【文字回顧】朱酒：人口紅利下降後，如何調整投資方向？（上）

說大一點，我們都在享受時代的紅利，只有時代的我們，我們趕上這個好的時代才有機會去賺錢。就像巴菲特說的，有一個卵巢的先發優勢，刮中了卵巢彩票。在過去30年的股市裡邊，儘管我們都在開玩笑，3000點保衛戰打了十幾年，但是我們還是能夠看到很多優秀的企業在這期間一直在成長，不斷地發展，不斷提升自己的業績，鞏固自己的護城河。

你買指數可能要考慮擇時的問題，一些優秀的企業也有高潮和低谷，但是一兩年它就恢復了，或者是兩三年一個周期它就恢復元氣了。我們現在看到這些企業確實也遇到了一些跟以前不一樣的困難。現在大家可能在懷疑，它們再過兩三年還能不能恢復以前的高度，因為人口紅利下降了。

因為時間比較緊，我就直接把結論拿出來，直接講乾貨。如果大家有可以繼續探討的，可以在雪球上，我們再繼續溝通，繼續留言。

我們現在面臨的問題是人口的數量型紅利下降了，這個可能更準確一些。人口的紅利不僅僅是數量，數量是在下降，但是可能我們的紅利還在不斷上升，這是有可能的。因為真正決定商品，決定市場的並不是人的數量。說大一點，在80年代之前中國已經有10億人了，可能年長一點的朋友，或者比我年齡再大的朋友都經過那一段時期，我們怎麼過來的？那時候哪有什麼紅利而言呢？我們雖然有10億人，但是消費能力是很低的。

這麼多年人口的數量是在增長，但更重要的是人口的購買能力在增長。我自己理解，決定市場的不是人口的數量，而是錢的數量。錢的單位數量乘以人口的規模，這才是真正的人口紅利。

在未來的十年、二十年、三十年，人口的數量可能是不斷下降的，但是錢的數量是不斷增長的，我們看到GDP的數字還在增長。儘管這一兩年可能我們受一些不可抗力因素，我們都理解，這個確實有影響，但是我們的GDP還在增長，國力還在增強，只是速度上可能有周期性的暫時慢一點。

我們看到人口的數量這一個乘數出現一些暫緩，但是財富的數量並沒有停止。在一家大家都熟悉的銀行的財報里，都知道這個數據，現在不是二八定律了。以前是20%的人掌握80%的財富，現在是2%的人掌握80%的財富，這個是關鍵，這是決定我們未來選擇我們的投資標的也好，還是說我們在日常的生產生活中去判斷市場，我們自己要創業，都會面臨這個問題。你怎麼去做，你的目標客戶確實是要改變的。

人少了，比如現在做童裝的，孩子少了，剛才說的乳製品，喝奶，孩子是主力軍，人口數量少。但是空間給我們留下了，我們還有很大的空間。只不過在這個空間裡邊要調整我們的投資節奏，調整我們的生產節奏。

簡單還原一下，我是70後，也經過了那一段改革開放之前的日子。在80年代之前的那幾十年里，我們面臨的是一個貨品時代。那個時候都是憑票供應的，你有錢也沒有用，要買肉得有肉票，買米有米票，有糧票。買各種各樣的東西都要票，買布都要布票，我小時候都攢過這些東西。

在80年代後期的時候，很多地方還有。有些沿海發達一點的城市可能早就取消了，後期內陸城市還是有的。我們在80年代是憑票供應的，那時候都是貨品，你能拿到就不錯了，不要挑不要撿，你去排隊，拿著票。前兩天看一個電影也是，一個電視機多少錢，都得憑票去拿，這是貨品時代。

真正的商品時代是90年代開始的，那個時候沒有票，你只要有錢就可以。你去百貨商場或者超級市場，拿錢就可以買，這是真正的商品，這跟80年代是不一樣的。到了90年代的時候，我們就進入了產品時代。

