由于中美在上周末相互加征了关税，受影响较大的A股电子板块今日集体走弱。但有一家公司却逆势迎来了涨停，公司扶摇而上的K线图如下：
图：视源股份周K线（来源：富途）
这家公司叫视源股份。投资者可能对这个名字会比较陌生，但经过今日涨停，视源的市值已经达到513亿。在A股电子板块中，视源的市值排名第十。从规模来看，这已经是一家科技小蓝筹公司。
视源股份今日的涨停源于它超预期的中报。今年中期，视源股份实现营收72.0亿，同比增长15.8%，实现净利润5.6亿，同比增长46.5%。
视源股份之所以不引人注目，和它涉及的业务也有关系。公司主营显示器板卡和平板业务，看起来并非特别高大上的业务，但就是在这种看似平常的业务中，视源做到了第一，成为名副其实的科技白马。
高速增长的视源股份
视源股份于2017年初上市，上市之前，公司的营收和净利润增速一直都在超高速的轨道上。上市之后披露的2017年、2018年年报以及2019年中报显示，公司并没有因为上市而懈怠，增速依然保持不错。
图：视源股份历年营收及增速
单从营收增速来看，视源股份2019年营收增速是放缓的。相比2011年以来每年都是30%+的营收增速，2019年中期，视源股份的营收增速只有15.8%。
图：视源股份历年净利润（扣非）及增速
从净利润来看，却有加速的趋势。造成这种反差的原因有两个，第一是电子原材料价格下降造成总体成本下降，从而毛利率有所提升；第二个是公司毛利率较高的平板业务收入占比提升，使得总体盈利能力有所提升。
对于视源来说，显示器板卡业务是其基本盘，而平板，包括用于教育行业的希沃平板和用户会议业务的Maxhub平板，则是其近年新的增量。另外，如果公司能把板卡业务从电视拓展至白色家电，毫无疑问会成为公司发展的新引擎。
业务结构进一步完善
上文也提到，公司的营收主要包括传统的显示器板卡和平板终端两部分。
图：公司营收结构及各业务毛利率对比（来源：公司中报）
2019年上半年，公司板卡业务营收39.1亿，同比增长8.8%，增速并不高，但由于电子原材料价格下滑，毛利率大幅提升6.8个百分点，达18.54%。
公司当前的板块基本上都是液晶显示主控板卡，即电视板卡。电视行业已经是一个完全成熟的市场，但行业的机会来自智能电视对非智能电视的替换，而智能电视相对于非智能电视来讲，对板卡的要求会大幅上升。
图：微鲸55Pro电视拆解后的板卡示意图（来源：爱搞机）
参考视源2018年数据，智能板卡价值是非智能板卡的2.6倍，随着智能电视渗透率的提升，电视板卡市场将继续成长。
图：全球智能电视渗透率
不过，从全球智能电视渗透率看，当前已经达到70%，即便未来达到100%，空间也已经不大。
2019年中期，视源智能电视板卡业务占比已经达到47.15%。对于公司来说，智能电视板卡业务的提升空间仍不小。
板块业务，公司下一步是想从电视切换到白电，现在的白电越来越智能化，也需要用到具备更多功能的板卡。而电视板卡和家电板卡在产品属性上有一定相似之处，凭借在液晶电视智能控制方面积累的技术基础、人才基础、供应链资源和客户资源，视源是有望在家电板卡市场继续复制其在电视板卡上的成功之路。
今年3月7 日，视源发布可转债募资方案，拟投资2.8 亿元切入家电控制组件市场，项目建成达产后将形成年产家电智能控制显示模组280 万片的出货能力，形成年产家电智能控制板1100 万片的出货能力。项目建设期2 年，达产后预计可以新增销售收入14.2 亿元，新增税后利润1 亿元。
除了板卡，视源股份另一块重要业务是交互智能平板，具体来讲主要包括教育用平板和会议用平板。
教育类平板主要通过公司旗下的希沃品牌实现，2019年上半年，公司希沃交互智能平板产品实现营业收入20.9万元，同比增长14.2%。
图：华师大老师通过希沃平板给学生上课（数据来源：公司官网）
值得注意的是，公司的平板，并不是我们日常使用的ipad类小屏平板，而主要是上图所示的用户上课演示的大屏平板。
根据奥维云网《2019年Q2中国大陆教育IWB市场研究报告》，2019年上半年中国大陆教育IWB（电子白板，即教育类交互式屏幕）产品市场销量同比下降15.10%，市场整体销售额同比下降12.70%，大环境并不理想。
在这种情况下，视源股份的希沃平板实现15%左右的增速，已经非常不错了。根据奥维云网的数据，公司在交互智能平板销售额市占率提升至40.40%，同比上升3.4%，仍位居行业首位，且优势在扩大。
除了教育类平板，公司的会议平板增速更可观。公司会议平板的主打品牌是MAXHUB，2019年中期，公司会议平板收入3.4亿元，同比增长39.6%。据奥维云网的统计，MAXHUB交互智能平板销售额市占率为32.40%，同比提升4.7%，和希沃平板一样，扩大了第一名的优势。
会议平板业务，会是公司未来两年比较确定的一个增量。不过由于这一块业务营收占比相对较小，对公司整体营收增速的贡献会相对有限。
优秀的公司是否一定是优秀的股票？
除了不俗的成长能力，公司的盈利能力也非常出色。2018年，公司的ROE为32.0%，ROIC为33.5%，这两项指标在整个电子行业中都名列前列。
公司虽然是制造业企业，但却采取代工模式，无论是板卡还是平板终端，大多外包给别的企业生产，在这种生产模式下，公司无需对固定资产进行大量投资， 因此公司资产较轻，周转率很高。
资产质量方面，公司拥有很少的应收和很庞大的应付。2019年中期，公司应收账款1.2亿，应收票据4.2亿，同时，应付账款达到20.5亿，应付票据1.7亿。另外，公司预收账款也达到7亿。
这些数据都表明，公司对上下游的溢价能力都很强，尽管下游是京东方、TCL等大企业。
今年中期，公司研发投入4.5亿，占营收比例为6.25%，这个比例中规中矩。
薪酬也能反映公司的发展状况，2018年公司人均收入达29.5万，在整个申万电子行业中排名16，高于海康威视、大族激光等明星企业。
估值来看，公司现在滚动市盈率（TTM）为43.42倍，在整个电子板块中，估值中等。但良好的中报，有望刺激公司持续走出上涨行情，因为现在市场比较认可的，就是这类业绩良好的科技股。
公司现在面临一个问题是：板卡和教育类平板业务未来增速都会放缓，会议平板增速不错，但现在体量尚小，智能白色家电的控制板业务放量仍有时日，且该业务会有一定不确定性。今年中期公司利润的大增主要是因为成本的下滑和业务结构的优化，但需要注意到，公司营收放缓了，如果营收持续放缓，这个43倍（甚至更高）的估值其实也很难被支撑。
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