成都，無疑是當下創投圈內最為「網紅」的城市之一。
2023年開局，一眾投資機構紛紛搶灘成都設立基金找項目，而這家專注科技創新投資逾十年的VC——磐霖資本則顯得相對淡定，因為，公司已在去年逆勢完成在成都的募、投布局。
投中網獲悉，就在堪稱「VC史上最為艱難年」的2022年，磐霖資本在新老投資人的信賴和支持下，順利完成了成都基金的關帳。該基金是磐霖在成都當地設立的首支基金，而且LP陣容豪華！除了以企業家為代表的老投資人復投外，磐霖還成功引入了成都當地的市級科技創業天使投資引導資金成都生產力促進中心，成都科服集團，以及國家級新興產業創投基金的中金啟元，上市公司瀘州老窖（000568）、法蘭泰克（603966）等。
而且，該支基金的資金也呈現出較高的使用效率和返投效率，僅在成立半年多時間內，磐霖就完成了對圖漾科技、川土微電子、太景科技、普朗克科技、奇捷科技、瑞雲冷鏈、小象智合7個科技項目的投資以及某自主可控高端基帶晶片和大算力晶片設計企業、某軍工項目等多個項目的推進。這對於一家以「投早投小投科技」，「精挑細選抓黑馬」見長的早期機構而言，顯得尤為難得。
3月初，在北京望京創業圈附近，筆者見到了磐霖資本創始主管合伙人李宇輝，從兩個多小時的對話中，筆者總結出磐霖這家深耕科技創新的VC抗周期的三個「基礎」。
業績是第一位
讓LP拿到其認可的回報應是一家投資機構的「本分」，可不光是去年LP最關注的DPI，甚至連IRR，不少人民幣基金都羞於向行業啟齒，而李宇輝則大方地向投中網提起，磐霖資本成立13年以來，To B及科技方向的基金平均IRR超過40%，最高的一支基金的IRR超50%。
這個水平的IRR總體來說還算不錯，難得的是磐霖資本成立以來，不僅所有基金無一虧損，而且截至目前，磐霖旗下已清算及退出期基金在資金加權平均到位時間4年多內，綜合DPI超過了1.3；畢竟過往以IRR為主的業績評價體系相對片面，有點「虛」，能把回報揣到LP兜里才是「實」，能4年回本的早期機構，著實不多。
對於項目的退出，是選擇併購、轉讓還是IPO，這完全取決於磐霖資本對項目的動態評估。作為一家成立了13年的投資機構，磐霖資本早就過了追求IPO數量的時期，隨著Sourcing、投研能力不斷進化，IPO就成了順水推舟的事情。李宇輝提到，從今年開始，磐霖資本投資的不少早期項目都將進入IPO流程，「未來幾年是磐霖資本IPO退出的黃金時期」。
所以，從結果倒推，對業績影響最大的因素是什麼？
除了市場環境和時間點、估值等技術性因素，恐怕還是得看項目質量，背後則是VC對市場、技術、行業、周期的認知優勢，以及資源優勢，首先要解決「投什麼」的問題。
從2014年全面轉向早期VC開始，磐霖資本就定下了兩個方向：醫療和To B。李宇輝告訴筆者，醫療投資主攻創新生物藥研發企業及高端醫療器械的進口替代企業，這緣於中國老齡化趨勢以及作為一家投資機構的長期責任，著眼於未來和人類本身，堅持嚴肅醫療的投資主線，尋找科學家中的企業家；而To B則是在2018年下旬就創造性地提出基於「消費供給端（及產業端）的數字化、智能化改造」這一長期剛性需求，從To B的角度布局企業級服務（軟體、產業聚合平台）和相關硬體（數據智能裝備、核心零部件）等方向。
李宇輝表示，近年來，科技創新價值凸顯，對於接下來國家恢復經濟增長是一個強有力的抓手，也是提高中國經濟增長質量的新動能。科技創業者/企業家則是推動技術革新，實現產品和服務落地滿足市場需求，推動經濟發展的重要力量。
