編者註：財報發布後，如涵收盤上漲3.58%，而股價在半年內的漲幅已經翻倍。

作者/華盛學院Jay

11月26日盤前，「中國網紅電商第一股」如涵控股（RUHN.US）發布2020財年第二季度業績報告。財報發布當日，如涵控股收盤漲3.58%，報8.40美元每股，股價在半年內的漲幅已達124%。

市場情緒樂觀的背後，如涵也的確拿出了強勁的業績報告作為背書，不僅GMV等運營指標大幅提升，而且在凈利潤上首次實現正向盈利。

如涵強勁的業績表現

GMV顯著提升。2020Q2，如涵控股的平台成交金額達到9.24億元，同比增長32%，其中平台模式的貢獻占比顯著提升。

營收保持雙位數增長。2020Q2，如涵控股錄得營業收入2.73億元，同比增長15%。儘管15%的增速仍然可觀，但相比2017-2019財年期間38%的年復合增速還是遜色很多。

毛利率44%，創下歷史新高。期內，如涵控股錄得毛利潤1.19億元，同比增長46.91%。整體毛利率由去年同期的34%增長至44%，創下歷史新高紀錄。

首次實現正向盈利。期內，如涵控股錄得Non-GAAP凈利潤約2百萬元，而去年同期為虧損約1600萬元，同比扭虧為盈，同時也是公司首次實現非雙十一期間單季盈利。

經營活動現金流量凈額扭負為正。期內，公司經營活動產生的現金流量凈額約為7百萬，而去年同期約為負900萬。經營活動現金流轉正進一步印證企業的良性經營。

KOL數量及累計品牌合作商均大幅增長。期內，如涵控股旗下的KOL（Key Opinion Leader）數量同比增長43%至146人；累計品牌合作商數量同比大幅增長141%，達到845家，同時也創下公司成立以來的最高紀錄。

平台模式和自營模式雙輪驅動

如涵目前的業務模式包括自營模式和平台模式。其中，自營模式依靠KOL銷售公司自主設計的產品，典型案例是頂級KOL張大奕通過微博、淘寶等渠道帶貨。

平台模式與自營模式不同，主要是利用公司旗下KOL給合作品牌和商家提供銷售和廣告服務，通俗地說就是如涵的KOL幫第三方品牌帶貨。這種ToB的業務模式能夠在輕資產的方式下將KOL與第三方在線商家聯繫起來。

平台模式的知名KOL包括溫婉（Wen Wan）在內。據悉，溫婉曾經依靠在抖音上傳播「車庫舞」一夜成名，僅僅一周粉絲數量便高達5百萬。在接受了如涵提供的專業訓練後，KOL溫婉目前能夠在微博上高效地為第三方品牌提供銷售和廣告服務。

整體上，儘管業務模式上是雙輪驅動，但如涵未來的發展方向將側重於平台模式。從2020Q2的財務數據來看，無論是GMV、營收還是毛利潤，平台模式的增速都顯著高於自營模式。長遠來看，期待如涵能依靠ToB平台模式取得更大突破。

阿里巴巴仍持股7.5%

此前曾傳出消息稱阿里巴巴已經撤資，但2020財年二季度報告顯示阿里巴巴目前仍持股7.5%。

此外，創始人兼董事長馮敏在財報中指出：「我們期待與股東阿里巴巴進一步合作，尤其是在輕資產的平台業務領域，以及在淘寶網紅直播中的產品營銷領域。我們正在探索進入新的產品品類，提昇平台的核心競爭優勢，繼續完善如涵的網紅梯隊培育計劃，孵化出更多肩部、頭部網紅，提高網紅電商行業的進入壁壘。」

業績靚麗，但痛點仍在

如涵控股在生意模式上最大的痛點，就是頂級KOL貢獻占比極高，以及頂級KOL的不可複製性。

按照如涵的定義，頂級KOL的標準是在過去12個月中GMV達到1億元，而近年來始終只有3位KOL達成了「頂級」的要求。此外，根據財報披露的數據，如涵控股旗下的這3位頂級KOL在GMV貢獻占比達到53.6%，高於其他143名二線KOL的GMV貢獻占比之和。

頂級網紅的出現，是可遇不可求的存在，也是如涵上游供應鏈的核心要素。但就目前來看，如涵還沒有找到能夠可靠地創造頂級KOL的方法，過於依賴頭部KOL的問題仍沒有解決。

小結

本期，如涵交出的財報堪稱靚麗，其中最值得稱道的是在平台模式上取得了突破性的進展。此外，公司不僅實現了Non-GAAP凈利潤的扭虧為盈，而且在經營性現金流、GMV等指標上均有不同程度的好轉。然而，如涵生意模式上過於依賴頭部KOL、難以批量「生產」頂級KOL的痛點仍然存在，如涵未來的前景仍面臨頭部KOL出走或遇冷的風險。

接下來如涵將向左還是向右，讓我們拭目以待吧。

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