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核心觀點：
本篇報告系統研究了晶矽光伏組件產品的各項輔材/耗材，並詳細嚴謹地 測算了這些環節未來 2~3 年內的降本空間，得到如下重要結論和投資建議:
1)輔材/耗材各環節提效降本潛力足，2 年內組件成本下降空間超 20%。金 屬化環節優化( 降銀漿單耗+提效率)、金剛線切 片優化(細線 +薄片 +省線+ 快切)、2.0mm 光伏玻璃價格合理化，將在兩年內分別為組件貢獻降本空間 0.03、0.1、0.08 元/W，效率提升再攤薄各環節其他成本總計約 0.1 元/W。
2)雙面雙玻趨勢確定，需求結構性高增長的光伏玻璃仍是目前產業鏈投資 首選。雙面雙玻組件 2019 年迎來性價比拐點，未來滲透率提升將一騎絕 塵，中短期內 2.5mm 玻璃預計仍是雙玻主流選擇，未來向 2.0mm 過渡是趨 勢所向，光伏玻璃產品結構薄片化除降本貢獻外，還將有助競爭格局改善。
3)PERC 憑藉自身的提效降本空間，未來 2~3 年內仍將穩坐主流地位。未 來 2~3 年內，各環節降本疊加矽料利潤率壓縮，預計雙面 PERC 電池降本 空間 24%(對應含稅價 0.76 元/W)，LCOE 下降空間 15~20%(目標 0.26~0.35 元/kWh)。各類 N 型組件需降本約 40%才能在 LCOE 角度與 PERC 持平(達到單瓦價格持平則需降本更多)，預計追趕時間 3 年以上。
4)雙面雙玻趨勢帶動 POE 膠膜需求高增長。相比傳統 EVA 膠膜，POE 膠 膜更能夠幫助雙玻組件對抗 PID 衰減，預計 POE/共擠膠膜未來 3 年復合增 速 70~100%。成本占比 90%的原材料粒子目前國產化程度較低(EVA 國產 17%，POE 全進口)，低成本POE 產能或合格國產粒子有潛在投資機會。
5)金剛線切割工藝進步降本空間 0.4 元/片，供需失衡下成本及優質細線供 應能 力為核心競爭 力。 金剛線替代砂漿切割的行業紅利期已過，測算未來三 年光伏領域金剛線需求及市場容量將萎縮至 2500~3000 萬公里及 25 億元以 下，而規劃產能三倍於供給，企業將主要比拼成本及優質細線供應能力。
報告內容：
內容概要
光伏組件輔材環節提效降本潛力足，兩年內貢獻降本空間 0.32 元/W，降 幅 21%。預計未來 2~3 年，PERC 電池量產轉化率有潛力提升至 23.5%， 在此基礎上，組件降本來源及空間主要包括:
- 2.0mm 玻璃價格合理化:0.08 元/W
- 金屬化環節優化(降銀漿單耗):0.03 元/W
- 金剛線切片優化(細線+薄片+省線+快切):0.10 元/W
- 組件功率提升帶來其他非矽成本(除光伏玻璃外)攤薄:0.05 元/W
- 電池片效率提升帶來其他非矽成本(除銀漿外)攤薄:0.015 元/W
- 組件功率提升帶來單瓦矽耗量下降及矽片利潤率壓縮:0.04 元/W
光伏玻璃:2.0mm 雙玻帶框組件解決重量及爆裂問題的同時強化LCOE 優勢。向更薄的 2.0mm 過渡是趨勢，且有利於競爭格局改善，但中期 2.5 可能還是雙玻的主流選擇。 隨著 2.0mm 玻璃價格合理化，帶框 2.0mm 雙 玻組件將 實現與普 通單玻 組件或 透明背 板組件同 等製造 成本( 即使充 分考 慮透明背板降價潛力)且重量控制在 23kg 以下，則其相對普通單面組件的 背面發電 增益以及 相對透 明背板 組件的 高可靠性 將成為 純額外 收益。 預計 2019 下半年需求環比+47% vs. 供給環比 +15~20%，2020 年需求同比+21% vs. 供給同比+20%~25%，為玻璃價格提供強支撐。行業競爭格局優良， 產品規格切換將加速提高集中度，信義+福萊特未來 2 年市占率提升 10pct。
銀漿:金屬化環節提效降本空間廣，可確保未來 3 年內 PERC 電池主流地 位 穩固。 金屬化是電池 片提效降 本的關 鍵環節 ，未來優 化方向 主要是 通過 改變柵線 設計及印 刷方式 來實現 漿料單 耗及成本 下降、 電池效 率提升 ，目 前各類印 刷工藝、 網版設 計、漿 料創新 均是為匹 配柵線 優化設 計思路(細 柵、密柵、增加高寬比)。現有技術可支撐 PERC 電池量產效率提升 1.5~2pct 至 23.5%，疊加漿料單耗下降、矽片成本下降，測算雙面 PERC 電池降本空間 24%(對應含稅價 0.76 元/W)，LCOE 下降空間 15~20% (目標 0.26~0.35 元/kWh)，N 型組件需降本約 40%才可能在 LCOE 角度 與之匹敵，預計追趕時間 3 年以上。轉化效率提升及銀漿單耗下降導致銀 漿需求增 速低甚至 負增長 ，國產 企業若 想在激烈 競爭中 擴大份 額則需 在技 術快速疊代中抓住機遇並具備較強資金實力。
