文 | 創業最前線 左星月
編輯 | 胡芳潔
文 | 創業最前線 左星月
編輯 | 胡芳潔
2020年，隨著光伏產業快速發展，光伏賽道異常火熱起來，多家企業爭先恐後謀求上市。
2023年8月27日，證監會公告階段性收緊IPO節奏、再融資監管安排等相關文件後，光伏行業上市及融資熱潮出現降溫，部分企業陸續撤回融資申請，但部分企業IPO進程還在持續推進。
12月15日，主營高效太陽能電池片研發、生產和銷售的江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱「中潤光能」）首發上會。
或許是擔心巨額融資無法通過，12月8日披露的上會稿中，中潤光能募集資金降至23億元，而在5月15日首次披露的招股說明書中，中潤光能預計募資40億元。
同時，中潤光能本次IPO仍存在很多疑點，尤其是公司實控人IPO前夕大額套現問題。此外，中潤光能產品結構過於單一，資產負債率過高，並且在產能過剩的行業大趨勢下，大額募資擴產能否消化也是未知數。
1、實控人長期占用資金，上市前夕匆忙套現11億
招股書顯示，中潤光能的前身中潤有限系孟麗葉、強大金屬2011年1月共同出資設立的有限責任公司。設立時，中潤有限註冊資本為22000萬元，其中孟麗葉認繳出資15400萬元，強大金屬認繳出資6600萬元。
圖 / 中潤光能招股書
2022年，中潤有限整體變更為股份公司。截至招股書籤署日，中潤光能實控人為龍大強、孟麗葉夫婦。其中，龍大強直接持有中潤光能35.44%的股份，孟麗葉直接持有公司6.47%的股份，夫婦二人通過皓日電子、龍泰管理、恆輝管理間接持股8.73%。因此，龍大強、孟麗葉夫婦實際控制中潤光能50.64%的股份。
圖 / 中潤光能招股書
據了解，龍大強、孟麗葉夫婦均為江蘇沛縣人。龍大強出生於1973年，畢業於中國人民解放軍電子工程學院信息安全與網絡管理專業，畢業後在沛縣物資局任業務科長。此後，龍大強於1997年8月離職，並開始從事鋼材貿易，隨後於2003年成立鋼貿公司峪君金屬，2006年創立新長鋼。2010年，龍大強進入光伏行業。
可見，龍大強的工作經歷十分豐富，鋼材、光伏行業均有涉獵。此外，龍大強還曾進軍房地產領域，2006年11月-2023年1月任和泰房產執行董事。
然而，隨著投資步伐越來越大，龍大強、孟麗葉夫婦開始占用中潤光能資金。
招股書顯示，自2011年開始，因產業布局需要，實控人夫婦陸續與中潤光能發生資金拆借事項。截至2019年12月31日，實際控制人及其控制關聯方整體向中潤光能拆借金額高達3.31億元。
其中，用於對中宇光伏、中輝光伏、潔源光伏、潤麗光能、拓正茂源等布局投資為2.3億元，償還實控人個人融資款3700萬元，償還借款利息6387.14萬元。
圖 / 中潤光能一輪審核問詢回復函
2020年以後，龍大強、孟麗葉夫婦並沒有停下占用資金的腳步，反而越借越多。
2020年-2022年，龍大強、孟麗葉及其控制關聯方向中潤光能拆藉資金合計15.49億元，包括向股東中啟控股借款6000萬元，向股東興田投資借款5000萬元。
值得注意的是，龍大強、孟麗葉平均每年拆借保持在3億-5億之間，涉及金額最高一年為5.1億元。
圖 / 中潤光能一輪審核問詢回復函
加上2019年之前的拆借金額3.31億元，實控人及關聯方累計向中潤光能拆藉資金超過18億元。
頻繁拆借的舉措，無疑是將中潤光能變成了實控人的「提款機」。與此同時，中潤光能也在回復函中表示，公司與關聯方資金拆借具有合理的商業背景和用途，報告期內前述拆借已規範完畢。
值得注意的是，除了資金拆借外，實控人龍大強在IPO前大規模轉讓股權，累計套現11.19億元。這一不尋常舉動也引起市場高度關注。
據招股書披露，2022年5月，龍大強將所持1714.29萬元註冊資本分別轉讓予高新國資、國琅新能、萬林創富。同年8月，龍大強再次將所持456.43萬元註冊資本分別轉讓予國投環保、中啟控股、寶創共贏。
按35元/註冊資本計算，龍大強兩次股權轉讓合計轉讓2170.72萬元註冊資本，取得股權轉讓款7.6億元。
圖 / 中潤光能招股書
2021年5月-2022年12月，龍大強又將控股的潔源光伏、中宇光伏、鑫齊物資、中輝光伏四家公司注入中潤光能，其中，中輝光伏66.67%的股權以明股實債形式承繼，剩餘合計取得收購價款3.6億元。
圖 / 中潤光能招股書
因此，龍大強在IPO前夕總計套現高達11.2億元。
那麼，未上市之前，龍大強就通過股權轉讓實現了套現，其目的何在？
據問詢函披露，其套現所得的11.2億元中，1.56億元用於繳納股權轉讓稅款，6.84億元用于歸還中潤光能的借款，1.24億元用於對中善新能出資，2918萬元用於家庭支出，9898.03萬元用於其控制的其他企業償還銀行借款等本金及利息，2614.72萬元用於向其他關聯方提供借款，最終僅剩餘23.65萬元。