尤其是入世就是進入WTO之後，世界各地的商品都進入中國，大家產生了激烈的競爭。中國很多優秀企業都是在20年前，在跟很多外資企業經過白熱化的競爭中逐漸成長起來的。大家要拼商品的內在的質量，從設計到質量到創新都要去拼了，這時候真正的變成產品時代。

我們經過了貨品、商品、產品之後，到現在大家已經習慣了。我們買東西不太考慮這個東西能不能用得住了，質量已經不是什麼問題，款式也不是什麼問題。我們要看品牌，現在在品牌的時代。品牌就意味著它背後，包括品質，包括它的一些功能性，包括它的適用性，包括它對客群的滿足感，甚至包括它的文化理念都在裡邊了。

我們現在進入品牌時代，你要想在同樣的商品里，買到相對比較好的可心的商品，它有品牌，它就肯定有品牌溢價。我轉了一圈，就把剛才的問題圓回來了。我們現在要去抓住那些2%的掌握了80%財富的這批人，他們是最核心、最有增長前途的消費力。

但是他們畢竟只有2%，這個大致的定律往下推也是可以的，剩下的20%大致集中在多少人的手裡，這個我還缺少數據，可以細化一下，但邏輯是一樣的。就是滿足大眾消費的產品，仍然有它生存的空間。但是一些品牌的商品，優秀的企業，它逐漸把自己的目標客群在延展向上提升。

現在很多行業里真正有投資價值，真正能夠讓我們放心去拿股息，跟著一起長期成長的，往往都是一些在行業里擁有定價權，甚至在行業里主導價格的一些企業。比如白酒，我們都熟悉白酒的龍頭就是茅台。在白酒走量的商品里，飛天茅台是獨一份兒，誰都比不了。茅台賺的錢，那相當於後面排名二三四五六的幾名加一塊也沒有它一家賺的錢多，它是最貴的。

像家電，格力相對來說比其他的產品，空調的價格要偏貴一些，甚至跟一些進口產品的價格差不多。當然現在進口的品牌已經沒有多少市場了。現在的大疆無人機，包括像這兩天最火爆的華為的Mate 60，大家都說你憑什麼賣那麼貴？但是剛一上市就秒殺，你還別嫌貴，根本搶不到。

這些品牌給我們做了證明，中國的企業一樣能做出來與國際頂級企業的產品相提並論的產品。在價格方面，因為原材料、生產工藝，也不會差特別多，現在都是全球化時代。大家在同樣的價格裡邊，現在越來越多的在選擇中國的產品，這個就是我們的商機。數量型現在因為人口受到一些局限，但是品質的不斷提升它是無極限的。而且越往高走，這種消費的能力就越強。

就像剛才說的，Mate 60 pro起步價是6499，還有7000、8000，但是被一搶而空。大家現在國貨已經有了足夠的信心，不像以前，認為Made in China就應該是便宜貨，在全世界都是那個樣子認為，我們以前也是這麼認為，但現在不是了，尤其是這兩年新能源車的崛起。

十年前的時候國產車占據的都是10元以下的市場，10萬以上的都不太多，10萬出頭的有一些。你要花個15萬以上想買個國產車，可能就比較少了。我印象中十幾年前是沒有人會花20萬去買個國產品牌的車的。但現在15萬、20萬、25萬、30萬甚至更貴，仰望現在都上百萬，大家不覺得突兀了。因為今天時間比較緊，我今天的都是乾貨。

我們的人口靠數量，它確實是出現了一些不可逆的這樣一個現狀。但是在目前的中國製造業發展過程中，和中國普通老百姓的購買能力，甚至一些高端人群的購買能力不斷提升的過程中，我們是能夠撐得起更有品質的消費，甚至大家可以簡單地把它劃為一些高端。

但是我想高端不代表著品質，很多奢侈品，比如這個包，從專賣店拿出來，你說這個包是假的，怎麼一下就碎了？這是真貨，真貨才不結實，假貨你怎麼磨都不帶碎的。奢侈品未必代表品質，有品質也不一定非常貴。