膠膜:PERC 雙面雙玻滲透率提升帶動 POE膠膜需求復合增速70~100%， 粒子國產化是降本最大希望。相比傳統 EVA 膠膜，POE 膠膜更能夠幫助 雙玻組件對抗 PID 衰減，故 PERC 雙面雙玻滲透率的提升將帶動 POE 膠 膜/共擠型膠膜需求結構性高增長，測算未來三年CAGR 70~100%。單玻 領域趨勢為下層用白色 EVA 膠膜。光伏膠膜已完全國產化且充分競爭，但 成本占比 90%的原材料粒子國產化程度低(EVA 國產 17%，POE 完全進 口)。因此，擁有 POE 產能且成本較低的企業以及能供應合格粒子的國產 企業或可 擴大份額 。減少 入射光 損失、 降低功率 衰減、 粒子國 產化降 本是 膠膜環節提效降本主要手段。
金剛 線:技術 進步帶來 矽片降本 空間 20~30 %， 供 需失衡下 成本及優質 細 線 供應能 力將成 為核心 競爭力 。 金剛線在矽片成本中 直接占比 小但對 矽耗 影響大。未來通過金剛線及切割技術進步，矽片有 0.4元/片降本空間:細 線化(50 線，降本貢獻 0.06 元/片)、薄片化(160 微米，0.08 元/片)、矽 料需求減少帶來的價格下跌(0.12 元/片)、省線化和快切化以及人工設備 改進等(0.14 元/片)。行業紅利期已過，測算未來三年光伏金剛線需求及 市場規模將萎縮至2500~3000 萬公里、20~30 億元，而規劃產能三倍於供 給。我們 判斷，金 剛線企 業未來 會像其 他環節的 光伏企 業一樣 比拼成 本， 擁有成本 優勢和優 質細線 供應能 力的企 業或可通 過擴大 市場份 額的方 式實 現增長。
光 伏 玻 璃:雙玻組 件加速滲透助行業景氣度提升， 龍頭強者恆強
光伏組件封裝向 2.0mm 雙玻結構進化趨勢確定，透明背板或有階段性機會
光伏玻璃價格及雙玻組件滲透 趨勢分析與預測:1)2.5mm 與 3.2mm 玻璃價差已由今年初 的 1 元/平米擴大至目前 3 元/平米。其中 2.5mm 玻璃價格保持在 22~23 元 /平米左右，同期 3.2mm 玻璃價格由 24 元/平米升至 26.5 元/平米，漲幅 10.4%;2)2019 年 SNEC 展會上，雙面組件幾乎成為組件企業標配。透 明背板與 2.0mm 及更薄的光伏玻璃成為新焦點:
- 雙玻減薄趨勢明顯:目前雙玻組件主流厚度為單片 2.5mm。為減輕重 量並降低成本，現已有向2.0mm 甚至更薄的 1.6mm 發展的趨勢，但 較高的鋼化工藝成本和下游對更薄玻璃對電池片保護性的認可度，是 當前光伏玻璃薄片化的主要阻力。
- 透明背板亦可實現雙面發電:透明背板與傳統白色背板最大的變化在 於空氣面和粘接面的薄膜或塗層均由白色轉為透明，要求阻隔紫外線 不再依靠鈦白粉。中來股份采 用同時添加無機+ 有機紫外線吸收劑的辦 法來實現紫外線阻隔，正面玻璃厚度需達到 3.2mm。
核心結論:
- 2.0mm 雙玻 帶框組件解決 重量及爆裂問題 的同時強化 LCOE 優勢，同 時 使投資者免於背板可能出現的老化問題的困擾。美國豁免雙面發電組件 201 關稅或將在短期內大幅提升美國市場雙面組件滲透率，但由於雙玻組 件 產能及 玻璃供應 調整需 要時間 ，透明 背板組件 有望階 段性在 美國市場 占 據一定份額。
- 光伏組件封裝形態向 2.0mm 雙玻結構進化是明確趨勢，但 2.0mm 玻璃的 降本及可靠性驗證需要一定時間，預計中期2.5mm 玻璃仍為雙玻組件的 主流選擇。
邏輯一:2.0mm 玻璃解決雙玻組件最大痛點——重量過大及玻璃爆裂
2.5mm 雙玻帶框組件重達 24~26kg，比傳統單玻組件運輸成本提高、安裝 成本上升(一個工人難以拿起)。若雙玻 組件無框，則安裝難度加大( 破損 率增加)、使用過程中玻璃可能出現爆裂問題等。2.0mm 雙玻半框組件重 量僅 20kg，一個工人可拿起來，與單玻組件相比重量僅增加 1kg 左右，對 運輸和安 裝的影響 較小， 且含框 雙玻組 件安裝破 損及使 用中爆 裂的情 況將 明顯減少，解決雙面雙玻組件推廣的最大阻礙。
無框雙玻組件出現彎曲變形，造成電池片隱裂和玻璃爆裂，主要原因 是 1)匯流帶層壓應力不均:2)機械應力不均;3)熱應力不均。以 上問題添加鋁框即可解決。
邏輯二:2.0mm 光伏玻璃價格將逐步合理化，預計價格或降至 16.6 元/平米。
2.0mm 與 2.5mm 光伏玻璃處在面世初期，成本較高，雖然相對 3.2mm 玻 璃而言節省了 20~40%原片玻璃，但與 3.2mm 玻璃的價差並未體現出應有 的成本優 勢。隨著 雙玻趨 勢帶動 薄玻璃 需求增長 、玻璃 大廠大 產線技 改及 技術進步，薄玻璃價格將下降。
我們認為合理 價格應以 成本為錨:1)原片 玻璃:成 本主要與 厚度相關;2) 深加工:薄玻璃半鋼化，3.2mm 玻璃需全鋼化，前者成本略低。根據測算， 在龍頭企業保持 25%毛利率的情況下，2.5mm與 2.0mm 玻璃的合理價格 有望分別降至 19.3 元/平米、16.6 元/平米，較當前價格分別下降 16%、 26%。