因此，磐霖將To B後面又加上了「科技」這個範疇。如果說此前，磐霖資本的To B策略是對To B場景需求的產品邏輯，那麼現在「To B及科技」則是對未來中國發展更深層次的理解，在前述To B產品邏輯的基礎上，加入了著眼於技術本身，看好在國家產業轉型升級浪潮中，關鍵技術突破的機會。
克制理性
無論市場再怎麼變化，磐霖資本的心態一直是穩定的。
這得益於磐霖對於團隊精力與基金規模的適配把控以及優質的LP結構，這是「果」；享受投資的過程，感知團隊投資能力的進化，將重心絕對放在投資上的克制理性心態，這是「因」。
李宇輝向投中網表示，類似磐霖資本這類重視專業而非片面追求規模，以專業深度認知驅動，精挑細選篩選行業里的黑馬型企業的人民幣基金正在建制湧現，這是對中國VC/PE結構帶來重構的現象，值得LP長期關注。
2010年，創業板正式開閘，這是李宇輝投身一級市場創立磐霖資本的契機。2014年前後，磐霖資本又敏銳的察覺到，科技創新對於中國經濟轉型及發展帶來的決定性導向，從PE轉型成為一家VC。
在這個過程中，磐霖資本的基金募集策略也逐步清晰：當陪伴磐霖起家的第一批企業家、上市公司等LP賺到錢後，自然會在磐霖後續發展中選擇繼續出資，這批LP是磐霖真正的「基石」。再加上磐霖專注在醫療及科技的早期投資多年，這就使得磐霖比較受肩負著地方科技招商任務的政府引導基金這類財政LP的歡迎。對此，磐霖會考慮如何將政府引導資金的招商與返投訴求與市場化資金的財務回報訴求做好平衡，所以招商條款友好、返投標的豐富的地方就會優先考慮磐霖，比如成都。
李宇輝告訴筆者：「這兩類資金構成了磐霖成都基金募集的基礎；在此基礎上，那些持續看好磐霖投資方向和投資能力的上市公司會主動參與進來，這是磐霖基金募集的另一個抓手；最後就是母基金以及市場化金融機構的加入，這一系列的合作方構成了磐霖基金的主結構。」
目前，投資磐霖的政府引導基金、上市公司、金融機構已經近40家。李宇輝認為，在當前形勢下，能否持續募集到高凈值人士以及民營企業的錢，這是對市場化VC最大的考驗，也是基金成立的關鍵，磐霖的這支成都基金的如期成立就很好地證明了這點。能夠引入上市公司，表明磐霖的投資方向與產業的發展方向高度吻合；而能拿到那些以追求持續性財務回報為特徵的金融機構的錢，代表著磐霖的專業性和回報能力得到市場化機構的認可。
據悉，磐霖已經在積極接觸保險類資金，「希望能更多引入長期資金，深厚的口袋深度將成為磐霖下一步發展的新的基礎」，李宇輝表示。
提前認知、提前卡位的投資方法論
讓LP滿意的業績、適應市場的長期策略，構成了磐霖資本「抗周期」的基礎，也讓磐霖資本在十三年的投資過程中，逐漸形成一套獨特的早期投資方法論。
磐霖資本目前投資超過70家企業，以成立的時間來看，這個數字不算多，但其中A+輪以前的項目占比接近80%，而首輪領投的項目占比超過50%，「醫療類企業的首投估值基本都在2-3億元，To B及科技企業則集中在1-2億元」，這些數據意味著，磐霖資本早期項目的獨家Sourcing、挖掘水下項目的能力不是一般的強。
這都在於磐霖資本的「提前認知、提前卡位」投資策略。「提前認知」是對需求尤其是剛性需求的認知、對技術及產品方向和企業商業模式的認知，以及對科學家創業及向企業家轉型的認知，這構成了磐霖「提前認知」的早期投資方法論；「提前卡位」，是指一定要比國有大型資本和CVC（產業資本）等投得更早。
投了之後呢？磐霖資本的方法是「多輪加註、助推黑馬變白馬」。李宇輝對投中網表示，「好項目是稀缺的」，所謂「精品投資」一定不能是「撒賽道」，更不能「追風口」，而是在投資策略驅動下的精挑細選，所以磐霖資本成立13年以來，總共投資的項目也就剛剛超過70家，但其中有超過50%的項目至少投過2輪，這意味著磐霖資本不光投得准，也敢於「超配」。
