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從企業家的角度探究商業本質
01
這幾天，隨著華為一則聲明，一起收購案成為了大家關注的焦點。
A股的上市公司東方材料，突發奇想，發表公告宣布要花21億去收購一家比自己大的多的企業，並且取得了占比51%的大股東NSN的同意。
NSN是諾基亞和西門子合併通信業務的聯合公司，我們下面就簡稱NSN。
但是，大股東同意了，占比49%的另一個股東，華為，不樂意了，「你什麼檔次，也配跟我合資運營？」
於是，華為連夜發布了聲明，表示自己「沒有任何意願及可能與東方材料合資運營」。
你看，這個話說的非常堅決，不留任何餘地。
說實話，資本市場上發生的收購併不少見，大家平時也不會關注。
那為什麼偏偏這起收購案，會讓華為站出來否決呢？它背後還有哪些值得我們深度挖掘的價值呢？
02
首先，我們先研究一下這起收購案的特殊之處，東方材料為什麼要收購TD TECH？
我們去深挖了這兩家公司的具體情況，大家可以跟著我的邏輯，你會發現所有的答案都寫在了數據當中。
這場收購有一個非常特別的地方：東方材料是跨行進行收購，並且是以小買大，也就是我們所說的「蛇吞象」收購。
東方材料是一家什麼公司？
是在化工領域專門做油墨的製造業企業，也就是包裝印刷當中的細分業務，東方材料的主要客戶是化工企業和食品企業。
那TD TECH是幹嘛的？
它的兩個股東分別是華為和NSN，所以很清晰，它是通信行業的設備服務商和方案提供商。
我們講「隔行如隔山」，兩家企業從事的領域更是十萬八千里，八竿子都打不到一起。
隔著無數個行業收購就算了，東方材料還想著蛇吞象。
我們對比了多份數據，東方材料從2019到2021年三年的營收都在4個億左右，每年都在小幅下降，凈利潤還維持的「不錯」，每年約5千萬。
但在2022年上半年，公司凈利潤同比暴跌了80%，如果扣除非經常損益，整個公司上半年就賺了150萬，同比少了近9成的利潤，總資產也下降到7.9個億。
那麼，TD TECH的體量有多大呢？
TD TECH在2022年的營收達到了86億港幣，摺合人民幣來計算，是東方材料的19倍，但凈利潤也由盈轉虧，虧損了1.5個億。
如果合併資產負債表來看，可以看到TD TECH這兩年的運營情況並不太好，營收雖然在增長，但凈利潤虧損，負債在上升，但即使如此，它的總資產也有57億港幣，是東方材料的6倍有多（摺合RMB）。
理解了這兩家公司的基本面和財務狀況，我們就可以總結出東方材料為什麼會收購TD TECH了。
03
第一、東方材料作為傳統化工領域的製造企業，從2020年疫情開始經營就出現了問題。
當然，製造業因為生產和訂單的延後性，2020年公司還比較穩定。
問題出現在2021年，爆發在2022年，核心業務受到疫情和原材料上漲的壓力，營收開始持續性下降。
同時，管理層後續出現了核心人員離職、股東套現的情況。
我們仔細分析2021年財報，數據雖然還不錯，但是扣除非正常性損益，實際上核心業務產生的凈利潤只有780萬，同比2020年少了8成。
那利潤大頭出在哪裡？
賣房子，東方材料吭哧吭哧乾了一年賺的錢，還不如賣套房子賺的多。
可見管理層做過努力，想過改變，但明顯經營主業的核心能力非常弱，管理水平也不高，只能用利潤的下降維持住營收，再用住房處置保住了財報的表面面子。
結果2022年，情況更差了。
根據《2022年中國油墨行業發展預警》報告顯示，原輔材料大幅漲價、水電氣成本大幅上升、疊加國家管控政策的變化，導致整個油墨行業盈利艱難，形勢非常嚴峻。
