以下文字內容源於@國投瑞銀基金 @魏斌傑 直播間：
魏斌傑：很高興雪球給我一個機會和綦總好好學習，國投瑞銀的基金我還是比較有關注的，像綦總這樣的基金還是特別多人喜歡的，主要是因為你大多數時候都能跟得上大盤，跌的時候回撤是比較少的。
我也看了一些你以前的訪談，有一些問題想向您諮詢一下。
綦縛鵬：您客氣。
魏斌傑：我記得原來你在一些訪談當中說到，你的風格是左側選股，右側交易，我就想問一問，我們應該怎麼樣判斷這個股票開始上漲是左側還是繼續下跌的右側，你在買點的時候怎麼判斷它已經開始右側了，或者它只是左側的一個下跌，這種我感覺是很多人比較煩惱的問題。
綦縛鵬：對，這是一個非常棒的問題，也是一個直接所有投資人痛點的問題。因為每個人其實都希望自己能夠比較精準地在股價的起漲點買進去。這裡稍稍有一點解釋，就是我所謂的左側選股右側交易，我大部分指的不是股價，而是指的一個行業基本面的確定。
因為我們整體的打法還是一個偏逆向的打法，我們對我們願意中長期配置的行業，可能會在行業基本面快接近底部，或者底部的時候去研究它。但是大家也知道，實際的變化是比較慢的，一個行業的基本面觸底，可能經常是以季度甚至是以年為單位的，它跟股價不一樣。我們看股價可能看得更短一點。
我這裡講的左側選股右側交易，其實更多的是要等行業的基本面右側的確認。這個確認也是非常難的一件事情，前面講過了，底部有很多的反覆，無論是從股票還是從基本面，可能在左側到右側的時候，趨勢有時候會有無數次的反彈出現，包括基本面也是一樣的，可能行業的基本面有無數次的反彈，最終才是見底。
我們從兩個方面來考慮，第一個就是我們會有一個比較密切的跟蹤。對這種行業我們是把它列在一個重點跟蹤的範圍內的。因為有一些投資人也來問我這個問題，我們要全市場覆蓋，那麼多行業哪裡看得過來？我們真正納入到重點觀測的行業其實是不太多的，我們重點研究的行業，一定是我認為在底部，或者左側底部或者接近底部的位置，才是重點研究的行業，這個行業站在任何一個時點上看，它都不是特別多的選擇。
即使站在現在的市場往後看，認為有這樣機會的，可能也就那麼幾個，所以我們看我們的組合裡面，重配的行業也就是那麼幾個。這樣你的研究範圍就縮小了。你問怎麼確認右側，第一我們就是要密切跟蹤、緊密跟蹤，保持非常高頻的跟蹤。
第二就是在交易層面做一些選擇，比如我們在底部挖坑的時候就去積累一部分倉位，右側起來的時候我們觀察一下，如果不行的話我們會退出來，這其實是要靠一定的交易來提高我們的勝算的，這是我們的一個想法。
（05：16）
還有它可能基本面在左側，只要是股價不繼續下跌，不拖累我們的組合，可能我們也會維持一個倉位，因為沒有問題，它不拖累你就OK，一旦它有拖累，右側也沒有確認，這時候我們也是會降低權重的。所以總結下來就是第一，我們更密切地跟蹤基本面的情況，找一個確認的指標。第二就是要靠一些交易或者組合的管理，調整我們的權重，隨時保持一個比較靈活的狀態，大概就是這樣的情況。
魏斌傑：你剛才說了，假如會影響這個權重，導致股價基金的凈值開始有變化，假如我們判斷錯了，你是以空間還是以時間作為止損，會止損嗎？
綦縛鵬：會的。
魏斌傑：繼續下跌，比如今年很多人3月15號反彈完了之後認為已經觸底了，結果4月又砸了一波。這種情況我們是以空間止損，還是以時間扛過去？