「好幾個項目甚至投過了5、6輪」，這樣的結果是磐霖在被投企業的影響力不斷上升，並投入更多的精力為被投企業賦能，及時引導或幫助科學家/技術型創始人向企業家轉型，「繼續大比例追加的前提是被投企業超預期發展，當然，歡迎磐霖繼續投資，獲得創始人的認可，表明磐霖與被投企業的良好關係」，李宇輝說道。
目前，磐霖資本已經是瑞雲冷鏈、川土微電子等多家明星創業公司的第一大外部股東，同時也曾是康泰生物等明星上市公司IPO時的第一大外部專業投資機構。「易買工品、圖漾科技、瑞雲冷鏈、樵弋智造、錙雲科技、川土微電子、屏芯科技、沃飛長空；瑞博生物、親合力、科賽睿生物、安泰康成、金仕生物、健信生物、密碼子、3N科技等項目都是我們在天使輪、Pre-A輪領投/獨家投資，後續都又得到了CVC、上市公司、國家隊或者頭部基金的親睞，在此過程中，我們都有追加，甚至大比例追加。」，李宇輝說，「這就是磐霖的策略，看得准投得早抓得住，並且以多輪加註的方式陪伴企業和創始人的成長，同時鼓勵企業積極擁抱大型國有資本和產業資本，繼續發展壯大」。
關於磐霖資本從「TO B」到「TO B及科技」的投資策略是如何演化的以及李宇輝對新晉一線創投城市成都的觀點等內容，投中網也進行了整理，見下文。
磐霖資本投資策略的進化邏輯
磐霖成立之時以「消費升級」為投資方向，當時我們看到兩大趨勢：一是中國人均GDP和人口結構的變化不斷推動中國的消費升級；二是技術進步持續地推進著中國的消費升級，這實際上是消費升級由「模式創新」向「科技創新引領」的演變。基於這樣的認知，磐霖團隊在成立後的第一階段投出了「探路者」、「東方時尚」、「盛世驕陽」、「駿夢遊戲」等消費類企業及「高能環境」、「康泰生物」、「凱普生物」、「極米科技」等科技型企業，這些企業先後都成功在A股IPO或重組上市。
2014年起，磐霖果斷向科技型VC轉型，以醫療和To B作為VC投資的主攻方向。在To B方向，當時我們發現，85、90後消費者群體個性化需求不斷湧現，倒逼著B端需要快速響應、產生出產品或服務來滿足C端的這些需求，同時由於中國老齡化社會的來臨以及中國宏觀產業升級的需求倒逼著B端降本、提質、增效。於是，我們的投資從C端切到了To B，邏輯就是從需求、場景出發，我們認為，對傳統產業數字化、智能化改造可以很好地滿足B端的上述需求，即工業界或者產業界的數字化/智能化轉型，這是今後20年長期存在的剛性需求。
2015年年底，磐霖出手了To B的第一單「屏芯科技」，這是一家餐飲行業的軟體服務企業，它的SaaS系統軟體幫助餐飲門店（B端）降本增效，並使得B端的業務數據得到有效匯聚；而美團大眾點評則積累了海量的C端數據，亟需和B端數據打通，這樣它的服務和商業模式才能形成閉環。所以我們投完不到八個月，屏芯科技就被美團W【03690】收購了。
磐霖To B投資首戰告捷，後面我們還陸續布局了做工業數據收集的「錙雲科技」、服務於汽車4S店的SaaS 企業「潤雅信息」、邊緣雲服務商「PPIO」、「一站式」數字化生產管理系統「普朗克科技」、EDA前端技術研發公司「奇捷科技」等軟體類企業。還有一類，我們叫產業聚合平台，比如冷鏈物流整合平台「瑞雲冷鏈」、中小企業採購零部件電商採購平台MRO「易買工品」和包裝印刷產業網際網路平台「小象智合」。