邏輯三:合理玻璃價格下，2.0mm 雙玻半框組件成本低於傳統單玻組件及透 明背板組件。
測算結果顯示，成本對比:2.0 雙玻半框組件<2.5 雙玻半框組件≈傳統單 玻組件<2.0mm 雙玻全框組件 邏輯四:充分考慮透明背板降價潛力後，2.0mm 雙玻半框組件仍具高性價比。 目前對透明背板的降價空間主要基於兩點考慮:1. 背板核心原材料 PET 擴 產或使成本大幅下降。2. 隨著技術提升、規模效益及生產經驗積累，透明 背板成本 將逐步下 降。我 們認為 ，以上 兩點考慮 確有合 理性， 但即使 充分 考慮降價空間後，透明背板組件成本相比雙玻組件仍不具備優勢。 1. PET 基膜擴產對光伏背板的降本作用有限: 1)PET 基膜上游原材料 BOPET大幅擴產，或將帶動PET 基膜成本 下降。PET 基膜由 BOPET(聚酯薄膜)拉制而成。BOPET 按厚度分 類，下游需求最多的是厚度6-25um 的包裝膜，65 微米以上則為厚膜 型/特種聚酯薄膜。2019 年特種聚酯薄膜需求預計有 49%為光伏背材 膜。2014-18 年 BOPET 新增厚膜產線約 60%屬於光伏領域。卓創資訊統計，2019-2020 年預計新增 46 萬噸 BOPET 產能，其中厚膜產能 約 36 萬噸，按上述比例(50%~60%)估算厚膜新增產能中約 20 萬噸 為光伏背材膜。2017 年背材膜產能約 30.8 萬噸，產能大幅擴張將使 PET基膜成本顯著下降。 2)PET 基膜在透明背板中成本不足 4 元/平米，占比不超過 25%，可 提供的降本空間有限。光伏背板用PET 基膜一般厚度在 250um 及以 上，每平米背板對 PET 基膜需求量約為 1.06 平米，若按單價 3.9 元/ 平米計算，則每平米背板中 PET 基膜成本不足 4 元。中來股份自主研 發的雙面塗覆型透明背板目前售價約 28 元/平米，估算 PET 基膜在其 中成本占比大機率低於 25%。因此，即使 PET 基膜價格大幅下跌，對 透明背板的潛在降本貢獻不顯著。 2. 即使考慮透明背板成 本下降空間，其經濟 性仍難以匹敵 2.0mm 雙玻 半 框組件。我們對透明背板組件與 2.0mm 雙玻半框組件的單位成本差額做了 敏感性測 算，我們 認為透 明背板 經濟性 在長期與 短期內 均難以 與雙玻 組件 競爭: 除經濟性外，透明背板產品尚未經過長期戶外實證，實際可靠性有待驗證。 透明背板的推出是在 2018 年，2019 年 3 月剛開始戶外實證檢測，目前只 通過了實 驗室測試 。實驗 室測試 難以模 擬真實環 境下復 雜惡劣 的條件 ，目 前透明光伏背板其優異的性能主要來自廠家宣傳。 美國豁免 25%雙面發電組件 201 關稅有效降低雙面發電組件在美價格並提 升競爭力。由於:1)透明背板雙面組件與單玻組件結構類似，電站設 計及 配套材料方面適配性較強，可直接實現產品切換。2)美國組件進口主 要來 源地東南 亞現有單 玻產線 與透明 背板組 件兼容性 較強， 可快速 滿足產 品需求。因此，我們認為 201 關稅豁免或將為透明背板組件帶來階段性需求， 但 雙玻組件 產線產 品切換 完成後， 仍將憑 性價比 與更可靠 的性能 成為主 流。 供需格局持續向好，2019H2~2020 年光伏玻璃價格強支撐 預計 2019 下半年國內裝機量 25~30GW，全球 70GW 左右。預計 22.8GW 競價項目年內能夠完成 15GW 以上，則下半年國內新增裝機有望 達到 25~30GW(其中預計 Q3 10GW 左右、Q4 15GW+)，全年 40GW 左 右。2019 年全球裝機量預期 120GW 左右，下半年預期 70GW 左右。 2020 年全球新增裝機有望實現 15%~20%增長。預計 2020 年的國內補貼 額度和政 策機制落 地時間 將顯著 早於今 年，為明 年的國 內光伏 建設創 造更 好的條件，預期2020 年國內新增裝機規模有望上看 50GW。海外市場增 長確定提速，多個國家/地區 光伏已是成本最低 的電源，預計全球 需求 140GW 以上。 美國豁免雙面發電組件 201關稅(25%)，光伏裝機成本或將因組件采 購成本大幅下降而加速增長;印度等成本敏感市場加速啟動;歐洲 MIP 取消刺激裝機提速;中東、南美、東南亞等新興市場貢獻提升。 雙面發電組件滲透率提升，助推玻璃需求增長。雖然雙玻組件所使用的 2.5mm 或 2.0mm 玻璃比單玻 3.2mm 玻璃更薄，但 1 塊組件所需玻璃的數 量也由 1 塊增加為 2 塊，因此雙玻滲透率的提升將顯著增加光伏玻璃原片 需求量(以噸計量)。