準備放棄中國的人低估了決策者手中的資源，以及這個擁有14億人口、18萬億美元經濟體量的國家的實力。
過去20年推動中國經濟增長的幾股力量已經陷入停滯或發生了逆轉，對中國或者其他國家和地區來說，雖然這不是一個好消息，但也不是一場災難。
在金融壓力和地緣政治壓力加劇、決策者嘗試通過鼓勵消費者和企業消費來解決經濟放緩的問題之際，中國經濟正處於幾十年來最艱難的時期。與此同時，中國專家認為，中國並沒有處於曾導致全球金融危機的「雷曼時刻」(Lehman moment)的邊緣，也不一定會像日本那樣陷入長達幾十年的通縮漩渦。
那些準備徹底放棄中國的人低估了中國決策者手中的資源，以及這個擁有14億人口、GDP為18萬億美元的國家的實力。此外，有關外國企業和其他國家與中國「脫鉤」的說法，忽視了中國和世界其他地區之間的緊密聯繫：中國是120個國家最大的貿易夥伴。
疫情過後經濟復甦乏力，以及房地產市場和私營企業陷入困境，給企業和消費者信心帶來衝擊。此外，中國對於去槓桿的關注一方面是為了保持國家財政健康，但也讓穩定房地產市場和整體經濟的努力變得更複雜。
一些經濟學家預計，即便不考慮眼下遇到的困難，中國經濟的年增長率也只有3%至4%，大約是疫情前十年平均增速的一半。榮鼎諮詢(Rhodium Group)中國研究主管洛根·萊特(Logan Wright)指出，中國的勞動力正在逐漸減少，曾推動經濟增長的信貸和投資已下降了一半，房地產市場健康狀況不佳，可能會出現萎縮。
經濟放緩和地緣政治風險加劇引發美國企業高管和投資者的擔憂。彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute for International Economics)高級研究員、中國經濟專家尼古拉斯·拉迪(Nicholas Lardy)指出，在外國企業將利潤匯回國內而不再用於再投資之際，中國的外商直接投資已從大約五年前的每季度1000億美元降至50億美元。拉迪說：「企業過去認為中國是一個投資的好地方，現在發生了顯著變化。」
增長放緩
中國經濟復甦後，增速較過去將趨於平緩
自2021年2月觸及峰值以來，MSCI中國指數的價值已蒸發近2萬億美元，在此期間該指數下跌了54%。自2019年以來，美國對中國私募股權和風險投資的投資額下降了50%以上。上海美國商會(American Chamber of Commerce in Shanghai)對其會員進行的最新調查顯示，雖然在中國做生意更難了，但三分之二的受訪者稱，沒有改變或不考慮改變在中國的商業策略或商業模式。
壞消息背後有時會跟著好消息：短期經濟形勢越差，基金經理和經濟學家就越相信中國將採取更多刺激措施來穩定經濟，並最終為股市帶來支撐。
TS Lombard中國和亞洲研究主管羅里·格林(Rory Green)指出，一些人擔心中國經濟崩潰的問題，這種擔憂忽視了一點，即決策者不會坐視不理，他們會確保中國經濟不會走向美國式的經濟崩潰。格林說：「如果決策者願意，他們可以動用很多槓桿。」
一些人將中國經濟放緩描繪為一場關乎存亡的危機，但資深投資者指出，不要忘了中國經濟的寬度和規模。GMO新興股票策略負責人、管理33億美元資產的阿爾瓊·迪韋查(Arjun Divecha)說：「如果發生了GDP下降10%、人們叫苦不迭的經濟大蕭條肯定會是一場嚴重的危機，但中國的情況不是這樣。」
迪韋查認為，當前的經濟問題不會引發政治不穩，民族主義情緒升溫也不會引發兩岸衝突。他說：「執政黨的目標是讓人民幸福。」
投資者離場觀望
今年目前為止，投資中國的共同基金凈流入640億美元。
凈流入額