比如看到現在很多電商上的一些貨品，甚至可能都沒有太多的品牌，它直接就送到家。但是在供應鏈上做了很多嚴格的管理，平台也做了很多一些工作。我們拿到手的這些產品，尤其一些農產品的預製菜等等，品牌並不響，但是它的品質非常好，甚至比很多品牌比較響的產品更吸引客戶。這是我們現在看到的一個大的趨勢，也就是說越來越往頭部走。

可能簡單看來是定高了，實際上它背後滲透的是它的品質，這種工藝流程的把控，這種對市場的消費，對需求動態的把控，對消費者心理上的一種把控，全方位的一個體現。

我們剛才提到的白酒、家電，包括海爾的冰箱，現在賣得都很貴了，但是它是行業里銷量最好的。這就是今天簡單跟大家分析的邏輯，我們現在看到人口數量是在下降，你往哪兒去投資？你要選擇的標的可能就需要在它的產品，最簡單的，我自己做投資也是，我在各個行業裡邊選擇標的的時候，我喜歡看那些有高端產品的企業。這些企業的高端產品，尤其有高端產品定價權的企業，在市場順的時候大家都賺錢。它毛利高，它賣得多，賺得更多。

即使是在逆境的時候，市場不好。比如現在財報基本上都出來了，除了今天晚上有一些我沒來得及看，大家可能有的人看了，整體來說表現平平，甚至不是特別好，大家也有心理預期。我們在這裡邊也能看到有一些企業真的是穩如泰山。它的報表、數據讓人看完之後，還是很放心的。我看了十年了，到這個時候，遇到現在這種相對來說市場沒有那麼景氣的時候，但是它的報表仍然讓人放心。這就是剛才說的，它自己已經形成了護城河。

如果拼價格，就像我們看到大道說的給我印象特別深的一段話，他問日本人對性價比怎麼看，日本人是不懂性價比的，當然那是20年前，那時候日本製造還代表著國際先進水準。日本覺得我要做就把東西做好，這是當時的理念，大道確實很有感觸。這是我在幾年前看的，一直也在反思，越來越理解，逐漸理解這件事情。

我們看到的一些東西，不要給自己找藉口，你品質不到位，做得不好就是不好，你沒有人家強就是沒有人家強。如果你的品質不到，你就沒有定價權，你就沒有足夠的毛利。沒有足夠的毛利，你就不能產生研發上的良性循環。

比如我們看到華為的手機，確實很多人挺感動的，各方面的打擊，它還能夠活下來。你說它以前賣的手機貴，確實挺貴的。但是你賣得貴，賺的錢多，它就會大量地投入研發費用，形成良性循環。時間長了它物有所值了，那麼它的護城河就出來了。我們現在看到很多企業都是這樣的，你再去跟它去拼，你拼不動。因為人家是用了多少年，可能十年如一日反覆地投入，建立的護城河。

四月份我們跟雪球調研團去百度做調研。當時百度的工作人員也沒有太明確去提他們在行業裡邊的一些東西。但是有一個數據一說，大家就知道了，別人很難追的。因為百度每年要往裡邊投入200億的研發費用，做無人駕駛，做這些技術上的一些不斷地疊代。你新進的人即使有200億，每年去投，你這個時間你也付不起。這真是只有幾個巨頭才能去拼的東西。

真正高端的消費能力，真正有定價權的企業，它跟身後的企業，它們之間的競爭關係是越拉越遠的。它不是說現在都在做同樣的東西，時間長了，慢慢的客戶用的多了，你也形成品牌，不斷地蠶食我的市場。不是這樣的，它始終在前面領跑，它始終不放棄自己在這種創新，為客戶提供更適合當前消費潮流的產品的這種努力。它的研發一直是不斷的，這種研發本身就是護城河。

尤其在現在的數量下降了之後，你不能靠外邊的人走進來消費你的產品，只能靠你自己不斷地提升自己的護城河，鞏固自己的城牆，讓競爭對手攻不過來。這個需要的就是長期的積累。但是這個積累是從幾年前就開始不斷地一點一點的夯實。

