市場疲軟期，抓住可轉債「可固定可靈活」的收益…

今年以來截至11月20日，滬深兩市再融資規模（包括增發、可轉債、配股和優先股）為1.09萬億元，較去年同期增長25.1%。其中，可轉債發行規模大幅提升，同比增近三倍。

可轉債兼顧股票和債券的特點，是「進可攻、退可守」的投資品種。然而，由於市場容量相對較小，且條款設置比較複雜，分析研究門檻較高，投資者對可轉債的關注度並不高。近年來，隨著發行節奏加快，市場容量持續擴大，疊加行情表現優異，可轉債正得到越來越多投資者的青睞。近年來轉債市場持續擴容，豐富的轉債標的也為投資者提供了更多的超額收益機會。

可轉債成為重要「勝負手」

截至11月18日，今年以來可轉債指數上漲20.33%，不僅遠高於同期中債-綜合全價（總值）指數0.69%的漲幅，還明顯跑贏中證500指數17.38%的表現。可以說，今年是否配置可轉債，將決定投資者的收益高低，成為今年投資的關鍵「勝負手」。

近一段時間，豬肉價格快速飆升並帶動整體物價大幅上漲，10月CPI同比增速高達3.8%，根據高頻數據及基數計算，明年1月CPI可能進一步提高至5.0%以上，引發市場對貨幣政策收緊的擔憂。在此影響下，可轉債市場出現了較大的調整，債性指標（到期收益率）和股性指標（轉股溢價率）均有所改善，反而能有更好的配置價值。

如果說今年以來的轉債大漲，更多是極度悲觀情緒的修復，那麼未來市場的表現，或將來源於政策的友好。一方面，近期央行先後降低1年期MLF和7天逆回購利率，在豬肉價格引發CPI高漲的背景下，釋放了較強的流動性寬鬆信號。另一方面，國常會決定健全固定資產投資項目資本金管理，釋放「穩增長」的明確態度。

在這樣的政策組合下，股市有望受益於「盈利企穩」，債市有望受益於「流動性寬鬆」，兼具股票和債券特點的可轉債，或將再次迎來良好的投資機遇。

可轉債打新受青睞

現在的市場環境發生了很大的變化，可轉債受到了投資者的強烈追捧，先看幾家公司的轉債價格，據東方財富網的數據顯示，金能科技股價10.27元，轉股價11.55元，轉債的轉股價值88.92元，但轉債的價格卻高達103.4元；浦發銀行轉債的轉股價值僅有81.26元，但轉債價格卻高達104.84元。在數百家的可轉債中，只有大業轉債、永鼎轉債等24家轉債的價格低於100元，而且它們都是股價距離轉股價格非常遙遠的公司。這就是說，投資者如果申購剛剛發行的新可轉債，由於它們的股價不可能較轉股價低出太多，所以打新債幾乎沒有任何風險，只是賺多賺少的問題。

整體來看，可轉債具備「進可攻、退可守」的良好特性，今年以來為投資者帶來了良好的回報，近期的調整反而提升了性價比，在政策呵護下有望獲得良好的回報。由於可轉債投資對專業能力要求較高，對可轉債機會感興趣的普通投資者，可選擇相關基金加以配置。從過往歷史看，可轉債基金年化收益率較高，且回撤幅度遠小於偏股基金，牛市可攻、熊市能守的特徵使投資者能獲得更好的投資體驗。Wind數據顯示，從2014年至2015年6月的牛市行情中，股票型基金和偏股混合型基金凈值漲幅中位數大概為137%，而轉債基金凈值漲幅中位數接近160%；而在2018年，股票型基金和偏股混合型基金凈值跌幅中位數為-24%，而轉債基金凈值跌幅中位數僅為-8%。

總結

2019年幾乎是轉債歷史上最好的一年，儘管擴容後的可轉債市場相比權益市場仍是小眾品種，但對於固定收益投資者來說，轉債已經具備大類資產特性。日前發布的上市公司再融資徵求意見稿對主板、中小板、創業板再融資的供需兩端進行了鬆綁，定增市場或將加速回暖，這對於轉債發行可能形成擠出效應。有觀點稱，未來可轉債新券發行上市速度或低於預期，短期內轉債存量市場的估值可能出現提升。