綦縛鵬：我們會的，其實不是止損，我們一般會有預判。剛才您問的問題是一樣的，大家覺得3月中旬見底了，我們在3月中旬的時候是有大幅加倉的，但是比較好的地方是，我們很快在3月底的時候又把倉位降回來了。有些行業也是一樣的，比如這部分倉位我會衡量，如果市場往下走10%，這部分能給我的組合帶來多大的拖累。如果拖累太大，我認為不能承受這麼大的凈值的拖累，就先把權重降到一個我認為舒適的位置上。
當然它有可能沒發生，如果沒發生我們就再加回來，但是如果它發生了，甚至超預期的發生了，那我就繼續降倉位。
魏斌傑：我看你股票的倉位在50到75之間，比如你把75降成50這25的錢你會轉換成什麼樣的東西，固收還是做一些逆回購？其實有人是很不願意空倉或者不願意換倉，他很喜歡滿倉的。
綦縛鵬：首先我要澄清一下，很多人覺得我的股票倉位是比較低的，50到75實際並不是，我們會做倉位的管理，但是我們做倉位管理基本上是一個大的擇時，我們很少做一個短期的擇時，我大的擇時經常是以年度或者幾個季度為單位的。從2018年過來，我們只做了三到四次大的擇時，2018年整體是降倉位的，2018年底我們就把倉位整體加上去了。2019年、2020年到2021年的一季度，我們都是維持比較高的倉位，2021年春節前有一次比較明顯的降倉，很快又加回去了。再一次的降倉就是去年的四季度，因為去年四季度的時候，我認為整體在過去幾年當中都是比較差的情況，我認為它有一個比較大的下行風險，所以倉位降的力度是比較大的。
總體上因為我們整體還是一個股票多頭策略的產品，我還是傾向於把股票倉位維持在一個中高的水平上，比如七八成，我認為是一個合理的狀態。如果我真的降低了這個倉位，那是因為我覺得這個市場不大成了。
降低的那部分倉位，大部分就是一個現金管理，因為還是那句話，我們內心還是一個股票多頭策略的產品，所有的東西都是一個現金管理或者現金替代。我漸漸也會買一些現金替代的股票，除非現金替代都找不到的時候，可能才會去降倉位。所以一般來說我倉位降得比較低的時候，都是我對市場相對比較謹慎的時候。
魏斌傑：我看你持有的這些股票的行業還是比較分散的，有一些是選擇的龍頭，有一些是選擇估值比較低的，不是龍頭，可能是二線。我有一個問題，為什麼不選龍頭，為什麼選二線？比如白酒不是茅台，為什麼有時候選龍頭，有的時候不是龍頭？
（10：29）
綦縛鵬：這要從我們整體選股的打法說起，我們整體是一個性價比的打法，我們注重的是風險收益比。什麼情況下會選擇龍頭？我當時整體看好行業的時候，那肯定是優先選擇行業龍頭，然後再去配一些彈性品種。一般選擇二線的時候，就是覺得這個行業彈性沒有那麼大，我想找一些α的東西，這個時候才會選到一些二線的東西，可能它的風險收益比會更好一點，是這樣考慮的。
我們選的即使是二線，它也是一個行業內相當不錯的公司，包括我選的一些小公司、小股票，它都是那個領域內最好的公司，它是一個子行業的龍頭，這是我們願意選的。
至於去買哪個，還是從一個性價比的角度考慮，我們考慮哪個未來的回報會更高一點。
魏斌傑：我看你剛才在說性價比的問題，我就想問，你曾經講過在成長股調整的時候，你可以在裡面找到α，但是前提β要穩定，意思就是說前提是要大盤行。但是如果穩定的話，這個α是怎麼個行法？其實很多人還是想說，我找龍頭的目的就是跑贏大盤，α應該是怎麼個情況？