測算 1GW 2.5mm 雙玻組件、2.0mm 雙玻組件、單 玻組件生產所需的光伏玻璃原片約 8.9 萬噸、7.3 萬噸、5.6 萬噸，即同等 數量的雙玻組件比單玻組件對光伏玻璃原片的需求高約 30~60%。 伏政策發布較晚、美國在年中豁免雙面發電組件 201 關稅，全球下半年裝 機量將顯著高於上半年，預計光伏玻璃 2019H2 需求環比增長 47%。 因此光伏玻璃需求的增長將由全球光伏裝機量增長+雙玻組件滲透率 提升共 同推動。假設 2019-2020 年光伏裝機量 120GW、140GW，雙玻滲透率分 別提升至 20%、30%，其中 2.0mm 雙玻占比 10%、30%，則 2019-2020 年光伏玻璃原片需求增速分別為 20%、21%。 截止 2018 年 12 月底，國內超白壓延玻璃在產企業 24 家，窯爐 38 個，生 產線 126 條，總產能 20890 噸/日，以主流 78%成品率計算，排除未釋放 以及限產產能，產量約 15163 噸/日。2019 年國內光伏市場政策面利好因 素釋放，光伏前景一致看好，光伏玻璃產能陸續投入，截至2019 年 7 月 底，總產能提升至 23430 噸/日，生產線 138 條，產量約 17330 噸/日。 在產光伏玻璃產能的建設投產高峰集中在 2010~2013 年、2016~2017 年， 2018 年除龍頭企業外其他廠家幾乎沒有擴產動作。光伏玻璃產線一般 5 年 左右需停產冷修 6~8 個月，產線壽命一般為 7~10 年左右。按此估算， 2015~2018年為光伏玻璃產線集中冷修期，2017~2020 年進入集中退役期。 但 2017~2018 年光伏玻璃產能退出較少，原因是:由於2017 年下半年及 2018 年上半年(531 政策出台前)光伏需求超預期、玻璃價格較高，老產 能延遲關 停;由於 需求多 、價格 高，競 爭環境寬 松，落 後老舊 的高成 本產 能被動出清也較少。雖然 2018 年下半年的低價已接近甚至突破小廠現金 成本，但 低價維持 時間不 夠長。 此外， 如前所述 ，部分 小產能 通過技 改轉 做薄玻璃避開競爭甚至享受溢價，而大廠此前尚未大規模介入這一領域。 預計 2019~2020 年老舊落後產能穩步退出:雖然當下光伏玻璃利潤率可觀， 但:1)大廠大幅擴產且新產能以大產線為主，成本優勢突出，而老舊產線 隨著運營時間延長成本進一步上升，利潤率無優勢。2)未來大廠大產 線將 技改切入 2.5mm 和 2.0mm 光伏玻璃的生產，增加供給，薄玻璃溢價將逐 步消失，該領域將不再是落後小產能的避風港。3)由於 2.0mm 玻璃生產 技術要求提升幅度較大，此前生產2.5mm 玻璃的小廠不一定有能力將產線 技改至 2.0mm 產品。 考慮年內投產時間及產能爬坡，預計光伏玻璃有效供給 2019H2 環比增加 15~20%左右，2020 年同比增加 20~25%，2019H2 光伏玻璃價格或小幅 上升，2020 年價格大機率維持高位 26~28 元/平米。 行業競爭格局優良，產品結構向 2.0mm 切換加速集中度提升 競爭格局清晰，龍頭份額將持續擴大:類似三年前的單晶矽片行業。我們 認為，目前的光伏玻璃行業與三年前的單晶矽片行業格局類似:1)呈現寡 頭格局;2) 技術與資 本雙密集;3)龍頭 快速擴產 中，除龍 頭外企業 鮮有 擴產動作。 預計信 義與福 萊特也可 像三年 前的隆 基與中環 一樣， 實現規 模、 市場份額 、行業地 位及業 績的全 面提升 。根據目 前各企 業的擴 產規劃 ，兩 家龍頭的合計市占率將在兩年內年超過60%。 與光伏製造產業鏈其他環節不同，光伏玻璃技術更新疊代慢，後發優勢不 明 顯，甚 至有一 定的先 發優勢 。 信義與福萊特作為光 伏玻璃龍 頭，同 時也 是最先進 入該行業 的企業 ，在產 品品質 與認證、 區位布 局、規 模效應 、成 本技術水平等多方面已取得顯著優勢並築起較高的行業進入門檻: 需要強調的是，技術和規模方面的差距難以彌補。如雖然提高單線規模可 大幅降本 ，且業內 具備相 對成熟 的大熔 量生產線 交鑰匙 供應商 ，但最 終實 際單線規模達到 1000 噸/日以上的只有信義和福萊特。這是因為雖然產線 主體建設 難度不高 ，但企 業會對 產線做 細微調整 ，也即 核心技 術所在 。因 此即便是 同樣的爐 窯，玻 璃生產 成本也 可能存在 差異。 對技術 水平不 足的 企業來說，1000 噸產線的生產成本可能還高於日熔量更小的產線。 綜合來講，技術、規模、資源、區位、客戶資源構成行業進入門檻及產能 擴 張壁壘 。其中， 技術與 單線規 模最終 影響並直 接體現 在生產 成本上， 也 是 成本最 終決定企 業會否 擴產。 目前價 格水平下 ，除頭 部兩家 公司以外 ， 其 他 企 業擴產動作極 少，龍頭企業地位十分穩固且份額將 繼續擴大。 通 過 細 密柵線、增加 高寬比來提效並降低銀耗量是主要優 化方向 漿料在 PERC 電池片總成本中占比約 10%，在非矽成本中占比 30%以上。 