可能它走得不會那麼快，它走的有點慢。但是大家回過頭來看，當初有些走得快的，可能遇到一個經濟周期，它就出現了一些大的波折。拉長一看，包括最近幾年有些明星股，拉長一看它現在的業績比六七年前都高不到哪兒去了，甚至有些連十年前的高度都達不到，只是最近一兩年出現股價的爆發，回頭一看跟十年前的股價差不多。

有些東西真不是一朝一夕的功夫。我自己做投資，更喜歡那些拉長一看，它不見得短期爆發力強，但是你看它的K線向上走，它走得很穩，很少有大的波折。這是一個企業真正遇到逆周期的時候，它自己的一個底蘊上形成的護城河。而這種企業在我看來，絕大部分都是一種品質性生產的能力，包括擁有相對於行業價格的品牌溢價的。

現在是2023年，比如到2030年，可能這六七年的時間再過去，我們回過頭來看今天，有可能我們錯過的很多牛股，並不是那些概念性非常強的，也不是口號喊得特別響的，而是始終牢牢地掌控著行業的定價權，能夠在行業頭部的產品裡邊擁有足夠話語權，這樣的企業。可能我們幾年之後再去看它的時候，它可能不是爆發力，而是一個持續的一個耐久力。投資它不是一個百米，它是一個馬拉松。拉長一看，給我們的回報還是很驚人的。

我自己也是非常喜歡，我自己的持倉里大部分都是在行業里擁有一定的品牌溢價、產品溢價的企業，即使遇到逆周期，我也很放心。而且往往這樣的企業，它的產品也好，還是企業的經營也好，也不是那麼難以捉摸。有些跳的很快的、成長很快的企業，你跟不上它的節奏。但是剛才所說的這種企業它很穩定，時間很長。有的時候甚至就像巴菲特說的，它是一個傻瓜都能經營好的公司，這是最好的公司了。不管你怎麼折騰，都折騰不差。

當然你要把它提升到突然間爬上一個高度，也並不是很容易。好在它現有的增速已經滿足投資者的需要。尤其是現在利率在不斷下調，國債的收益率也在下降。十年前我們看年增速，業績增速有兩位數、10%，大家是看不上眼。那個時候GDP都有兩位數的增速。十幾年前每年GDP可能有11%、12%的增速，這個企業才10%，你是低於平均水準的。

但是今時今日真的不一樣了，我們現在基數太大了，120多億。以前漲10%是多少？現在120萬億要漲10%，那就12萬億。這個體量不一樣了，絕對數據越來越大，但是相對增速的比例沒有那麼大。這個時候我們回頭再看，所謂的10%如果能夠長期持續下去，再結合一定的股息，還是非常吸引人的。

有句話叫做水漲船高，但現在可能正好相反，社會整體回報率下降的時候，沒有必要追求那麼高的成長速度。要長期保持30%、40%、50%的成長速度，那是不可思議的。這個行業的天花板是多高？保持那麼高的增速，很多時候是有偶然性的。可能趕上這個周期，能把你的產品力爆發出來。但過了這個周期能不能達到這個標準？如果大家買在這個周期景氣度的上沿，在很高的位置進入，還是那句話「追高都是短命人」這兩年我們看的非常多了，其實沒有必要。

我們把這種扎紮實實做產品的企業把握住，每年有兩位數的增速，就已經跑贏市場絕大部分人了。你要想做並不難，這些企業都是名牌，大家都知道哪些企業在未來幾年可以長期穩定地保持10%以上的增速，這個真不是很難的。但是往往很多人看不上，一提它增速才10%，或者它拼了命了，到好的時候才15%，這多差的一個業績，爆雷了。它要真的是十年如一日能增長10%到15%，就已經非常優秀了。

