美国通胀回落速度超预期，市场对美联储停止加息并提前降息的预期增强，CME利率期货显示第一次降息的预期时间为明年5月。美国加息或结束，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，黄金远期弹性更大。美国通胀超预期回落提升降息预期，美元指数的快速回落对黄金价格有提振作用。
从短期来看，黄金重回多头趋势，持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展。从中长期来看，美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下，能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落，避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。
美联储在11月FOMC 会议后宣布继续暂停加息，将联邦基金利率的目标范围维持在5.25-5.5%；缩表节奏保持不变。10月非农就业数据超预期回落与ADP 就业数据连续两个月低于预期所指示的一致，也与近期ISM制造业PMI 以及服务业PMI 超预期回落一致。美联储连续两次会议决定按兵不动，符合市场预期。日本央行继续按兵不动，维持政策利率在-0.1%不变，维持10 年期国债收益率目标在0%不变。
10 月美国新增非农15.0 万，低于彭博一致预期的18 万人，9 月下修3.9万人至29.7 万人；小时工资环比持平于0.2%，低于彭博一致预期的0.3%；失业率回升0.1pct 至3.9%，高于彭博一致预期和前值（3.8%）；劳动参与率下行0.1pct 至62.7%，不及彭博一致预期。剔除罢工影响，本月新增非农18 万人，但市场机构的预测中已经隐含了罢工的影响，即使考虑罢工也不改变非农不及预期的事实。
非农就业在统计时是根据公司提供的工资单来确定的，工资单包括在参考日期内正在工作或领取薪资的人，因而若工人在整个参考期罢工，则不会被统计在工资单上，因而会低估就业人数。根据BLS 的统计，大规模罢工涉及人数达到了481K。由于罢工影响，实际制造业并没有非农或制造业PMI表现得那么差。
从细分项目来看，制造业的下滑几乎都来自于运输设备这一行业，服务业的下滑也都来自于运输仓储行业，侧面说明汽车行业的罢工确实导致了非农数据被低估。此外，ISM 制造业PMI中的就业指数从上个月的51.2 大幅下滑至46.8，反映制造业各行业的就业人数普遍有所下滑，但是除了运输设备行业，美国整体制造业的就业还是较有韧性的，特别是食品饮料行业以及受到政策支持的行业表现出明显的韧性。
美国小企业的岗位空缺增速显著强于大企业，最近两个月的职位空缺反弹也是由于小企业岗位空缺的反弹所致，实际上大企业的职位空缺已经回到了疫情前的水平。从比例上来看，小企业空缺占比要远远高于大企业，达到了80%，换句话说，小企业是新增就业的主要源泉，因此我们预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。
美国经济韧性本质源于宽财政+紧货币下的政策效果错位，但美国居民超储不断下降且预计在2024年初消耗殆尽。同时美联储高利率环境的大背景下，紧货币正逐渐向紧信用传导，骑牛看熊认为未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，这也将使得美国经济存在更明显的下行压力，预计黄金中长期趋势仍然是向上的。