綦縛鵬：公募基金經理最核心的能力是行業選擇的能力。因為你也有資金容量的考慮，所以在這種情況下我們一般來說還是要優選一個行業。如果在行業和個股之間，我可能會優先選擇一個行業機會比較大的行業，哪怕這個行業的空間，比如你能找到一個個股漲10倍，但是我找一個行業，這個行業的機會可能是1倍，這兩者從重要性來說，這個行業的重要性更大，因為它能容納我比較大的倉位配置在這裡，我找到一個很好的行業，可以配到20個點，但是找對一個個股，配到三五個點可能也就是頂天了。
你的投資回報其實是由兩部分組成，一部分是你的倉位，一部分是收益率。所以從我自己角度來看，我會優選去找行業，當行業找不到的時候才會去找α。所以一般對我來說我要去哪裡找α的時候，就意味著這個行業的機會確實不大了。
又回到前面的那句話，在這個行業裡面找α，一定要行業不能單邊下跌，這個行業是一個走下坡路的狀態，那你是很難找到α的，一個行業整個都在衰退，你非要在裡面找α，它最多就是跌得比別人少一點。一定是這個行業增長不太行，但是行業相對的狀態是比較穩定的，這時候你才能找到超越行業表現的一些公司，它才能給你帶來一個比較好的回報，這是我前面講的，為什麼找α要在行業穩定的情況下去找。
魏斌傑：我們經常做一些套利，我以前有一個風格，我可能會找一些比較好的公募基金，比如說興全，比如說東方紅，包括你們的基金，但是我會喜歡買那種場內交易量比較大的基金，因為它會存在一個場內的價格和基金凈值（的套利），包括以前興全，當時在折價10%或者8%的時候，我不停地買進滾動。
這其實是相對大盤，假如你的基金對標是滬深300，我要跑贏它，那我用這個方法可以比興全更多，比如它一年可以賺10%，我可能會更多10到15個點。如果我用這個模式，假如我把這些場內比較好的公募基金，比如興全，比如你們的基金，交銀施洛德，這種比較好的公募我買一些，然後我以滬深300做空，我不停地把這些基金作為場內的申購贖回，換取一些增強的收益，你覺得這種操作模式能不能可持續？
（15：40）
綦縛鵬：這個一下就超出我的認知範圍了，這個問題我絕對是不專業的，可能我要跟你學習請教才是。
魏斌傑：興全剛上市的時候，它一直是場內折價的，它唯一就是要求持有一個月，然後再贖回，手續費是比較低的。所以我覺得假如我們作為一般的投資者，我是不是應該找一些比較頭部比較優秀的公募基金，然後在它場內有折價有溢價，那我是不是可以這樣買更好，甚至還跑贏了你們，有沒有這種可能性？
綦縛鵬：理論上應該有。這個問題我還真是沒有考慮過。
魏斌傑：因為2020年2月3號那天，大盤基本跌停，就是疫情的那天。但是興全因為馬上要放開了，所以它手上持有大把的現金，所以它那天跌停，對興全的凈值不會有太大影響。
綦縛鵬：對。
魏斌傑：但是那天場內價格是跌停的。所以那天很多人買進去，等到持有之後贖回就直接轉為增強了，也有十個點。我剛才想問的問題是，像161222，因為你的場內交易非常清淡，很多人就只能長期持有161222，這種基金你們公司會不會希望活躍它的交易的方法，比如讓它更加活躍一點，可以讓我們像興全一樣買進賣出，而不只是申購贖回這種模式。因為你們旗下別的很多基金交易還是很活躍的，我也經常在裡面申購或者贖回，買進或者賣出，因為我可以做一些增強。
綦縛鵬：至少我目前了解可能還沒有這個計劃。不過您這樣說倒是提醒我了，我回頭去問問。