做投資這麼多年，我們回頭看一下，每隔幾年都會有一些明星股，但是它做不到這些的。這個是我相對往下延伸一下，時間比較緊，中間的過渡就省略了。我還是整理一下自己的思路，就是數量乘以質量，這才是真正的紅利。現在只是數量下降了，但是質量，也就是我們的購買力還在提升，真正下滑的並沒有那麼大。

相對來說現在的財富收入越來越頭部化，能夠滿足頭部產品、頭部消費能力消費人群需求的這部分企業，在未來它會走得更穩。因為競爭對手已經很難再進來了。現在很多行業，比如現在我們看到白酒、家電這些行業，頭部的企業現在位置非常穩固，基本上都有什麼三強五強，你後邊的行業排在七八名的，不是資本的問題？給它投100億也很難把它扶持過來，因為這個行業現在不缺錢，它是長期形成的品牌的護城河。這就是我們現在能夠穩定放心地去拿著這些股票的原因。

這些企業往往可能現在增速沒有那麼快，爆發力沒有那麼強了，因為它是老牌企業，本身規模就很大了，幾千億甚至上萬億的市值，你不能追求它每年還是保持百分之三十四十，兩三年翻一倍的那種速度。即使有的企業現在有這種速度，它也很難長期保持下去，甚至可能未來幾年還會倒退，所以它能夠穩定在10%到15%的增速就非常好了。

如果它能穩定在15%以上，基本上你可以高枕無憂，不要輕易把這個籌碼放掉。

我儘可能地把時間加快一點，還是希望跟大家互動一下，探討一些問題。因為前面確實耽誤了時間，再給大家說一聲抱歉。如果大家有一些互動的問題，可以在直播間裡留言。我這邊是能看到的，這邊放著電腦，大家可以看一下。

大家可以看看這裡邊有一些互動話題，我們可以多探討一下。先回答大家的問題，五糧液中報降速怎麼看？我在前兩天剛寫了一篇文章，在我專欄裡面最後一篇就是寫五糧液中報的。簡單說不好就是不好，這個沒有什麼隱晦的東西，這個數據稍微一算就出來了。二季報的營收、業績、凈利潤都是只有百分之五點幾，坦白說這個確實是低於我的預期。但是回頭想想，其實也正常。

白酒的企業要做業績是非常容易的。大家想想，大家都在講壓庫存，比如咱們就講五糧液，不展開，因為大品牌多講一講，小品牌有薦股的嫌疑，我就不多講了。

茅台也好五糧液也好，它們的庫存周期一般都是以周為單位的。茅台可能兩三周，它的庫存在經銷商裡面需要備一些貨，隨時可能有客戶進來購買，兩三周，差不多茅台的周期是這樣的。五糧液比茅台多一點，也差不太多，就是一個月不到的時間，這是五糧液的常規時間。

現在我自己也做了很多，包括看一些資料，有些機構的資料信息，當然也有一些我自己線下的調研，包括在酒業從業的經銷商朋友也跟他們聊一些，就是反覆地調查，我大致得出來的結論，他們給我反映的情況也差不多。基本上現在茅台和五糧液在今時今日的庫存，跟它們前兩年差不多，基本上都是不到一個月的，這是我自己理解相對比較準確的數據，這是一個正常的數據。

所謂的壓貨是什麼？只要是在這裡邊多壓一個月，一個月也不是特別長。因為這種頭部品牌的酒企選擇經銷商的時候，它都是有非常強的實力的，對它的資金，銷售能力，包括店面、庫存都是有要求的。多壓一個月不是太大問題。但是多壓一個月是什麼概念？多壓一個月就是它的營收多了8%。

頭部的白酒企業凈利潤率大約都是百分之三十幾，五糧液應該是37%。你多壓了8%，再乘以37%，相當於什麼呢？如果多加一個月貨，差不多就是全年接近3%的增速。

剛才有朋友問五糧液中報的業績速度下降了，降了多少呢？也就降了三個點。如果五糧液想做，中報的業績做到百分之十五點幾，它現在是百分之十二點幾，多壓一個月的貨，沒有問題的。五糧液這種代理權不是誰都能拿得到的，它馬上就百分之十五點幾了，我們在報表上看不出任何毛病來。這就是它業績的彈性。

