由於風險資產預計將在2022年底高調結束，黃金、白銀、礦業股和標準普爾500指數在12月23日上漲。然而，隨著每次經濟發布後情緒的轉變，最近的結果支持2023年美國聯邦基金利率(FFR)更高。
例如，亞特蘭大聯邦儲備銀行在12月23日更新了第四季度實際GDP增長預期；隨著預測保持彈性，更多的鷹派政策應該在未來幾個月開始。該報告指出:
「12月23日，GDPNow模型對2022年第四季度實際GDP增長(經季節調整的年率)的估計為3.7%，高於12月20日的2.7%。對第四季度實際個人消費支出增長和第四季度實際私人國內投資總額增長的預測分別從3.4%和-0.2%上升到3.6%和3.8%。」
為了解釋，上面的綠線跟蹤亞特蘭大聯邦儲備銀行第四季度實際GDP增長估計，而上面的藍線跟蹤藍籌股共識估計(投資銀行)。如果分析圖表的右側，可以看到綠線仍然相對較高，因為在疫情之前，美國的實際GDP增長率接近2%。
因此，在通脹問題重重、經濟增長遠未達到危機水平的情況下，FFR應該會繼續上升並加速流動性外流。
在這一點上，雖然由於9月/10月出現的資產價格下跌，通貨膨脹在11月放緩，但個人消費支出(PCE)指數在12月23日符合預期。
但是，儘管人們認為這一發展是樂觀的，他們還是只見樹木不見森林。我們在許多場合警告過，猖獗的工資膨脹是煤礦里的鷹派金絲雀。簡而言之:工資通脹推動產出通脹，因為美國人能夠承受與其工資增長相匹配的價格上漲。
然而，隨著工資通脹在11月重新加速，而資產價格在9月/10月下降，這為實際(經通脹調整的)收入的上升創造了完美的背景。
為了解釋，上面的紅線追蹤的是綜合實際收入減去轉移支付(政府福利)。作為背景，這一指標衡量的是在去除社會保障福利、州養老金、失業福利等影響後，美國人經通脹調整後的收入變化。
如果分析圖表的右邊，可以看到紅線在最近幾個月上升，從6月份開始以3.2%的年化率運行。
因此，隨著最近工資通脹超過產出通脹，美國人的實際消費能力有所增加，這支持了未來幾個月更多的可自由支配的購買。因此，基本面看漲FFR、實際收益率和美元指數，而大眾低估了需求的彈性。
說到這裡，萬事達卡於12月9日發布了其SpendingPulse美國零售銷售報告。摘錄如下:
「11月份，不包括汽車在內的美國零售額同比增長8.1%。電子商務銷售額同比增長+5.9%，而店內銷售額同比增長+8.6%。」
因此，雖然消費者支出相對於疫情前的水平(右欄)仍然強勁，但與2021年11月相比(左欄)也具有很高的彈性。因此，刺激鴿派支點的經濟痛苦基本上不存在。
在這一點上，雖然FOMC在12月14日重申了其鷹派承諾，但加拿大央行(BoC)決定採取觀望態度。不過，我們在12月8日警告稱，基本面不支持短期內暫停。我們寫道:
儘管加拿大央行引用了「需求過剩」和「失業率接近歷史低點」，並在接下來質疑「政策利率是否需要進一步上升」，但這一矛盾凸顯了北美央行面臨的難題。隨著經濟的一些領域過熱，而另一些領域過冷，他們希望魚與熊掌兼得。
然而，現實是，支持增長會助長通脹，歷史表明，不管他們做什麼，這場賭博都會以衰退告終；儘管加拿大央行(或許下周還有美聯儲)認為隔夜貸款利率可能會達到4.25%的峰值，但我們認為加拿大央行在本質上低估了未來的挑戰。
同樣，隨著最近的數據比預期的更熱，12月23日的彭博頭條是大眾易犯錯誤的又一個例子；儘管共識峰值FFR(和加拿大隔夜貸款利率)預期從3%上升到5%(加拿大為4.25%)，但需求破壞並沒有達到降低通脹所需的程度。
來源:彭博社
最後，雖然PMs忽略了這一發展，但美國10年期實際收益率在12月份一直處於高位。在完成整合併於12月2日觸及1.08%的逆勢低點後，該指數飆升47個基點，並於12月23日收盤時收於1.55%。此外，它距離2022年的高點1.74%只有19個基點，因此黃金忽視這一不祥的發展是自擔風險的。
總體而言，季節性牛市讓投資者優先考慮情緒，而歷史表明，正常化無錨通脹會導致深刻的經濟痛苦。此外，人們認為利率已經見頂，企業利潤將保持高位，通脹將神奇地消失，而其他兩個因素(更高的利率和更低的企業利潤)對此幾乎沒有幫助。但是，他們的預期與歷史和基本邏輯形成了鮮明對比，2023年應該會敲響深刻的警鐘。