魏斌傑：因為我們群里很多是做套利的，大家也很認可你這個基金，這種基金主要是交易量太小，每天才1萬塊錢，申購和贖回，比如我申購要贖回，申購兩天，贖回也要五六天，但是我在場內交易，摩擦成本非常低，基本上申購是1折，賣出的時候基本上是1.2，但是申購贖回一個是時間很長，第二的確是交易的成本也非常高。
如果以161222能像興全那種，我覺得這種情況應該是會有更多人買它，我感覺是這樣的，所以我想問問。
綦縛鵬：好的。
魏斌傑：我還想問問，你說的低估值，我知道有一些是相對比較而言的，但是我看你的基金還持有一些銀行，那你對銀行板塊是怎麼看的？
綦縛鵬：從我的角度看來，銀行是一個比較雞肋的行業。你投一個行業其實是投兩點，要麼是投它的高增速，我們如果想要在這個股價上有好的表現主要是兩點，第一個就是利潤高速增長，利潤高速增長有兩個階段，第一個階段比如行業快速增長的時候，它的收入和利潤同時增長，第二個階段就是行業競爭格局穩定了，收入不怎麼增長了，行業不怎麼增長了，但是因為格局穩定，它的ROE提升帶來一個利潤的超預期增長。
現在在銀行板塊這兩個情況都看不到，所以它其實是一個比較雞肋的行業。在我的組合裡面一般拿銀行基本上都是作為現金管理，或者是我認為市場可能會有風險的時候，拿它做一些對沖。因為我們的對沖工具比較少，但是你會發現大盤不好的時候，銀行股往往會有一部分超額在裡面。所以在我的組合裡面，銀行股基本上都是一個階段性的持有，一旦出現在我的組合裡面，就意味著我那個階段是不太看好市場的表現的。
（20：40）
魏斌傑：我是否可以這樣理解，我沒有經常在2月的時候拋銀行股，在七八月份的時候進入，因為我覺得是這樣的，公募基金到年底的時候就像你說的這種情況，比如賽道已經漲得特別多了，核心資產漲得特別多了，我為了維持倉位，所以必須買一些波動率很小，而且進出很方便的品種做現金替代。這種操作是不是會導致每年12月、1月銀行的上漲，有沒有存在這種情況？我是這樣推測的，不知道公募基金是不是會有這種操作模式？
綦縛鵬：時點上我沒有觀察過，但是我覺得作為避險，大家買一點，這種情況應該還是比較多的。
魏斌傑：也有一些人買銀行的邏輯是這樣的，特別是四大或者六大銀行，它們的大股東是國企，很多銀行目前的分紅已經達到了六七個點，所以他覺得我與其把錢拿去買理財，還不如買一些銀行會比較合適一些，只要我不看短期的波動，長期來說只要每年能收到7%的分紅，是不是也是一種比較好的投資方法？
綦縛鵬：是，這個問題特別有意思，其實我也有關注到，在雪球上有特別多的爭論，就是拿分紅到底有沒有意義，這是特別有意思的一件事。認為有意義的人就說，反正我就是長期拿分紅，認為沒意義的人就說怕它會除權。我覺得這兩類人說的都對，因為你拿分紅是從資本回報的角度來考慮的，所謂認為除權的東西，他其實是想拿資本利得拿差價的。這兩個其實都沒有問題。
究竟要不要去拿銀行分紅，這個取決於自己資金的安排和預期的回報率。我如果就是一個閒錢，準備十年拿下去，這個策略絕對是有效的，而且我認為它一定是跑贏銀行理財的，這個策略沒有什麼問題。
魏斌傑：因為雪球上也有很多人在說這個問題，打個比方，3塊錢的農行，它每年分紅2毛錢，它不可能十年之後或者十五年之後除權除到沒了。其實很多人會賺一點情緒的錢，平時就等著，因為他覺得百分之六點幾、七點幾還是可以的。
