来源 | 价值线
编辑 | 木一 海荣 金科
亲爱的A股投资者：
恰逢5178点股灾5周年之际，创业板注册制落地！
6月12日深夜，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》。
创业板实行注册制，到底对股市影响有多大？
价值线研究院认为，创业板注册制推出后，A股将面临三大考验：
1 、一级市场定价机制的改变：23倍市盈率“铁律”被打破，打新股不再“包赚不赔”。
2、上市公司股价加速分化：好公司好上加好，坏公司腰斩再腰斩。
3、二级市场波动加剧：改革之后，创业板涨跌幅限制比例明确为20%，创业板首次上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，A股原有的打涨停板模式可能逐步失效。
本周，价值线研究院持续跟踪的中国好公司立讯精密、宁德时代持续走高，双双创出历史新高，蓝思科技也高歌猛进。未来，价值线研究院将继续关注能够穿越周期，穿越牛熊的中国好公司，并且长期跟踪。
请看《股市鸡毛信》正文
价值线编辑部
6月14日
6月12日深夜，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，深交所同步发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，创业板正式进入注册制时代。
下周一（6月15日）起，深交所就将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
创业板注册制后规则修改包括：设置行业负面清单；修改完善审核时限要求；允许亏损企业上市；明确日涨跌幅限制将改为20％；完善红筹企业上市及退市条件等。
价值线研究院认为，创业板注册制推出后，A股将面临三大考验：
1、 一级市场定价机制的改变
创业板取消了现行发行条件中关于盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求。门槛降低，审核流程加快，未来企业上市会更容易。
但随着以机构投资者为主体的市场化询价、定价、配售机制的出台，一级市场的定价机制会向二级市场传导，未来A股新股23倍市盈率”铁律“将被打破。打新股不再”包赚不赔“。
招商证券研报显示：美股和港股上市首日破发率一直保持在30%左右，IPO首日平均涨幅分别为17%和45%，而A股破发率几乎为零，IPO平均涨幅为158%（科创板为首日涨幅，主板及创业板为打开涨停），注册制改革后，新股破发或频繁出现，首日涨幅缩小。
数据来源：wind资讯
2、二级市场加速分化
注册制改革将加剧二级市场的分化，好公司”好上加好“，坏公司”腰斩再腰斩“：
安信证券表示，未来注册制将会引发资本市场深刻变革，IPO“堰塞湖”疏通，壳资源贬值；股票分化加剧，退市股大幅增加，注册制将加速A股两极分化，投资趋势转向龙头；注册制带来的行业分化：科技公司有望崛起。
招商证券研报指出：目前A股每年退市公司数量不到15家，退市率不到1%，改革后可以预见退市率将大幅提升。
A 股市场退市企业数量及退市率
资料来源：招商证券研究二部，wind资讯
招商证券预计，未来A股市场中能活跃成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。
3、二级市场波动加剧
创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。正式实施时，存量也调整至20%。这意味着个股的极限波动值变大。
一位私募人士表示，由于个股极限波动很大，意味着A股原有的打涨停板模式可能逐步失效，超短线的资金炒作思路也会面临颠覆性变革。
创业板注册制的落地恰逢A股上轮牛市退潮五周年。如果仅仅看指数的话，投资者心都凉透了，说不是熊市都没人信。
