又一年双十一临近，剁手党的狂欢即将来临。今年双11，多家快递公司宣布涨价。实际上，在之前的2017年、2018年“双11”前夕，中通快递曾连续两年宣布调高快递费用，到今年，已经实现了“三连涨”。
那么，双十一对于快递公司来说是否意味着利润快速提升呢？招商证券交通运输行业首席分析师苏宝亮认为，电商快递现阶段增速仍然较快，行业集中度进一步提升。
一、19年上半年交运板块业绩回顾
交运板块2019年上半年收入合计1.23万亿，同比增长13.79%，其中营收增长较大的子版块包括航运(+46.05%YOY)、物流(+14.52%YOY)、高速(+12.74%YOY)。
利润方面，2019年上半年实现归母净利润717亿元，同比增长16.4%，其中净利润增长较大的子版块包括航运(+273.55%YOY)、公交(+55.61%YOY)、港口(+34.92%YOY)、物流(+15.62%YOY)。
机场:机场板块受非航收入驱动，上半年总体表现稳健。上市公司中白云机场迎来业绩最低点(-39.10%YOY);上海机场H1表现出色，净利润同比增长34%，带动机场板块上半年净利增至36.96亿(10.49%YOY);深圳机场计提0.69亿元预计负债，净利润同比下滑16.7%。
快递:虽然宏观经济下行，但电商增速仍维持稳定，各家快递公司业务量保持较快增长。但是行业价格战加剧，单票价格持续下滑，总体营收增速弱于单量增速。上市公司中顺丰成本管控成果显著，净利同比提升40.35%;韵达单票成本具有显著优势，有效削弱了价格战的影响，净利同比增长29.6%。
航空:航空板块受宏观经济影响，公商务旅客出行需求下滑，同时人民币贬值幅度加大，租赁新规放大汇兑弹性，19年上半年净利润同比下降10%。
上市公司中三大航+吉祥业绩下降，但春秋航空受益于日韩线的旺盛需求和严格的成本控制，业绩逆势增长，净利同比增加17.52%。
航运:油运行业自2018Q4起供需逐步改善，VLCCTCE运价同比大幅增长，开启周期上行通道。由于18年基数较低因此航运板块总体利润大幅改善，其中中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油业绩有较大增长。
铁路公路:宏观经济下行，铁路公路稳定性凸显，19年上半年总体利润维持稳定。上市公司中大秦铁路受煤炭需求走弱的影响，大秦线运量同比下滑3.2%，因此净利微降。
广深铁路开通潮汕动车组，客运收入上升驱动净利增长17%;深高速业绩大幅增长主要由于确认递延所得税资产和出让土地，扣非后净利增长约13%;宁沪高速扣非后净利增长9.78%，基本符合预期。
二、机场:免税放量
1、19年以来业绩回顾
受宏观经济下行影响，19年上半年航空出行需求下滑，同时各大枢纽机场产能受限，起降架次和旅客吞吐量增速回落。19年上半年上海机场、白云机场、深圳机场起降增速分别为1.9%/2.6%/2.8%，旅客吞吐量同比增速分别为4.2%/4.1%/6.2%。
上海、白云机场免税业务持续放量。受益于国内消费升级和国外免税消费回流，核心枢纽机场免税持续放量。19年上半年上海机场日上免税销售额为73.77亿元，免税收入达25.3亿元，同比增长约53%;白云机场免税销售额达8.44亿元，测算免税收入约为3.4亿元，实现翻倍增长。
总体来看，上市公司中白云机场迎来业绩最低点(-39.10%YOY);上海机场H1免税表现出色，带动净利润同比增长34%;深圳机场计提0.69亿元预计负债，净利润同比下滑16.7%。
2、展望及投资标的
机场(推荐):免税持续快速增长，中期仍有较大空间
总体来看，预计机场整体旅客吞吐量四季度至明年逐渐复苏。受宏观经济影响，国内机场总体旅客吞吐量7月累计值达78,073.10万人次，累计同比增长7.52%，与去年同期相比增速回落。
