鮑威爾釋放九月降息的最強信號，但強調時機和步伐將取決於最新數據、不斷變化的前景以及風險的均衡。點擊查看他的講話全文>>
8月23日，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾發表關於美國經濟前景的講話，他表示政策調整的時機已經到來，政策的走向是明確的，降息的時機和步伐將取決於數據、前景以及風險的平衡。以下是鮑威爾本次講話的全文：
疫情到來四年半後，與大流行相關的最嚴重的經濟扭曲正在消退。通貨膨脹率顯著下降。勞動力市場不再過熱，目前的情況也比大流行前寬鬆。供應限制已經正常化。我們兩項任務的風險平衡已經發生了變化。我們的目標是恢復價格穩定，同時維持強勁的勞動力市場，避免失業率急劇上升，這是早期通脹預期不太穩定時所特有的通貨緊縮時期的特徵。我們已經在實現這一成果方面取得了很大進展。雖然任務尚未完成，但我們已在實現這一目標方面取得了很大進展。
今天，我將首先談談當前的經濟形勢和貨幣政策的未來走向。然後，我將討論自疫情爆發以來的經濟事件，探討為何通脹上升至一代人以來未見的水平，以及為何通脹下降如此之多，而失業率仍保持在低位。
近期政策展望
讓我們從當前形勢和近期政策前景開始。
過去三年的大部分時間裡，通脹率都遠高於我們2%的目標，而且勞動力市場狀況極其緊張。聯邦公開市場委員會 （FOMC）的主要關注點一直是降低通脹，這也是理所應當的。在此事件之前，現在大多數美國人都沒有經歷過持續一段時間的高通脹的痛苦。通貨膨脹帶來了巨大的困難，特別是對於那些最無力支付食品、住房和交通等必需品的更高成本的人來說。高通脹引發的壓力和不公平感至今仍揮之不去。
緊縮性貨幣政策有助於恢復總供給與總需求的平衡，緩解通脹壓力，穩定通脹預期。通貨膨脹現在更接近我們的目標，過去12個月價格上漲了2.5%。經過今年早些時候的暫停回落之後，我們已經繼續向2%的通脹目標邁進。我對通脹率可持續回到2%的信心增強了。
就業方面，在大流行之前的幾年裡，我們看到了長期強勁的勞動力市場條件可以給社會帶來的巨大好處：低失業率、高參與率、歷史上較低的種族就業差距以及低通脹穩定、健康的實際工資增長日益集中在低收入人群中。
如今，勞動力市場已從之前的過熱狀態大幅降溫。失業率一年多前開始上升，目前為4.3%——按照歷史標準來看仍處於較低水平，但幾乎比2023年初的水平高出整整一個百分點。失業率的大部分升幅都發生在過去六個月內。到目前為止，失業率上升並不是經濟低迷時期通常出現的裁員增多的結果。相反，失業率上升主要反映了工人供應的大幅增加，以及之前瘋狂的招聘速度的放緩。即便如此，勞動力市場狀況的降溫也是顯而易見的。就業增長依然強勁，但今年有所放緩。 職位空缺有所下降，職位空缺與失業人數的比率已恢復到大流行前的範圍。目前的僱傭率和離職率低於2018年和2019年的水平。名義工資漲幅已經放緩。總而言之，現在的勞動力市場狀況比2019年疫情爆發前有所緩解，當時通脹率低於2%。勞動力市場似乎不太可能很快成為通脹壓力上升的根源。我們不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。
總體而言，經濟繼續穩健增長。但通脹和勞動力市場數據顯示情況正在不斷變化。通脹上行風險已經減弱。就業下行風險有所增加。正如我們在上次聯邦公開市場委員會聲明中強調的那樣，我們關注雙重使命雙方面臨的風險。
政策調整的時候到了。前進的方向是明確的，降息的時機和步伐將取決於最新的數據、不斷變化的前景以及風險的平衡。