這就是我們的To B的企業級服務（軟體）邏輯，這類企業針對原有行業痛點，用技術手段形成軟體產品對行業進行數字化、智能化改造，其產品/服務通過BD在行業內展開應用，在足夠客戶規模使用後會沉澱海量行業數據，這些數據在通過數據智能技術加工整理後又反哺到行業，形成一個典型的產業網際網路及數據平台的邏輯，這就有效地拓展了To B企業的發展空間，也有效提升了To B投資的回報空間。2020年疫情爆發後，數字化、智能化成為整個經濟社會的主題，磐霖在2018、2019年提前卡位布局的這些被投早期企業獲得很大的發展，估值也上升明顯。
硬體裝備類的投資邏輯叫「數據智能裝備和核心零部件的自主研發及國產替代」，比如我們投的3D機器視覺企業「圖漾科技」、飛行器賽道的「沃飛長空」、模擬晶片領域的「川土微電子」、CMOS太赫茲晶片企業「太景科技」等。這類企業基於關鍵技術的自主研發突破，做出了硬體裝備類產品或相關核心零部件滿足了我們國家高精尖技術自主可控，實現了相關產業里的國產替代，並為產業升級的發展提供了有效的硬體或裝備支撐。因此，該等硬體裝備類產品在不同的產業領域裡推廣，推動著相關產業企業不斷進行產業升級，該等裝備類企業也獲得發展壯大，並往往在我們早期投資後，後期獲得上市公司或產業方的加註。
未來10年，To B及科技將是磐霖持續關注的方向。我們會圍繞國家意志，分別以需求和技術為導向，在產業轉型升級浪潮中以及國家安全大背景下，捕捉滿足B端降本升效提質需求的To B投資及國產替代的硬科技投資機會，持續尋找深諳產業痛點的資深人士所主導的推動產業數字化、智能化轉型的項目和技術專家型團隊所主導的關鍵技術突破的項目。在磐霖看來，國防軍工、元宇宙、新能源、碳中和等概念增加的是新的需求場景，在這些場景的需求驅動下，磐霖To B及科技的投資邏輯會持續精進，但數字化、智能化改造的主題不會改變。
當下，ChatGPT橫空出世，這也驗證了數據邏輯可以在AI技術突破的強力助推下進一步深入。我個人的看法是，工業界也應該是ChatGPT最好的應用埠，面對工業端是ChatGPT最大的應用場景，只不過相對於消費場景，這樣的應用需要更長的探索。因此，擁有工業數據的這些To B軟體或裝備類企業，將會獲得更深更廣的發展機會。
成都會下大力氣
當下，成都也正在成為科技創新創業投資的沃土。
「成都，我們會下大力氣，不僅是返投，我們會加大力度在成都發展」，李宇輝表示，「我是四川人，典型的工科生，本科畢業於華中科技大學機械工程系，畢業後回到成都，在國企做過技術開發，而後又在西南財經大學讀研究生，所以我對成都有天然的親近感。而且成都的資源稟賦與磐霖在科技創新領域的布局非常契合，這些都是磐霖作為一家東部VC在成都先期做基金的基礎。」
據了解，在成都當地，磐霖已經投了「一站式」數字化生產管理系統「普朗克科技AIPlanck」、rAAV基因治療藥物研發企業「至善唯新」、小核酸製藥公司「先衍生物」。此前磐霖在成都投了不少公司，比如大眾所熟知的「極米科技（688696）」已經IPO了；以及當前熱度很高的「沃飛長空」，它在磐霖早期領投後被吉利科技集團控股，隨後成功地藉助了產業的力量，進化成了一家涵蓋消費級無人機、工業級無人機以及eVTOL飛行器三大業務條線的通用飛行平台型公司。
對於成都接下來的科創事業，李宇輝非常看好。他表示，成都有很好的技術和產業基礎，比如軍工、電子、航空，再加上成都當地的科研院所和院校，特別是一些優勢學科都在持續誕生出技術革新的創新項目，比如電子科技大學的電子信息類專業，四川大學的高分子材料類專業、口腔、麻醉等優勢專業。
據李宇輝透露，基於磐霖在成都的先期成功經驗，磐霖今年計劃在成都籌備一隻新的基金，將主攻磐霖的另一個主打方向生物醫藥，希望能在醫療和T o B及科技兩個方向為成都的科創事業及產業升級做出一家VC機構的貢獻。