來源｜價值線綜合
編輯｜IPO研究員 小精
本周四的IPO發審會,一下要審核6家企業。
根據證監會網站公告：青島百洋醫藥股份有限公司（以下簡稱百洋醫藥）、公牛集團股份有限公司（以下簡稱公牛集團）、雪龍集團股份有限公司（以下簡稱雪龍股份）、嘉興斯達半導體股份有限公司（以下簡稱斯達股份）、玉禾田環境發展集團股份有限公司（以下簡稱玉禾田）、南京市測繪勘察研究院股份有限公司（以下簡稱測繪股份），將在本周四首發上會。
上周發審會上，7家企業全部過會，這種好運能持續嗎？價值線研究院覺得有點懸，特別是斯達股份，今年7月剛剛收到證監會的警示函，仍要抱病上會，可謂膽大。
還有2年前被否的雪龍股份，當年導致被否的老問題，部分仍未說清。
11月21日6家傳統板IPO企業將上會
一
斯達股份：
剛吃到證監會警示函
2016年半數利潤靠補助
註冊地：浙江省
主承銷商：中信證券
擬上市地：上交所主板
今年7月，中國證監會網站公布行政監管措施決定書，中國證監會發現斯達股份在申請首次公開發行股票並上市過程中，存在少計財務費用、政府補助收益確認不準確、未充分披露2015年對個別客戶放寬信用政策以擴大銷售對當期經營業績的影響等問題。
上述行為違反《首次公開發行股票並上市管理辦法》第四條、第二十三條的有關規定，構成《首次公開發行股票並上市管理辦法》第五十五條規定所述行為。按照《首次公開發行股票並上市管理辦法》第五十五條的規定，中國證監會決定對斯達股份採取出具警示函的行政監管措施。
這份警示函，成了斯達股份上市路上最大的攔路虎。外界對其帶病上會能否順利過會充滿了好奇。畢竟近年來證監會對上市公司信息披露要求極為嚴格，此前科創板的恆安嘉新就是因為信披不準確而收到警示函，未被准許註冊。
招股書顯示，公司的資產負債率（合併）高居不下，分別為52.99%、46.47%、44.25%、46.56%。政府補助是公司利潤的重要來源。2016 年度、2017 年度、
2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司計入損益的政府補助分別為 1,035.06 萬元、526.67萬元、911.57 萬元和 1,209.65 萬元，占同期凈利潤的比重分別為 51.76%、10.27%、9.45%和 18.76%。
二
雪龍股份
被否二年，老問題仍未說清
財務總監高中學歷變大專
註冊地： 浙江省
主承銷商：廣發證券
擬上市地：上交所主板
2017年11月，首次衝擊IPO的雪龍股份被否，本次二次上會。雪龍集團自成立以來一直專注於從事汽車發動機冷卻風扇總成、離合器風扇總成及汽車輕量化塑料件的研發、生產和銷售。
證監會否決上次公司IPO申請時，要求公司說明：2014年至2016年9月，發行人存在實際控制人大額資金占用的情形；發行人報告期毛利率和凈利率明顯高於同行業可比上市公司水平，發行人的研發費用占比低於同行業可比公司；報告期內發行人將原持有子公司股權轉讓給股東，後又將上述股權原價購回等一系列不合理行為。
備受證監會關注的毛利率和凈利率遠高於同行業可比上市公司的核心問題，雪龍股份這次還是沒說清楚。
同為汽車零配件行業可比上市公司，中原內配、華培動力、浙江仙通的綜合毛利率在40%上下，雪龍集團主營業務毛利率較高，基本在60%上下浮動，產業規模不大、對集中客戶依賴的雪龍集團主營業務的毛利率卻非常高。
公司稱其綜合毛利率較高，具有合理性，主要原因是公司掌握塑料材料改性自主核心技術。但是公司聲稱擁有 93 項專利，其中發明專利 13 項，而涉及塑料材料的專利僅有兩項，其招股書顯示，公司目前的研發費用每年僅為1200萬元左右，僅占公司營收的4%上下，明顯低於同行業上市公司的研發支出。雪龍集團公示的核心技術人員共有6名：賀財霖是高中學歷，小學教師出身；賀頻艷具有本科學歷但並不是材料學出身；段耀龍為本科學歷同樣不是材料學畢業；虞寧為大專學歷，機電一體化技術專業；虞雷斌大專學歷，工程師職稱；史嵩雁大專學歷。