但我国人均乘机次数水平较低，大众化航空需求仍有提升空间，随着宏观经济企稳回升，预计本年四季度至明年航空需求保持稳健。
从枢纽机场情况来看，上海机场受益于新卫星厅启用，时刻增量打开。9月16日浦东国际机场卫星厅正式启用，新增90个登机桥位，靠桥率从50%提高到90%以上，预计下半年航班正常率将有显著提升，浦东机场可满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求，时刻增量打开。白云机场受粤港澳湾区政策红利影响，在湾区三大机场中市占率将提升。
近10年来，香港机场在粤港澳湾区中的市场份额由43%下滑到39%;白云机场由34%上升到36%，未来白云机场将实现快速反超。粤港澳大湾区战略中强调发挥好广州综合交通枢纽的功能，利好白云机场的进一步发展。
枢纽机场免税持续放量。2018年中国机场国际旅客吞吐量约1.26亿人次，境外旅游支出约为2600亿美元，其中奢侈品消费达1073亿美元，以免税品占比50%预计，国人海外免税体量至少达536亿美元。
其中韩国的免税消费里中国人占比超过80%，超过1500亿元。按照中性假设，预计2019-2022年海外回流增量分别为156/214/282/362亿元，合计国内免税体量分别为610/736/878/1029亿元。
机场免税行业在2017—2018年高速增长之后，2019年上半年有近30%的增长，预计下半年仍有近20%的增长。国内枢纽机场资产负债率低、现金流充沛、超级垄断，中长期仍是最好的投资标的。
投资建议:首推上海机场、白云机场。随着新卫星厅启用和自贸区升级扩容，上海机场免税将维持高速增长;当前白云机场经营业绩低点已过，随着粤港澳大湾区机场格局重塑，T2产能持续释放，国际旅客快速提升，非航收入具有翻倍的潜力。
三、航空:静待反转
1、19年以来业绩回顾
宏观经济下行导致公商务旅客出行需求放缓，同时737MAX停飞导致供给收缩，19年Q2五大航合计ASK、RPK增速纷纷回落，客座率水平同比持平，单位客收整体呈下降趋势。
细分来看，三大航供需维持紧平衡(国际长航线需求疲软)，整体客收下滑;而春秋、吉祥运力扩张与需求增速双双加快(中短途航空需求韧性较强)，同时收益管理持续优化，客收逆势上行。
19年Q2南航、国航、东航、春秋、吉祥ASK增速分别为9.03%/4.98%/10.07%/9.50%/17.65%;RPK分别为8.93%/5.86%/9.51%/11.71%/16.95%;客座率分别为82.41%/80.54%/82.75%/91.25%/85.54%。
油价维持低位，新租赁准则加大汇率损失。19年上半年布伦特油价小幅冲高后回落，整体维持低位，各家航司燃油成本得到控制，南航、东航、国航、春秋、吉祥燃油成本分别增加6.37%/9%/0.19%/9.28%/17.26%。
受2000亿事件影响，19年上半年以来人民币对美元贬值0.29%，三大航实施租赁新规放大了汇兑损失，南航、东航、国航汇兑损失分别为1.19/3.12/1.96亿元。
总体来看，上市公司中三大航+吉祥业绩下降，但中国国航燃油成本管控最为优秀，扣非利润仅降3%，三大航中业绩最稳。春秋航空受益于日韩线的旺盛需求和严格的成本控制，业绩逆势增长，净利同比增加17.52%。
2、展望及投资标的
航空:航空估值触底，有望迎来反弹
航空高频数据显示9月份客流增速较弱，但“十一”预售情况良好，预计四季度至明年航空需求回升。9月第四周客流增速较快，客座率情况改善明显。行业整体客座率同比降幅较上期有明显收窄。
十一后整体航线销售进度与同期相比基本持平，预计国庆后的客流增速应好于同期。航空股港股PB估值已经到位，最坏的情况即将过去，静待转机。
从中期来看，大众航空出行仍是主要趋势，人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳复苏，降准开启货币宽松，航空股将迎来戴维斯双击。