電極設計 及漿料優 化是電 池提效 降本的 主要渠道 。導體 漿料大 致可分 為三 種:正面銀 漿、背 面銀漿 和背面鋁 漿。三 種導體 漿料經過 絲網印 刷、烘 干、 共燒結形 成兩端電 極。其 中，正 面銀漿 是製備太 陽能電 池金屬 電極的 關鍵 材料，直接關係著太陽能電池的光電性能。 正面銀漿 由高純度 銀粉、 玻璃體 系、有 機體系等 組成。 其中， 銀粉作 為導 電功能相 ，其優劣 直接影 響電極 材料體 電阻、接 觸電阻 等，進 而影響 轉換 效率，銀粉在銀漿中含量及成本占比均超過90%;玻璃體系為高溫粘接相， 對銀粉的燒結及銀-矽歐姆接觸的形成有決定作用;有機體系作為承載銀粉 和玻璃體系的關鍵組成，對印刷性能、印刷質量有較大影響。 金 屬化工 序的優化 方向: 通過改 變柵線 設計及印 刷方式 來實現 漿料單耗 下 降、電池效率提升。在未來至少 5-10 年內，銀漿絲網印刷將憑藉高性價比 及充足的 提效降本 空間占 據光伏 電池金 屬化領域 主導地 位。降 本主要 途徑 包括降低 銀漿單耗 和提高 電池片 效率。 金屬化工 序的優 化重點 在於通 過改 變柵線設 計或柵線 印刷方 式，在 降低單 耗的同時 也要保 持甚至 提高電 池效 率，而非簡單粗暴地降低銀漿或銀粉用量。 優 化柵線 設計具 體方向:細柵 、密柵、 增加高 寬比。 與正電極有關的 損耗 包括薄層 電阻、柵 線串聯 電阻、 金半接 觸電阻、 柵線遮 光損失 ，發射 極摻 雜與金屬化工序的改動會使這幾類損失向不同方向變動，想要實現最優電 極設計需 要結合理 論和測 試在其 中尋找 到平衡點 。總體 而言， 柵線設 計優 化方向:降低細柵寬度、增加細柵數量、提高柵線高寬比。 目 前各類 印刷工藝 、網版 設計、 漿料的 創新均是 為匹配 上述柵 線優化設 計 思 路。 柵線優化需要印刷 工藝、 網版、 漿料相 互配合， 例如印 刷更細 的柵 線需要匹 配開口和 線徑更 窄的網 版，且 漿料粘度 和粒度(銀粒 尺寸) 也需 要調整， 否則在絲 網印刷 階段容 易出現 柵線虛印 、毛刺 ，網版 堵網、 黏網 等問題，在 燒結過 程中也 可能出現 漿料下 榻導致 柵線高度 降低、 寬度變 大。 印刷工藝 的創新可 以在現 有的網 版及漿 料的技術 與生產 水平下 實現更 優的 柵線製作。此外，漿料需要建立金半接觸(金屬-半導體接觸)，不同電池 技術的結構與材料不同，故所匹配的漿料也有所不同。 進 口 替 代進行時，行 業規模快速增長，國內企業大有可為 光 伏正銀 國產化 快速推 進中 。正面銀漿技術壁壘 與行業 集中度較 高。杜 邦、 賀利氏、三星 SDI 及碩禾憑藉先發優勢搶占絕大多數市場份額。國產正銀 起步較晚 ，隨著需 求高速 增長和 電池片 產能持續 向中國 轉移， 正銀國 產化 進程加速。2016 年國產正銀企業開始具備批量供貨能力，2017 年市場份 額快速提升至 20%左右，2018 年市場份額提升至 35%~40%，目前已達到 50%左右，預計將繼續提升。主要原材料銀粉由日本 DOWA 和美國 AMES 等廠商占 據主要市 場，國 產超細 銀粉起 步晚但近 幾年進 步較快 ，已能 滿足 部分需求。 測算結果 顯示，雖 然預計 未來三 年全球 光伏新增 裝機量 仍會保 持增長 ，但 由於電池轉化效率提升以及銀漿單片耗量下降導致每 W 銀漿耗量下降，預 計光伏銀漿需求增速較低甚至出現負增長，行業市場規模約 100 億元。預 計正銀企業 之間的 競爭將十 分激烈，國 產 企 業若能 在技術 快速更 新疊代 中 抓 住機遇 ，將有 望擴大 市場份 額。 優質的銀漿企業需 要具備較 強的技 術研 發實力、資金實力以及人才管理與客戶維護能力。 金屬化環節提效降本空間大，助 PERC 電池 2-3年內穩坐主流地位 金 屬化是 電池片 效率提 升、非矽 成本降 低的關 鍵工序 。 隨著上述金屬化創 新技術及配套設備、原料的成熟與應用，未來2-3 年 PERC 電池片金屬化 成本將顯著降低。測算顯示，單耗下降將使漿料成本減少約 0.13 元/片， 其中銀漿成本減少約 0.12 元/片，同比下降約 30%。效率提升將進一步攤 薄每 W 漿料成本，測算漿料成本將降低約 0.026 元/W，其中銀漿成本減少 約 0.024 元/W，同比下降約 33%。 N 型電池設備尚未國產化，HJT 電池投資成本是 PERC 電池的 2-3 倍:根 據隆基、中來及通威的電池產線投資，P-PERC、N-PERT、N-TOPCon、 異質結電池 1GW建設投資分別為5.1 億元、6.1 億元、6.9 億元、10~13 億元。TOPCon 相對 N-PERT 只需增加薄膜沉積設備(LPCVD)，該設備 目前主要依賴進口，是 TOPCon 投資高於 N-PERT 的主要原因。