五糧液中報的合同負債，去年是不到20億，今年是三十多億，差不多多了17個億，我在文章里也整理了一下，這換算一下就將近六個億，就是六個億的純利。也就是說如果五糧液在這張報表上，把合同服務債變成跟去年同樣，也不減，甚至可能再增加一兩億也沒有問題，它就能多出六個億的利潤，170億變成176億。它仍然可以達到去年百分之十五點幾的增速，大家挑不出任何問題。

報表的數據在一定的範圍內，尤其是季報或者半年報，對這些酒企來說，也就是動動手的問題。我把這批貨給你發過去，就叫合同負債，錢都在我這兒了。我就說這批貨我是7月份發還是6月30號發，可能7月份的貨，應該7月1號給你發過去，我改成6月30號給你發過去，就可以進入到我的業績了。

酒廠早一個月，早一天發晚一天發，報表就是12%和15%，有那麼大的區別嗎？我不是特別看重這些短期的數據。我自己在那篇文章里也寫到了，確實這張報表呈現的是整個中國白酒行業的現狀，沒那麼好。我一般不喜歡去做負面的評價，就是免噴，毫無意義的紛爭浪費時間。

我了解到有些企業，現在在經銷商渠道裡邊壓的庫存，正常是兩個月，現在能做到3個月甚至4個月。剛才說的五糧液只是個代表例子，還代表別的酒企。你多壓一個月，可能凈利潤就出來百分之三點幾，多壓兩個月，凈利潤出來百分之六到七。

如果它現在的數據減去7%，結果是不是還是像現在看起來那麼好呢？這個不一定。另外有一個對比的基數，大家一定要把數據拆開來看。去年二季度的時候，尤其像華東，我們知道都是封控著，沒法出去吃飯，小區都出不去。所以在那個時候，很多企業的業績並不好。

有的時候你看到今年增長了百分之二十多，因為去年二季度是負增長。它去年二季度沒增長，所以今年百分之二十多，看起來比較多。但如果有10%調到去年二季度，按正常年份去算，去年10%今年10%，一算增長了百分之二十多，這個並不好。

五糧液這種品牌有銷售能力，行情好不好，經銷商都要先買，把自己庫存先裝上。它去年是15%，今年把這5%，兩年加在一起。你剛才說了，不算那些庫存的壓法，不算那些帳目的清算，也有15%。所以確實不好，但是沒有那麼不好。有的企業確實沒有那麼好，真正要把業績跟庫存加在一起的時候，真的是沒有那麼好。

這裡面有一些細節，如果研究白酒可以研究一些細節。我們做一個草根調研，比如某個企業現在業績這麼好，那您看一下它現在在線下賣的酒跟去年相比，酒價跌了多少？我不說變化，肯定是跌的。現在連飛天茅台都在下跌了。茅台1935今年是批價跌得最慘的千元價格帶的品牌，它跌了三百多塊錢的批價，去年是1300多，現在只有1000齣頭了。

我們看到這些品牌，各家旗艦型品牌的價格都在跌。你怎麼能說在價格都在跌的時候，甚至有的時候銷售量也沒漲那麼多。有的企業價格跟銷售量的比例的關係，在報表上明顯能看出一些問題了，這個大家各自有各自的研究品牌，自己算一下，我就不一一列舉了。

還有就是看產能和庫存的關係。有的企業是這樣的，它現在的產能出現了大幅下降，庫存高企。很簡單一個邏輯，它的庫存比它的產能要高出倍數了，現在是庫存太大了，不能增加產量了，你再增加對企業來說壓力太大。銷量也在下降，但是它做了什麼事情呢？提價，以價補量。