大兴机场目前已经启用，根据民航局最近审批结果，国航将新开上海浦东-伦敦航线，南航将新开大兴至莫斯科、羽田、釜山、青州航线，伦敦航线之前也已经获批，东航将新开大兴至巴黎、莫斯科、羽田、首尔航线。至此，欧美远程航线“一线一企”格局将被彻底打破，有助于提升整体民航竞争力。
投资建议:首推春秋航空、中国国航和南方航空。春秋航空受益于大众航空旅游出行，坚持收益优化和成本管控，在经济下行周期里表现靓丽;国航在三大航里成本管控占优，应对风险能力较强，业绩将逐步修复。
南航积极进驻北京新机场，预计获得40%左右的市场份额，新机场将弥补公司过去30年来的国际长航线短板，有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络，强化国内国际中转航线网络。
四、快递:拥抱新格局
1、19年以来业绩回顾
电商快递现阶段增速仍然较快，行业集中度进一步提升。8月份全国业务量完成53.0亿件，同比+29.3%;业务收入完成616.8亿元，同比+26.2%，平均单票收入11.6元，同比-0.29元。1-8月全国业务量累计完成383.1亿件，同比+26.6%，业务收入累计完成4621.8亿元，同比+24.4%，CR8市场集中度为81.7，与1-7月基本持平。
从8月快递业务量增速看，韵达增速有所下滑，申通、圆通增速反超，顺丰增速提升明显。各家快递公司8月单量增速/环比7月增速变化:韵达+45%/-11PT、申通+56%/+3.4PT、圆通+49%/+7.3PT，顺丰+33%/+10.2PT，大幅领先行业。从前8月累计市场份额看，韵达15.8%、圆通13.9%、申通11.3%、顺丰7.3%。
宏观经济虽然下行，但电商网购需求仍然维持韧性。虽然当前宏观经济下行，但消费分层使得中西部网购消费需求还有较大提升空间。当前电商GMV增长是快递单量增长的核心驱动力，截至2019年6月，拼多多GMV持续维持较快增长，平台订单大约贡献行业1/4快递量。
总体来看，顺丰成本管控成果显著，净利同比提升40.35%;韵达收入高增长主要因为调整收入口径，同时韵达单票成本具有显著优势，有效削弱了价格战的影响，净利同比增长29.6%;圆通、申通受价格战拖累明显，业绩低于预期。
2、展望及投资标的
快递:电商韧性仍强，景气度维持高位
预计四季度至明年一季度快递行业整体增速维持增长，各家快递龙头仍将压价冲量，行业集中度进一步提升。
我们判断，虽然当前宏观经济下行，但消费分层使得低端网购消费需求还有较大提升空间，拼多多的崛起使行业整体换挡降速延后到来。随着“双十一”的临近，我们预计四季度快递龙头增速将达到40%+，19年全行业单量增速保持23%以上。
经过过去10年的高速发展，电商快递红利即将结束，TOB端的第三方供应链物流开始兴起。电商快递由于同质化的产品竞争，价格优势成为最犀利的武器。
电商平台加速布局快递行业，菜鸟、京东和时效件龙头顺丰三家角力是未来最大看点。规模优势、成本控制、多层次的物流产品服务体系成为突出重围的核心因素。
投资建议:首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股。当前顺丰业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州机场稳步推进，投资价值凸显。
湖北鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场，2019年主体工程开工建设，预计2020年正式建成，2021年正式运营。公司远期规划2025年航空发货量达245万吨，配备126架全货机。机场运营后，顺丰将为国内200多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。