價值線研究院還發現了一個有趣的事兒，上次IPO時，證監會還曾要求公司說明財務總監是否符合相應的任職資格。畢竟財務問題是上市公司的命門，如果財務總監學歷太低能力不足，容易引發大問題。
舊招股書顯示，公司財務總監張紅意女士的學歷是高中。
然而2年後，在新版的招股書里，張紅意女士的學歷已經從高中成功升級到了大專。
資料顯示，張紅意今年48歲，不但擔任雪龍股份的財務總監，還擔任雪龍創新中心的董事，在繁忙的工作之餘，用2年時間升級了一個大專學歷是好事，但是這個大專學歷有多少含金量，外界還得掂量掂量。
三
百洋醫藥：
大股東拆借5.7億子
公司因不符合食安法、虛假宣傳屢被罰
註冊地： 山東省
主承銷商：廣發證券
擬上市地：上交所主板
青島百洋醫藥是一家醫藥全產品線批發配送企業。業務包括健康品牌產品銷售推廣，主要運營品牌及產品有迪巧、泌特、紐特舒瑪、承善堂等；以及面向醫院及藥店的醫藥批發配送，百洋醫藥已建立覆蓋全國30餘省市、超過1.2萬家醫院、20萬餘家藥店的營銷網絡。
報告期內，公司資產負債率較高，但換來的僅僅是應收帳款的上升。其主要負債為流動負債，且大多為銀行短期借款。2015年末、2016年末和2017年末，公司合併口徑的資產負債率分別為62.90%、60.59%和59.78%。
報告期各期末，公司應收帳款帳麵價值分別為4.30億元、5.52億元、7.12億元及8.62億元。由於借款和應收帳款均有帳期，後續若應收帳款未能如期到帳，公司還款難度陡增。
奇怪的是，現金流緊張的百洋醫藥，竟擲大手筆購買理財產品，其2016-2017年及2018年1-6月，分別花費7030萬元、2.6億元、6.6億元用於投資購買理財產品，累計約10億元，而其擬IPO募集資金約6億元，有業界人士對其募集資金的行為是否必要存疑。
百洋醫藥與關聯方的來往也是市場高度關注的焦點之一。報告期內，百洋醫藥與關聯方交易範圍極廣，涉及金額數億元。不僅如此，公司與關聯方頻頻出現資金拆借的情況，其中，僅大股東百洋集團便在報告期內向公司共拆出約5.72億元，且並未說明用途。
同時，其下屬子公司頻遭處罰。2017年9月22日，百洋醫藥控股子公司百洋連鎖因利用廣告對商品或者服務作虛假宣傳，被青島市黃島區工商行政管理局處以40萬元的罰款並責令停止發布違法廣告；2016年4月，百洋連鎖因經營添加藥品的食品，被市北區食品藥品監督管理局處以1萬元的罰款和違法所得1,072.5元；2017年5月9日，百洋連鎖因經營標籤不符合食品安全法規定的食品，被市北區食品藥品監督管理局處以5.38萬元的罰款並沒收涉案食品和違法所得；2017年7月28日，百洋連鎖因經營生產日期無法辨識的預包裝食品維生素C軟糖，被黃島區食品藥品監督管理局處以1萬元的罰款；2017年5月9日，百洋醫藥控股子公司青島紐特舒瑪因經營標籤不符合食品安全法規定的食品，被市北區食品藥品監督管理局處以5.12萬元的罰款並沒收涉案標籤不符合食品安全法規定的食品和違法所得7,027.2元。
四
玉禾田：
兩版招股書信披不一致
舉債擴張，短期借款一年增長5倍
註冊地： 安徽省
主承銷商：招商證券
擬上市地：創業板
玉禾田前身為深圳市玉禾田物業清潔管理有限公司，成立於1997年，主營物業清潔業務和市政環衛業務，2015年，公司變更為股份有限公司。隨著城鎮化進程不斷推進，我國環衛市場服務需求日益旺盛。受益於ppp項目的帶動，玉禾田營業收入持續增長，2016年至 2018年，營業收入分別為 15.47億元、21.52億元和 28.16億元，復合增長率為 34.92%。