N-PERT 電池生產 所需的擴 散及鈍 化設備 亦尚未 實現國產 化。異 質結電 池雖然 製備 步驟少，但 工序及 所需設 備與其他 電池完 全不同 ，目前核 心設備 均靠進 口。 金屬化工藝及漿料差距大，異質結電池金屬化成本是PERC 電池的 3~4 倍。 N 型 TOPCon 電池所需漿料國產化率低、成本較高。PERT 電池需雙面銀 漿印刷，銀漿耗量翻倍。異質結電池目前主流的金屬化工藝包括 1)使用 低溫固化銀漿進行絲網印刷，成本 1.5~2 元/片。由於非晶矽層對溫度敏感， 電池片製造溫度低於 200°C，需搭配特製低溫固化銀漿。該銀漿需-40°C儲 存，開封后須一次用完，賀利氏已開發可常溫儲存的低溫固化銀漿。2)低 溫電鍍銅技術，成本 1~1.5 元/片。我們測算雙面 PERC 電池金屬化成本約 0.4 元/片，該環節的成本差異是 PERC電池的決定性優勢之一。 N 型電池所需的 N 型矽片價格比 P 型電池高出 5%~10%。從技術角度 N 型矽片有潛力做到與 P 型矽片成本相當，但需要規模化來實現。 N 型電池效率優勢不明顯。n-PERT 行業平均轉化效率約 21.5%-22%;中 來股份 N-TOPCon 研發最高效率 23.36%，量產效率 22.67%;HJT 目前 主流量產效率 22.5~23%。蘇民新能源 2019 年 4 月宣布其疊加 12BB 技術 後的 p-PERC 電池量產效率可以達到 22.8%，與 N 型電池並無明顯差距。 至少未來 2-3年內，PERC 主流地位穩固 1. 根據目前已有的技術，PERC量產效率絕對值仍有1%-1.5%的提升空間; 金屬化等環節的技術創新可減少電池片製造成本，疊加效率的提升後單W 成本進一步下降。測算顯示，合理利潤假設下，未來 2-3 年內，雙面 PERC 電池及組件價格有望降至 0.76 元/W、1.55 元/W。 2. 假設在不同 BOS 條件的地區，當前電站建設成本 3.5/4.0/4.5 元/W，對 應度電成本 0.33/0.37/0.42元/kWh，PERC 組件達到預期價格後度電成本 0.26/0.31/0.35 元/kWh，降幅空間 15-20%。 3. 以 PERT、TOPCon、HJT 技術目前的成本，在保障合理利潤率的前提 下，若要達到「目前」雙面 PERC 的 LCOE 水平，則組件成本需下降 13%、9%、18%，若要達到「預期」雙面 PERC 技術的 LCOE 水平，則 三者組件成本需分別下降 40%、37%、42%。 4. N 型 電池技術發展的關鍵 是需要大規模投資來 形成規模效應，同時 以市 場哺育技 術，吸引 更多電 池與輔 材供應 商及參與 者，以 加快技 術進步 與落 地，促進成本下降。然而以目前的市場條件，追趕期至少 2~3 年: 預交聯技術提升 EVA 白膜性能，PERC 雙面雙玻帶動 POE 膠膜出貨高增 一般而言 封裝膠膜 需要: 透光、 可粘接 、耐紫外 及高溫 、低透 水、高 體電 阻率(減少漏電流)。目前封裝膠膜以透明EVA 為主，技術成熟且成本低， 但封裝後的 組件衰 減率較 高。為配 合行業 增效降本 ，封 裝 膠膜的 研發主 要 圍繞低入射光損耗、低衰減及高性價比，熱門產品包括白色 EVA、白色/透 明 POE、共擠型膠膜。 白色 EVA 膠膜通過增加電池片間隙入射光反射，可提升組件功率1-10W， 並簡化背板降成本。白色 EVA 光反射率達 90%以上，在雙玻/單玻組件中 用白色 EVA/白色 POE 取代透明 EVA 可獲功率增益 7-10W 和 1-3W。此外， 由於白色 膠膜對正 面紫外 線形成 阻擋， 故背板粘 接面可 使用含 氟塗料 取代 復合氟膜;由於白色膠膜反射入射光，故背板中間層 PET 可換為全透明， 從而提高其抗水解、水汽阻隔能力、電氣絕緣性，背板簡化有助於降本。 預交聯技術使白色 EVA 突破瓶頸，目前已實現量產。白色 EVA 概念 2012 就已提出，但由於流動性大導致組件外觀缺陷而被擱置。2013-17 年，通 過引入電子束輻照預交聯技術消除了白色 EVA 膠膜的流動性，提高了耐熱 性和尺寸 穩定性， 防止組 件外觀 缺陷產 生。目前 ，經電 子光束 預交聯 處理 的低流動性白色 EVA 已投入量產。 相比傳統 EVA 膠膜，POE 膠膜更能夠幫助雙玻組件對抗 PID 衰減。傳統 EVA 膠膜透水率較高，使用過程中水汽進入電池，EVA 的酯鍵在遇水後降 解形成可以自由移動的醋酸根(-COOH)，醋酸根與玻璃表面析出的鹼反 應產生可以自由 自動的鈉 離子( Na+)， Na+在外 加電場的作 用下向電 池片 表面移動並富集到減反層從而導致PID 現象，導致組件功率衰減。 