「甩賣」子公司？

新疆戈恩斯原名新疆協鑫，是TCL中環高速擴張期間的合資成立的子公司。

TCL中環前身為天津市第三半導體器件廠，始建於1969年，2007年登陸A股，主要從事半導體分立器件、單晶矽及矽片的生產及銷售。2022年6月更名之前，在TCL中環還叫中環股份的年代，曾有過一段在行業不斷「買買買」、出資設立子公司的突擊猛進時期。新疆協鑫就是在這期間成立。

為了擴大公司在單晶矽領域的優勢，中環2017年6月與協鑫科技(3800.HK)（原名保利協鑫）子公司中能矽業合作，分別出資1.5億元和13.5億元創立新疆協鑫。當年11月，兩家公司又調整出資比例，中環將出資擴大至4.5億元，持股30%；中能矽業出資調整至10.5億元，持股70%。

來源：公告

新疆協鑫的主營業務為研究、生產、銷售多晶矽、單晶矽，以及與光伏產業有關的工程諮詢、項目開發等。這也是兩大單多晶龍頭的首次股權合作。

新疆協鑫的發展不負眾望，僅2022年和2023年上半年，其營業收入分別達到136.59億元、40.79億元，凈利潤分別為82.52億元、20.23億元。

來源：公告

今年5月，新疆協鑫更名為新疆戈恩斯。截至上半年，其財務狀況依然十分優越，凈資產有157.09億元。按如今27%的持股比例計算，TCL中環持有的權益凈資產約為42.42億元。

如今以新疆戈恩斯註冊資本及盈餘公積為作價依據，6.97億元出售，不免令投資者大跌眼鏡。

有投資者質疑，這是「發不了債了，就只有賣股權引戰投補充流動性了。」據悉，今年4月，TCL中環推出了138億可轉債融資計劃，目前已經公司已經回復了3輪深交所的問詢，這筆融資仍未落實。

來源：東方財富股吧

從經營現金流來看，TCL中環過去6年一直呈增長狀態，今年上半經營性現金流28.6億元，同比增長1.79%。但公司投資性現金流常年為負，投資支出和收益不成正比，2022年達到了-162.92億元，今年上半年為-54.88億元。投資「拉胯」之下，TCL中環上半年的合計現金流也是負數，為-4.25億元。

不過公司並不缺錢，今年上半年報告期末，TCL中環的現金及現金等價物餘額為95.07億元，帳上資金充足。

TCL中環不虧？

雖然「甩賣」了子公司，但總的來算，TCL中環並沒有虧。

一方面，從2017年成立至2019年，新疆協鑫尚未盈利，但中環股份通過出售股權回籠了一波資金。

2019年7月，中環股份將新疆協鑫3%股權通過產權交易中心公開掛牌轉讓。轉讓後對新疆協鑫持股比例將由30%變更為27%。按照收益法的評估結果的價值參考，彼時新疆協鑫的股東權益價值為79.04億元，3%的股權價值為2.37億元。

新疆協鑫後來開始盈利，按27%的持股比例計算，僅2022年和2023年上半年，中環持有的權益凈利潤分別為22.28億元和5.46億元，合計27.74億元。

如今6.97億元轉讓，雖然比權益凈資產大打折扣，但中環6年前的入手價只有4.5億元，且這些年通過拋售股權和分紅，中環還是在新疆協鑫身上賺了不少。

另一方面，新疆戈恩斯的主要產品為多晶矽、單晶矽。過去兩年，矽料業務迎來行業高光，價格一度超過30萬元/噸。但隨著行業產能擴大，矽料價格開始「跌跌不休」。

今年6月21日，中國有色金屬工業協會矽業分會公布的價格（含稅）顯示，當周，單晶復投料、緻密料和菜花料成交均價分別為每噸6.81萬元、6.64萬元和6.27萬元。

據《21世紀經濟報道》，與5月24日的價格相比，單晶復投料、緻密料和菜花料的平均成交價格分別下跌47.7%、48.13%和49.92%。不到一個月，國內各類型矽料價格普遍縮水近半，這足以表明當前矽料供需關係已經徹底扭轉。

受矽料價格影響，新疆戈恩斯上半年的凈利潤還不及去年全年的四分之一。TCL中環也在年中宣布擬計提減值合計11.97億元，其中存貨減值14.63億元。

選擇在這個時間點將矽料生產公司新疆戈恩斯低價將拋售，對TCL中環來說也並不算太可惜。

BC電池布局成競爭方向？

出讓公告一經發布，投資者對這一買賣的合理性討論也很激烈。

除了對轉讓價格的合理性討論外，還有投資者認為，這或許與TCL中環的海外發展計劃有關。為了有利於在美國建廠。

來源：東方財富股吧

同為矽片行業龍頭企業，隆基綠能(601012.SH) 9月5日舉行半年報業績說明會，董事長鍾寶申在與投資者交流時提到，「未來5-6年，BC電池將會是晶矽電池的絕對主流，包括單面雙面，過去我們一直沒明確，今天很明確的表明，接下來隆基大量產品都是BC技術路線。」

