伍戈：經濟預期，改變知多少？

來源：意見領袖

意見領袖 | 伍戈

【預見經濟：拾壹月】

秋水起波瀾。

內需方面，受政策預期引領，製造業、服務業PMI超季節性回升。此次地產銷售脈衝強於近幾輪放鬆時期，但斜率已有趨緩。房企拿地意願繼續惡化。政策加碼之下基建投資小幅改善。「以舊換新」拉動汽車、家電銷售，但消費者就業信心指數仍在歷史最低位徘徊。

海外方面，歷史來看，美國大選後對政策的不確定性情緒有望階段性緩和，有助於釋放其前期推遲的製造業生產及投資需求，同時削弱避險需求對美元匯率的強勢支撐。主要發達經濟體製造業PMI（標普調查）呈現見底回升，我國出口訂單環比略強於季節性。

價格方面，國際事件可能加劇全球價格波動，但供過於求的格局仍將掣肘價格的向上彈性。我國製造業PMI的生產分項抬升幅度高於新訂單分項，也預示供需矛盾背後的價格壓力。去年同期豬價旺季不旺的格局今年或將重現。四季度CPI、PPI仍將處於歷史低位。

政策方面，近期更強化預期管理和多部門行動。有效落實存量政策的基調下，廣義財政支出有所提速。一攬子增量政策側重「增加地方政府債務限額置換存量隱性債務」等，對年內的直接影響有限。隨著美大選落定、聯儲繼續降息等，我國利率政策的空間可更靈活。

圖． 經濟預期：反彈？反轉？

來源：WIND，筆者測算

註：各樣本時間對應歷次政治局會議及地產等政策密集出台時點。地產成交包括30城新房+13城二手房，較2018-2019年同期比值，剔除假期錯位數據。企業預期為製造業和非製造業PMI活動預期，經基期和季節性調整。

風險提示：預期非線性變化。