PERC 雙面電池 1)金半接觸需雷射開槽打開背鈍化層，背面鈍化不 完全;2)背面用細小鋁線印 刷鋁柵格，比常規電 池全鋁背場更容易被 酸腐蝕;3)部分組件採用無框或半框封邊，膠膜與空氣接觸水汽更易 透過，若無特別防護，雙面PERC 電池背面 PID 衰減可達 15-50%。 POE 封裝膠膜 由茂金屬作催化劑 開發而來，是具 有窄相對分子質量分 布、窄共聚單體分布、結構可控的新型聚烯烴熱塑性彈性體。由於非 極性的特點，POE 具有優異的水汽阻隔能力和離子阻隔能力，水汽透 過率僅為 EVA 的 1/8 左右;由於分子鏈結構穩定，老化過程不會分解 產生酸性物質，具有優異的抗老化性能。 新產品共擠型膠膜:取長補短提升性價比，設備投資高且性能待檢驗。雖 然 POE 膠膜性能突破，但比傳統 EVA 膠膜價格貴 30%-50%。2019 年海 優威、愛康等公司推出多層共擠復合膠膜(≥2 層)，同時含有 EVA 層與 POE 層。適用於雙面雙玻電池組件的共擠型透明膠膜主要包括 EVA-POE- EVA 和 EVA-POE 兩種結構。復合膜 1)具有 POE 材料優異的隔水、耐紫 外老化、耐熱等性能;2)不需要工裝或工裝簡單，易於自動化;3)減少 POE 用量，提高性價比。目前，共擠型膠膜處於推廣初期，其生產設備投 資高出普通產品30%，且具體性能有待實證的檢驗，尚未成為主流。 原 料 進 口依存度高， 下游需求增長或將加快國產化進程 光 伏膠膜 已完全國 產化且 充分競 爭，制 造端利潤 率無太 大下降 空間，原 材 料決定成本。目前膠膜企業出貨仍以透明 EVA 為主。以福斯特為例，2018 年白色 EVA 及 POE 出貨量合計占比 20%左右，其中白色 EVA 占比更高。 EVA 膠膜核心技術在於配方，技術壁壘相對較低。2016 年以來行業轉暖導 致產能大 幅擴張， 利潤率 壓縮。 目前三 大封裝膠 膜企業 產品毛 利率均 位於 10%~20%區間，幾乎沒有通過消除超額利潤來降價的空間。此外，EVA 生產工藝較為成熟，優化生產流程控制能帶來的降本空間也有限。 光伏膠膜成本中直接材料占比約 90%，直接材料以 EVA/POE 粒子為主， 並添加交 聯劑、抗 老化助 劑。合 成粒子 的材料是 石油化 工下游 產品， 價格 與石油價 格正相關 ，可控 性不強 ，故粒 子的原材 料成本 較為剛 性。但 兩類 粒子國產化率均較低，粒子國產化將是膠膜行業最有潛力的降本方向。 光伏膠膜已成 為 EVA 樹脂下游第 二大消費領域。 EVA 樹脂由乙烯(E)和 醋酸乙烯酯(VA)共聚製得。EVA 樹脂下游製品眾多，不同用途的 EVA 樹脂以 VA 含量區分，光伏級 EVA 樹脂一般指 VA 含量 28%~33%的共聚 物。在光伏需求高增長的帶動下，光伏膠膜在 EVA 樹脂下游應用中的占比 快速提高，2018 年成為 EVA 樹脂下游第二大消費領域，占比約 28%。 我國 EVA 樹脂產能快速提升但同質化嚴重，高端產品結構性不足。截止2018 年底中國 EVA 產能 99.3 萬噸，2014-18 年復合增速 18.71%，產量 約 63 萬噸，同比增長 25.45%。雖然產能快速增長，但我國 EVA 樹脂多為 通用牌號，產品集中在發泡、電纜等基礎領域，高 VA 含量的高端 EVA 樹 脂仍主要依靠進口來解決。根據金聯創數據，2018 年薄線電纜料國產化率 已達到 92.5%，而太陽能電池膜原料 EVA 樹脂國產化率僅 16.7%左右 國 產 EVA 樹脂 產能快速擴張中，高端料或有機會突破 。由於高端產品產能 缺口的存在，我國 EVA 樹脂整體進口依存度較高，2018 年表觀消費量約 156 萬噸，進口依存度高達 65%。為彌補產能缺口，目前我國擬建的 EVA 樹脂產能超過 200 萬噸。光伏膠膜是 EVA 樹脂下游應用中國產缺口最大、 需求增長 最快的環 節之一 。為獲 利，同 時也為避 免結構 性產能 過剩， 預計 擴產企業將更多地關注高端料的研發，未來 3~5 年我國光伏級 EVA 樹脂產 能或可有所突破。 目前我國 EVA 進口來源較廣，其中進口光伏級 EVA 樹脂主要來自中國台 灣(台聚、 亞聚)、韓國(道達爾 、湖石)、日 本(東曹 、三井 、住友)及 新加坡(TPC)。雖然光伏級 EVA 樹脂進口依存度高，但進口來源地及進 口企業較 多，競爭 格局分 散，故 價格相 對合理。 未來國 產化降 本主要 依賴 於規模化、國內廉價的資源成本及更近的運輸距離等。 技術壁壘與國外化工巨頭的專利保護使 POE 粒子產業化難度大。目前光 伏 POE 粒子完全依賴進口，其生產工藝關鍵包括工藝流程及催化劑合成， 目前國內企業對這兩方面的掌握程度均較低，相互制約導致國內POE 粒子 產業化突破難度大。POE 粒子產能主要集中在美、日企業手中。產能集中、 技術壁壘高及需求增長使POE 彈性體價格比光伏級 EVA 樹脂高出 30%- 50%。