編者註：中報發布後，今日波司登股價逆勢而行，盤中一度大漲近8%。

作者/華盛學院Jay

11月28日晚，國產羽絨服霸主波司登（03998）發布2019年9月30止六個月的業績報告。業績發布後，波司登股價盤中一度上漲近8%。截至發稿，波司登上漲4.80%，報3.71港元每股。

波司登此次的財報如何，還能買入或者繼續持有嗎？

波司登最新財報業績解讀：優秀！

營業收入加速增長。波司登期內營收達到44.36億元，同比去年增長28.81%。2015-2019年間，波司登的中期營業收入年復合增長率達到14.68%，並且呈現加速增長的趨勢。

毛利率和凈利率雙雙上浮。期內，波司登毛利率達到43.5%，同比上浮1.2個百分點；凈利率達到8.13%，同比上浮0.6個百分點。此外，2015-2019年間，波司登的中期毛利率及凈利率呈現緩慢穩定爬升的現象，與公司聚焦羽絨服主業及產品提價有關，後文將會詳細介紹。

凈利潤總額持續攀升。期內，波司登錄得期內溢利達3.43億元，同比增長36.43%。2015-2019年期間，波司登的中期凈利潤年復合增長率達到27.2%，並在往年紀錄中呈現加速增長的趨勢。

股價在短暫回調後或將持續上行？

稍早前，天風證券首次予以波司登「買入」評級，給出的目標價較當前股價仍有約30%左右的上漲空間。研報中都提了哪些持續利好波司登股價的理由？

理由一：羽絨服市場前景廣闊，市場集中度有望進一步提高

從行業規模來看，中國羽絨服市場規模有望逐年穩健增長。根據中國服裝協會公布的數據，2018及2019年羽絨服市場均取得了略超10%的規模增速，並有望繼續維持該增速到2022年。

市場集中度方面，中國羽絨服市場集中度較高，並呈現出集中度持續提升的趨勢。根據前瞻產業研究所公布的數據，中國羽絨服行業CR10維持在40%-50%之間，並自2015年以來集中度略微有所上升。此外，波司登在本土品牌中長期處於領先位置，這也是波司登擁有的護城河之一。

理由二：聚焦主業，搶占空白市場

波司登近年來實現業績反轉的重要戰略之一，就是重新聚焦羽絨服主業。在業務結構上，波司登品牌羽絨服業務的占比不斷提升，而貼牌加工、多元化服裝等業務不斷收縮。聚焦主業的戰略在長期來看對品牌形象的樹立大有裨益，集中意志，往往可以擊穿頑石。

受益於中國整體經濟的發展和人均可支配收入的提高，中國羽絨服市場的中高端市場出現了非常大的空白。相較於Canada Goose所代表的奢侈品市場和優衣庫代表的大眾消費市場，波司登通過提升產品設計、重塑產品形象等手段打開了中高端羽絨服消費市場。

在打開中高端市場的過程中，波司登積極地在國際舞台上傳遞「羽絨服專家」的品牌信號。下圖展示的是波司登作為獨立官方邀請品牌，登陸紐約時裝周走秀時的場景，相信越來越多的營銷活動將在未來進一步打開羽絨服的中高端市場。

理由三：羽絨服仍有隱藏的產品提價空間

2018年，波司登主品牌價格帶已經由1K以下提升至1.3K；價格高於1.8K的產品占比已經由不足5%提升至25%左右。波司登還有提價空間嗎？答案是肯定的。

首先從歷史價格來看，2010-2018年期間，中國羽絨服售價整體呈現緩慢上升的趨勢。隨著未來人均可支配收入的增加和消費升級的需求，羽絨服的售價仍有望緩慢增加，而波司登這樣具備品牌溢價的企業將有望取得更多的提價空間。

其次與競爭對手進行價格對比，波司登產品均價遠低於Canada Goose。天風證券發布的報告中，就近一個月的銷售數據來看，波司登Top10平均售價為1681元，而Canada Goose Top10的平均售價微8659元，相比競爭對手，波司登產品的提價空間高達415%。

不過這只是理論上的提價空間，畢竟Canada Goose作為知名羽絨服奢侈品牌享有的溢價水平目前還不是波司登所能比擬的，就與比亞迪和特斯拉之間的溢價鴻溝類似。當然，期望波司登有一天可以比肩Canada Goose這樣的國際知名品牌。

小結

波司登本期的財報數據，整體而言是非常振奮人心的。估值方面，波司登當前的TTM市盈率約為35倍左右，略低於安踏和李寧，但高於耐克和阿迪達斯，不過結合公司目前的業績增速，35倍市盈率並不算非常高估，投資者可以考慮持續關注波司登未來的銷售情況。

風險及免責提示：以上內容僅代表本文作者的個人立場和觀點。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。本文不構成任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。

本文來源於新浪集團旗下港美股交易平台華盛通APP資訊專欄，如需轉載，請註明出處！