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投资家查理·芒格曾说过：“钓鱼的第一条规则是，在有鱼的地方钓鱼。钓鱼的第二条规则是，记住第一条规则。”
近段时间，清洁能源和碳中和成为资本市场最热“鱼塘”。新能源汽车、锂电池、光伏、储能等清洁能源行业板块轮番上涨，比亚迪、宁德时代、隆基股份、阳光电源等明星企业股价连创新高。
近日，前期沉寂的格林美（002340）开始暴涨，它所处的行业也许没有新能源汽车和光伏那样耀眼，却是清洁能源闭环上不可或缺的关键一环。
为何大资金突然对这样一只市值400多亿的股票产生如此大的兴趣？
“在5G领域，华为的研发进入了无人区，在新能源材料领域，格林美已经进入了无人区，特别是在超低钴和高镍领域，我们坚信高镍三元电池依然是现在及未来的主流。”格林美创始人许开华这样形容自己的公司。
据头豹研究院的相关报告，2014年至2018年，中国动力锂电池回收处理市场规模从0.3亿元增长至8.7亿元，年复合增长率高达126.6%。预计未来5年，中国动力锂电池回收处理市场规模将以43.1%的年复合增长率，于2023年增长至52.5亿元。
本期价值线研究院聚焦节能环保领域上市10年的“老兵”格林美，解读再生能源“丐帮帮主”的未来。
一
中国再生能源界“丐帮帮主”出生
荆州市，古称江陵、郢都，是春秋战国时楚国都城所在地，建城历史长达3000多年，三国演义中对这座古城有浓墨重彩地描写。
1966年2月，格林美创始人许开华即出生于此。
1981年，年仅15岁的许开华进入中南大学治金与环境学院学习，随后在该校取得治金材料专业研究生学历。由于成绩优异，毕业后他得以留校任教。但他没有继续选择顺风顺水的生活。
许开华弃教从商，还要从两次借钱的往事讲起。
1993年，许开华还是中南大学冶金科学与工程学院的一名教师。有一天，他大学时期最要好的同学突然造访，不为别的，就为了借钱。借钱的原因很简单，他同学所在的地质队因多年未找到矿石，而面临缺少资金的困境。说者无心，听者有意，这件小事却在许开华的心里留下了很深的印象。
3年后的一天，同样是为了借钱，许开华的另一位好朋友也因为矿山效益不好，找他借钱周转。这一次，许开华清醒地意识到，自然资源的耗尽是一个趋势，这里面一定是“有事可做”，创业的想法由此萌芽，但具体从哪里切入，还需要一个触发点。
4年后，许开华在日本找到了答案。
2000年，许开华赴日深造，在那里他认识了日本东京大学知名教授山本良一（日本环境立国的倡导者之一），并首次听到他“地球的环境承载极限”的思想。
许开华发现，他的日本同行们都在研究资源的循环利用与清洁生产技术。结合之前“借钱”的经历，他意识到了其中蕴含的巨大商机。
学金属冶炼出身的许开华深知电池里重金属对环境产生的污染——废旧电池和电子废弃物“体内”含有钴镍等多种重金属，如果能对它们进行回收和再利用，不仅能减少污染，还可以延缓原矿开采进度，减少资源消耗。彼时中国的电子产业正在崛起，电子废弃物将呈爆发式增长，“回收利用”或将是一项潜力巨大的的绿色产业。只是当时，国内对电子废弃物的再利用尚无人问津。
2001年，许开华回国开始创业。在深圳创立绿色环境材料研究孵化中心，用Green E-co-Manufacture（绿色环境制造）来命名公司“GEM格林美”，开启了循环经济的征程。许开华也被人戏称为中国再生能源界的“丐帮帮主”。
二
从好产品愁“嫁”
到全球领先
当时的中国，电子废弃物发展绿化产业还是一片空白，有太多的技术难点需要克服，许开华将目标定在了从电子废弃物中提炼超细钴镍粉体。因为钴粉镍粉是世界稀缺战略金属，被广泛用于军工、高能电池、电子、汽车等领域，而技术却被加拿大等少数国家垄断，可以说，这项技术就是当年的“卡脖子”项目。
