集微網訊近年來，隨著全球消費電子產業、半導體、光學元器件、光伏產業等行業生產規模持續擴張，全球真空鍍膜設備市場規模亦呈逐年擴大趨勢。在此背景下，以真空鍍膜設備業務為主的廣東匯成真空科技股份有限公司（下稱：匯成真空）也於近日向深交所創業板提交IPO招股書，並已獲得問詢。
據筆者查詢招股書發現，匯成真空的經營業績出現波動背後，是其消費電子類真空鍍膜設備收入高度依賴於蘋果產業鏈公司。同時，其還存在前五大客戶處於高度變動狀態，較多客戶合作一次後便減少交易額，公司可持續盈利能力備受質疑。
經營業績波動較大
資料顯示，匯成真空是一家專業從事真空鍍膜設備研發製造的供應商，公司致力於為客戶提供專業化、高性能的國產化真空鍍膜設備，目前其產品已基本涵蓋了消費電子領域、家居生活消費品領域、工業品領域以及高校、科研院所等領域。
近年來，隨著國內相關製造行業的強勁發展，真空鍍膜設備行業及其下游應用領域市場需求的大幅增長促進了國內真空鍍膜設備生產廠商的快速發展。根據Grand View Research 數據，2018年中國物理氣相沉積（PVD）設備市場規模為35.8億美元，預計到2025年將以7.0%的年復合增長率增長。
儘管市場需求不錯，但匯成真空的經營業績仍出現下滑的情況。2018年至2021年上半年（下稱：報告期內），匯成真空實現營業收入分別為3.26億元、2.95億元、3.92億元、2.43億元；對應的凈利潤分別為2321.53萬元、2098.31萬元、5136.47萬元、3128.63萬元，可以看出，匯成真空2019年營收及凈利潤雙雙出現下滑。
據筆者查詢發現，匯成真空2019年營收下滑，與其核心產品營收下滑有很大的關聯。報告期內，公司真空鍍膜設備應用於消費電子行業的銷售收入分別為20458.76萬元、9903.28萬元、16947.19萬元、13838.35萬元，占同期主營業務收入的比例分別為62.70%、33.52%、43.19%、56.85%，是公司收入的主要部分。
從產品銷售金額來看，2019年，匯成真空的真空鍍膜設備-消費電子類產品銷售收入較2018年度減少10555.48萬元，降幅達到51.59%。該公司稱主要系蘋果公司該年度手機銷量不及預期，以及新一代手機工藝變更幅度有限導致的設備訂單量下滑。
可見，匯成真空的營收主要來自於消費電子類產品銷售額，而這部分收入則高度依賴於大客戶蘋果公司及關聯公司。若未來消費電子行業景氣度下降，或者其產品性能達不到客戶需求，其該板塊的營業收入也將會受到影響，進而影響公司經營業績。
高度依賴蘋果產業鏈公司
正如上文所述，匯成真空業績波動，與其核心產品消費電子類真空鍍膜設備收入高度依賴大客戶蘋果產業鏈廠商有關。
據筆者查詢招股書發現，匯成真空前五名客戶中的捷普、富士康、蘋果公司均為蘋果公司及其智慧型手機及平板電腦產業鏈體系的重要廠商。報告期內，匯成真空對上述蘋果公司產業鏈廠商銷售額合計分別為20289.10萬元、3687.69萬元、9968.70萬元、5686.77萬元，占主營業務收入的比例分別為62.18%、12.48%、25.41%、23.36%。
儘管匯成真空對蘋果產業鏈公司的收入占比整體呈下降趨勢，但總體而言，目前該公司來自於蘋果公司產業鏈廠商的訂單收入占比仍然較高，而其對上述公司的收入下降，也給其營業收入和盈利水平帶來較大不利的影響。
業內人士表示，「客戶集中度高最大的問題是如果蘋果業績下滑會直接影響該公司的業績，公司經營主要依賴蘋果系公司，受客戶經營業績影響大，獨立承擔風險能力弱。」
「一家公司業務集中於少數幾家客戶，經營穩定性會受到威脅，如果蘋果手機等產品銷量大，公司業績就好；如果手機銷量下滑，公司業績自然面臨下滑風險。」上述人士補充道。
據Counterpart Research報告顯示，2017年智慧型手機出貨量為15.6億台，隨後從2018年到2020年，出貨量逐年下降。儘管2021年全球智慧型手機出貨量實現四年來首次增長（同比增長4%，達到13.9億台），但仍低於疫情前的水平。
目前來看，智慧型手機行業增速放緩，將逐步進入存量競爭時代，這或進一步影響匯成真空的經營業績。以2019年為例，當年匯成真空來自蘋果產業鏈公司的銷售收入較上年度減少16601.41萬元，降幅81.82%，主要是蘋果公司該年度手機銷量不及預期，以及新一代手機工藝變更幅度有限導致的設備訂單量下滑。
可見，匯成真空的經營業績嚴重依賴於蘋果產業公司，而其上市後會有何措施避免對大客戶的高度依賴？如何尋找到新增長點，保持公司的可持續盈利能力？這在其經營業績中，仍舊沒有明確的答案。
前五大客戶頻繁變動
據筆者查詢發現，在蘋果產業鏈公司營收下滑時，匯成真空試圖發力其他消費品、工業品等領域，以抵消消費電子類產品營收大幅度下滑所帶來不利的影響。
不過，匯成真空的其他消費品收入也出現較大的波動。該業務收入從2018年6935.68萬元上漲至2019年的11880.07萬元，同比增長71.29%，但到2020年卻下降至6295.37萬元，同比下降47.01%，營收甚至不如2018年，這也導致其前五大客戶出現頻繁變動的問題。
報告期內，匯成真空客戶變動頻繁，前五大客戶很不穩定。相較於2017年，2018年匯成真空前五大客戶出現較大變化。新增蘋果公司、中國工程物理研究院材料研究所、廣東金龍機電有限公司三家公司，僅富士康、比亞迪保留在其前五客戶名單中。
到了2019年，其五大客戶重新換了一批，增添宏旺、捷普、沃格光電、東莞市銀泰豐光學科技有限公司四家公司。2020年新增齊品光學，而上年新增的沃格光電、東莞市銀泰豐光學科技有限公司卻退出前五大名單。
2021年上半年，匯成真空前五大客戶依舊不穩定，其換掉了比亞迪、齊品光學、富士康、宏旺，增加浙江日久新材料科技有限公司、建林真空、青島久越新材料科技有限公司、深圳市正和忠信股份有限公司。
正如上文所述，匯成真空的前五大客戶處於高度變動狀態，較多前五大客戶在合作一次後，後續的交易額便開始減少。
對於前五大客戶出現較大變動的原因，匯成真空表示，其他應用領域客戶由於產品疊代周期相比消費電子行業較長，通常情況下客戶採購設備並實現投產，進入成熟運作階段後，短期內連續採購生產設備並擴產的意願降低；同時，部分客戶由於生產量平穩且無工藝變革，不會持續採購真空鍍膜設備。
據了解，報告期內，前五大客戶變動較大，一定程度上會讓監管層對公司主要大客戶的穩定性產生疑慮。而匯成真空獲取客戶的方式，以及如何保證與主要客戶之間承接業務的可持續性與穩定性，仍需給個合理的解釋。
整體來看，匯成真空的前五大客戶，雖然單一客戶的銷售比例未超總額的50%，但近三年半的新增和出局客戶均較多。在前五大客戶總體銷售占比不斷下降的情況下，其五大客戶存巨大波動，也對其經營狀況產生較大的影響。