来源 | 价值线
编辑 | 金科 小伟
亲爱的A股投资者：
8月22日，著名私募基金东方港湾联合中信建投证券举办了线上路演。东方港湾董事长但斌先生进行了精彩演讲：
未来A股美股化是大趋势，价值投资将引领未来。该如何寻找10倍、百倍大牛股？
疫情不会改变国家经济增长方式，反而令A股、美股砸出了黄金坑。
特斯拉未会不会成为全球市值最大的公司之一？
1600元的茅台，未来还有上涨空间吗？
价值线研究院第一时间整理了但斌的精彩演讲，分享给广大投资者，演讲内容详见正文。
价值线编辑部
8月23日
A
A股美股化：价值投资将引领未来
我已经从业28年了，东方港湾也成立了16年。投资不是追求短期胜利，而是十年、二十年、甚至一生的思考结果。
很多投资者都问，下半年的热点在哪里？实际上海外不是这样想的，它不是跟着热点走的，他是一个价值投资的长期思考的过程。
我们相信A股港股化、美股化的趋势非常明显，目前东方港湾在A股、港股、美股践行的是同一套投资理念。
“40年的艰辛岁月告诉我-如果你有才华，有广阔的胸襟，愿意努力奋斗，不嫉妒他人，不无所事事，不抱怨生活，不找理由逃避，就可以改变命运与现状。”这是2007年，我在《时间的玫瑰》中写下的一段话。
东方港湾在成立的16年里，我们遭遇了很多危机，2008年金融危机时，当年大盘跌了65%，我们也跌了61%，我们继续学习巴菲特，危机中我们也没有卖。
白酒危机的时候，2013-2014年茅台从250跌到118，我们一股没卖，而且有钱就买。当时在微博上有人说我“夜过坟场吹口哨，自我壮胆”，我回应他：“老天爷拿馅饼砸你，你却毫无知觉。”
事后证明，我们的判断是对的，但是在当时的情况下，是非常难的。
判断长期的未来，有没有长期的信念是非常重要，我在《时间的玫瑰》里写过一段话，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁时拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白很多道理，然后用一生岁月去坚守。
实际上我们看在美国长期的变化中，巴菲特也不是一帆风顺，他也经历过很多重大挑战，比如越战，发生战争你要怎么去处理你的投资？古巴导弹危机你是卖还是买呢？肯尼迪遇刺，当一个国家总统的突然被暗杀，国家陷入混乱，你的投资怎么办？
还有两次金融危机，两次中东战争，包括1964年到1981年17年的恶性通胀……当年巴菲特伙伴芒格先生在1963-1964年差点破产，这都是当时背景影响决策的结果。
你回到巴菲特年代，你能不能成为巴菲特？这是非常非常难的，因为他的决策背景比我们的更难。但是我们如果对投资有基本的信念，有些行业有些公司可以穿越时间，穿越变化。
在1978年美国的人均收入和我们现在是一模一样的，大约是一万美金，然后到3万美金，再到6万美金，我们需要考虑中国假如也这样变化，哪些行业能有更好的发展？
前几年有一本书叫做《起点临近》，大意就是说人类社会正面临着技术进步带来的指数级的变化，对长期未来，大家没有必要太担心。
B
疫情致3000股跌停，为何我打光子弹？买了什么？
今年疫情，我们的A股市场起初受到了很大的冲击。2月3日开盘，3000只股票跌停。
之前我发了很多微博，希望大家冷静、理智、客观看待疫情。2月3日，我们正好有两只基金可以操作，我就满仓了，主要买了5个方向——消费、互联网、高端制造、在线教育、在线医疗。
投资的理论其实非常简单，人人都知道“贪婪时恐惧，恐惧时贪婪”，但2月3日那一天，我相信大多数的朋友们很担心很恐惧，甚至有很多人是挂跌停板在卖的。
当天买完之后，我发了一个微博——“子弹打光了”，2月3号晚上，我也发了一个视频，说2月4日大概率会见一个非常重要的低点。
我的判断是——疫情在两个月内被控制的概率是非常大的，从当时各地的疫情数据就可以看出。另一方面，历史上有13次重大疫情发生后，资本市场半年回报率是7.5%。
黑死病和西班牙流感都是人类历史上重大的疫情，但黑死病的发生，没有阻碍英国成为最强大的国家；1918年西班牙流感发生后，股市反而是一个大牛市，一直涨到1920年。
疫情的发生并不会改变国家经济增长的方式，短期看，很多人很恐慌，但如果长期看，这就是一个黄金坑，一个暴富的机会。
在疫情期间美股几次熔断，特斯拉从900多美元跌到400多美元，我们在600美元和400美元左右分批买进，昨天已经2000美元了。回头看，这些投资机会像黄金一样的珍贵。
