摘要：股價不漲反跌（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐
這是@閨蜜財經的第1127篇原創
剛剛過去的周末，涪陵榨菜發布了2022 年度業績快報：營收微增1.18%，凈利潤卻同比提升21.14%。
這個業績表現應該說相當不錯。
但今天（2月27日）開盤，涪陵榨菜的股價不漲反跌。
2022年6月底，涪陵榨菜還是機構眼中的香餑餑，持倉數量達505家，其中基金持倉500家。但截至2022年底，半年時間，機構持倉大幅驟降至24家，其中基金持倉僅21家。
這些機構為何「跑了」，毛利率超50%的「榨菜茅」到底還香不香？
01
近年來，涪陵榨菜成為了消費領域的網紅公司。
一方面，它是被網友調侃的消費降級「三寶」：吃著榨菜、喝著二鍋頭、刷著拼某多。
另一方面，超50%的毛利率，甚至一度接近60%的毛利率，加之市場占有率較高，2010年上市以來，其產品提價10餘次，賺錢能力突出。
2022年對於不少企業來說都是挺難熬的一年。
涪陵榨菜也不例外，在此次的公告中，其形容面臨的困境是：「外部形勢急劇變化、市場需求持續緊縮、業務戰略推進艱難的重重壓力」。
但其2022年的業績卻依然亮眼，報告期內公司實現（如上圖）：
營收25.48億元，同比微增1.18%；
營業利潤10.55億元，同比上漲20.76%；
歸屬於上市公司股東的凈利潤8.99億元，同比增長21.14%；
扣非凈利潤8.18億元，同比也增長了17.76%。
02
涪陵榨菜披露業績增長的主要原因是依靠「拓品類+拓渠道」。
不過，從去年披露的半年報及季報來看，涪陵榨菜沒有明說的是：壓縮成本來提升凈利潤。
其中，從毛利率和銷售費用支出的變化可以看出「勒緊固腰帶」的重要性。
2022年，涪陵榨菜營收微增1%，凈利潤大漲21%，但前三季度其毛利率同比卻在下滑。
2022年三季報，涪陵榨菜的毛利率為54.58%，同比減少2.47個百分點。
從年報來看，涪陵榨菜的毛利率也呈下滑趨勢，2019年最高為58.61%，2021年降至52.36%，2022年有所回升。
圖片來源|東方財富網（特此感謝！）
去年，涪陵榨菜對於銷售戰略做了明顯調整，銷售成本開支直接體現了這一點。
2022年三季報顯示，涪陵榨菜的銷售費用為3.45億元，比2021年同期的5.19億元，同比下滑33.66%。
儘管財報解釋除了品牌宣傳費減少，還將運輸費計入了營業成本（2021年同期計入銷售費用），但2022半年報披露的更詳盡信息中，我們可以看得更明白。
2022半年報中，涪陵榨菜的梯媒和央視品牌宣傳費為0元，而2021年這兩項占據了其品牌宣傳費的半壁江山，光這兩項就節約了9千多萬。
同期，其新媒體的品牌宣傳費用也大降4500多萬。
去年上半年，涪陵榨菜的品牌宣傳費比2021年同期減少1.36億元，同比減少81.34%。對比同期其凈利潤5.16億元，可見壓縮成本的影響。
不過，減少品牌宣傳費的同時，涪陵榨菜加大了地面推廣的投入，2022上半年其市場推廣費為8933萬，比2021年同期增長55.08%，更加注重直接對銷售結果產生影響的投入。
此外，2022年前三季度，涪陵榨菜的研發費用也同比減少40.86%
03
涪陵榨菜如此壓縮開支，就不得不提到其「提價後遺症」。
作為佐餐開味菜領域的龍頭企業，涪陵榨菜具有不少優勢。
典型如位於「中國榨菜之鄉」重慶市涪陵區，2021年數據顯示該地榨菜最主要原材料青菜頭的產量占全國總產量的46%。
再比如重視品牌建設，通過在央視黃金時段「砸重金」播出廣告及邀請明星代言等，其烏江牌榨菜廣為人知。以及龐大的銷售團隊和經銷網絡，其市場占有率較高。
華經產業研究院數據顯示，截至2021年，涪陵榨菜在全國榨菜市場占有31%的市場份額。
這也給了涪陵榨菜自2010年上市以來，10餘次提價的底氣。
不過，提價除了遭到消費者詬病，更體現在營收增長降速上。
圖片來源|東方財富網（特此感謝！）
財報顯示，2017年涪陵榨菜的營收同比增速為35.64%，2022年三季度已降至2.54%。
安信證券研報披露，2022年四季度，涪陵榨菜的營收同比為負增長，同比下滑10.81%，或與2022年涪陵榨菜提價幅度較大（約為14%）有關。
涪陵榨菜的營收增長承壓，也體現在其經銷商數量減少上。
2022半年報披露，其銷售主要以經銷制為主、電商平台為補充，但報告期內其經銷商卻減少了260家。
上述原因或許能一定程度上解釋，為何2022半年報，涪陵榨菜交出了一份超市場預期的成績單，下半年，機構持倉數量卻由505家減少至24家。
今年涪陵榨菜要繼續保持營收和凈利潤的增長，壓力依舊不小。
公司提及的拓品類+拓展渠道，都需要加大投入，壓縮開支難以完成。
而拓品類的難度也頗大。
2022上半年，其榨菜的銷售收入占營收的比例近87%，其他產品營收占比均為超過7.5%。同期，其榨菜的銷量和產量均同比下滑近10%，庫存量同比增長9.6%。
儘管光大證券在涪陵榨菜發布2022業績快報後維持了「買入」評級，但其研報也提醒投資者，下調了對涪陵榨菜2022-2024年凈利潤增速，分別下調-4%、-9%、-8%。
值得一提的是，今年1月，涪陵榨菜披露了關於使用閒置自有資金及募集資金理財的進展，稱公司在確保不影響募集資金投資計劃正常進行的情況下，使用額度不超過32億元的閒置募集資金購買安全性高、流動性好、有保本約定的理財產品。
不將資金投入在增加產能上，而是選擇了保守的理財產品，此舉也一定程度上反映涪陵榨菜對於自身發展的預期判斷。
「榨菜茅」依然在轉型之路上，負重前行。
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