东方财富Choice数据显示，2015年6月12日至今，A股三大股指均跌超30%，跌幅最小的深成指为37.15%，沪指和创业板指跌幅相当，前者跌了42.97%，后者跌了43.15%。
数据来源：东方财富Choice数据
沪指5178点的盛宴散去五年，市场发生了哪些变化？先来看六大直观的数据对比：
1、大盘估值下滑超40%。经过五年的调整，上证指数市盈率由5178点时的23倍下降至13倍左右，这一估值水平已大幅低于美欧及亚太主要市场，仅略高于恒生指数。创业板指数市盈率由135倍下降至62倍，下滑54%。不过，虽然创业板指数的估值较牛市顶点时期已渐趋理性，但最新市盈率仍比同样以科技股为主的纳斯达克指数高出50%。
2、新增上千家上市公司。当前沪深两市共有3863家A股公司，比5178点时多出超1000家。其中，近五年累计发行新股1134只，退市27只，退市渐趋常态化。科创板亮相一周年，上市公司数量达到110家，总市值突破1.7万亿元。
3、总市值缩水9万亿。当前A股总市值62万亿元，较五年前的71万亿元缩水近13%。若除去5178点之后上市的新股，上市满5年的公司近五年累计蒸发A股市值近23万亿元。
4、头部公司数量逼近牛市水平。虽然大盘指数跌幅超过40%，但当前两市千亿市值以上的公司数量已达85家，仅比5178点时少2家，高价股数量也在不断攀升，头部公司数量已逼近五年前的水平。
5、尾部公司激增，仙股重出江湖。2015年牛市顶点时，除长期停牌的退市长油外，A股已长达8年未出现其他股价低于一元的仙股。近几年随着市场分化，仙股重出江湖。截至最新收盘，两市共有17股股价低于1元，108股股价低于2元，402家公司最新市值不足20亿元，而在5178点时，A股仅有11家公司市值不足20亿元，1股股价不足2元。
6、七大行业自底部反弹超70%。与5178点时相比，28个申万一级行业仅有食品饮料和家用电器两个行业指数上涨，食品饮料行业是最大赢家，5178点以来涨幅高达100%。
此外，电子、医药生物、计算机、农林牧渔和建筑材料五大行业指数虽然还没达到牛市顶点水平，但相对于上轮牛市后的底部已反弹超过70%，走出大消费股和科技股的局部“小牛市”行情。
个股表现同样是一天一地，5178时已上市且目前在交易的2729家公司中，近5年中仅300家公司股价收涨，股价翻倍的只有93家，涨超5倍的只有4家。牧原股份以778.54%的涨幅居首，贵州茅台、中公教育（借了亚夏汽车的壳）、五粮液紧随其后，涨幅分别是550.75%、542.98%、508.04%。
结合上述行业涨跌，可以发现，大消费成了穿越5年指数熊市的杀手锏，贵州茅台、五粮液等早已成为市场公认的核心资产。
而且从这些涨幅头部公司看，不难发现，强者恒强的迹象十分明显，比如贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、海天味业、美的集团等等，5年前市值就已经是千亿级别了。可以说，领涨个股正从低估值向高估值，小市值向大市值转变。
相反，股价下跌的2429家公司中，股价腰斩的有1823家，占比75.1%。跌的最惨的是暴风集团，5年时间跌去98.27%，而其在2015年3月上市之初，连续拉出29个一字板，至今没有人打破这一记录，市值巅峰时突破400亿元，是创业板的“明星股”，现在市值仅剩6.6亿，很大可能会被退市。
而信威集团（现为*ST信威，暂停上市中）和乐视网（现为乐视退，已退市整理6个交易日）无疑是“最坑”的两家公司，谁让他们一个市值蒸发掉1786亿，一个市值蒸发掉1287亿元，而这还只是现在的，之后蒸发市值只会更大。
具体到最近的证券市场，本周美股走势可以说是跌宕起伏，特别是周四，美股全面大幅下挫，创出了近三个月来的单日最大跌幅，对于美股如果发生大幅波动对A股的影响，价值线研究院在上周的鸡毛信里已经重点分析，从周四美股大跌后A股的表现看，也初步验证了我们判断。周五，美国股市三大指数收涨，道指收盘涨477.37点，涨幅1.90%。