五、铁路&公路:高股息、稳防守
1、19年以来业绩回顾
铁路客运与公路货运维持稳健增长。2019年上半年，铁路完成客运周转量7201亿人公里，同比增长4.85%，主要受益于高铁客流;公路完成货运周转量34204亿吨公里，同比增长5.5%，主要受益于快递物流迅速发展。
总体来看，大秦铁路受煤炭需求走弱的影响，大秦线运量同比下滑3.2%，因此净利微降;广深铁路开通潮汕动车组，客运收入上升驱动净利增长17%;深高速业绩大幅增长主要由于确认递延所得税资产和出让土地，扣非后净利增长约13%;宁沪高速扣非后净利增长9.78%，基本符合预期。
2、展望及投资标的铁路:铁改持续深化
预计铁路客货运业务量在四季度和明年一季度维持稳定。受8月份台风影响，以及下游火电需求偏弱，预计三季度煤炭需求和铁路货运需求下滑明显，但四季度火电需求大概率复苏，“公转铁”政策仍将长期支撑铁路货运需求。
当前铁路客运受高铁网络持续完善，增速维持高位，预计四季度至明年一季度铁路客运维持稳健增长。
投资建议:首推大秦铁路。铁路板块业绩稳健增长，同时保持较高股息(约5-6%)，仍是较好的投资品种。当前京沪高铁正式启动A股上市工作。目前铁总负债率维持高位，优质铁路资产上市，有望优化负债结构，提升经济效益。
我们预计，未来优质铁路资产证券化将持续推进。京沪高铁等优质铁路资产陆续上市或者铁路资产收购都将提振相关铁路股。首推业绩确定性强并且高分红的大秦铁路。
六、航运:油运上行趋势确立
1、19年以来业绩回顾
VLCC8月以来运价屡创新高，油运全面复苏。截至2019年9月27日，BDTI报收935点，周上涨12.9%;BCTI报收465点，周上涨3.1%;CTFI报收1230.17点，周上涨8.7%。截至2019年10月1日，VLCC-TD3CTCE达到63857$/day，创今年运价新高，约为去年同期的3.3倍。
总体来看，由于18年基数较低，叠加航运业逐渐走出周期低谷，19年上半年航运板块总体利润大幅改善，上市公司中中远海控、中远海能、招商轮船业绩有较大增长。
2、展望及投资标的
航运:油运供需逐步改善，但仍需警惕油运公司被美国制裁风险
油运行业四季度至明年一季度处于旺季。截至2019年10月1日，VLCC-TD3CTCE达到63857$/day，创今年运价新高，约为去年同期的3.3倍。我们重申油运市场长期供需结构仍然利好，行业处于上行周期的逻辑不变。
需求端:美国原油出口量维持，战略库存逐步释放。美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级为出口增加创造条件，美国原油出口处于增量状态，由此导致的全球油运平均运距拉长，驱动了VLCC需求增长。
供给端:新船订单处于历史低位，“限硫令”加速航运供给侧改革。当前VLCC高交付期已过，新造船订单处于历史低位，预计20年供给增速不足3%。同时，IMO提出的“限硫令”将于2020年1月1日起生效。
环保标准提高将加速低标船舶淘汰速度，同时提升运营成本，抬高行业竞争壁垒，加速航运供给侧改革。
投资建议:虽然行业上行周期确立，但仍需关注油运公司被美国制裁风险。中远海能9月29号周日提示性公告称，全资子公司大连中远海运油品运输有限公司，已被美国财政部海外资产控制办公室列入特别指认国民和被禁阻者名单。
截至2019年6月30日，大连中远海运油运大约占母公司净利润40%，此次制裁可能将短期影响中远海能运力供给，对四季度业绩造成一定程度的拖累，但长期来看，国油国运仍是我国当前重要的战略方针，与大型油企签订的长期COA合同仍能保持公司经营的稳定性。建议积极关注美伊局势变化对中远海能未来经营情况的影响。
七、投资建议
板块观点机场:免税持续快速增长，中期仍有较大空间
总体来看，预计机场整体旅客吞吐量四季度至明年逐渐复苏。受宏观经济影响，国内机场总体旅客吞吐量7月累计值达78,073.10万人次，累计同比增长7.52%，与去年同期相比增速回落。