每家企業有自己的經營風格，我們不去一一評判。但是我是經歷過2012年的，那時候我還是拿著白酒的，我也經歷了那個周期，中間起起落落，到現在十幾年了我還記憶猶新。在當時就有一家企業是逆勢的，在茅台降價、五糧液降價的時候，市場都不好，現在一瓶飛天茅台是2700元左右，那時候我們花八百多塊錢就可以買到整箱的茅台，要多少有多少，不用擔心什麼搖號之類的，但是當時這家企業還在漲價。

市場不好的時候，企業漲價意味著什麼？你銷量在下降，企業漲價，從酒廠的角度來說，你以價補量，今年的報表很好看，沒有問題，業績是增長的，拿出來一看確實還是不錯。大家就說它馬上要進入前幾名了，但是你的經銷商靠什麼活？經銷商是酒企不可分割的一部分，沒有經銷商，酒企遇到很多問題時候是解決不了的。

我的思想以前在白酒上也走過一段彎路，當時認為你的酒這麼好賣，那就直接全上電商，你把經銷商砍掉就可以了。後來我認識一些經銷商的朋友，聊得比較深，認識到以前是自己的見識不夠。經銷商跟酒廠的關係是非常重要的，你不可能保證永遠的順周期，逆周期的時候，這幾千個經銷商幫你一塊兒扛，和你自己扛完全不是一個概念。

現在茅台是老大，但是多少年前，80年代曾經的老大是瀘州老窖，80年代開始是山西汾酒，後來變成了五糧液。茅台按營收來算成為真正的老大，才十年的時間，一幾年才成為老大的。茅台那麼強的品牌，始終是中國白酒第一品牌，拼了幾十年才有今天的地位。

所以如果說白酒做不好，它並不見得永遠能鞏固現在的位置。這個就是我稍微扯得遠一點，因為大家對白酒業都比較關心，白酒的財報怎麼去看？不能只看它的業績，你看它利潤增速高就好，它要變臉的時候真的是很可怕的。因為現在業績增速高的企業，往往估值也高。這兩年有些業績還是不錯的，但是估值已經殺了快一半了。如果是業績不變，估值殺一半兒，那你仍然是要腰斬的。

所以這裡我稍微延伸一下，大家一定不能只看表面的數據。我在寫五糧液這篇文章裡邊，還是說我不是在推票，也不是說五糧液現在有多好，我只是通過它來展示了一下中國白酒現在行業的現狀。五糧液我用的詞兒是真實，並不是好，是真實。這裡說明一下，我基本上一直是跟蹤五糧液的，並不是說我重倉五糧液了，我買多少五糧液了，不是這樣的。當然也不排除我會買，那是另外一回事情。

在中國你看茅台，茅台不代表白酒的。茅台好不好，壞不壞，看不出中國白酒現在到底怎麼樣。茅台是超然的存在。全世界據我所知，可能我沒看到的朋友們給我提醒一下，沒有哪家企業業績是自己年初計劃來的。茅台的計劃一出，大家就知道你今年要賺多少錢了，只有茅台這一個。

2012年一輪那麼狠、那麼凶、那麼殘酷的一個行業的沒頂之災，茅台的凈利仍然是穩的，沒有出現負增長，這個別人誰也做不到。所以你研究茅台就研究茅台，不要把它當成中國白酒。茅台不代表中國白酒，別人根本跟不上它的節奏。研究別人也不代表中國白酒，因為它影響力不大。研究中國白酒就是五糧液，研究五糧液主要研究就是普五，普五的價格就是中國白酒的風向標。

如果大家想關心這個行業，你就看到普五的批價，就基本上了解清楚白酒市場現在到底是好還是不好了。去年大約做到960，甚至有一陣兒在年初的時候是965這樣的批價。今年年初的時候普五就做到了920，好一點的位置，可能在華南稍微貴一點930，跌了三十多塊錢。現在勉強漲到了930多塊錢，有的地方是940，離去年的批價還有20塊錢沒有漲回去，這是最真實代表中國白酒的，中國白酒行業現在不好，現在就是經銷商銷售困難。

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