可以看出，龍大強的股權轉讓款基本用於償還借款，若不是成功套現，龍大強很有可能無法償還借款。
事實上，龍大強曾經就被列為失信被執行人。
因為向無關聯第三方提供擔保、被擔保方喪失償還能力而產生的被動債務，龍大強曾被列入失信被執行人名單；2020年9月及2021年6月，龍大強與相關銀行簽訂執行和解協議，隨後才被移出失信被執行人名單。
因此，IPO前夕大額套現可謂是解決了龍大強的「燃眉之急」，然而這種舉動涉嫌掏空公司，不利於中小股東的利益。
2、歸母凈利波動大，資產負債率高企
近年來，中潤光能雖然營收爆髮式增長，但歸母凈利潤波動較大。
招股書顯示，2020年-2023年6月（以下簡稱「報告期」），中潤光能的營業收入分別為25.33億元、50.89億元、125.52億元和107.69億元；同期歸母凈利潤分別為1.12億元、-1.92億元、8.3億元和9.31億元。
圖 / Wind
其中，2022年營收較2020年增長近四倍，並且2023年上半年呈現爆髮式增長。
反觀歸母凈利潤，雖然2020年盈利，但到2021年公司就開始虧損，降幅達270.80%，2022年歸母凈利潤好轉。2023年，公司預計實現歸母凈利潤20.03億元-24.48億元。
圖 / 中潤光能招股書
凈利潤的大幅波動，與公司主營業務較為單一有直接關係。招股書顯示，中潤光能的業務集中於電池片環節。
報告期內，中潤光能的太陽能電池片業務收入分別為25.29億元、48.12億元、115.78億元和100.98億元，占主營業務收入的比例分別為99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，該業務常年來為公司貢獻超九成收入。
圖 / 中潤光能招股書
由於產品結構較為單一，中潤光能應對產業鏈上下游波動的抗風險能力不足。2021年，受矽料價格階段性上漲帶動單晶矽片價格上升的影響，公司主營業務毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28個百分點，使得公司2021年度出現虧損。
圖 / 中潤光能招股書
另一方面，中潤光能遠高於行業平均水平的資產負債率也給其持續經營能力打上問號。
報告期內，中潤光能資產負債率分別為92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，同期同行業公司資產負債率均值為63.93%、71.10%、66.70%和64.72%，中潤光能的資產負債率遠高於同行公司。
圖 / 中潤光能招股書
通常來說，資產負債率是衡量一家企業的負債水平和風險程度的重要指標，資產負債率越高，公司財務方面的風險也越大。而資產負債率遠高於同行的原因，還需公司的進一步解釋。
3、補流資金大幅縮減，募資擴產能否消化存疑
尚未上市的中潤光能在融資渠道上並無優勢，而光伏行業產品技術疊代速度非常快，也加重了企業的資金壓力。因此，在5月15日披露的招股書中，中潤光能擬募集資金總額40億元，其中20億元用於補充流動資金。
中潤光能表示，補充流動資金有利於減少潛在的財務費用和償債壓力，滿足公司業務規模增長帶來的營運資金需求。
圖 / 中潤光能招股書（5月15日披露版本）
然而在上會稿中，中潤光能調整了募資額度，由40億元降至23億元，其中20億元用於年產8GW高效光伏電池項目（二期），3億元用於補充流動資金，補流資金縮減85%。
圖 / 中潤光能招股書
值得一提的是，中潤光能募資擴產還面臨產能消化問題。
報告期內，公司高效太陽能電池片總銷量分別為4.97GW、8.44GW、13.85GW和14.61GW，2020年-2022年占全球組件產量比例分別為3.03%、3.82%和3.99%。
圖 / 中潤光能一輪審核問詢回復函
與此同時，報告期內中潤光能太陽能電池片產能利用率分別為97.03%、84.88%、98.90%和91.22%，2023年上半年有所下降。
圖 / 中潤光能招股書
此外，在電池片業務上，受原材料價格下降、疊加下游降本壓力的影響，2023年上半年，182mm尺寸單晶PERC電池片含稅價格由年內最高點1.14元/W下降至0.70元/W，降幅達到38.60%。
而在問詢函中，深交所提問是否存在產能過剩風險時，中潤光能表示，短期來看，太陽能電池片行業具有階段性產能失衡的特點，即上游產能建設和產量釋放高於下游需求。
據CPIA統計，全球電池片2022年年末產能約為583GW，高於券商預測的2023年全球380GW新增光伏裝機對應的約494GW組件裝機規模。
因此，在行業整體產能過剩的擔憂下，中潤光能高位擴充的產能，短期內或將面臨消化難題。
美編 | 吳宜忠
審核 | 頌文