作為與隆基綠能齊頭髮展的公司，TCL中環稱早已通過參股全球太陽能公司Maxeon，介入BC電池領域。

今年8月10日， Maxeon宣布，決定選擇美國新墨西哥州的阿爾伯克基作為其在美國的第一個光伏製造業擴張地點。該工廠預計將2024年的開春建設，並在2025年投產，每年製造3GW的光伏電池及組件，使得Maxeon的產能翻一番。

香頌資本董事沈萌認為，首先，帳面的權益凈資產不一定等於實際價值。其次，出售給信託公司也不排除是一種所有權結構的風險規避安排，也許還有其他合作的考慮。再次，目前在多國制裁的背景下，的確可能因此引發爭議，但是制裁是基於強迫勞動等原因並非簡單的地域劃分。所以這次出售或許更多是從優化資產負債表的需要。

值得注意的是，在公告轉讓新疆戈恩斯的同一天，9月28日晚間，TCL中環還發布了一則公告，稱根據控股子公司中環領先的戰略發展規劃等，擬通過增資擴股方式引入戰略投資者先進位造基金、轉型升級基金。這兩家基金都有國資背景。

本次增資共計約9億元，對應3.37億元計入註冊資本、5.63億元計入資本公積。TCL中環及中環領先其他股東均放棄本次增資的優先認繳出資權。

增資完成後，中環領先註冊資本150億元增加至為153.37億元。TCL中環對中環領先持股比例由36%變為35.21%。

增資的同時，中環領先股東睿芯基金將所持中環領先7.12億元註冊資本的股權轉讓給了7個受讓方，分別是：蕪湖信石信晟股權投資合夥企業(有限合夥)、轉型升級基金、金石成長股權投資(杭州)合夥企業(有限合夥)、青島新領先創業投資基金合夥企業 (有限合夥)、杭州中農芯慧企業管理諮詢合夥企業(有限合夥)、青島盈科價值創業投資合夥企業(有限合夥)、揚州達富矽片創業投資合夥企業(有限合夥)。股權轉讓價款合計為19.02億元；

股東昊芯基金將所持中環領先1.12億元註冊資本的股權轉讓給寧波民銀新動能私募基金合夥企業(有限合夥)，股權轉讓價款約為3億元。

TCL中環及中環領先其他股東均放棄本次股權轉讓的優先購買權。

中環領先同樣組建於TCL中環高速擴張的2017年，全稱中環領先半導體材料有限公司。

中環領先的經營範圍包括半導體材料、電子專用材料、半導體器件、半導體器件專用設備的技術研發、製造和銷售等。

對於投資組建中環領先的目的，TCL中環曾在公告中表示，未來將作為集成電路用大矽片生產與製造項目實施主體，打造國際先進的集成電路大矽片研發和生產基地，發揮集成電路大矽片項目的比較優勢。

如今增資擴股引入戰略投資者，TCL中環則稱是有助於加速中環領先產能建設，為經營提供資金和產業資源支持，符合長期發展戰略。同時，能夠有效降低中環領先資產負債率，優化資本結構。

至於放棄中環領先增資的優先認購權、對股權轉讓的優先購買權，TCL中環表示，是基於公司整體規劃的綜合考慮。

不過今年以來，中環領先資本運作頻繁，除了此次增資外，還在上半年以77億收購虧損企業。新媒體「藍鯨財經」在報道中指出，中環領先劍指半導體矽片老大的意圖十分明顯，或將「單飛」。

也有投資者今年3月在投資者互動品台詢問TCL中環董秘，「公司有無將中環領先分拆上市的計劃？」

TCL中環回復稱，「具體業務請關注公司公告。」

來源：投資者互動平台

TCL中環背後掌舵人李東生喜歡用鷹比喻企業發展和變革精神。據媒體報道，李東生家裡和辦公室都有很多關於鷹的收藏，他認為鷹飛得高、看得遠，對看準的獵物一擊而中。2006年，李東生在TCL內部論壇上發表《鷹的重生》，這是他在陣痛之下的反思——TCL要麼等死，要麼經歷一個十分痛苦的更新過程。

如今一邊是「甩賣」，一邊是增資，兩家子公司同一天冰與火的待遇，TCL中環打的什麼算盤？這其中又蘊含著背後的「資本大佬」李東生什麼樣的戰略安排？評論區聊聊吧。