此前美国经济似乎重新开放并恢复的现象曾经支撑起股市利好，但最近几天，第二波浪潮已成为一种真正的威胁。根据美国方面的报道，各州开始解除封锁措施并重新开放经济后，不少地方的病列激增，尤其明显的是亚利桑那州，德克萨斯州和佛罗里达州。
该病毒已感染了全球730万人，而美国则超过200万人，有21个州的确认病例数量增加，这一令人担忧的趋势可能会随着人们在夏季返回工作场所和冒险而加剧。
来源：彭博
无独有偶，北京通报连续两天出现三例新增确诊病例，此前曾连续56天无本地报告新增确诊病例。前不久调降的卫生应急等级，可能会面临再度调高。
很多人就会担心，全球疫情会不会迎来二次冲击？金融市场会不会迎来二次探底？
微信公众号秦小明认为，美国各州绝大部分地区，新增病例已经连续下降。疫情的反弹，仅在少数州出现。且这种反弹，可能与检测的数量增加有关。
本次全球风险资产的回调，属于疫情冲击下跌后反弹以来的正常回调。这种回调可能就是市场情绪在短期交易到极致，打得过满后的一种正常修正，并不足以过分放大，更谈不上与三月份那次的连续暴跌相提并论。
秦小明认为，疫情可能会出现小范围的局部反复，前期反弹幅度较大的金融市场（如美股原油）也可能出现回调，但远远称不上二次爆发或者二次探底。
在上周的鸡毛信里，价值线研究院指出，A股目前的慢牛回升的核心逻辑主要是得益于我们疫情得到有效控制后的经济回升。既然这是A股核心逻辑，那么关于国内疫情的变化就必须高度重视，尽管目前还只是一个小范围内的事件。特别是对疫情格外敏感的一些行业，比如影视院线、航空板块，短期要注意规避，同时紧密跟踪事件的发展，一旦事件继续发酵，其可能造成的冲击或许比外围美股市场大跌带来的影响更大。
本周，价值线研究院持续跟踪的中国好公司立讯精密、宁德时代持续走高，双双创出历史新高，蓝思科技也高歌猛进，本周大涨逾10%，离今年前高也一步之遥。
立讯精密周K线图
蓝思科技周K线图
特斯拉产业链上，6月11日工信部发布新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020年第7批），特斯拉（上海）有限公司特斯拉Model3标准续航版在列，储能装置种类为磷酸铁锂电池。
虽然没有显示电池的供应商的名字。不过，根据此前宁德时代和特斯拉签订的电池供应协议，Model 3所采用的磷酸铁锂电池应该由宁德时代提供，宁德时代能伴随特斯拉一起成长么，我们拭目以待。
宁德时代周K线图
本周尽管美股整体受到周四大跌拖累，道琼斯指数和标普500周K线均收出了一根大阴线，但纳斯达克综合指数却依然在本周实现上涨。
其实纳斯达克在这轮行情中一直表现更为突出，只是上周的表现在市场转弱过程中显得更为亮眼，这除了与纳斯达克综合指数涵盖的行业主要集中在受疫情影响较小的科技领域有关，最直观的原因则是亚马逊、微软、苹果等科技巨头的强劲表现。
价值线研究院整理了1000亿美元市值以上的美股，并按照今年以来的涨跌幅进行排名，在下图展示了表现居前的30只大市值标的，可以看出，美股的大市值里有相当多都是科技类公司，并且都是各领域的霸主，而传统的科技巨头亚马逊、微软、苹果、facebook、谷歌、英特尔（下图标黄）无论是年内整体表现还是从3月23低点回升以来的涨幅看，都表现不俗，不过从综合表现最为优异的两个标的来看，是特斯拉和英伟达，这代表了美股近几年在科技创新上更具巅峰性，在成长性上更为强劲的新生力量（标蓝）。
那么反观我们A股，美股这种科技巨头领涨的结构性表现又给我们什么启示呢？
首先我们总结了除了特斯拉以外美股科技巨头的共同特点：
1、它们都是各领域的霸主，有很深的护城河，毛利率普遍较高；
2、它们都是赚钱的机器，有非常强劲的业绩支撑；
3、从市场角度，它们都是长牛股，能给投资者提供长期的稳定的复合回报。
说到这里，我们按照这些特性去A股寻找具有同样属性的公司，会发现什么？会发现形成映射关系的只能是茅台、五粮液、恒瑞医药、海天味业这样的公司！
