融创孙老板又火了，原因是孙老板说的一句话：我们买的东西挺少的，8年加起来（并购）花了2000亿，但卖了2万亿的货值。
事情的起因是11月27日，融创中国发布了一则公告：
融创西南集团将收购云南城投集团持有的环球世纪（成都环球世纪会展旅游有限公司）51%的股权与时代环球（成都时代环球实业有限公司）51%的股权，两个项目的交易对价共计152.69亿元。
显然，孙老板又开启了“买买买”模式，因为这已经是孙老板第5并收购，也是今年最大的一笔！
1月斥资125.53亿拿下泛海控股旗下北京泛海国际项目1号地块及上海董家渡项目的100%权益，4月斥资13.34亿拿下阳光100旗下一家重庆公司70%的股权，7月斥资67.05亿拿下湖中宝旗下两家公司90.1%的股权，10月李嘉诚旗下长江实业称：已在四个多月前将大连西岗山项目出售给融创，交易价格约41亿。
现在又要斥资150多亿拿下成都环球世纪，以及之前几年融创频繁的收购动作，对外界来说最大的问题是：孙宏斌哪来这么多钱？
孙老板倒也爽快，当媒体问他的时候，他直言“我们买的东西挺少的，8年加起来（并购）花了2000亿，但卖了2万亿的货值。”
听着口气，融创似乎确实不缺钱！但当笔者看了融创债券2019年上半年的资产负债表后，有了点不一样的看法。
融创公司债券半年报
融创的股票是在港股上市的，但他的债券是在上交所上市，这个债券财报也是在上交所官网公告里面看的。
看这份半年报，笔者发现几点：
1、质押。
首先是两年前花632亿收购的成都万达、南昌万达处于质押受限状态，账上资产价值为：南昌万达资产总额为256.99亿，成都万达资产总额为198.04亿。
除了南昌、成都两个万达项目处于质押受限状态外，还有其他6个项目处于质押受限状态。融创处于质押状态的资产项目总计资产总额为737.50亿。
2、银行授信
截至半年报时间，所以银行给予融创综合授信额度3115亿，已使用授信额度达1925亿，已使用授信额度占总授信额度的比例为61.79%。
3、债券
资产负债表显示，截至半年报时间，融创剩余应付债券215.86亿，且发行债券融到的前基本已经用完。
2015年发行的三期债券规模60亿，余额已经为0；2016年发行的7期债券总规模190亿，余额已经为0；2018年发行的2期债券规模20.1亿，余额已经为0；
4、长期借款
财报显示，截至半年报债券财报长期借款余额为1132.7亿。
5、预收款
财报显示，融创债券财报预收款为2358.56亿。
那么现在假设所有质押项目都能获得100%的质押资金，在此假设下计算一下，融创所有资金来源有多少？
质押737.5亿+使用银行授信1925亿+债券215.86亿+长期借款1132.7亿+预收款2358.56亿=6369.62亿
而目前财报显示，融创账上现金1258亿，负债总额7515.37亿。如果用负债总额减去账上现金就是6257.37亿，这个数字正好与上面的6369.62亿相当。
也就是说，融创的钱主要是通过质押、银行授信、发行债券、长期借款以及预收款而来。表明上看起来确实是非常有钱的，但代价是高昂的借款利息以及极高的负债率，融创债券财报显示的资产负债率是90.30%。
之前，在融创接盘万达的时候，就有人指出，收购万达之后使得融创净负债率从2015年的76%飙升至2016年的208%。
以上是笔者从财报中看到的，接着再来看看官方是怎么回应“钱从哪来？”的问题。
2017年“股债双杀”
2017年7月18日，融创中国股价一度下跌13.49%，新上市发行债券遭上交所终止。
对此，孙宏斌当时回应称“因为我不怎么看这个，我也是今天早上才知道发债的事情”，并打电话询问汪孟德（融创中国执行总裁）。
汪孟德则称，“是我们主动中止，我们去年9月份报的，我们（2017年）2月份主动撤回了。当时排队的太多了，我们觉得没意思，并不缺钱，就主动撤了，然后交易所在3月份发了公告。”
官方的回应，大致意思就我们绝对不缺钱，债券发不发都无所谓。
对比以上两个方面，笔者从财报中看到的以及融创自己对“钱从哪来的？”这个问题的回应，大致可以看出融创一直处于一种“融资-并购-质押-融资”的循环中。
但融创的这种无限循环模式，有人就曾指出，不过是在套未来的钱，一旦某个时点银行断供，企业就将面临断粮！