玉禾田招股書中關聯方擔保多達19項，合計擔保金額高達11.89億元；且擔保人均為西藏天之潤、周平及其親屬。其中，公司尚有11項擔保正在履行中，合計金額為8.48億元。
對比前後兩版招股書發現，玉禾田前後披露信息不一致。
2018年9月公司披露的招股書顯示，2016年12月，周平以保證方式為公司在江蘇銀行(7.030, 0.00, 0.00%)深圳分行提供擔保3800萬元，期限為2016年12月21日至2019年12月20日。截至招股書披露日，上述擔保已履行完畢。
然而，到了2019年4月，公司最新披露的招股書顯示，上述擔保正在履行中。
招股書還顯示，玉禾田通過大量舉債維持擴張，負債率超過業內平均水平。短期借款和應付帳款增長尤為明顯。2017年末玉禾田的短期借款僅為8000萬，到了2018年末，玉禾田的短期借款迅速飆升到5.14億元，增長超過5倍。
公司的應收帳款居高不下。招股書顯示，2016年至2017年公司應收帳款凈額分別為2.71億元、4.15億元和6.29億元，占當期流動資產的比例分別為49.66%、59.26%和51.84%。玉禾田的客戶絕大部分是政府單位，受制於財政資金支付審批流程較長，存在客戶服務費支付周期大於合同約定的情形。公司客戶按合同約定支付的款項出現逾期，比例接近總應收款的4成，且逾期的情況越來越「常態化」。
五
測繪股份
壞帳準備金額1.12億元，
超過公司凈利潤
註冊地： 江蘇省
主承銷商：華泰聯合
擬上市地：創業板
招股書顯示，測繪股份是一家地理信息技術服務提供商，業務具體細分為工程測勘技術服務、測繪服務、地理信息系統集成與服務三類。
測繪股份招股書顯示，該公司壞帳準備金額為1.12億元。截止2018年12月31日，測繪股份應收帳款壞帳準備5453.61萬元，其中5年以上應收帳款餘額1571.31萬元，全部計提壞帳準備;4年至5年應收帳款餘額為1398.62萬元，計提比例為80%;3年至4年應收帳款餘額1638.38萬元，計提比例為50%。
除了應收帳款產生的壞帳準備，測繪股份還有4筆借款無法收回，由此產生了5794.50萬元的壞帳準備。2016年至2018年，測繪股份營業收入分別為3.26億元、3.93億元和4.75億元;歸屬母公司股東的凈利潤分別為6507.25萬元、6433.31萬元和8046.18萬元，公司集體的壞帳已經超過了最近一年的利潤。
六
公牛集團
左手擬向市場圈錢49億，
右手33億分紅揣進兜里
註冊地： 浙江省
主承銷商：國金證券
擬上市地：上交所主板
可能大家家裡都有公牛牌接線板。如今這家超級賺錢的公司，準備上市圈錢49億。
招股書顯示，公牛集團計劃通過本次IPO募集資金48.87億元，分別投向年產4.1億套牆壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、LED燈生產基地建設項目、研發中心及總部基地建設項目、信息化建設項目和渠道終端建設及品牌推廣項目。
讓人費解的是，截止2018年12月31日，公牛集團的現金及現金等價餘額僅為2.18億元。每一年凈利潤都在12億以上，甚至2018年凈利高達16億的公牛集團，把錢都用哪了？
招股書顯示，大部分的凈利潤都通過分紅的形式「裝進」了阮氏家族口袋，甚至在凈利潤下滑嚴重的2017年，公牛集團更是一口氣分了22個億現金。
2015年-2017年來，公牛集團約87%的歸母凈利潤都被用來股東分紅。其中，從2015年5億元，到2016年的5.85億元，最後在2017年公牛集團最難的一年，分紅金額飆升至22.55億元，占2017年歸母凈利的171.21%，3年時間公牛集團共計分紅了33.4億元。說是IPO前夕掏空公司老底，一點也不為過。