微信公众号：梧桐树下V（wutongshuxiabwt）
文/西风
8月25日晚上，主营“六个核桃”的河北养元智汇饮品（603156）公布2019年半年报，业绩全面下滑。营收同比下降16.98%、扣非归母净利润下降9.10%、经营活动产生的现金流量净额大降60.83%。 公司2018年2月才上市。
绩优股失去成长性，就会被投资者无情嫌弃。在半年报利空打击下，养元饮品股票8月26日放量跌停，报收于30.17元/股，复权价格为59.13元，比2018年上市时的发行价78.73元/股低24.89%。
业绩下降原因：消费者需求个性化与选择多元化+调整渠道库存
公司自其前身 1997 年 9 月 24 日设立起，一直致力于主要以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售。公司的主要产品有养元精品型六个核桃核桃乳、养元智汇养生六个核桃核桃乳和养元精研型六个核桃核桃乳等。
对于营业收入下降的原因，半年报解释：一是消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化；二是公司主动调整各级渠道的库存。
东南西北中全下降，农民不爱喝了？
公司在公布半年报时同时公布了2019年半年度经营数据，也是一片惨状。全国七大片区的销售收入都是下降，无一例外。其中，下降幅度最大的是西北、东北，分别下降32.18%、30.58%。华中地区下降21.18%，华北、华面下降均超过17%。华东下降13.73%。下降幅度最小的是西南，下降11.70%。
六个核桃的消费群体基本分布于三、四线城市、农村，在一、二线城市甚少看到。从上述数据猜测，可能连农民都不爱喝六个核桃了。这是消费升级，还是消费降级?
增加广告费、推广费也枉然
快消品的销售很受广告费、推广费投入的影响。公司2019年这方面的投入减少了吗?答案很残酷。
2019年上半年，公司投入广告费2.1467亿元，比2018年同期大幅增长63.11%；市场推广费8845.31万元，比2018年同期增长9.94%。然而，在加大广告、推广费投入的情况下，仍然阻挡不了营业收入、净利润的下滑，可见市场形势之严峻。
上市前营业收入已持续下降 2018年的增长是否存在水分?
公司是2018年2月12日登陆上交所上市的。2015年营业收入最高，达到91亿元，2016年下降到89亿元、2017年再下降到77亿元。
单位：亿元
公司营业收入连续3年不能超过2015年的高点，说明现有产品已没有市场空间，或者在其他竞品的冲击下市占率下降了。
值得注意的是，2018年即公司上市当年，实现了营业收入和净利润的双增长，一改上市前几年营业收入持续下降的趋势。
然而，2019年半年报解释公司业绩同比下降的原因之一是“公司主动调整各级渠道的库存，导致公司收入下滑”。
“公司主动调整各级渠道的库存”，是否意味着2018年的销售有水分？
笔者猜测，2018年是公司上市第一年，为避免刚上市业绩就滑波的尴尬，公司大量向经销商压货，以达到2018年营业收入、净利润都比2017年增长的目标，从而导致产品大量积压在经销商，经销商2019年实际销售的产品不少是2018年的库存，减少了2019年上半年的进货量。
公司IPO审核时，因招股书披露2017年6月30日的时间点存在47亿元的银行理财产品，2014年-2016年累计分红40多亿元，很多市场人士认为这样的公司不缺钱，根本没有IPO融资40亿的必要，并据此建议A股市场应该引进存量股份上市而不需要IPO的只上市不募资的制度。公司上市后，2018年度净利润28.37亿元，拿出22.6亿元用于股东分红，再次证明公司不缺钱。