如果房地產市場進一步陷入困境，導致大量家庭財富蒸發，將有悖於上述目標。目前房地產銷售額較2021年峰值下降了約40%，新屋開工量下降了60%，房價較峰值下跌了約30%，但政府有能力控制住房價的下跌。
中國恆大(3333.HK)陷入資不抵債的境地後，碧桂園(2007.HK)也面臨違約風險，這家開發商陷入的困境可能會加重土地收入下滑、融資能力下降的地方政府的債務負擔。
不過，決策者仍有辦法防止形勢演變成系統性問題。獨立研究公司中國褐皮書(China Beige Book)董事總經理謝赫扎德·卡齊(Shehzad Qazi)認為，決策者可能會進一步取消近年來實施的限購措施，或者要求銀行降低抵押貸款利率。
中國政府已經出台了一系列漸進式措施來刺激借貸和購房，其中包括降低銀行存款準備金率和首付要求等。更明確的改革方向和政策可能會在10月召開的中央委員會會議上提出。
房地產市場的動盪，掩蓋了經濟其他領域的改善跡象。今年夏季消費數據表現強勁，8月零售額數據好於預期，上半年人均消費增長了8.4%，高於人均可支配收入6.5%的增幅。拉迪說，這說明中國家庭正在動用疫情期間積累的儲蓄，可能標誌著一個轉折點。他還指出，在中國，人們的情緒不像華爾街那麼悲觀。
房地產市場下滑
中國房地產銷售額繼續下降。
房地產銷售額同比變化
修復企業信心進而推動投資再次增長有望打消投資者的恐慌情緒。貢獻大約90%城鎮就業的私營企業的情緒至關重要。在此之前，難以預測的疫情防控措施、科技行業監管收緊和恆大債務違約等問題讓企業感到不安。
決策者已表示會進一步明確監管措施，但恢覆信心需要時間。在過去的危機中，經濟活動恢復穩定、消費開始復甦需要兩個季度的時間，格林預計，這一次可能需要更長時間，未來三個季度經濟數據的表現可能不慍不火。
復甦後的中國經濟可能不會重現過去強勁增長的勢頭。2008年至2016年間，中國的銀行資產增加了近27萬億美元，約占全球GPD的三分之一，這些資產被投向催生了房地產泡沫的基礎設施和建築熱潮中，多年來，決策者一直在嘗試「擠泡沫「。榮鼎諮詢的萊特認為，今年的信貸增速將下降一半，至9%左右，因此這次復甦不會像過去那樣帶來強勁的經濟增長，但新增信貸仍將達到4萬億至5萬億美元，和德國的GDP大致相當。
中國正致力於擴大在清潔能源領域的全球領先地位，同時減少對外國供應商的依賴，迪韋查等較為謹慎的投資者看好受益於這些趨勢的公司。
摩根大通(J.P. Morgan)的經濟學家警告指出，如果碧桂園的問題波及到理財產品，中國可能會出現系統性違約。
不過，像導致全球金融危機那樣的崩潰不太可能發生，因為中國金融體系的大部分由政府控制。卡齊說：「比如省級政府將介入，要求銀行接管陷入困境的負債人，或者創建資產管理公司等其他金融機構來進行接管。」
日本的「資產負債表」衰退是企業負債纍纍、房地產價格暴跌、股市暴跌、企業不得不用利潤來償還債務造成的。多年來，這個問題限制了日本經濟的增長空間，企業的損失總計約占GDP的60%。
中國的情況還沒有那麼嚴重，因為決策者已經控制住了房價的下跌，中國的債務問題也沒有那麼嚴重。中國的城鎮化率和人均GDP也低於日本，為經濟增長帶來了改善空間和催化劑。
消費者沒有足夠信心去消費是中國的主要問題。一些經濟學家認為，雖然中國經濟正在經歷與減少對房地產行業依賴相關的波折，但為了避免陷入日本那樣的緊縮漩渦，決策者有必要改善經濟前景。
決策者在穩定經濟方面需要做多少工作，部分取決於行動的速度和有效性，以及能否在投資者、消費者和企業放棄之前採取行動。
文 | 列什瑪·卡帕迪亞
編輯 | 郭力群
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