綦縛鵬：對，這種策略我很認同，而且我覺得它應該有一個增強。它確實比銀行理財好。但是我們為什麼有時候還是覺得它沒有吸引力？因為整個社會平均資金成本是8%，如果我的回報達不到8%，作為理財也行，但是如果作為一個相對來說對資金有點追求的人，那它也不是特別有吸引力。所以這個時候我覺得就是有一個增強，你在分紅率高的時候要多加點重注在裡面。
魏斌傑：你剛才說社會收益平均水平是8，這個8是怎麼得出來的？我覺得8很不容易做到。
綦縛鵬：它是一個資本回報率的測算，我們認為你的ROE是8，上市公司的ROE就是8到10，它是代表了整個資本的回報率。當然沒問題，理財5個點都很好了，因為大部分的人還做不到5個點呢。
魏斌傑：現在連3個點的理財都很難找了。
綦縛鵬：對，沒錯。
魏斌傑：我聽說綦總在8月準備再發一個基金？
（25：02）
綦縛鵬：是的。
魏斌傑：你這個基金準備走什麼樣的風格？
綦縛鵬：我所有的產品都是一樣的策略，了解我的人應該知道我手上還有一些專戶產品，我連專戶走的策略跟公募都是一樣的策略，我所有的打法都是一樣的，成體系的打法。但是我會考慮一些微調，就是策略都是一樣的。微調在哪裡？比如產品設計或者資金屬性不同，它會有一些微調。
我一直覺得沒有最好的策略，只有合適不合適，你的策略一定要跟產品風格匹配，跟資金性質匹配，跟持有人的風格匹配。就像剛才我們講的，銀行股適不適合長期拿分紅一樣，你對自己的錢的要求，或者你的策略回報是不是匹配，匹配了就是一個好策略，不匹配的就是一個不合適的策略。
魏斌傑：我們這種公募基金髮行需要一個時間，打個比方現在發行，等到8月份萬一突然有個井噴的行情，你這時候發行成功了，在這種情況下你準備怎麼辦？比如你剛好發行一個新的產品，是馬上進場還是需要觀察？我覺得這樣就很尷尬。我記得2021年剛開始的時候有很多基金非常火爆，一發行完馬上進場，然後馬上虧了百分之二三十，網上被大家噴得半死。如果碰到這種情況你覺得應該怎麼樣操作？
綦縛鵬：一樣的，我會站在時點評估風險收益比，確定一個往下有一個什麼樣的最大的回撤，這個回撤我是否可以忍受，再決定我的倉位。老產品新產品都是一樣的。
比如我的新產品可能忍受的回撤會大一點，因為我們是有浮盈的，比如到9月份了，那個時點上我認為有個10%的調整，以我的這種風格，我的老產品可能希望控在5%到7%的回撤內，我對應一個倉位。如果是新產品也是一樣的，比如我新產品兩三分錢的回撤還是可以有的，這時候我就會對應一個倉位。
但是如果我反過來平衡，我認為那個時點往下沒有太大的空間了，往上的性價比是比較高的，對應的倉位就會往上提，其實我自己的組合管理核心就是在不停評價現有的持倉，往上彈性多大，往下風險多大，往下的風險是不是我能承受的，或者我願意接受的一個東西，再去決定我的倉位，決定我的行業配置。
魏斌傑：你剛才說你覺得（28：01）比較大，或者估值波動比較高的一些股票，你會做一個切換。你怎麼判斷這個是市場的高點還是低點呢，目前是高估值或者是板塊，你說它算高估值嗎？比如寧德時代，或者有些股票已經漲很多了，你認為它高了，但是它會更高。我感覺這個高和低是很難判斷的。
綦縛鵬：是，很難判斷，它其實是一個趨勢。我們從兩個角度來考慮問題，第一個我在組合里會加一部分趨勢倉位的配置，如果一個大的板塊起來了，高了更高，我把它歸為趨勢投資。我的組合裡面有兩部分倉位，一部分是我的核心的打法，如果有一個強趨勢的東西影響到我跑輸市場了，我可能就會在裡面加這樣一部分倉位。它的打法跟投資的打法是不一樣的，我就是一個純趨勢的打法，純趨勢的打法就是一個高景氣的打法。高景氣的打法我要最終的就是一個高景氣的指標能不能持續的超預期，這是我拿的東西。