這麼下去，東方材料必然是維持不住自己的股價和身價，那怎麼辦呢？
這個時候，有一家特殊的合資公司出現了，TD TECH。
它是高新科技的通信行業，小股東是大名鼎鼎的華為，而且正好經營不順，大股東NSN還願意賣掉股份，這表明肯定與華為發生了分歧。
於是，隔著老遠的東方材料就來了，即使他們從頭到尾都沒有通信行業的任何經驗、人才、架構，對這個行業絲毫不熟悉。
但只要收購完成，他們就是控股股東，擁有最終決策權，靠著華為去賺錢就好了，再不濟也可以維持住股價和市值。
第二、東方材料自己是沒錢完成收購的。
我們簡單算個帳，21個億，每年的資金成本按照正常的利息3.5%計算，一年就是7千萬，東方材料的凈利潤根本付不起利息。
東方材料就幹嘛呢？
增發A股股票籌資20億，向股民要錢去完成收購，因為這樣沒有固定利息支出，所以不會加大財務槓桿。
這不僅是想靠著華為來賺錢，支撐股價，還想讓股民來出錢完成收購，可謂是「空手套白狼」。
所以，不要懷疑是人家蠢，實際上，A股可能有好公司和壞公司，但沒有一個是蠢公司。（股民就不知道了）
04
話講到這，整個事情的全貌和邏輯也都出現了。
唉，其實對於東方材料，我很理解他們的心情。
本來是油墨行業的龍頭企業，但在時代和黑天鵝的不確定下，這家傳統企業不管是管理水平和核心能力都遇到了巨大挑戰。
但我確實不敢苟同他們的做法，為了盈利的要求和上市公司的身份，沒有把股民當人看，還把華為當作自己躺平賺錢的工具人。
回顧歷史上著名的蛇吞象收購案，就像吉利收購沃爾沃，也是籌備許久，屬於同一個行業進行收購，我去借錢收購比我更加先進的品牌、經驗和技術，而不是割股民韭菜，跨行去買一家跟自己毫不相干的企業。
何況這家企業還面臨著短期龐大的負債，整個公司資產負債率達到了75%，東方材料連自己的企業都管理不好，哪來的能力去管一個比自己大那麼多的負債企業？
我跟大家講過，每個企業都會碰到問題，遇到難處，但只要涉及到核心能力的問題，絕不能避而不戰，靠別人，靠資本都沒有用。
一家企業想要增長，必須要遵循商業的規律，要對照著自己的「商業畫布」去展開。
我的客戶需求是什麼？
我應該實現的價值主張是什麼？
從企業的發展來說，我們實現增長的每一項都應該有跡可循，有邏輯去推導。
比如企業增長的一極，是沿著核心技術進行提升，延伸品類的增長空間。
也就是我通過核心技術的升級，去研發產品不同的類型，找到更多的應用場景。
就像華為，從提供運營商的大型通訊設備，到核心終端設備，比如基站，再延伸到個人終端設備的手機，實際上都是在圍繞著通信的核心技術在發展。
當然，好的技術會產生好的產品，但是這些產品能不能在市場上帶來好的業績？
這就是增長的另一極，我們怎麼去做營銷的問題？
我們需要站在用戶的維度去反過來審視產品，產品不是越多越好，是解決用戶的問題越多越好。
也就是圍繞用戶的需求不斷去延伸，形成一個場景化和周期化的解決方案。
所以，東方材料應該做的，是提升管理，去做更多的研發，尋找更多的應用場景和應用領域，把產品真正去跟今天很多高速增長的行業結合起來。
就像他們過去只都在跟食品廠商和飲料廠商打交道，難道別的行業都不需要印刷油墨了？
也許這麼做會很難。
但是，了解我們企業自身的原點能力，掌握走到終點的能力，借力資本，而不是被資本利用，這才是企業必須要具備的經營素質。
華為，還是把他們罵輕了。
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責任編輯 | 羅英凡
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