隨著我們在價格穩定方面取得進一步進展，我們將盡一切努力支持強勁的勞動力市場。隨著政策限制的適當放鬆，我們有充分的理由認為經濟將恢復到2%的通脹率，同時保持強勁的勞動力市場。目前的政策利率水平使我們有足夠的空間來應對可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況進一步疲軟的風險。
通脹的起落
現在讓我們來看看為什麼通貨膨脹會上升，以及為什麼在失業率仍然很低的情況下通貨膨脹卻大幅下降。關於這些問題的研究越來越多，現在是進行討論的好時機。 當然，現在做出明確的評估還為時過早。在我們去世後很長一段時間，這一時期仍將被分析和辯論。
疫情大流行的到來迅速導致世界各地經濟體停擺。那是一個充滿巨大不確定性和嚴重下行風險的時期。正如危機時期經常發生的那樣，美國人進行了適應和創新。各國政府做出了非凡的反應，特別是美國國會一致通過了《CARES法案》。在美聯儲，我們以前所未有的程度利用我們的職權來穩定金融體系並幫助避免經濟蕭條。
在經歷了歷史性的深度但短暫的衰退之後，2020年中期經濟開始再次增長。隨著嚴重、長期衰退的風險消退以及經濟重新開放，我們面臨著重演全球金融危機後痛苦緩慢復甦的風險。
國會在2020年底和2021年初再次提供了大量額外財政支持。支出在2021年上半年強勁復甦。持續的疫情大流行塑造了復甦的模式。對新冠疫情的擔憂揮之不去，影響了面對面服務的支出。但被壓抑的需求、刺激性政策、工作和休閒方式的變化，以及與服務支出受限帶來的額外儲蓄，都導致了商品消費支出的歷史性激增。
疫情還對供應狀況造成嚴重破壞。疫情爆發之初就有800萬人離開勞動力市場，2021年初勞動力規模仍比疫情前水平低400萬人。勞動力要到2023年中才能恢復到疫情前的趨勢。 工人流失、國際貿易聯繫中斷以及需求構成和水平發生結構性變化，供應鏈陷入混亂。顯然，這與全球金融危機後的緩慢復甦完全不同。
通脹隨之而來。在2020年低於目標水平後，通脹在2021年3月和4月飆升。最初的通脹爆發是集中的，而不是廣泛的，汽車等供應短缺的商品價格大幅上漲。我和我的同事一開始就判斷，這些與疫情相關的因素不會持續存在，因此，通脹的突然上升很可能會很快過去，不需要貨幣政策的應對——簡而言之，通脹的上升可能會很快過去，是暫時性的，而無需採取貨幣政策應對措施。長期以來的標準思維一直認為，只要通脹預期保持良好錨定，央行就可以適當地應對通脹暫時上升的情況。
「（通脹）短暫性」是一艘擁擠的船，船上擠滿了大多數主流分析師和發達經濟體央行行長。 當時人們普遍預期，供應狀況將迅速改善，需求將迅速復甦，需求將從商品轉向服務，從而降低通脹。
有一段時間，數據確實顯示頭通脹是暫時的。從2021年4月到9月，核心通脹環比數據逐月下降，儘管進展慢於預期。正如我們的溝通中所反映的那樣，下降的勢頭在年中左右開始減弱。從10月份開始，數據開始強烈反對暫時性的假設。 通貨膨脹上升並從商品擴大到服務業。很明顯，高通脹並不是暫時的，如果通脹預期要保持穩定，就需要採取強有力的政策應對。我們認識到了這一點，並從11月份開始進行調整。金融狀況開始收緊，逐步停止資產購買後，我們於2022年3月開始加息。
到2022年初，總體通脹率超過6%，核心通脹率超過5%。新的供給衝擊出現。俄烏衝突導致能源和大宗商品價格急劇上漲。供應條件的改善和需求從商品到服務的輪換所花費的時間比預期要長得多，部分原因是美國新冠疫情進一步蔓延。新冠疫情繼續擾亂全球生產。
高通脹是一種全球現象，反映了共同的經歷：商品需求快速增長、供應鏈緊張、勞動力市場緊張以及大宗商品價格急劇上漲。 通貨膨脹的全球性質不同於20世紀70年代以來的任何時期。當時，高通脹變得根深蒂固——我們堅決要避免這種結果。