這種東西在我們的組合裡面畢竟是一個相對比較少的權重配置，更多的時候我們還是從一個性價比的角度考慮問題。在這個位置上我去買它，往上的空間有多大，如果一旦我看錯了，它有多大的回撤，我是不是願意接受，這是我們需要評估的。我不會去評估它絕對位置是高還是不高，高了可以更高，這個都沒問題。但是如果我認為它往上的空間抵消不了我接下來可能要承受的回撤，我就可能考慮不投，或者有限倉位的情況下投一部分。
魏斌傑：你說你有趨勢的倉位，那麼大概回調多少你認為這個趨勢已經走壞了？
（30：07）
綦縛鵬：這個不一定，我自己理想的想法是，我用5到10的回撤換一個15到20，或者再高一點的長期回報，我不講短期的東西，這是一點。第二我還是會評估市場往下，比如你認為這個市場高估了，往下二三十才回到一個合理的位置上，這時候我就會考慮，如果指數跌了百分之二三十，我現有的七成倉位和它的結構，是不是能夠在市場跌百分之二三十的情況下，還能把我的回撤控制在10%以內，我會評估這個東西。
如果評估結果是OK的，我可能就先這樣了，如果評估結果我覺得指數要跌百分之二三十，我的結構和倉位是扛不住的，我就會考慮要麼減倉要麼調行業結構。當然這是一個評估的結果。如果市場真的開始發生下跌了，我真的預判對了，要調20%，它出現前10%的回撤的時候，我發現我的凈值表現跟我的預期不一樣了，這時候也會去調。
魏斌傑：我們前兩年新股大量發行的時候，有一個理論說A股有可能會變成港股化。我們現在A股和H股的價格還是差得特別多的，有些差了兩三倍。你覺得AH的情況會長期這樣維持下去嗎？特別是那種折溢價特別多的情況？
綦縛鵬：這個問題我最近還真考慮的挺多的，如果是沒有套利機制，或者我們在其他制度上沒有一個變化，這種差價其實還會維持下去。最近很多人問我，港股是不是更好？因為他感覺港股更便宜。但是首先港股的上市公司大部分也還是A股的，它的業務還是在國內。它的整個盈利狀況其實跟A股盈利的狀況一定是同步的，往上的時候都往上，往下的時候都往下，所以你說它一定要有一個超額，我覺得是挺難的一件事。
至於這個價差能不能消失，我覺得取決於有沒有一個套利的工具，如果沒有套利工具，或者它的投資結構沒有一個比較好的改善，我覺得短期內是很難消除的。
魏斌傑：我們回到剛才說的問題，有些人長期持有分紅的情況下，他是不是應該買個港股，如果扣除各種稅，分紅可能比國內的還要多一些，如果他長持的話。
綦縛鵬：對，我認同。
魏斌傑：比如我買了同樣金額的A股和港股，港股扣完稅之後可能分紅會比A股多兩個點，如果長持的話，你認為我買港股的風險在哪裡？
綦縛鵬：我覺得沒問題。因為你是要長拿，長期的風險兩邊是一樣的，分紅率更高，理論上講它有一個更高的保護。
現在一個最大的問題就是港股的資金，國內的資金定價占比還是太低了，我們買港股畢竟不像我買一個上海和買深圳兩個股票，我沒有任何差別，我買股票的時候不會說因為它是上海的或者因為它是深圳的我就不買它，這兩個是一樣的。但是在港股上還是有差異的，它沒有做到這種便利性。如果哪天突然打開了，我發現買港股跟買上海深圳是一樣的時候，這個時候它的差價就會有一個縮小，這是一點。