但我国人均乘机次数水平较低，大众化航空需求仍有提升空间，随着宏观经济企稳回升，预计本年四季度至明年航空需求保持稳健。
从枢纽机场情况来看，上海机场受益于新卫星厅启用，时刻增量打开。9月16日浦东国际机场卫星厅正式启用，新增90个登机桥位，靠桥率从50%提高到90%以上，预计下半年航班正常率将有显著提升，浦东机场可满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求，时刻增量打开。
白云机场受粤港澳湾区政策红利影响，在湾区三大机场中市占率将提升。近10年来，香港机场在粤港澳湾区中的市场份额由43%下滑到39%;白云机场由34%上升到36%，未来白云机场将实现快速反超。粤港澳大湾区战略中强调发挥好广州综合交通枢纽的功能，利好白云机场的进一步发展。
枢纽机场免税持续放量。2018年中国机场国际旅客吞吐量约1.26亿人次，境外旅游支出约为2600亿美元，其中奢侈品消费达1073亿美元，以免税品占比50%预计，国人海外免税体量至少达536亿美元。
其中韩国的免税消费里中国人占比超过80%，超过1500亿元。按照中性假设，预计2019-2022年海外回流增量分别为156/214/282/362亿元，合计国内免税体量分别为610/736/878/1029亿元。
机场免税行业在2017—2018年高速增长之后，2019年上半年有近30%的增长，预计下半年仍有近20%的增长。国内枢纽机场资产负债率低、现金流充沛、超级垄断，中长期仍是最好的投资标的。
投资建议:首推上海机场、白云机场。随着新卫星厅启用和自贸区升级扩容，上海机场免税将维持高速增长;当前白云机场经营业绩低点已过，随着粤港澳大湾区机场格局重塑，T2产能持续释放，国际旅客快速提升，非航收入具有翻倍的潜力。
航空:航空估值触底，有望迎来反弹
航空高频数据显示9月份客流增速较弱，但“十一”预售情况良好，预计四季度至明年航空需求回升。9月第四周客流增速较快，客座率情况改善明显。行业整体客座率同比降幅较上期有明显收窄。
十一后整体航线销售进度与同期相比基本持平，预计国庆后的客流增速应好于同期。航空股港股PB估值已经到位，最坏的情况即将过去，静待转机。
从中期来看，大众航空出行仍是主要趋势，人均出行次数仍有较大提升空间。随着经济企稳复苏，降准开启货币宽松，航空股将迎来周期上行。
大兴机场目前已经启用，根据民航局最近审批结果，国航将新开上海浦东-伦敦航线，南航将新开大兴至莫斯科、羽田、釜山、青州航线，伦敦航线之前也已经获批，东航将新开大兴至巴黎、莫斯科、羽田、首尔航线。至此，欧美远程航线“一线一企”格局将被彻底打破，有助于提升整体民航竞争力。
投资建议:首推春秋航空、中国国航和南方航空。春秋航空受益于大众航空旅游出行，坚持收益优化和成本管控，在经济下行周期里表现靓丽;国航在三大航里成本管控占优，应对风险能力较强，业绩将逐步修复。
南航积极进驻北京新机场，预计获得40%左右的市场份额，新机场将弥补公司过去30年来的国际长航线短板，有利于公司建立自己面向欧美的国际航线网络，强化国内国际中转航线网络。
快递:电商韧性仍强，但价格战加剧
预计四季度至明年一季度快递行业整体增速维持增长，各家快递龙头仍将压价冲量，行业集中度进一步提升。
我们判断，虽然当前宏观经济下行，但消费分层使得低端网购消费需求还有较大提升空间，拼多多的崛起使行业整体换挡降速延后到来。随着“双十一”的临近，我们预计四季度快递龙头增速将达到40%+，19年全行业单量增速保持23%以上，明年逐渐回落，增速大约17%。
经过过去10年的高速发展，电商快递红利即将结束，TOB端的第三方供应链物流开始兴起。电商快递由于同质化的产品竞争，价格优势成为最犀利的武器。电商平台加速布局快递行业，菜鸟、京东和时效件龙头顺丰三家角力是未来最大看点。规模优势、成本控制、多层次的物流产品服务体系成为突出重围的核心因素。