而A股一些大市值科技股，比如立讯精密和宁德时代则是这些科技巨头供应链里的一环。当然，能陪伴这些世界科技巨头长期成长本来也需要极强的竞争力，毕竟当年那么多苹果概念股，真正能走到今天，发展壮大的，也并不多！
所以，总的来说，作为A股投资者，首先要珍惜茅台、五粮液这样具有极深护城河，有非常牛逼商业模式的好公司，这种稀缺性注定市场很难再给出非常便宜的买入机会（如果再有，请抓住）；同时在科技股上也一样要关注业绩、同时关注它们在产业分工里到底能攫取多大的利益，带来什么增速的成长，以及这种成长性的可见度。
未来，价值线研究院将继续关注能够穿越周期，穿越牛熊的中国好公司，并且长期跟踪。在短期的热点轮动上也会尝试做一些适当分析。在目前经济下行压力加大的趋势和调结构的过程中，只有追寻优秀的公司才能让投资者获取稳定且长久的收益。
周末重要财经信息汇总
1、创业板注册制来了，下周一开始受理！涨跌幅限制调整至20%
下周一受理企业申请：6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。下一步，证监会将组织深交所、中国结算等单位扎实推进审核注册、市场组织、技术准备等工作，落实好创业板改革并试点注册制工作。
上市审核和注册程序：证监会表示，明确创业板发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日；同时针对“小额快速”融资设置简易程序。
创业板减持要求：证监会修改完善《创业板持续监管办法》，明确股份减持要求，适当延长未盈利企业控股股东、实际控制人、董监高的持股锁定期。
竞价交易规定：对创业板股票竞价交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为20%。超过涨跌幅限制的申报为无效申报。
创业板增设*ST与ST制度：创业板增设退市风险警示制度（即*ST制度）和其他风险警示制度（即ST制度），向投资者充分提示公司存在因财务和其他状况异常、重大违法等情形而退市的风险，或存在生产经营停顿、违规担保、资金占用等严重异常情形。按照注册制要求，既要报喜也要报忧，将喜忧讲清楚、说明白，为投资者决策提供充分信息。
2、周五证监会核发5家企业IPO批文，本周总核发9家IPO
证监会12日消息，近日，证监会按法定程序核准了以下企业的首发申请：海南葫芦娃药业集团股份有限公司，江西国光商业连锁股份有限公司，中船重工汉光科技股份有限公司，浙江锦盛新材料股份有限公司，美瑞新材料股份有限公司。上述企业及其承销商将分别与交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。加上科创板4家，证监会本周总核发9家IPO批文。
3、创业板上市委候选名单公示，万科郁亮在列
创业板注册制改革在即，深交所已经组建了第一届创业板上市委员会。77人公示结束后，深交所通过差额遴选方式产生第一届创业板上市委委员，不超过60人 创业板上市委候选名单公示 万科郁亮在列。
4、大基金拟减持三安光电和兆易创新
6月12日晚，三安光电和兆易创新双双公告大基金减持计划，其中三安光电拟减持股份数量不超过公司股份总数2%，兆易创新不超过公司股份总数1%。
5、北京疾控：北京46人核酸检测咽拭子阳性
在新发地采集的517件样品中，有45人咽拭子阳性，另在海淀一农贸市场中发现1例阳性，是1例新发地确诊病例的密切接触者。上述46人目前无临床症状，已纳入严密管理和观察中。
6、外交部回应哈工大、哈工程等中国高校被禁止使用商业数学软件MATLAB一事
针对近日哈工大、哈工程等中国高校被禁止使用商业数学软件MATLAB一事，外交部表示，任何打压都无法阻挡中国科技发展进步的步伐。美方这种所谓的单边制裁和打压，到头来只会损害自己的利益，我们希望美方有关政策的制定者能够认识到这一点。