第二可能就是長錢，如果願意買分紅率多的長錢慢慢多起來，兩邊的價差也會縮小。這兩個東西都不是短期能夠看到的。所以我覺得你如果真的是立足於比較長期的買分紅率，我覺得可能會有超額的驚喜的，除了拿到分紅的錢，最後可能在股價上也會拿到一部分很好的補償。
魏斌傑：綦老師對晶片股有什麼看法？
綦縛鵬：這個其實有點超出我的能力範圍。
魏斌傑：你對豬周期怎麼看？
（35：12）
綦縛鵬：我覺得沒走完。我們還比較早就參與到豬周期了，我們在去年的四季度就已經在豬上有比較多的配置了，漲到現在，整個的上升周期還沒有演繹完，最多是到了一個中段的位置。
魏斌傑：你去年四季度的時候減倉，是因為不看好整個行業，那麼我想問的是，房地產目前這種情況下，它對一些下遊行業的影響，對一些上游，比如包括一些銀行板塊的影響，你認為接下來它會演繹到什麼樣的程度，我看國家已經在準備一些救市的方法。
綦縛鵬：是。
魏斌傑：你從專業的角度來看，整個接下來的情況大概會往什麼方面發展？
綦縛鵬：這是一個很關鍵的問題，這個問題不僅涉及到我們對地產的看法，也涉及到對經濟的看法。我今年一直有一個觀點，就是經濟能不能企穩，包括市場能不能企穩，核心看點現在就是在房地產。房地產畢竟還是一個大行業，本身18萬億，在這上面關聯有20幾萬億，沒有哪個行業的增長能夠抵禦掉房地產失速的下跌。
所以我覺得房地產出清、房住不炒，回歸房地產消費的本質，對中國的經濟長期來看都是一件好事情。但是短期這個行業調整也是沒問題的，有一些企業退出也都是沒問題的，但是它的一個前提是不能失速，不能拖累到我們整體經濟比較大的下行的風險。房地產行業自己不能出現行業性的風險，同時不能傳染到其他行業整體經濟上去。
上半年我們看到出口什麼的還可以，但是往後展望，我覺得出口可能也會變弱。因為歐美的加息，我們從微觀層面上看到已經開始對出口有一些拖累了，房地產其實一直都很重要，它只是說下半年的重要性會更加強一些。後面的演繹就是要把房地產的行業托住，我認為它不會刺激，不會有大的刺激，但是它要托住，這是一個很重要的前提。
魏斌傑：我看雪球直播裡面有一個人在問，你認為煤周期接下來是怎麼樣的走法？
綦縛鵬：是煤炭嗎？
魏斌傑：對，煤炭。
綦縛鵬：長期看好。我們對煤炭的研究還是比較早的，而且我們在煤炭上真的是賺了很多錢。我們對煤炭的研究是從2019年的下半年就開始了，但是一直到2021年的一季度才重配上去。這就體現了我們前面說的，為什麼我們研究偏早，但是真正在交易的時候足足等了一年多，我們才把整個的倉位打得比較高。
在這裡我多扯幾句，我們在2019年研究煤炭行業的時候，首先是覺得便宜了，真的非常便宜。第二我覺得供給被收縮掉了，需求還在不停增長，大家又有認知偏差，覺得以後不需要煤炭了，這些其實都是很大的認知偏差。那時候我們就在等一個點，就是在等需求爆發，之後拉高煤價。因為供給沒有了，需求還在不斷增長，當需求增長到一定程度的時候，供需平衡的格局就會發生一個比較大的偏移，這個煤價一定會漲。
我們一直等到了2020年四季度，甚至2021年一季度的時候，才開始覺得煤價要壓不住了，要開始漲了，這時候才把煤炭的權重配上去。