创业初期，曾经借钱给同学的许开华也穷了，“技术研发阶段实验室一年电费要大几十万，交不起只能拖欠着，员工工资三五个月发一次也是常有的事。”因此，一些最初参与创业的伙伴先后退出团队。
但许开华选择了“苦捱”。最终，在他和技术人员不懈的研究下，一个个技术难点都被攻了下来，2002-2005年，格林美在绿色回收利用废旧电池、废旧线路板、电子废物等污染资源的循环利用技术方面取得突破性进展。2004年，终于“拿下了”循环再造超细钴镍粉末的关键技术，成功替代了以原矿为原材料的产品。
但新的问题随之而来，客户“不买账”，他们依然把循环产品当垃圾。回忆起当年的情景，许开华感慨：“10个客户中，8个拒绝了，还有2个用我们材料，那就是成功。”
为了取得客户信任，许开华团队推出了免费试用加性能参数与原矿产材料比对的活动，以这种笨办法，格林美慢慢积累起自己的客户群，并将业务延伸进世界500强企业。
随着对产品质量认可的客户越来越多，格林美也走出了创业初期的困境。
2010年，格林美于深交所上市， “开采城市矿山”第一股，逐步成长为世界领先的再生资源企业。
三
吃进去的是垃圾
吐出来的是“金子”
格林美到底是做什么的，用许开华的话来说，就是“吃进去的是垃圾，吐出来的是‘金子’。”
简单来说，就是从电池、洗衣机、冰箱、电视机、汽车等现代电子垃圾中提取出铁、铜、铝、塑料片等再生材料。
这个看似不起眼的行业，却处在蓝海赛道。可谓是小行业有大“钱途”。
截至2019年底，格林美自主研发了百余项核心技术，累计申请1956件专利，主导/参与制定与修订226件国家和行业标准。它不仅循环再造出了铜、钨等三十几种稀缺资源，还成功生产出了新能源电池材料等多种高技术产品。目前,格林美年回收处理废弃物资源总量400万吨以上，公司一年的营收高达100多亿！
2012年，荆门格林美建成了国内首条电子垃圾贵金属生产线，每年能产出黄金多达两吨。
格林美年回收锗资源占世界锗产量的6%。
格林美年循环再造锂离子电池正极原料占中国市场的20%以上。
此外，其年回收报废家电1000万台以上,占国内报废家电总量的15%以上；年处理报废线路板占国内报废线路总量的20%以上；循环再造钴、镍、铜、钨、金、银、钯、铑、锗、铟、稀土等25种稀缺资源以及超细粉末、新能源汽车用动力电池材料、塑木型材等多种高技术产品,形成了完整的稀有金属资源化循环产业链。格林美公司已成为全球第三、中国第一的超细钴镍粉末制造商。
许开华表示：“我们不做别的，只把循环这一件事做好。”
四
切入新赛道，再造一个格林美
事实上，废弃物回收处理行业的投入产出比并不高。用格林美自己的话说，“我们回收处理一辆汽车回收残值2000元左右，而组装一辆新汽车平均10万元以上。”
但许开华敏锐地关注到了一条相关新赛道。
2015年，新能源汽车销量达33.11万辆，相比2014年同比大幅增长340%。许开华意识到新能源汽车的庞大市场，于是，他将目光投向了新能源汽车的核心——锂电池。
锂电池按照路线不同，主要分为三元锂电池和磷酸铁锂电池。其中三元锂电池正极材料的上游，即三元电池前驱体材料是镍钴锰三种元素组成的氢氧化物。由于格林美所从事的镍钴再生利用与三元锂电池前驱体制备技术同源，因此在许开华看来，格林美在三元电池前驱体领域大有可为。
说干就干，同年10月，格林美完成对江苏凯力克钴业股份有限公司剩余49%的股权收购，正式切入电池正极前驱体行业。
凭借十余年再生资源业务中对镍钴元素的深厚理解，格林美迅速成长为电池正极前驱体龙头。
2016年，格林美就获得了三星、ATL等知名企业订单。此后又与宁德时代子公司邦普循环、A股上市公司容百科技、厦门钨业等企业签订合作协议，为他们提供三元正极材料前驱体。
从2017年至今，格林美已连续蝉联电池正极前驱体出货量全球第一，其市占率达20%以上。
随着前驱体业务的快速增长，这项业务已取代再生资源回收循环利用，成为公司第一大主营业务。截至2019年，格林美正极前驱体业务收入占总收入的比重已经超过60%。
