定我國貨幣政策的最終目標。為了實現最終目標，貨幣政策需要關注和調控一些中間變量，主要發達經濟體央行大多以價格型調控為主，而我國採用數量型和價格型調控並行的辦法。

「金融總量增速有所下降是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。」潘功勝稱，應該看到，很多存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經濟增長的意義本質上是相同的。

從貨幣供應量的統計看，也需要適應形勢變化不斷完善。我國狹義貨幣供應量（M1）統計口徑是在30年前確立的，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統計範圍，更好反映貨幣供應的真實情況。

潘功勝還指出，未來還可以繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。需要把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發揮利率調控的作用。

考慮以7天期逆回購操作利率為主要政策利率

潘功勝表示，央行將進一步健全市場化的利率調控機制。央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關係也比較複雜。「未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。」其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩。

同時，持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

調控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率「框」在一定的區間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度是比較大的。潘功勝指出，這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。

從近段時間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經能夠圍繞政策利率中樞平穩運行，波動區間明顯收窄。潘功勝稱，如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號，讓市場心裡更托底。除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

央行開展國債操作將「有買也有賣」

潘功勝表示，央行逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。應當看到，把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬鬆，而是將其定位於基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環境。

潘功勝指出，金融市場的快速發展，也給中央銀行帶來新的挑戰。美國矽谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

潘功勝此次講話進一步明確，央行未來推出的國債操作將既有買也有賣，並同步以矽谷銀行案例的形式進行了債券市場風險提示，再度表達出央行對長債收益率的高度關切，強調要保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用。

市場專家認為，作為貨幣政策和財政政策加強協調的重要體現，順利推動國債買賣納入貨幣政策工具箱還需要雙方共同努力，同步研究優化國債的發行節奏、期限結構和託管制度，總的看整個過程將漸進式穩妥推進。

堅持結構性貨幣政策工具「有進有退」

潘功勝表示，央行將健全精準適度的結構性貨幣政策工具體系。傳統意義上，貨幣政策是總量工具，但在中國經濟運行中，很多矛盾和挑戰是結構性的，結構調不好，總量調控也很難有效發揮作用。從全球範圍看，在國際金融危機以來，美國、歐元區等主要經濟體央行都針對特定領域、特定主體、特定目的出台了一系列結構性貨幣政策工具。

潘功勝表示，央行一直在探索發揮結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用。實踐中，我們積累了一些經驗和做法。比如，結構性貨幣政策工具應堅持「聚焦重點、合理適度、有進有退」的基本原則，定位於常規總量工具的有益補充，通過內嵌激勵機制，以市場化方式引導金融機構優化信貸結構，並注重防範道德風險。

潘功勝表示，未來，我們將在結構性貨幣政策工具運用中，繼續堅持用好和豐富這些經驗，完善相關制度框架，合理把握結構性貨幣政策工具的規模，已實現階段性目標的工具及時退出。

近年來，央行聚焦普惠小微、科技創新、綠色發展等領域，推出和實施了一系列結構性工具，帶動優化了信貸結構。部分工具在順利實現目標後，已穩妥有序退出，為市場化資金銜接進入創造了條件。

央行在此前也多次強調，結構性工具並非由央行直接向企業發放貸款，而是由金融機構與經營主體自主平等協商確定貸款投放，激發金融機構優化信貸結構的主動性與積極性。未來結構性工具還將與金融五篇大文章有效銜接，更好地引導金融資源流向亟需領域。

提升貨幣政策透明度

潘功勝表示，央行將提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態化、制度化的政策溝通機制，做好政策溝通和預期引導。

潘功勝指出，現代貨幣政策框架的重要特徵之一，是央行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通。透明度提高後，政策的可理解性和權威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向，會自發形成穩定預期，合理優化自身決策，貨幣政策調控就會事半功倍。

市場人士普遍反映，央行近段時期的預期引導工作也是圍繞這一思路開展的，政策透明度和可理解性明顯提升。央行的新聞發布會口徑、接受媒體採訪的問答等解讀政策及意圖很透徹。今年5月央行一次性推出多項房地產支持舉措，力度很大，央行和媒體、專家之間的互動明顯增多，用了更多貼近公眾的語言，多角度把政策講透，市場上對房地產政策底的共識進一步增強。

機構和專家表示，隨著市場對未來貨幣政策取向、意圖的理解更加充分，企業和居民在政策落地前，完全可能先優化預期、主動調整決策，政策時滯會減小，效果會更快體現。

責編：王璐璐

校對：彭其華