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近日，有著「全球資產定價之錨」之稱的十年期美債收益率盤中首次突破了5%重要關口，創下2007年以來最高水平。
美債收益率的狂飆，波及全球金融市場，令全球股市、地產等各類風險資產承壓。由於美債利率的攀升，標普500指數自8月以來下跌8%；9月份美國成屋銷售跌至13年來的最低點。
供給端大幅放量被認為是本輪美債利率飆升的一個重要原因。過去一個月，美國聯邦政府就新增了5900億美元債務。疊加美聯儲的縮表，債券市場流動性危機不斷加劇。
值得注意的是，強勁的經濟仍在推高美債收益率，不少機構認為今年或看不到美債收益率明顯回落的信號，也許只有經濟衰退才能讓美債利率真正回落。
美債利率升破5%，或由四大因素驅動
2020年8月，十年期美債收益率低至0.5%，刷新歷史新低。然而，短短三年時間，就飆升至5%，可謂滄海桑田。
10月19日，十年期美債收益率盤中突破5%重要關口，創下2007年以來最高水平，見證歷史性一刻；30年期國債收益率一度上升至5.14%，創2007年以來新高；兩年期美國國債收益率更是達到了5.23%。周五，10年期美債收益率小幅回落，但仍維持在接近16年來的最高水平。
是什麼驅動美債收益率歷史性突破5%？平安證券首席經濟學家鍾正生認為，主要有四大因素驅動：
第一，美國經濟數據繼續好於預期，三季度GDP增長預期進一步上修。本周零售和工業數據公布以後，亞特蘭大聯儲GDPNow模型上修三季度美國GDP增長預測至5.4%，為9月14日以來最高。
第二，美聯儲官員密集「放鷹」，強調未來進一步加息的可能。雖然多數官員支持11月暫停加息，但不少官員暗示美聯儲應保留繼續加息的選項。
10月19日，美聯儲主席鮑威爾稱，如果經濟增長持續高於趨勢水平，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，可能導致貨幣政策進一步收緊。截至10月19日，CME數據顯示，截至明年1月至少再加息一次的機率由10月13日的30.4%升至35.8%。
第三，關於美債供需的擔憂持續，推升期限溢價。10月18日，美國財政部數據顯示，截至今年8月，日本、中國大幅減持手中的美債。當前市場對於美債供需失衡的風險十分敏感，這也解釋了10年期及以上美債利率較2年期更快攀升的現象。
第四，地緣衝突並未顯著驅動避險資金配置美債，反而抬升油價與通脹預期。
開源證券宏觀經濟首席分析師何寧也表示，從通脹保值債券收益率與盈虧平衡通脹率框架來看，當前美國國債收益率的上行主要來自實際利率的上行，其背後反映的或是美國經濟韌性所帶來的更高的經濟增長預期、時間更長的高利率水平預期。
何寧認為，在今年7月之前，短期未來利率預期是驅動美債收益率上行的最重要驅動力。但從7月後，期限溢價開始成為當前美債收益率上行的最關鍵因素。
一個月狂發5900億債務，利率或繼續上行
值得注意的是，供給端大幅放量被認為是本輪美債利率飆升的一個重要原因。今年1月，美國聯邦政府債務已觸及31.4萬億美元的債務上限；今年6月，美國通過了債務上限法案，又開啟一輪海量發債。
今年6月16日，聯邦政府債務規模剛突破32萬億美元，僅僅用時3個月，在9月14日美國聯邦政府債務規模已經刷新33萬億美元「新高」。而從9月15日到10月15日，一個月時間，新增債務規模就已經超過5900億美元，發債速度相當之驚人。
疊加美聯儲的縮表，債券市場流動性危機不斷加劇。截至10月12日，美聯儲的資產負債表總規模自去年4月峰值的8.955萬億美元，已下滑到7.952萬億美元，減少逾1萬億美元。其中，從資產端變化來看，持續減少的主要是國債資產。
國泰君安證券（香港）表示，如果按照既定節奏，美聯儲縮表節奏最快階段已經過去，未來兩年的縮表節奏會逐步放緩，這將進一步降低在國債供給端形成的擾動。
何寧指出，美債收益率可能繼續上行。拉長時間維度看，當前期限溢價仍處在較低水平，後續大機率將會進一步提升，因此期限溢價或仍將是後續主要推動力量。後續若美國經濟基本面、通脹下行進程亦或非美主要經濟體發生經濟風險，美債收益率將有望見到下行拐點。同時，對美聯儲而言，金融條件的變化是其加息抑制經濟總需求的關鍵一環。債券收益率上升導致的金融條件收緊，可能會驅使美聯儲暫緩加息，避免緊縮過度。
還有不少機構認為，今年或許都看不到美債收益率明顯回落的信號，也許只有經濟衰退才能讓美債利率真正回落。
狂飆背後，股票等風險資產遭衝擊
美債收益率的狂飆，正在波及全球金融市場，令全球股市、地產等各類風險資產承壓。
周五，美國三大股指全線收跌。截至收盤，道指跌0.86%報33127.28點，標普500指數跌1.26%報4224.16點，納指跌1.53%報12983.81點。數據顯示，由於美債利率的攀升，標普500指數自8月以來下跌8%。
不少成長股的市盈率受到美債利率上升的壓力。投資於高科技產業的SPDRETF(XLK）自7月中旬的高點已經下跌了7%。同時，高派息股票受到的衝擊相當嚴重，投資於公用事業部門的SPDRETF(XLU）自7月中旬以來已下跌11%，投資於日用消費品部門的SPDRETF(XLP）下跌9%。
據了解，參考5%的無風險國債收益率，不少機構都將手頭的理財產品、投資頭寸平倉，換成了無風險的國債或者美元現金，畢竟很多資產很難取得超過年化5%的收益率。此外，由於美債利率的上升，會顯著提高企業和個人的信貸成本，抵押貸款利率處於20年多來的高點，打壓房地產價格，9月份美國成屋銷售跌至13年來的最低點。
在十年期美債利率保持高位的背景下，鍾正生認為，一是美股波動與調整壓力階段上升。當前美股估值不低，隨著美債利率上升，股債性價比勢必下降；經濟與政策不確定性上升，可能抑制股票市場風險偏好。二是美元指數或保持相對強勢。近期地緣風險上升、油價上行壓力加大，削弱歐洲、日本等非美經濟增長前景，進一步加持美元指數。三是黃金價格或存階段回調風險。如果地緣衝突沒有超預期擴大，黃金價格可能更受美債實際利率及美元匯率的影響。
來源：券商中國
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責編：何予
校對：陶謙
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