今年上半年煤炭的超額也還可以，但是我覺得它更多還是一個相對的收益。為什麼你看我們在一季度的時候煤炭的股價表現很好，但是基本面的表現也就一般，因為煤價已經被壓死了，需求其實是很弱的。它主要是因為其他的行業不行，我在成長股上要虧錢，但是這邊有10個點的分紅，我願意去賺，這個人多一點的時候，它就會有比較好的表現。
現在煤炭股短期被壓制，一個很重要的因素就是它的需求不行，供給還是沒有出來，雖然有統計數據表示說有10個點的產量增長，我只能說它真實的產量是沒有那麼大的變化的。第二後續的供給其實也是出不來的。
（40：39）
現在一個最大的問題就是需求不行，需求不行是因為經濟不行，今年很多因素疊加在一塊，除了居民用電之外，其他的工業的用電，比如鋼鐵、水泥反正房地產相關的這些高能耗行業整體的需求都不行，今年又疊加了水電出力很好，20%的增長，同時南方大部分在前幾個月又是涼夏，整體導致需求不行。所以最近感覺市場的煤電價格有一些壓力。
但是往後看，你總不能認為這樣是一種常態，如果從四季度或者往明年展望，需求肯定還是會上的，用電量肯定是跟隨經濟增長的增速在增長的，供給還是沒有出來，所以供需平衡的情況還是非常緊的狀況。拉長了看，往下是有股息分紅收益率保護的，往上看還有資源價格繼續上漲的預期在，長線價格也不是鐵板一塊，長線價格重心也是會慢慢往上走的。
魏斌傑：雪球這裡有一位朋友問，我們在投資股票的時候應該怎麼看待，公司是不會倒，但是股東的權益被稀釋的情況，類似當年花旗銀行的問題，它重組之後，原來的股東基本上是被清空了。很多人買股票也很擔心這種情況，公司沒問題，但是股東不在了，這種情況應該怎麼看？
綦縛鵬：這種公司要堅決迴避，這是典型的價值陷阱。其實A股裡面有很多這種價值陷阱的現象。我自己做基金經理第一次遇到這種情況就是買一個地產的產品。它的資產是每個最核心城市的寫字樓，如果把它的資產價格重估是遠遠高於它的市值的，但是作為小股東，你是沒有辦法在裡面實現收益的。因為它又不分紅，它如果不分紅的話，其實低PE是沒有任何意義的，你拿不到。
除非我能夠入主這個公司，我變成大股東，提高分紅率或者我乾脆把資產變現，套現回來分給大家，如果不存在這種路徑，這種低估跟你是沒有任何關係的。
魏斌傑：我最後想問一個問題，正常情況下很多基金行情有起有落，基金長期來看都是賺錢的，但是很多基民在行情很好的時候重倉，在行情不好的時候贖回，結合你這次想新發一個基金，我想請你跟大家說一下，基金應該怎麼樣投資是比較合適，是要長持還是定投，還是在相對低點的時候特別重倉？
綦縛鵬：長持和相對低點進入都是很重要的提高回報的手段，首先你要拿的時間夠長，第二要在低點勇於進去。這裡面其實都有一個前提，就是你買的這個基金，它有持續創新高的能力。這其實又回到我自己的策略上，我為什麼強調自己的產品是一個所謂偏絕對收益優先的產品，我對一個公開產品，偏絕對收益優先的產品，我是希望自己能夠有一個持續創新高的能力，這是一個很重要的時點。
第二我為什麼要管理我的回撤，就是我不希望有一個很大的波動，很大的波動讓持有人拿住這其實是挺難的一件事情，買了你的產品，凈值一下下跌百分之三五十，你還讓人家堅定持有，堅定補倉，我憑什麼相信你呢？
魏斌傑：謝謝綦總，今天跟綦總學習了很多，你有什麼要跟觀眾們說的嗎？在今年下半年有什麼好的投資建議嗎？
綦縛鵬：應該沒有，投資基金產品其實很重要的一點就是長期心態，閒心閒錢，長期心態。
魏斌傑：好的，那就謝謝綦總。
綦縛鵬：謝謝