到2022年中期，勞動力市場極度緊張，就業較2021年中期增加了650萬。不斷增加的勞動力需求在一定程度上是通過疫情消散後重回就業市場的勞動者來滿足的。但勞動力供應仍然受到限制，2022年夏季，勞動力參與率仍遠低於大流行前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數量幾乎是失業人員的兩倍，表明勞動力嚴重短缺。 2022年6月，通貨膨脹率達到7.1%的峰值。
兩年前，我在這個講台上討論了解決通脹問題可能帶來失業率上升和增長放緩等痛苦的可能性。一些人認為，控制通貨膨脹需要經濟衰退和長期的高失業率。 我當時說，美聯儲無條件致力於全面恢復價格穩定，並堅持下去直至工作完成。
聯邦公開市場委員會毫不猶豫地履行了我們的責任，我們的行動有力地表明了我們恢復價格穩定的承諾。我們在2022年將政策利率提高了425個基點，在2023年又提高了100個基點。自2023年7月以來，我們一直將政策利率維持在當前的限制水平。
2022年夏季被證明是通貨膨脹的頂峰。通貨膨脹率較兩年前的峰值下降了4.5個百分點，這是在失業率較低的背景下發生的——這是一個受歡迎的、歷史上不尋常的結果。
通貨膨脹率如何在失業率沒有急劇上升至超過其自然水平的情況下下降？
與疫情相關的供需扭曲，以及對能源和大宗商品市場的嚴重衝擊，是高通脹的重要驅動因素，而這些因素的逆轉是通脹下降的關鍵部分。這些因素的解除花費了比預期更長的時間，但最終在隨後的通脹回落過程中發揮了重要作用。我們的限制性貨幣政策有助於控制總需求，同時改善總供給，從而減輕通脹壓力，同時使經濟繼續保持健康的增速。由於勞動力需求也有所放緩，空缺相對於失業率處於歷史高位，就業市場主要通過空缺職位下降實現正常化，沒有出現大規模、破壞性裁員，從而使勞動力市場不再成為通脹壓力的來源。
關於通脹預期有一句至關重要的話。標準經濟模型長期以來反映了這樣一種觀點，即只要通脹預期錨定在我們的目標上，當產品和勞動力市場達到平衡時，通脹就會回到目標，而無需經濟疲軟。模型是這麼說的，但自2000年代以來長期通脹預期的穩定性並未受到高通脹持續爆發的考驗。通脹之「錨」是否會持續還遠未確定。對脫錨的擔憂促使人們認為通脹回落需要經濟、特別是勞動力市場的放緩。最近經驗的一個重要啟示是，牢固受控的通脹預期，加上央行強有力的行動，可以促進通脹回落，而無需放緩。
這種說法將通貨膨脹的上升很大程度上歸因於過熱且暫時扭曲的需求與有限的供給之間的非同尋常的衝突。儘管研究人員的方法不同，在某種程度上結論也不同，但似乎正在形成共識，我認為這一共識將通脹上升的大部分歸因於這些碰撞。 總而言之，在從疫情扭曲中恢復過來、我們控制總需求的努力以及錨定通脹預期的共同作用下，通脹走上實現我們2%目標的可持續道路。
只有在錨定通脹預期的情況下，才有可能在保持勞動力市場強勁的同時實現通脹回落，這反映了公眾對央行將隨著時間的推移帶來2%左右通脹的信心。這種信心是幾十年來建立的，並通過我們的行動得到加強。
這是我對事件的評價。各位的觀點可能會有所不同。
結論
最後，我要強調，事實證明，疫情大流行下的經濟與其他經濟時期不同，從這個非同尋常的時期仍然有很多值得學習的地方。我們關於長期目標和貨幣政策戰略的聲明強調，我們致力於每五年通過一次徹底的公眾審查來評估我們的原則並做出適當的調整。當我們今年晚些時候開始這一過程時，我們將接受批評和新想法，同時保留我們框架的優勢。我們知識的局限性——在大流行期間如此明顯——說明我們需要謙遜和質疑精神，專注於從過去吸取教訓，並將其靈活地應用於我們當前的挑戰。