投资建议:首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股。当前顺丰业务量超预期快速增长，成本控制持续加强，鄂州机场稳步推进，投资价值凸显。
湖北鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场，2019年主体工程开工建设，预计2020年正式建成，2021年正式运营。公司远期规划2025年航空发货量达245万吨，配备126架全货机。
机场运营后，顺丰将为国内200多个城市提供次晨达产品和服务，在远程运输上构筑强大竞争壁垒。
铁路:铁改持续深化，公路仍是较好防御品种
预计铁路客货运业务量在四季度和明年一季度维持稳定。受8月份台风影响，以及下游火电需求偏弱，预计三季度煤炭需求和铁路货运需求下滑明显，但四季度火电需求大概率复苏，“公转铁”政策仍将长期支撑铁路货运需求。
当前铁路客运受高铁网络持续完善影响，增速维持高位，预计四季度至明年一季度铁路客运维持稳健增长。
投资建议:首推大秦铁路。铁路板块业绩稳健增长，同时保持较高股息(约5-6%)，仍是较好的防御品种。当前京沪高铁正式启动A股上市工作。目前铁总负债率维持高位，优质铁路资产上市，有望优化负债结构，提升经济效益。
我们预计，未来优质铁路资产证券化将持续推进。京沪高铁等优质铁路资产陆续上市或者铁路资产收购都将提振相关铁路股。首推业绩确定性强并且高分红的大秦铁路。
公路:低估值、高分红的宁沪高速值得关注
目前公路客运受铁路冲击，近年呈下降趋势，但货运受益于快递物流迅速发展，近年发展稳健。2019年08月，全国公路货运量为37.47亿吨，同比增长5.6%;公路客运量为11.08亿人次，同比下降4.9%;公路货运周转量为6558亿吨公里，同比增长5.8%;公路客运周转量为789亿吨公里，同比下降4.9%。
投资建议:当前高速公路行业政策环境相对平稳，对经营性公路项目经营期限的规定有所放宽，收费端短期并未遭受打击，另外，当前收费公路债务余额增大，收费标准下调空间十分有限。积极关注高分红的宁沪高速、粤高速A和皖通高速。
航运:油运供需逐步改善，但仍需警惕油运公司被美国制裁风险
预计油运行业四季度至明年一季度全面复苏。截至2019年10月1日，VLCC-TD3CTCE达到63857$/day，创今年运价新高，约为去年同期的3.3倍。我们重申油运市场长期供需结构仍然利好，行业处于上行周期的逻辑不变。
需求端:美国原油出口量维持，战略库存逐步释放。美国原油生产效率提升以及管道基础设施升级为出口增加创造条件，美国原油出口处于增量状态，由此导致的全球油运平均运距拉长，驱动了VLCC需求增长。
供给端:新船订单处于历史低位，“限硫令”加速航运供给侧改革。当前VLCC高交付期已过，新造船订单处于历史低位，预计20年供给增速不足3%。
同时，IMO提出的“限硫令”将于2020年1月1日起生效。环保标准提高将加速低标船舶淘汰速度，同时提升运营成本，抬高行业竞争壁垒，加速航运供给侧改革。
投资建议:虽然行业上行周期确立，但仍需关注油运公司被美国制裁风险。中远海能9月29号周日提示性公告称，全资子公司大连中远海运油品运输有限公司，已被美国财政部海外资产控制办公室列入特别指认国民和被禁阻者名单。
截至2019年6月30日，大连中远海运油运大约占母公司净利润40%，此次制裁可能将短期影响中远海能运力供给，对四季度业绩造成一定程度的拖累，但长期来看，国油国运仍是我国当前重要的战略方针，与大型油企签订的长期COA合同仍能保持公司经营的稳定性。建议积极关注美伊局势变化对中远海能未来经营情况的影响。
文章内容为招商证券交通运输行业首席分析师苏宝亮在进门财经路演核心观点