2020年，格林美继续发力前驱体和正极材料。公司定增募资24.25亿，用于投建宁德福安工厂5/2万吨三元前驱体/正极材料产能和新增荆州工厂3万吨三元前驱体产能。
五
打造闭环
提升再生资源业务价值
尽管在新赛道上取得了突破，格林美再生资源业务依然有着十分重要的价值。在前驱体的生产过程中，原材料（主要是镍钴锰）占成本比例高达85%-90%，这就意味着，谁能控制原材料的成本，谁就能取得优势。
但中国的镍钴资源非常匮乏，2018年中国镍和钴产量仅占全球的4.8%和2.2%，镍钴矿产资源进口依赖度高达80%以上。为了摆脱受制于人的局面，通过动力锂电池回收利用提取镍钴资源就成为了锂电池产业链闭环的关键。
格林美通过对废旧动力锂电池的回收处理，从而以较低的价格取得锂电池正极的原材料镍钴锰，实现了降低生产成本，提高毛利率的目标。2019年，格林美电池材料业务的毛利率达22%，远高于市场份额排名第二的中伟股份（毛利率约14%）。
伴随着新能源汽车的爆发，可以预见，未来废旧电池回收处理的市场空间非常广阔。三元动力锂电池寿命较短，只能满足汽车正常动力需求3年左右。当动力锂电池寿命衰减至80%以下时，电池的电化学性能将出现明显下滑，就需要进行更换。随着第一批汽车锂电池进入更换周期，锂电池回收再利用将迎来规模化的浪潮。
六
抢占资源高地
格林美能否实现价值爆发？
格林美目前价格为9.15元，动态PE100.38倍，2020年12月开始上涨，12月上涨36.79%，今年元月上涨30%。这样的股价高吗？
（格林美近一年涨幅周K线）
格林美的上涨的背后逻辑，是国家政策对清洁能源的大力支持。
据头豹研究院的相关报告，2014年至2018年，中国动力锂电池回收处理市场规模从0.3亿元增长至8.7亿元，年复合增长率高达126.6%。预计未来5年，中国动力锂电池回收处理市场规模将以43.1%的年复合增长率，于2023年增长至52.5亿元。
2021年1月4日，工信部部长肖亚庆在谈及2021年工业通信业发力点表示，将围绕碳达峰、碳中和目标制定汽车产业实施路线图，强化整车集成技术创新，推动电动化与网联化、智能化并行发展，推动新能源汽车动力电池回收利用。这对像格林美这样的公司是一个重大利好。
除此之外，格林美暴涨背后也不乏消息面的推动。
去年12月9日，格林美发布公告，收到公司控股子公司格林循环的通知，格林循环已向江西监管局申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，并于12月28日收到了江西证监局予以辅导备案登记的反馈。
格林美还将触手伸向了宝贵的镍资源，1月5日，格林美旗下公司与印尼达成镍资源合作，完成重大重组计划，携手宁德时代、青山钢铁投资7亿美元建设印尼红土镍矿生产新能源材料项目，可年产5万金属吨硫酸镍晶体，预计2021年可实现量产，可有效保障公司镍原料的战略供应。
但格林美也并非可以高枕无忧。
目前，格林美的主营业务之一是三元锂电池正极材料和前驱体业务，尽管三元锂电池仍是新能源汽车动力电池的主流，但曾一度被认为“过时”的磷酸铁锂电池，正在迎头赶上。
在众多投资人眼中，格林美是一个“另类”，难以复制，这也或许是其获得机构青睐的原因。伦敦咨询公司Circular Energy Storage创始人汉斯·埃里克·梅林（Hans Eric Melin）在参观了格林美循环产业园后表示，“格林美在电池供应链中‘地位独特’，它成功地利用了自己作为回收商的先期经验，将成为领先的电池材料公司之一。”
清洁能源大热的背景下，地位独特的格林美冲击千亿市值的路有多长，值得密切关注。
文章来源: https://twgreatdaily.com/zh-hans/eMP68HYBDlXMa8eqCE_w.html