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2019年上半年，受制于与全球经济放缓，有色金属下游需求疲软，整体板块业绩承压，唯贵金属板块表现优异。下半年以来，国家政策维稳加强托底，叠加多产业在三季度接连出现突发事件，有色品种表现分化加剧:贵金属在美联储三度降息、贸易紧张局势未实质性逆转、全球开启降息周期背景下，金价持续上涨，维持1500点高位；基本金属镍价因印尼出口禁令及库存创最大跌幅再度攀升，年初至今上涨57.54%，铜价因铜矿供给缩紧有所回暖，其余均维持震荡徘徊；小金属小金属价格普遍下跌，钨系与电解钴窄幅缩减，但钼系产品高位回落，钒系与钴锂跌幅仍然显著，均超过30%。
2019年有色行业仍处于基金低配状态：除2016Q2及2017Q3分别因黄金和钴锂行情基金大幅度加仓出现超配情况外，其余时期基金持有比例均不及有色市值/全行业市值。自2018年年初以来，由于全球贸易环境恶化、宏观经济承压，有色行业难以保持整体业绩稳定增长，基金部分资金主动从有色行业撤离，仅在结构性行情出现时回归，超配比例逐渐下滑。目前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.24%，为六年来第二低，同时基金有色板块超配比例也降至-1.06%，为近年来较低水平。
并且由于金属价格下滑与下游市场较为悲观，有色板块2018-2019年间PE估值始终处于40X以下，2019年初一度低至20X历史低位，目前尽管市场情绪逐渐回暖，行业估值小幅回升，但仍低于历史平均水平。2019年前三季度有色金属行业摊薄ROE为4.14%，较去年同期下降1.80个百分点，较上半年降幅有所扩大。ROE下滑主要为金属价格下行使得有色企业净利率大幅下降所致，前三季度有色板块净利率仅为1.87%，较2018年下降0.75个百分点，降幅较上半年同步扩大。
观察2019年有色行业军工材料标的，公司业绩预期正逐步兑现，整体盈利情况明显优于其他子板块，但从估值水平及股票涨幅来看却被市场低估。我们认为1.国家的强军政策为我国军工行业带来高景气度；2. 高精尖武器装备加速研发及列装拉动了上游高端军工材料需求；3.技术进步将国产化军工材料从实验室技术推上工业化量产的舞台。自2018年以来军工材料企业业绩呈现明显上涨态势，行业业绩拐点已然显现，随着我国强军政策的不断深化，十三五收官年的军品订单放量，2020年业绩增长值得期待。
与资源类个股高价格弹性相比，加工类个股受上游资源品价格波动影响较小，同时，部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下，通过内生性增长或外延并购等方式，实现产能扩张保证业绩增长，如海亮股份、明泰铝业、云海金属等铜铝镁加工类企业；或是在宏观需求相对低迷时，利用技术及资金优势，扩充规模占据更大的市场份额，进一步巩固行业龙头地位，如合盛硅业。目前全球经济下游需求未见实质性改观，部分优质加工企业估值已回落至历史低点，我们建议关注1.估值低、2.未来业绩增长确定性强、3.行业龙头地位显著的加工类个股投资机会。
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