浙江國祥二次上市事件暴露出IPO制度的重大弊端

2023-10-12     皮海洲

原標題:浙江國祥二次上市事件暴露出IPO制度的重大弊端

原定於10月9日網上發行的浙江國祥於10月7日晚遭遇急剎車。當晚,浙江國祥發布公告稱,因有關媒體報道,為切實保護投資者利益,發行人及主承銷商決定暫停後續發行工作,待有關事項得到核實與澄清後再繼續發行工作。

10月9日,上交所再次就浙江國祥暫停IPO發行相關事項答記者問,表示浙江國祥符合主板第一套上市標準,不屬於同一資產再次上市。上交所表示,在前期審核中已關注到浙江國祥相關資產來自原上市公司*ST國祥的情況,並依法依規進行了嚴格問詢把關。經審核,該部分資產的交易發生於2011年、2012年,收購時相關帳面資產總額、2022年末相關固定資產凈值占浙江國祥現有資產總額比例分別為15%和0.06%,浙江國祥已由原來的以商用中央空調為主,轉為以工業中央空調為主,其業務與產品、技術與研發、人員與銷售模式、實控人與管理層等已發生實質改變。同時,浙江國祥銷售客戶、供應商與*ST國祥基本無重疊。按照上交所的第二次回應,浙江國祥IPO並無不妥,浙江國祥後續上市有望得以繼續。

實際上,浙江國祥IPO能夠通過上交所的審核,通過證監會的註冊,其符合IPO條件這其實是沒有多少懸念的。別說上交所認定浙江國祥IPO不屬於同一資產再次上市,就算是二次上市,但只要符合上市條件,一樣還是可以IPO的。畢竟目前的IPO制度並沒有禁止同一資產的再次上市,就像法律沒有禁止離婚者再次結婚一樣。所以,浙江國祥的二次上市暴露出來的就是目前IPO制度的一些重大弊端。

首先是對同一資產的再次上市問題並沒有作出明確的規定。上交所的回應是目前的浙江國祥與來自原上市公司*ST國祥的資產並非是「同一資產」。但上交所的回應顯然是難以服眾的。當年的*ST國祥賣殼給華夏幸福,然後,當時國祥製冷的前董事長陳根偉夫婦又以8000萬元從華夏幸福的手上買下了國祥製冷的資產,而現在的浙江國祥就是在此基礎上發展起來的。雖然經過十多年的發展,浙江國祥銷售客戶、供應商與*ST國祥基本無重疊了,浙江國祥也已由原來的以商用中央空調為主,轉為以工業中央空調為主,但二者之間的「血緣關係」是不可否認的。所以稱浙江國祥是二次上市也並無不可,稱浙江國祥與曾經的國祥製冷資產並非是「同一資產」也說得過去,畢竟經過了十多年的發展,浙江國祥在原來資產的基礎上發展壯大了。

但浙江國祥二次上市的影響卻是惡劣的。因為只要浙江國祥開了這個先河,那麼,今後將會有很多類似的事情發生。一些上市公司將自己的某些資產(也包括優質資產)分割出來,然後再組建一個公司來二次上市。更有甚者的是,二次上市的公司又再次將有關資產剝離出來,重複前次的故事,實現三次上市、四次上市。如此一來,一些利益中人通過這樣的多次上市反覆圈錢,這坑害的就是投資者的利益,上市公司的利益,以及中國股市的根本利益。IPO也因此成了某些人圈錢的途徑。所以不論浙江國祥IPO是否符合上市條件,也不論其上市的資產與原來的收購資產是否是「同一資產」,浙江國祥二次上市帶給市場的影響是惡劣的。

其次,浙江國祥IPO又是一家不差錢公司通過IPO來圈錢。浙江國祥明顯不差錢。表現之一是該公司分紅大方。回顧2017年,該公司的凈利潤為2942.36萬元,而現金分紅卻高達2989.03萬元,將一年的利潤全部分完。更加令人震驚的是,在2018年,公司的凈利潤僅為806.72萬元,而公司卻進行了高達4019.73萬元的現金分紅。實際上,2017-2020年,浙江國祥共分紅1.39億元,而同時同期累計實現凈利潤僅為1.46億元。也就是說,公司幾乎將全部利潤拿出來分紅。

在該公司大手筆分紅的背後,公司也確實不差錢。招股書顯示,2020年至2022年,公司交易性金融資產分別為2.11億元、4.06億元、7.34億元,占同期總資產之比分別為22%、30%、43%。2023年半年報顯示,公司交易性金融資產進一步攀升至9.02億元。因此,浙江國祥顯然並不差錢。而且根據浙江國祥的招股書顯示,公司此次IPO擬募資7.37億元,其中5.37億元用於項目建設,而2億元用於補充運營資金項目。相對於該公司理財資金高達9億來說,該公司的IPO顯然是沒有必要的,完全就是為了圈錢。

其三,浙江國祥的新股發行大量超募,進一步加劇股市資源的浪費。一方面該公司不差錢,IPO並無必要;但另一方面該公司的募資卻大量超募。公司計劃募資7.37億元,但若按發行價格68.07元/股和3,502.34萬股的新股發行數量計算,公司預計募集資金總額23.84億元,扣除發行費用(不含增值稅)2.28億元後,預計募集資金凈額為21.56億元。即公司將超募16億元。東方證券作為保薦機構與承銷商,為了獲得巨額的發行費用,大力犧牲中國股市的根本利益。

其四,基金力挺浙江國祥的高價發行,完全背離價值投資。浙江國祥的發行價高達68.07元/股,對應的市盈率達到了51倍。這意味著浙江國祥即便將利潤全部用於分紅,投資者收回成本需要51年的時間,屆時目前的投資者大多都不存在這個世上了。如此高企的市盈率顯然是荒唐的。

但令人詫異的是,浙江國祥的高價發行得到了基金的支持。如嘉實基金報價達到了81.94元/股,較發行定價溢價20%,而富國基金報價為80.75元/股,較發行定價溢價19%。這些公募基金報出如此高價,顯然都背離了價值投資。基金們報出如此高價是否正常,背後有無利益關係,顯然是值得深究的。對於這種基金,投資者有必要用腳投票。

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