此前我國對 POE 領域的研究主要集中改性及下游應用，若未來光伏 組件全面向雙玻切換且POE 封裝地位不變，則一定會帶動 POE 需求高速 增長，進而提高 POE 彈性體產業自主化研究的動力，加快國產化進程。 高效催化劑合成: 光伏膠膜製造所使用的POE 粒子由茂金屬作催化劑 開發而來，產業化中使用的基本是CGC(限定幾何構型茂金屬催化 劑)，但其合成技術由國外少數化工寡頭壟斷(自主研發)。 POE 聚合工藝流程:POE 製造工藝的代表為陶氏杜邦 Insite 工藝和埃 森克美孚的 Exxpol 高壓聚合技術。技術關鍵在於聚合溫度、催化劑活 性、乙烯共聚單體插入含量等參數。同樣有較高技術壁壘與專利保護。 一超兩大格局穩定，雙面化趨勢下 POE/共擠型膠膜 3 年 CAGR 可達 80% 龍頭市占率 50%，前三大企業市占率 70%，競爭格局穩定。福斯特是全球 最大光伏封裝膠膜供應商，2016-2018 年市占率穩定在 50%左右。福斯特 與斯威克(東方日升子公司)、海優威合計市占率近年也穩定在 70%左右。 PERC 雙面雙玻滲透率提升帶動 POE/共擠型膠膜需求結構性高增長。由 於 PERC 雙面電池需 POE 材料封裝，故雙面雙玻趨勢將帶動 POE 膠膜 /POE 共擠型膠膜需求結構性高增長。根據敏感性分析，若組件需求 160~180GW，PERC 雙面雙玻滲透率 35%~50%，則 POE 膠膜/POE 共 擠型膠膜需求 3 年 CAGR 高達 70%~100%。 矽 片 成 本決定性環節 ，繼國產化後超額擴產將成為降價主 要驅動因素 金 剛線在 矽片成 本中直 接占比 小但間 接影響 大。 金剛線切割比砂漿切 割方 式切割速度更快(4-5 倍)、出片率更高(+15~20%)、環境污染更小， 2015-2017 年先後在單晶、多晶領域開始加速滲透。滲透初期以低價樹脂 金剛線為主，但其細線化瓶頸 90 微米左右，現已無法滿足市場需求。電鍍 金剛線通過規模化已實現價格與性能的全面趕超，目前為市場主流。 金剛線在單多晶矽片總成本中占比 5~8%，在非矽成本中占比 15~20%。 雖然成本 占比較小 ，但金 剛線線 徑和品 質是減少 切割損 失、實 現矽片 薄片 化以及提升良率的關鍵，對單位矽耗有決定性作用。 擴 產帶來 的利潤 率壓縮 及原料進 口替代 將推動 價格下 降 。光伏晶矽切割占 金剛線下游需求的 90%以上，光伏下游需求對金剛線市場價格有顯著影響， 甚至會進 一步聯動 影響上 游原材 料價格 。目前金 剛線毛 利率水 平較高 ，主 流企業毛利率 30~65%，已吸引大量廠商擴產，規劃產能顯著大於需求， 預計 2019-2020 年其價格將進一步下降。此外，成本占比最大的母線尚未 完全國產化，隨著母線進口替代進行，原材料成本預計仍有下降空間。 2015 年電鍍金剛線實現國產化突破後，國內企業憑藉成本優勢迅速擴產搶 占市場規模，目前楊凌美暢為金剛線領域的絕對龍頭，市占率超過50%， 與東尼電子、岱勒新材、三超新材合計市占率接近70%。 金剛線及切割技術進步還可提供 20~30%降本空間 測算顯示，金剛線切割環節 的優化仍可為矽片帶來 約 0.4 元 /片的降本空 間 。 其中細線化 、薄片 化及矽 料需求萎 縮降價 對矽片 成本下降 的貢獻 最為顯 著， 目前矽片總成本約 2 元/片，意味著成本降幅空間 20%左右。若進一步考慮 電池片效率由 21.5%提升至 23%，則電池片降本約 0.1 元/W，降幅 27%。 金 剛 線 市場已從藍海 向紅海過渡，即將進入比拼成本的時 代 目前來看，金 剛 線 行業的 滲透率 提升紅 利期已 過:單多晶矽片由砂線 切片 轉換為金 剛線切割 、電鍍 金剛線 替代樹 脂金剛線 、金剛 線國產 替代均 已完 成。而未 來 的發展 趨勢或 將抑制 行業需 求與市 場規模 的增長:電池片效率 提升將減 少同等裝 機需求 下矽片 的需求 量，進而 減少切 割需求;金剛 線省 線化趨勢 下切割線 耗將顯 著下降;金剛 線企業陸 續上市 募資擴 產，未 來大 機率供大於求，將導致金剛線單價下降及利潤率壓縮。 測算顯示:未來三 年光伏 領域金 剛線需 求及市場 容量均 將萎縮 。預計 光伏 領域金剛線需求 2500~3000 萬公里/年，行業市場規模降至 25 億元以下。 2018 年末 13 家金剛線供應商規劃總產能超過 9000 萬公里，供給 3 倍於 需求。我們認為:金剛線企業未來將主要比拼成本及優質細線供應能力。 溫馨提示：如需原文檔，可登陸未來智庫www.vzkoo.com搜索下載本報告。 關注公眾號「未來智庫」，及時獲取最新內容。 （報告來源：國金證券；分析師：姚遙）銀漿:電池效率與成本的關鍵環節，PERC相對 N 型電池的決勝點
封裝膠膜:PERC 雙面雙玻專用膠膜需求將結構性高增長
金 剛 線:「四化」 趨勢挖掘矽片端降本潛力，供需 失衡行業競爭加劇