回顾道琼斯指数在过去100多年的螺旋上升过程，恐慌是经常发生的事情。在具体投资的时点上，需要你的人生历练，以及对具体问题的洞察。
每次危机发生的时候，会对很多行业有不同的影响，一定要做相应的配置和处理。
对于中国投资者来说，2003年发生过SARS，当时白酒行业是砸出了一个黄金坑，2004年茅台开始提价。和今年的情况比较类似，今年已经有7个品牌提价了，我们会密切关注茅台是否会提价。
2003年还点燃了电商的星星之火，所以今年在疫情中，我们判断电商会有一个非常好的表现，全世界的电商巨头会创出历史新高，所以加仓了亚马逊等电商，事后和我的判断是一致的。
在线上教育、线上医疗、线上办公方面，我们在疫情之前就有配置，理由是我们看好5G。
经验非常重要，2003年的SARS对我们今年的决策起到了非常重要的作用。
C
怎么买到10倍大牛股？
有一个朋友告诉我，他在钢铁企业里投了8年，一直是亏损的，如果你在钢铁企业里再投8年，还可能是亏损的。
投资也是“男怕入错行、女怕嫁错郎”。长期投资并不是在所有行业内都可以实行的，在更容易赚钱的行业里践行价值投资、长期投资会更好一些。
以这次疫情为例，化妆品这个行业，疫情发生了，女同志在家对着老公对着男朋友还得化妆，所以没有受太大的疫情影响，相关A股公司表现也是不错的。
还有就是医药行业，药品在美国是仅次于互联网的，美国一万亿市值以上的公司大概有12家，中国一家都没有，我们也是非常重视这个行业的。
第三就是软饮料，最近农夫山泉在香港上市了，美国也有可口可乐这类公司，都是非常好的。另外烟草、食品加工牛股也非常多，在疫情期间表现非常不错。
所以我们说：“世事变化，消费永不眠。”
除此之外，家用电器、A股具有垄断性质的特殊化学品表现都很好。
中国有133家券商，如果像美国一样，能做到合成三四家，大概率会呈现比较好的结果，最近老是听到这类消息，但如果不能合并的话，133家券商将造成同质化竞争激烈。
半导体、计算机、医疗器械都有长期的机会。
还有白酒，A股一共有18家白酒公司，如果长期持有，都能赚很多钱，持有龙一、龙二会赚得更多。
长期来看，不断降价的行业，电视机、玩具、软件、通讯、服装、家具、传统汽车都不是特别好做的行业，好的行业都是在不断提价的。就算是好的行业，也需要选择龙头企业。
比如教育行业，我们想去投资，同时调研了四家企业，最后选择了一家龙头企业，到现在的回报是相当惊人的，而其他几个表现则不是特别好，所以即便是看好的行业，还要选择龙头企业，这个是更重要的。
D
特斯拉能超越苹果，成为历史市值最大的公司吗？
怎样选择伟大的公司？考虑的角度主要是行业空间、商业模式、盈利能力、商业壁垒、企业文化，这里我分享两家公司，我们是怎么思考的。
第一家公司就是特斯拉，为什么我们敢在下跌的过程中不断地加仓？
特斯拉每天的成交量非常大，也是人类历史上第一个被沽空超过200亿美金的公司，而且很多著名投资家对其有严重分歧，但我们一直站在正方观点。
我个人认为，这家公司有可能成为人类历史上市值最大的公司之一，马斯克是比乔布斯更伟大的企业家，理由包括如下几点：
第一、如果电动车是替代燃油车所有国家的政策选择，未来哪一家企业成为最大的电动车生产企业可能同时也是最大的汽车制造公司。目前看特斯拉几乎在全球所有地区都是第一。
第二、从低端往高端做难，从高端往低端做容易，特斯拉第一款产品卖一百多万，塑造了世界高端品牌形象，随着它产品价格降到二三十万，品牌的张力就会显现。它的另一大优势是电池控制系统，一般的车可能使用了两三年，电池衰减度就比较高了，但特斯拉电池衰减度比较低。
第三、特斯卡最厉害的是无人驾驶，我个人认为这是互联网时代之后最大的风口，无人驾驶会改变社会运转的方式。
特斯拉现在卖无人驾驶系统像微软一样卖操作系统，而且它的无人驾驶技术非常领先，有最大的用户群提供数据，保证产品不断迭代，苹果谷歌在这领域都无法与之竞争。同时这些数据也非常值钱。智能手机改变了我们的生活，无人驾驶一样会可能改变我们未来社会的运转方式。
第四、它的太阳能公司的价值。它在全世界都在建设充电站，这块是类似中石油中石化这样的能源服务型公司，中石油中中化只是中国的，而它是全世界的，它有可能成为全世界最大的服务型公司。
E
1600元的茅台贵吗？
另一家和大家分享的公司就是茅台，大家可能要说，这家公司已经涨到1600元、1700元了，还能再涨么？
如果你在1600元、1700元有疑问的话，你在1100元大概也会有疑问，在800元也会有疑问，在600元也有疑问，在300元也有疑问，甚至在100元也有疑问。因为这家公司在上市到现在一直是股价最高的公司。
它为什么能涨这么多？它的核心思考点到底在哪里？未来它还有没有更大的空间？我在《时间的玫瑰》2018年再版的时候，我算过这家公司200年以后到1000年以后的利润。
那为什么要算这么长久，因为投资比的是思考的极限，比的是谁看的远，看的准，敢重仓能坚持的一个行业，换句话说，200年以后，我们都死了，但是你思考的角度决定了你长期的未来。
我用的公式非常简单，X=270亿（1+2%）的200次方。270亿是2017年的利润，2%是温和膨胀，200次方是因为这个公司会持续200年。因为全世界最古老十家公司里，5家是酒类公司，酒类公司的生命周期是非常非常长的。
我们知道这家公司的商业模式也非常简单，它是水和粮食酿造一下，毛利率93%，净利率50%，它的盈利模式是非常强的，它的壁垒也非常高，它的竞争优势也非常明显。只要中国的白酒文化不变，它的护城河会一直流。而且我们知道改变文化是非常难的，改变文化需要100年到1000年。
那么简单的算的话，它的产品在未来200年能以2%的温和通胀提价的话，大概3万吨酒的利润，200年后是1.4万亿，6万吨酒就是2.8万亿，那么假设以5%年化提价的话，三万吨酒就是4.66万亿，六万吨酒就接近10万亿，比较可贵的是这家公司的产品在过去68年，它是以年化11%在提价。
只要它有这样的提价能力，未来的利润一定是增长的，比如从现在400亿、600亿、800亿到1000亿，甚至1500亿、2000亿，这是由利润决定的，实际上从2001年上市到现在的情况，2001年上市它的利润只有3.47亿，现在它400亿，利润增加了100多倍，所以它涨了这么多，这才是这家公司拥有核心竞争力的根本原因。
像品牌的东西，你看它每年都提价，你拉长了看，哪怕以每年百分之二三在提价，过去200年的话，这些公司都非常了不起。
所以我们说龙头企业，它们更有生命力，如果你以这些公司构筑一个组合的话，你想亏钱是非常非常难的。
F
如何看待中美关系？
这两年影响最大的还是中美两国关系的变化，实际上从18年开始到今年，中美两国关系的变化牵动着无数投资者的心。
但今年的决策背景是非常非常难的，像疫情的影响，刚刚我也说了大家的看法决定了不一样的投资的结果，还有就是对中美两国这样的一个变化，特别是以特朗普政府一系列对中国的阻挠，有很大的影响。
我先分享一样我个人对中美两国长期变化的一个思考，因为这个对投资来说也非常非常重要。你的定力或者说你信心源自哪里非常重要。
我在2017年去哈弗商院读书时，教授曾经担任过里根时代美国国防部副部长，是肯尼迪商学院的首任院长，也是《注定一战:美国和中国能逃避修昔底德陷阱吗》的作者。他在课堂上讲，2012-2013年美国进行亚太再平衡的时候已经晚了，应该在更早的时候。比如2004年，那时候美国实力是中国的好几倍。
中国更有效率。他举了个非常简单的例子，可能去过波士顿的朋友都知道，去哈弗大学参观的时候，从本科走到商学院，中间有个河叫查尔斯河，河上有好几座桥，桥上在维修，这个桥已经维修了10年还没有修好，他说，同学们，我保证你们明年来，这个桥还没修好，这就是我们美国人的效率。他又举我们北京三元桥，他问我们同学一共用了多长时间，我们有人说半年，有人说一年，然后他就放了个视频，48小时就把北京三元桥的桥给修好了。
这次抗疫，有方舱医院，也有带应急治疗的，像深圳三院建立应急医院1000多张床位，大概也就不到10天就建好了，这就是中国的效率。
中国历史上的战争的是很频繁的，但中国只要有几十年的和平岁月，历代的GDP就能成为第一强国。拿破仑先生说中国是一头睡狮，一旦觉醒会让世界震惊。中国现在14亿人，我们工业门类是非常齐全的，我很难想象哪个国家想和中国正面交锋，中国的力量是非常强大的，战争出现的概率是非常小的。
在我生活的深圳，用39年时间完成了对香港的超越，背后是赢在创新。以全球申请专利为例，深圳连续14年位居全国第一，领先硅谷、首尔，仅落后于东京。中国幅员辽阔，人口众多，每个经济特区带都有非常强的活力。2019年中国研发经费为GDP的2%，在全球都是比较高的水平，这些是中国有更远未来的根本原因。
过去中国用鞋子袜子换美国高科技产品，改革开发40年后，以华为为代表的一批中国公司已经切入了美国最赚钱的领域，甚至打败了美国最顶级的企业，这是美国最担心的。
如果中国不断进取的话，几乎不可能有人把你打垮。